礼来2025年上半年业绩表现 - 上半年营收282.862亿美元 同比增长41% [1] - 美国市场收入193.04亿美元 同比增长43% 欧洲市场收入49.63亿美元 同比增长74% 日本市场收入9.23亿美元 同比增长11% 中国市场收入9.17亿美元 同比增长20% 其他市场收入21.8亿美元 同比增长7% [1] - 糖尿病业务贡献近一半收入 Trulicity、Mounjaro、Humalog和Jardiance四款产品合计贡献139.728亿美元 [1] - GLP-1/GIP双靶点激动剂替尔泊肽(Mounjaro+Zepbound)上半年销售额达147.34亿美元 [1] 替尔泊肽产品表现 - 降糖版替尔泊肽Mounjaro上半年销售额90.407亿美元 同比增长85% [2] - 减肥版替尔泊肽Zepbound上半年销售额56.933亿美元 同比增长223% [2] - 在美国GLP-1RA市场处方量占比达57% 较第一季度53.3%提升 领先诺和诺德的42.5% [2] - Zepbound第二季度收入33.81亿美元 同比增长172% [3] 诺和诺德市场表现 - 三款司美格鲁肽产品半年合计收入166.83亿美元(1127.56亿丹麦克朗) [2] - 减肥产品Wegovy同期增长率75% [3] - 第二次下调年度业绩指引 销售额增长预期从13%-21%降至8%-14% 利润增长预期从16%-24%降至10%-16% [3] - 市值一年内累计缩水近4000亿美元 消息公布后四个交易日内股价暴跌超30% 市值蒸发超600亿美元 [3] 市场竞争格局 - 替尔泊肽与司美格鲁肽收入差距缩小至不足20亿美元 [3] - 礼来将2025年全年收入预期从580亿-610亿美元上调至600亿-620亿美元 [3] - 诺和诺德在美国新用户增长率不足礼来的一半 [4] - 替尔泊肽药效优于司美格鲁肽 头对头临床试验显示72周多减8公斤 [4] - 礼来拥有成熟的销售渠道网络与商业化经验 [4]

艾美公司2025年第二季度电话会议纪要分析 公司概况 - 公司名称：艾美公司（礼来公司）[1] - 会议时间：2025年8月7日[1] 财务表现 2025年第二季度业绩 - 毛利率达85%，同比增长3个百分点，主要受益于生产成本降低和产品组合优化，部分被价格下降抵消[2] - 非GAAP业绩利润率达40.5%，同比增长超6个百分点[2] - 每股收益增长61%至6.31美元，包含收购IPR和折旧的负面影响14美分[2][4] - 营销、销售和管理费用增加30%，研发费用增加23%，主要由于后期资产费用增加和早期研究额外投资[4] 区域收入表现 - 美国市场收入增长38%，主要得益于赛班销量增长，但受8%价格下降影响[2][5] - 欧洲市场收入增长77%（恒定汇率），反映蒙大拿业务强劲增长[2][5] - 中国市场收入增长19%（恒定汇率），主要得益于蒙大拿业务销量增加[2][5] - 其他地区收入下降1%（恒定汇率），受去年同期蒙大拿新市场发布影响[2][5] 未来预期 - 预计2025年收入在600至620亿美元之间[3][13] - 预计非GAAP业绩利润率在43%至45.5%之间[3][13] - 预计每股收益在21.75美元到23美元之间[3][13][14] - 下半年产能预计至少达到2024年下半年的1.8倍[3][14] 产品表现 核心产品 - 蒙大拿(Montana)实现52亿美元全球销售，在美国已成为2型糖尿病总处方量市场领导者[12] - 七号品牌(Seven)在美国减肥市场占据总患者2/3市场份额[12] - 高级(Advanced)全球销售在第二季度增长12%，美国处方量增长454%，国际量增长18%[10] 新产品进展 - 卡西拉新剂量时间表获美国FDA批准[6][7] - 推出12.5毫克和15毫克单次使用剂型小瓶装产品[12] - 从7月1日起，CBS药房福利管理公司将七号从其模板处方保险计划中排除，可能影响第三季度销量增长[12] 研发进展 临床项目 - 启动多个新临床项目，增加研发投资[6] - 完成对Site One Therapeutics的收购，扩大无阿片类疼痛项目组合[6] - 收购Verb Therapeutics，为心血管疾病带来新的基因治疗药物[6] - Surpass