报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 在成材 - 原料走向负循环过程中，钢价比利润更受市场关注，反映更久期盈利，只有钢价反弹打破负循环，才能扭转行业亏损预期；权益位置足够低时，下跌会钝化 [2][7] - 若产业链加速负循环，钢价下跌或给权益端带来下行压力，但也会倒逼供给端收缩，为行政化限产落地创造条件，利于龙头竞争格局优化，“低估值 + 超额收益”组合值得重视 [7] 最新跟踪 需求情况 - 节前补库使本周五大钢材表观消费量同比 +0.06%，环比 +0.53%，建筑钢材成交量日均值 10.17 万吨，较上周上升 0.64 万吨/天；进入淡季后，需求释放空间有限，转弱预期增强 [4] 生产情况 - 本周样本钢企日均铁水产量降至 241.91 万吨，环比 -1.69 万吨/天，延续下降趋势；五大钢材产量同比 -2.27%，环比 +0.41%；需关注淡季后铁水减产节奏 [4] 库存情况 - 五大钢材生产强度不高，库存延续去化趋势，环比 -2.33%；农历口径下，长材总库存同比下降 27.92%，板材库存同比下降 16.62% [5] 价格与利润情况 - 上海螺纹跌至 3130 元/吨，环比跌 30 元/吨；上海热轧跌至 3160 元/吨，环比跌 80 元/吨；测算螺纹钢吨钢即期利润 77 元/吨，成本滞后一月利润 -36 元/吨 [5] 热点关注 历史案例 - 2012 - 2014 年出现钢材和原料共振下跌，原因一是终端需求疲弱，成材供给强于需求，压制钢价；二是原料供给宽松，成本端无法支撑，形成成材 - 原料螺旋下跌负循环 [6] 当前情况 - 2022 年以来建筑终端需求宽幅下行，叠加矿、焦基本面边际宽松，形成负循环条件，钢价中枢逐年下移；今年年初焦煤价格大跌，使负循环加剧 [6] 权益表现分析 - 2012 年螺纹钢价下跌 8.5%，钢铁（申万）下跌 11.7%；2013 - 2014 年螺纹钢价格下跌 17.2%，钢铁（申万）下跌 0.3%，权益对钢价下跌出现钝化 [7] 投资建议 - 关注“低估值 + 超额收益”组合，部分优质阿尔法龙头超额收益凸显，估值处于历史均值以下，具备安全边际和博弈供给侧优化弹性 [7] 投资建议 钢铁领域 - 关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢 [28] - 关注低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢 [28] - 关注并购重组标的 [28] - 关注优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [28] 新材料领域 - 军工领域关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份 [28] - 汽车领域关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材 [28] - 金属加工领域关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [28]