十年期美债收益率历史趋势分析 - 文章核心观点：回顾自1962年以来十年期美债收益率的历史走势，并探讨其与联邦基金利率、通胀及标普500指数等关键经济指标的关系 [1] 收益率与联邦基金利率的长期关系 - 十年期美债收益率波动剧烈，历史峰值出现在1981年10月，周度平均达15.68%，历史低点出现在2020年8月，周度平均为0.55%，至2025年12月底，周度平均为4.16% [2] - 为应对1970年代末至1980年代初的滞胀危机，美联储主席保罗·沃尔克将联邦基金利率推升至1981年1月的历史高点20.06%，九个月后十年期收益率周度平均达到峰值15.68% [3] - 在2008年金融危机和2020年疫情期间，联邦基金利率被降至近零水平，2020年5月达到约0.04%的历史低点，数月后十年期收益率周度平均在2020年8月降至0.55%的历史低点 [4] 近期政策应对与市场反应 - 超低利率时期后，通胀升至滞胀危机以来的最高水平，美联储从2022年5月至2023年8月快速加息，将联邦基金利率推至20多年来的最高水平，十年期收益率随之同步大幅上升 [5] - 随着通胀从2022年峰值回落，美联储维持利率稳定超过一年，但在2024年9月转向，连续三次降息，有趣的是，在此期间联邦基金利率下降，但十年期收益率却反向上升，通胀保持粘性 [6] - 2025年上半年美联储维持利率稳定，随后在下半年连续三次降息，十年期收益率在此期间缓慢下行，与联邦基金利率大体同步，但全年通胀大部分时间升温，远高于美联储2%的目标 [7] - 截至2025年12月底，十年期收益率周度平均为4.16%，通胀率（截至11月）为2.74%，美联储在最近一次会议上如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，这是连续第三次降息，利率区间为2022年11月以来最低，委员会认为通胀自年初以来有所上升且仍处于高位，但强烈承诺将通胀恢复至2%目标，预计未来几次会议将维持利率不变，CME FedWatch工具目前显示利率维持不变的概率为85% [8] 国债与股票市场的互动 - 通常，股票（以标普500指数为代表）与国债收益率呈反向运动关系，但在过去几年等通胀时期，由于高利率对企业利润和债券价格的影响，两者会同向运动 [9] - 初始图表展示的是名义值，未考虑通胀影响，这可能对收益率和股票回报的实际购买力产生误导性描述 [9]