CDOT三期试验针对2型糖尿病和心脏病患者取得积极结果[7] - Brewing CLL 314三期试验宣布积极结果，对CLL和SLL治疗是重要进展[7] 肥胖治疗 - 阿特恩(Attern)一期试验显示，肥胖患者服用最高剂量药物后体重减轻超过27磅(12.4%)[8][15] - 安全性和耐受性与注射型GLP-1类药物一致[8] - Groupon在FURTHER研究中达到所有次要终点指标，包括改善血压、胆固醇和炎症等代谢健康关键指标[8] - 计划在全球范围内提交申请应对全球肥胖挑战[8] 心血管代谢 - 三氮嗪食欲抑制剂心血管结局试验显示： - 降低主要不良心血管事件风险28%[3][15] - 全因死亡率降低39%[3][15] - 提供肾脏保护效益及降低整体死亡风险[15] - 启动针对1型糖尿病患者使用GLITTER的新3期试验[15] - LEBRON 2期3期试验初步结果显示，在72周后参与者平均减重7.8%至12.4%[15] 肿瘤学 - 慢性淋巴细胞白血病和小淋巴细胞淋巴瘤治疗取得积极进展[10] - 高级(Advanced)成为高危早期乳腺癌的标准护理[10] - 普瑞托布汀(Pretobtinib)达到反应率的主要终点，与对照药物相比具有非劣效性[18] 神经科学 - Kisana稳步推进其发布轨迹[11] - 在美国，由宠物驱动的诊断增长强劲，血液检测也在加速[11] - 在欧洲，预计将在2025年晚些时候获得批准并上市[11] 市场策略与定价 患者成本控制 - 通过Lily Direct模式提供更实惠药品，领先减肥药价格降幅超50%[9] - 降低胰岛素价格70%，确保患者每月只需支付35美元[9] - 在欧洲谈判到广泛可及价格，使患者自付费用较低[9] 定价政策 - 支持政府立场，认为医疗研究成本需更公平分担[9] - 呼吁改革美国制药市场以降低消费者成本并减少繁文缛节[9] - 预计会像其他慢性药物一样出现个位数的净价下降，同时保持合理列表价格[22] 行业趋势与挑战 市场环境 - 美国总体锚定锡增长达到42%，莉莉的增长超过两倍[22] - 加拿大仿制药品可能带来逆风，但整体自付和承保市场仍然表现健康[24] - 美国雇主为员工提供抗肥胖药物保险覆盖比例稳定在50%到55%之间[25] 全球定价平衡 - 从长远看，美国和欧洲之间需要重新平衡定价，以合理分担研发成本和风险[32][35] - 渐进式做法更合适，环境突然变化难以持续[35] - 支持直接面向消费者渠道，为无保险者提供出口并为消费者、雇主提供价格透明度[35]

核心观点 - 礼来公司的糖尿病药物Mounjaro在后期试验中显示出心脏健康益处，直接与公司老牌糖尿病药物Trulicity进行比较 [1] - Mounjaro达到研究主要目标，证明其在治疗2型糖尿病和心血管疾病患者方面不劣于Trulicity [2] - 尽管结果未达到部分分析师认为优于Trulicity的基准，但公司认为新数据支持Mounjaro成为2型糖尿病患者的首选药物 [3] - Mounjaro在近5年研究中降低心血管死亡、心脏病发作或中风风险8%，这是迄今为止关于其活性成分tirzepatide最大规模的试验，涉及超过13,000人 [4] - Mounjaro显示出比Trulicity更全面的益处，包括全因死亡率降低16%和更好的肾脏保护作用 [5] 临床试验结果 - Mounjaro与Trulicity相比，全因死亡率差异显著，临床意义重大 [6] - 数据量化了两种药物之间的差异，有助于医疗提供者和患者共同决策最佳治疗方案 [7] - 专家称Mounjaro在试验中是"赢家"，唯一缺点是比Trulicity有轻微更多的副作用 [8] - 完整结果将在欧洲医学会议上展示并于秋季发表在同行评审期刊上 [9] 市场影响 - Trulicity作为礼来畅销药物面临2027年专利到期，可能进一步提升Mounjaro在糖尿病市场的地位 [3] - 结果公布时礼来股价在盘前交易中下跌4% [2] - 礼来计划年底前向全球监管机构提交心脏健康数据，可能导致2026年获批用于此目的 [11] - 礼来巩固其在减肥和糖尿病药物蓬勃发展的市场中对诺和诺德的领先地位 [10] 药物特性比较 - Mounjaro在心血管指标、降低体重和A1C(血糖水平测量)方面比Trulicity有更大改善 [16] - 两种药物的安全性数据与既往观察一致，最常见的不良事件是胃肠道相关，严重程度一般为轻度至中度 [16] - 活性成分tirzepatide因其"强大特性"已在市场上"获得显著采用" [15] 适用范围 - 任何批准不适用于礼来减肥药物Zepbound，尽管它与Mounjaro具有相同活性成分，但专门用于肥胖而非糖尿病患者 [12] - 公司正在研究Zepbound对肥胖和心血管疾病患者的心血管益处，三期试验预计2027年完成 [12] - 约30%的2型糖尿病患者同时患有心血管疾病 [13]

诺和泰®新增适应症获批 - 中国国家药品监督管理局批准诺和泰®（司美格鲁肽注射液）新增慢性肾脏病（CKD）适应症 成为中国首个且唯一获批用于降低2型糖尿病合并CKD患者eGFR持续下降、终末期肾病和心血管死亡风险的GLP-1受体激动剂 [2] FLOW临床试验结果 - 试验设计为随机双盲、安慰剂对照 纳入3533名2型糖尿病合并CKD患者 主要终点为复合终点包括eGFR下降≥50%、eGFR<15 mL/min/1.73 m2、肾脏替代治疗及肾病/心血管死亡 [4] - 1.0 mg司美格鲁肽组相比安慰剂显著降低肾脏疾病进展及心肾死亡风险24% 关键次要终点如eGFR年变化率、心血管事件和全因死亡率均显示优效性 [5] GLP-1药物Meta分析 - 《柳叶刀》子刊发表涵盖85,373人的Meta分析 显示GLP-1受体激动剂（含司美格鲁肽、度拉鲁肽等）可降低肾衰竭风险16%、肾功能恶化风险22% 综合肾病相关风险降低19% [6][7] - 该类药物同时降低心血管死亡/非致死性心梗/中风风险14% 全因死亡率减少13% 首次证实其对终末期肾病的保护作用 [8] 临床意义与行业影响 - 研究结果可能改变糖尿病/非糖尿病患者CKD及心血管疾病的临床管理指南 凸显GLP-1药物在肾脏保护和心脏保护中的关键作用 [8][10] - 需推动GLP-1药物在临床实践中的广泛应用 并改善患者可及性 [10]

公司股价表现 - 公司股票过去一年下跌15.7% 主要由于一季度业绩不及预期 下调指引以及竞争对手诺和诺德的积极进展 [1] - 今年以来股价上涨2.3% 优于行业0.8%的涨幅 [20][21] - 过去五年股价飙升超过400% 主要得益于新药成功推出和强大研发管线 [29] 核心产品表现 - GLP-1疗法Mounjaro(糖尿病)和Zepbound(减肥)已成为公司主要收入来源 占总营收48% [3][4] - 两款药物2024年下半年销售低于预期 但2025年一季度因国际新市场推出和供应改善而回升 [5] - 公司预计2025年Mounjaro和Zepbound将通过国际市场扩张和美国市场渗透继续推动增长 [6] 产品管线进展 - 2025年已推出Zepbound低价剂量版本 并为自费患者提供新优惠以促进销售 [9] - 新获批药物包括Omvoh(溃疡性结肠炎) Jaypirca(淋巴瘤) Ebglyss(皮炎)和Kisunla(阿尔茨海默症) [10][11] - 研发管线快速推进 包括口服GLP-1小分子orforglipron和三重激动剂retatrutide等后期候选药物 [12] 市场扩张战略 - Mounjaro已在中国上市 预计2025年下半年随着供应改善将增加商业推广 并在印度 墨西哥等新兴市场持续扩张 [7] - 通过三笔并购交易拓展心血管 肿瘤学和神经科学领域 包括收购Verve Therapeutics基因疗法 [13] - Zepbound获FDA批准新适应症(阻塞性睡眠呼吸暂停) 心血管结局试验结果将于今年公布 [8] 行业竞争格局 - 肥胖药物市场规模预计到2030年达1000亿美元 目前由公司和诺和诺德主导 [14] - 主要竞争对手诺和诺德已提交口服版Wegovy申请 并拥有CagriSema等下一代候选药物 [15] - Amgen和Viking Therapeutics等公司正在开发更高效的GLP-1候选药物 可能构成未来竞争威胁 [16][17] 财务与估值 - 公司预计2025年营收580-610亿美元 同比增长32% [30] - 当前市盈率29.54倍 高于行业15.04倍 但低于5年平均34.54倍 [23][25] - 