特朗普MFN药价行政令核心内容 - 特朗普即将签署行政令 要求联邦医保(Medicare)对部分高价药执行"跟最便宜国家同价"的MFN定价 目标降幅30%-80% [1] - 采用CMMI试点模式绕开国会阻力 首批锁定Medicare Part B支出最高的50款注射/输液药 过渡期四年+实施期三年 [2][5] - 高盛测算理论平均降幅达65% 通过三阶段实现：选取GDP≥美国60%的OECD成员最低价 与美国ASP加权 分阶段实施 [3] MFN定价机制细节 - 比较基准覆盖34个OECD国家 包括德国(64.6%美国GDP)、英国(59.8%)等 GDP调整系数0.60-1.00 [4] - 首批重点药品中 Keytruda和Eylea占Part B预算14% 过渡期首年执行25% MFN价 第四年完全执行 [5][7] - 药品支出数据显示 Keytruda 2022年Medicare支出49亿美元(占公司营收8%) Eylea支出35亿美元(占再生元营收29%) [8] 受影响药企分析 - 再生元(Eylea)受冲击最大 估值可能下跌20% 因55%收入依赖Medicare B部分 [7] - 默沙东(Keytruda)影响有限(-3%) 因商业渠道占比44% 且肿瘤药可能获豁免 [7][11] - 医疗补助(Medicaid)高暴露品种如Humira、Trulicity、Biktarvy 若政策扩展将面临10%-15%收入影响 [6][9] 行业连锁反应 - 340B药品折扣计划可能放大影响 若Medicaid最佳价格下降将压低医院采购价 进一步侵蚀药企净回款 [10] - 生物制药板块估值承压 尤其依赖政府支付(>50%)且缺乏替代品的公司 如百时美施贵宝(67%政府付费) [6][10] - 肿瘤免疫和罕见病领域相对安全 因自费比例高且可能获政策豁免 [11] 投资者应对策略 - 短期规避政府付费占比超50%的单一产品公司 如再生元、百时美施贵宝 [6][11] - 关注管线厚度强的企业 如默沙东(Keytruda适应症扩展)和安进(多产品组合) [7][11] - 跟踪CMMI试点进展 若范围缩小或法院叫停将缓解行业压力 [11]