当前抵押贷款利率水平 - 截至新闻发布时，根据Zillow全国平均数据，30年期固定抵押贷款利率为6.04%，20年期固定利率为5.89%，15年期固定利率为5.44% [2] - 可调利率抵押贷款（ARM）利率略高，其中5/1 ARM为6.13%，7/1 ARM为6.05% [2] - VA贷款借款人继续享受较低利率，30年期VA贷款平均利率为5.52%，15年期VA贷款平均利率为5.17% [3] - 再融资利率高于购房利率，30年期再融资平均利率为6.15%，15年期再融资平均利率为5.60% [3] 不同贷款期限的成本分析 - 以一笔40万美元贷款为例，30年期固定利率6.04%贷款，每月本金和利息支付约为2,409美元，贷款期内总利息支付约为46.7万美元 [5] - 相同贷款金额，15年期固定利率5.44%贷款，每月还款额升至约3,256美元，但总利息大幅降至约18.6万美元 [5] - 部分借款人选择30年期贷款以获得月供灵活性，同时在经济允许时进行额外还款以降低利息成本 [6] 抵押贷款产品市场趋势 - 固定利率抵押贷款在2026年继续主导市场需求，因其能提供利率确定性 [6] - 可调利率抵押贷款（如7/1 ARM）提供最初几年的固定利率，随后每年调整，但其初始利率目前常高于固定利率产品，降低了吸引力并增加了长期利率上升风险 [7] - 对于计划长期持有房产的买家，固定利率贷款在2026年仍是更安全的选择 [7] 2026年市场与利率展望 - 经济学家普遍认为2026年抵押贷款利率不会出现大幅下降，预期为缓慢下行而非快速下跌 [1][12] - 房屋销售可能增长9-10%，受压抑需求和 affordability 改善推动，但仍低于疫情前水平 [8] - 如果利率跌破6%，再融资活动可能激增 [8] - 尽管近期有所下降，抵押贷款利率仍保持在高位，住房市场依然紧张，价格高企，库存有限，许多地区竞争激烈 [8] 主要机构利率预测 - 抵押贷款银行家协会（MBA）预测30年期固定利率在2026年大部分时间将在6.4%附近徘徊 [9] - 房利美（Fannie Mae）预测利率将逐步下降，到2026年第四季度降至约5.9% [9][14] - 房利美经济与战略研究小组首席经济学家Mark Palim预测2026年底利率为5.9%，Realtor.com首席经济学家Danielle Hale认同此时间线 [15] - Rocket Mortgage引用房利美预测，2026年平均利率为6%，2027年降至5.9% [15] - 全美住宅建筑商协会（NAHB）预测2026年利率为6.17% [15] 影响利率的关键经济因素 - 通胀持续处于或低于美联储2%的目标、劳动力市场走弱以及额外的美联储降息，是可能推动2026年抵押利率低于6%的主要经济指标 [10] - 失业率升至4.5%以上预示着经济疲软，可能促使美联储进一步宽松并降低利率 [10] - 10年期国债收益率跌破4%与抵押贷款利率低于6%直接相关，这通常由全球避险情绪或财政紧缩引发 [11] - 年化GDP增长放缓至1.5-2%左右，支持美联储降息而不会引发经济过热风险 [11] 美联储政策与市场传导 - 美联储在2025年三次下调联邦基金利率，包括9月、10月和12月各降息25个基点 [16] - 抵押贷款利率往往跟踪市场预期而非政策宣布，在2024年和2025年，利率在美联储降息前就已下降，降息正式实施后反而停止下跌 [17] - 美联储已暗示2026年可能仅有一次降息，由于通胀风险和经济不确定性而持谨慎态度，市场已基本消化此预期，因此除非经济状况发生剧变，否则明年利率大幅下降的可能性不大 [18] 10年期国债收益率的核心作用 - 抵押贷款利率与10年期国债收益率的相关性高于与美联储政策利率的相关性 [19] - 截至12月18日，10年期国债收益率为4.12%，低于一年前的4.41% [19] - 抵押贷款机构在该收益率之上增加利差以覆盖风险和运营成本，当前平均利差约为2.09个百分点，较去年的2.31个百分点有所收窄，这是当前抵押利率低于2024年底的原因之一 [20] - 除非国债收益率显著下降或贷款机构利差进一步缩小，否则抵押贷款利率在2026年大部分时间可能维持在6%中段范围 [20] 对购房者的建议与市场策略 - 多数专家不建议购房者单纯等待利率下降，因为抵押贷款利率只是 affordability 的一个方面，房价高企和供应紧张同样关键 [21] - 根据圣路易斯联储数据，单户住宅的中位售价从2009年初的20.84万美元升至2025年中的41.08万美元，尽管部分地区市场降温，但许多都市区价格仍处于高位 [22] - 经济衰退不会自动解决 affordability 问题，更低的利率可能吸引更多买家入市，推高需求并再次拉升房价，真正的 affordability 改善需要利率和房价同时下降，而经济学家普遍认为2026年不会出现此情景 [22] - 对许多买家而言，更现实的策略是在当前约束条件下购房，关注 affordability、灵活性和长期资产积累，而非等待利率达到某个具体数字 [23]