2025年每股收益预估从22.20美元下调至21.94美元 但2026年预估从30.83美元上调至30.88美元 [26] 经营挑战 - 主力产品Trulicity在美国销售下滑 主要由于Mounjaro替代和供应限制 [19] - 美国市场产品价格持续下降 预计2025年价格将出现中高个位数百分比下降 [19] - GLP-1领域竞争疗法快速发展对公司股价造成压力 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国大型制药行业、医疗保健行业 - **公司**：ABBV、LLY、JNJ、MRK、BMY、PFE、REGN、AMGN、ROCHE、TAK、AZN、GILD、NVO、VRTX、GSK、SMMT、BNTX、SNY、Novartis、Sanofi等 纪要提到的核心观点和论据 投资框架 - **主要因素** - **补充比率**：2025 - 30年增长/稳定产品收入除以LOE产品收入，各公司数值不同，如ABBV为10.39，LLY为3.06等[5] - **到下一个主要专利悬崖的年数**：ABBV、LLY等为8 + 年，BMY、MRK、PFE为3.5年，JNJ为0.5年[5] - **“首发交易”动量**：ABBV、MRK、LLY、BMY为HIGH，PFE为LOW[5] - **创新动量**：以3期资产占3期和2期总管道的百分比衡量，如LLY为48%，ABBV为28%等[5] - **重大股票波动催化剂暴露**：除ABBV为LOW外，其他公司均为HIGH或MEDIUM[5] - **次要因素** - **并购资产负债表能力**：各公司数值不同，如ABBV为$170亿，LLY为$210亿等[5] - **政府暴露（医保/医疗补助收入占比）**：各公司占比不同，如ABBV为20%，JNJ > 35% - 55%等[5] - **疫苗收入占比**：ABBV、LLY、JNJ、MRK、BMY为0%，PFE为20%[5] - **其他考虑因素** - **估值（相对于标准普尔500指数的当前溢价/折价与25年平均水平）**：各公司情况不同，如ABBV为27%，LLY为11%等[5] - **共同基金定位**：各公司相对于基准的定位不同，如ABBV为 - 5bps，LLY为25bps等[5] 宏观背景 - **宏观环境**：美国背景更友好，衰退风险降低，通胀数据温和，标准普尔500指数和纳斯达克100指数创历史新高，高盛经济学家预计美联储在2025年9月、10月和12月进行三次25个基点的降息，2026年再进行两次25个基点的降息[6] - **仓位情况**：XLV/SPY在第二季度末处于相对低位，医疗技术子行业似乎仍相对受青睐，大型生物制药中，ABBV和GILD是受欢迎的多头，MRK是资金减持对象[6] - **关税情况**：7月9日是互惠关税协议的截止日期，制药关税税率预计从转让定价的25%开始，经谈判和公司特定的美国制造承诺后可能降至10%或更低，宣布时间不确定[6] - **药品定价/MFN**：是影响普通投资者对制药行业情绪的核心不确定性因素，实施途径和时间存在持续争论，在更清晰之前，影响可能持续存在[6] - **微观大主题**：肥胖（诺和诺德/礼来双头垄断格局向礼来主导转变）、PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体（涉及PFE、MRK等公司）、疫苗股票不确定性（MRK、PFE等公司）、并购（市场特别关注MRK的行动）[6] - **第二季度盈利情况**：投资者对ABBV、PFE和LLY相对更放心，对BMY（Cobenfy销售疲软）更担忧[6] - **下半年关键催化剂**：LLY口服肥胖药丸orforglipron的ATTAIN - 1数据、BMY Cobenfy治疗阿尔茨海默病精神病的ADEPT - 2 3期数据、MRK Winrevair的CADENCE试验等[6] 历史表现 - **医疗保健行业在美联储降息前后的表现** - **标准普尔500指数回报**：从第一次美联储降息前3个月到后3个月，不同年份表现不同，中位数为8%[16] - **各行业相对于标准普尔500指数的超额回报**：医疗保健行业中位数为3%[16] - **医疗保健子行业表现**：不同子行业在不同年份的表现不同，如LC Biotech中位数为6%，Pharma中位数为6%等[18] 政策不确定性 - **最惠国待遇（MFN）案例研究**：以AMGN、REGN、MRK为例，分析了MFN对产品销售和估值的潜在影响，如REGN的Eylea销售调整后，估值影响为 - 18%[80] - **关税敏感性**：以ABBV、LLY、PFE、MRK为例，分析了不同美国销售暴露比例和关税税率下对2025年每股收益的影响，如ABBV在100%美国销售暴露和40%关税下，每股收益下降11.5%[82][83][84][85] - **美国大型生物制药公司政府终端市场暴露**：展示了2023年医保B部分和医疗补助支出前10的药物及相关公司收入占比[73][77] 疫苗股票 - **疫苗股票不确定性**：涉及MRK、PFE、GSK、MRNA等公司，市场对疫苗股票存在不确定性[6] 并购主题 - **并购资产负债表能力**：展示了各公司在2.5倍和4倍杠杆下的并购火力[101][102] - **近期关注领域**：市场特别关注MRK的并购行动，以及PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体领域的交易活动[6][106] 热门模式 - **PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体**：近期交易活动频繁，多家公司参与相关研发和试验，如BNTX/BMY的BNT327、SMMT的Ivonescimab等[106][108][110] 肥胖主题 - **GLP - 1市场动态**：LLY在肥胖市场的份额逐渐增加，如在滚动4周的TRx和NBRx数据中，LLY的Zepbound、Mounjaro等产品市场份额高于诺和诺德的相关产品[113][115][117][119][121][123] - **长期市场格局**：预计到2030年，LLY将在GLP - 1市场继续占据主导地位[125] 催化剂观察 - **2025年下半年重要催化剂**：涉及多家公司和多种药物的试验数据和审批结果，如LLY的Zepbound、Orforglipron等，BMY的Cobenfy，MRK的Winrevair等[139] 估值和风险 - **各公司评级和目标价** - **ABBV（中性）**：12个月目标价为$197，关键上行风险包括Skyrizi/Rinvoq特许经营增长超预期等，下行风险包括关键增长产品表现不佳等[141] - **BMY（中性）**：12个月目标价为$56，上行风险包括增长组合收入增长超预期等，下行风险包括增长组合收入增长缓慢等[142] - **JNJ（买入）**：12个月目标价为$176，下行风险包括Stelara专利悬崖影响超预期等[143] - **LLY（买入）**：12个月目标价为$883，下行风险包括肥胖市场定价下降超预期等[144] - **MRK（买入）**：12个月目标价为$99，关键风险包括Keytruda专利悬崖影响超预期等[145] - **PFE（中性）**：12个月目标价为$27，上行风险包括成本节约努力影响超预期等，下行风险包括后期管道资产受挫等[146] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证和披露**：分析师认证所有观点准确反映个人观点，且薪酬与特定推荐或观点无关；还包含各种监管披露信息，如所有权和利益冲突、投资银行关系等[149][156][157][159] - **评级、覆盖范围和相关定义**：解释了买入、中性、卖出评级的定义，以及覆盖范围和相关术语的含义[167][170] - **全球产品和分发实体**：介绍了高盛全球投资研究在全球各地的分发实体[171] - **不同地区的额外披露**：包括澳大利亚、巴西、加拿大等地区的额外披露信息[162]