宏观问题一：十年期国债收益率走向 - 十年期国债收益率在2025年首先触及4%而非5% 年初收益率略高于4.5% 随后在4月触及52周低点3.88% 近期在美联储降息后多次触及4%水平 当前基准收益率约为4.15% [1][2][3] - 市场对未来美联储降息幅度缺乏共识 联邦公开市场委员会成员对所需降息次数亦无统一意见 [4] 宏观问题二：劳动力市场紧张程度 - 劳动力市场未保持紧张 月度新增就业从年初的超过10万降至过去6个月（6月至11月）平均约1.7万 其中6月、8月和10月就业增长为负值 [4][5] - 失业率从1月的4%上升至11月的4.6% [5] - 劳动力市场疲软使美联储得以保持宽松立场 [6] 宏观问题三：华盛顿政治与股市影响 - 特朗普政府整体对股市有利 纳斯达克指数年内上涨超21% 标普500指数上涨近17% 道琼斯指数上涨近14% [7] - 年初市场因预期强硬关税议程而大幅回调 标普500指数下跌21% 但在4月初宣布的关税被总统削减或推迟后 市场迅速反弹并持续上涨 [8] - 政府秋季停摆43天 为历史上最长 但未对股市造成严重伤害 停摆结束后市场立即反弹 [10] - 本年度主要立法《一个美丽大法案》对股市影响尚不明显 但其资本投资即时费用化政策可能成为2026年被低估的重大催化剂 [9] - 华盛顿的争议性事件对市场相关性有限 华尔街对此并不关心 [11][12] 宏观问题四：企业盈利增长 - 2024年标普500公司最终盈利增长略低于预期 约为10% 而非预期的12% [13] - 2025年标普500盈利预期绝对值略高于年初水平 2025年和2026年的盈利预期在总统关税推出后下调 于5月和6月触底 随后在强劲的二、三季度财报季后逐渐回升至高于年初预期的水平 [14][15] - 对2026年的盈利增长预期从12%上调至近14% 这为市场在2026年持续上涨设定了高基准 [16][17] - 过去12个月盈利增长前景逐渐改善 盈利增长是决定股价方向的最重要因素 [17][18]

2025年宏观问题回顾与解答 - 文章核心观点：回顾2025年初提出的宏观问题，并基于全年市场表现给出明确答案，重点关注美国十年期国债收益率走向和劳动力市场状况 [1][2][4] 十年期国债收益率走向 - 年初十年期国债收益率略高于4.5%，市场关注其会先触及4%还是5% [1] - 年内收益率先触及4%，在4月“解放日”后的春季抛售潮中短暂跌破4%，并创下52周低点3.88% [2] - 随后在美联储开始降息后，收益率在9月中旬、10月中旬和11月下旬多次触及4%水平，但未能持续低于该点位 [3] - 截至分析时，基准收益率约为4.15%，该水平对股市有利 [3] - 对于美联储明年能提供多少帮助缺乏共识，联邦公开市场委员会成员对所需降息次数意见不一 [4] 劳动力市场状况 - 年初问题为劳动力市场是否会保持紧张，答案是否定的 [4] - 月度新增就业从年初的超过10万，降至过去六个月（6月至11月）平均约1.7万，增长疲弱 [5] - 其中6月、8月和10月的就业增长实际为负值 [5] - 失业率从1月的4%上升至11月的4.6% [5] - 劳动力市场的疲软为美联储保持宽松政策提供了空间 [6]

美国抵押贷款利率近期变动 - 本周30年期美国抵押贷款平均利率小幅上升至6.22%，较上周的6.19%略有上涨，但依然接近年内低点，去年同期该利率平均为6.6% [1] - 本周15年期固定利率抵押贷款平均利率上升至5.54%，高于上周的5.44%，去年同期平均为5.84% [2] 影响抵押贷款利率的关键因素 - 抵押贷款利率受美联储利率政策、债券市场投资者对经济和通胀预期等多重因素影响 [3] - 抵押贷款利率通常跟随10年期美国国债收益率的走势，后者是贷款机构为住房贷款定价的参考基准，本周四午间10年期国债收益率为4.12%，略高于一周前水平 [3] 美联储政策与抵押贷款利率的历史关系 - 美联储于本周三进行了今年第三次降息，并暗示2026年可能再次降息，但美联储并不直接设定抵押贷款利率，其短期利率下调并不必然导致住房贷款利率下降 [4] - 去年秋季美联储四年多来首次降息后，抵押贷款利率不降反升，于今年1月一度攀升至7%以上，当时10年期国债收益率正逼近5% [5] - 今年夏季，在美联储9月进行一年来首次降息之前，抵押贷款利率已开始下降，30年期抵押贷款平均利率于10月30日降至6.17%，为一年多以来最低水平 [5] 利率变动对房地产市场的影响 - 利率的回调帮助提振了美国10月成屋销售，使其按年率计算连续第四个月实现增长 [6] - 然而，对许多潜在购房者，尤其是没有现有房屋资产可用的首次购房者而言，住房可负担性仍然是一个挑战，经济和就业市场的不确定性也使许多潜在买家持观望态度 [6]