GLP-1药物与妊娠安全性研究 - 现有研究结果不一致，专家建议怀孕或备孕女性暂停或推迟使用GLP-1药物如Ozempic和Trulicity [1][3] - 2024年《JAMA Internal Medicine》研究跟踪50,000名儿童，未发现GLP-1药物增加先天性缺陷风险，但需更多证据确认安全性 [5] - 2023年《内分泌学前沿》回顾39项研究，指出GLP-1可能通过减少母体体重和食物摄入影响胎儿生长，建议孕期避免使用 [6] GLP-1药物的潜在妊娠风险 - 动物研究表明潜在风险包括流产、出生体重过轻和出生缺陷，可能与药物影响母体营养摄入及骨骼发育激素有关 [6] - 临床建议怀孕初期意外用药者无需恐慌，但需切换至胰岛素等经充分研究的替代药物 [7] - 美国糖尿病协会推荐胰岛素为妊娠期糖尿病首选治疗，二甲双胍等药物因可通过胎盘不作为一线选择 [7] 备孕及哺乳期用药建议 - 备孕女性需提前至少两个月停用GLP-1药物，并采取控糖、营养咨询等孕前措施 [8] - 母乳喂养期间缺乏安全性研究，虽药物经母乳吸收可能性低，但仍建议暂停使用 [9][10] - CDC强调糖尿病患者孕前需严格控糖，以降低出生缺陷、死产等风险 [8] 临床实践与研究方向 - 专家呼吁更多人类研究以明确GLP-1在妊娠及哺乳期的安全性，当前数据主要依赖动物实验和小样本研究 [6][10] - 医疗团队需为意外妊娠患者制定个性化控糖方案，平衡疾病管理与胎儿安全 [7]

摩根士丹利对礼来公司的评级与目标价 - 摩根士丹利维持礼来(LLY US)增持评级 目标价1133美元 [1] 礼来核心药物处方量数据 - 截止6月13日当周 Mounjaro总处方量(TRx)57 72万 新处方量(NRx)29 89万 较上周59 17万/30 58万略有下降 [1] - 同期Zepbound的TRx/NRx为43 23万/29 39万 较上周43 64万/29 87万小幅下滑 [1] - 预计2025年这两种药物处方量仍有13%增长空间 [1] GLP-1类药物市场表现 - 整体GLP-1药物(礼来与诺和诺德)TRx同比增长约41% [2] - 礼来GLP-1专利组合(Mounjaro+Trulicity+Zepbound)周度处方市场占有率约61% 与上周持平 [2] - 本周Mounjaro+Trulicity+Zepbound的TRx约117 05万份 较上周119 5万份下降2 1% [2] - 本周Mounjaro+Zepbound处方总量约100 96万份 较上周102 81万份下降1 8% [2] Zepbound瓶装药销售情况 - 本周Zepbound瓶装药处方量约8 99万份 较上周9 2万份有所减少 [2] - Zepbound瓶装药占其TRx约21% [3] - 第一季度通过LLY Direct的瓶装药占TRx的10% 占新处方的25% [3]

技术面分析 - 公司股价触及重要支撑位 从技术面看具有吸引力 [1] - 股价突破50日简单移动平均线(SMA) 预示短期看涨趋势 [1] - 50日SMA是识别支撑位和阻力位的关键指标 被视为趋势转折的首要标志 [1] - 自5月初公布一季度业绩后 股价持续低于50日均线 主要因业绩不及预期 指引下调及竞争对手诺和诺德的积极进展 [2] 核心产品表现 - 糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound是公司关键收入驱动力 2025年一季度合计销售额达61.5亿美元 占总营收48% [3][4] - 两款药物2024年下半年销售低于预期 但2025年一季度因新国际市场上市和产能提升恢复增长 [5] - 近期在中国上市Mounjaro 计划2025年下半年扩大商业投放 并在印度 墨西哥等新兴市场持续扩张 [6] - Zepbound获FDA批准用于中重度阻塞性睡眠呼吸暂停新适应症 心脏衰竭适应症申请已提交 心血管结局研究数据将于年内公布 [7] - 2025年推出Zepbound低价瓶装剂量 并为自费患者提供新优惠方案 [8] 新产品与研发管线 - 除核心产品外 公司近年获批溃疡性结肠炎药物Omvoh BTK抑制剂Jaypirca 阿尔茨海默病药物Kisunla等新药 [9][10] - 口服GLP-1小分子药物orforglipron三期数据显示 最高剂量组平均降低糖化血红蛋白1.6% 减重7.9% 计划2025年底提交肥胖症上市申请 [13] - 研发管线涵盖多款下一代肥胖症候选药物 包括三重激动剂retatrutide和中期候选药物bimagrumab等 [12] 行业竞争格局 - 肥胖药物市场规模预计2030年达1000亿美元 