市场对通胀数据的即时反应 - 美国三大股指在9月CPI数据低于预期后均创下历史收盘新高[1][3] - 道琼斯工业平均指数收于47000点上方 为2025年第13次创纪录收盘[3] - 标准普尔500指数和纳斯达克指数分别实现2025年第34次和第33次创纪录收盘[3] 通胀前景与货币政策预期 - 9月消费者价格指数低于预期 增强了市场对美联储下周及12月降息的预期[1] - 联邦基金期货市场定价显示 市场预期明年1月至6月间可能再进行两到三次25个基点的降息[4] - 从目前到2026年中期 预计总降息幅度为四到五次[4] - 有观点认为通胀将具有粘性 美联储需要一段时间才能使其回归2%的目标[4] 长期通胀风险与利率展望 - 有经济学家认为通胀可能因通过银行体系传导而变得“问题化”[2] - 该因素可能推动10年期国债收益率在未来一两年内从当前约4%的水平升至6%或更高[2] - 有分析观点强调其对通胀路径的看法主要集中在本年度之后的时间段[5] 银行信贷与收益率曲线展望 - 分析认为当3年期国债收益率开始超过短期隔夜利率时 银行将有意愿释放大量贷款[6] - 这一变化将导致两种利率之间形成正向或向上倾斜的收益率曲线[6] - 这种理论上的发展可能发生在市场参与者对美国增长、通胀和宏观趋势的看法转变时 时间点可能在明年夏季或更早[6]

股市表现 - 美国股市在9月消费者价格指数公布后于周五大幅上涨 [1] 通胀数据与货币政策 - 9月消费者价格指数低于预期 为美联储下周及12月降息提供了支持 [1] - 未来数月后通胀走向仍存在需谨慎对待的因素 [1]

美国国债收益率走势 - 美国基准10年期国债收益率近期交易于4%水平附近 该水平被视为市场的重要心理关口[1] - 市场此前表现平静 但收益率正准备有效突破该关口[1]

投资策略 - 在股票处于历史高位时 莱尔德诺顿公司的Ron Albahary正倾向于采取对冲波动性的策略 [1] - 当前对冲成本处于较低水平 为实施对冲策略提供了有利条件 [1]

美联储降息与抵押贷款利率关系 - 美联储进行了自去年以来的首次降息，幅度为25个基点，并预计今年还将有两次降息 [1] - 尽管市场对美联储降息存在预期，但抵押贷款利率并不必然会随之持续下降，去年在首次降息后利率短暂下跌，但随后转为上升并持续攀升 [3] - 抵押贷款利率的走势并非由美联储直接决定，而是受到美联储利率政策、债券市场投资者对经济和通胀的预期等多种因素影响 [4] 抵押贷款利率近期表现与设定机制 - 自7月下旬以来，由于市场预期美联储降息，抵押贷款利率大多呈下降趋势，上周30年期抵押贷款平均利率为6.35%，为近一年来最低水平 [1] - 抵押贷款利率通常跟随10年期国债收益率的轨迹变动，贷款机构以此作为住房贷款定价的指南 [5] - 抵押贷款通常被打包成抵押贷款支持证券出售给投资者，其收益率会进行调整，以与美国10年期政府债券提供的收益率保持竞争力 [5] 历史参照与未来展望 - 去年此时，在美联储四年多来首次降息前的几周，抵押贷款利率也出现了类似的回落，在央行降息一周后，30年期抵押贷款平均利率降至6.08%的两年低点 [2] - 有观点认为，随着美联储暗示今年可能再降息两次，抵押贷款利率可能进一步下降，但若通胀数据走高，利率也存在反转上升的风险 [4]