目前由公司与诺和诺德主导 [14] - Mounjaro/Zepbound面临诺和诺德Ozempic/Wegovy的激烈竞争 后者已提交口服剂型申请 [15] - 安进启动双靶点激动剂MariTide三期临床 维京治疗皮下制剂VK2735计划年内进入三期 均可能构成未来竞争 [16][17] - 罗氏 默克等通过授权引进方式进入肥胖领域 可能威胁现有市场格局 [17] 财务与估值 - 2025年预期营收580-610亿美元 同比增长32% 主要由Mounjaro Zepbound及新药驱动 [31] - 当前市盈率31.34倍 高于行业平均15.51倍 但低于五年均值34.54倍 [26] - 2025年每股收益预期从23.49美元下调至21.95美元 2026年从31.28美元下调至30.91美元 [29] - 市值突破7500亿美元 股价五年涨幅超500% [30] 经营挑战 - 主力产品Trulicity在美国市场销售下滑 主要受Mounjaro替代和供应限制影响 [18] - 美国市场净价格持续下降 2025年预计中高个位数百分比降幅 [18] - CVS与诺和诺德达成合作 将Wegovy列为减肥首选GLP-1药物 可能影响Zepbound市场份额 [21] - 关税政策不确定性及宏观经济波动构成持续压力 [19][20]

公司概况 - 礼来(LLY)和阿斯利康(AZN)是专注于肿瘤学、免疫学和心脏代谢疾病领域的领先制药公司 两家公司均在癌症免疫疗法、呼吸系统疾病治疗和GLP-1药物等下一代疗法领域进行大量投资 [1] - 礼来最大的业务板块是心脏代谢健康 占其总收入的72% 其糖尿病和肥胖治疗药物Mounjaro和Zepbound表现突出 [2] - 阿斯利康最大的业务板块是肿瘤学 占其总收入的41% 公司正通过现有产品标签扩展和推进肿瘤管线候选药物来加强产品组合 [3] 礼来业务亮点 - 礼来专注于心脏代谢健康、神经科学、肿瘤学和免疫学等高增长领域 这些领域具有显著的商业潜力 [4] - Mounjaro和Zepbound在2025年第一季度合计销售额达61.5亿美元 占公司总收入的48% 尽管2024年下半年销售低于预期 但2025年第一季度因新国际市场推出和增产而回升 [5][6] - 礼来在过去几年还获得了Omvoh、Jaypirca、Ebglyss和Kisunla等新药批准 预计这些新药和现有药物的扩展使用将推动2025年销售增长 [7] - 礼来在肥胖、糖尿病和癌症领域快速推进管线 预计今年将有多个关键中后期数据读出 [8] - 2024年第一季度通过股票回购和股息向股东返还25亿美元 董事会批准了150亿美元的新股票回购计划 并将季度股息提高了15% [9] 阿斯利康业务亮点 - 阿斯利康拥有16种销售额超过10亿美元的畅销药物 包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi等 这些药物推动公司收入增长 [13] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway和Truqap预计将继续推动2025年收入增长 [14] - 阿斯利康预计到2030年总收入将达到800亿美元 较2024年的540亿美元显著增长 计划到2030年推出20种新药 其中9种已获批/上市 许多新药有望实现超过50亿美元的峰值年收入 [15] - 公司有望在2026年实现核心运营利润率达到30%中段水平 [16] - 计划在2025年将每股年度股息提高至3.20美元 [18] 财务表现与估值 - 礼来2025年销售和每股收益(EPS)的共识预期同比分别增长32.6%和70.0% 但2025年和2026年的EPS预期在过去60天下调 [19][20][21] - 阿斯利康2025年销售和EPS的共识预期同比分别增长6.7%和9.3% 2025年和2026年的EPS预期在过去60天上调 [21][22] - 年初至今 礼来股价下跌5.7% 阿斯利康股价上涨9.8% 行业整体下跌4.5% [22] - 礼来和阿斯利康的估值均高于行业水平 礼来更贵 其远期市盈率为28.31倍 高于阿斯利康的15.13倍 但两家公司均低于其5年平均水平 [25] - 礼来的股息收益率为0.8% 阿斯利康为2.9% [28] - 礼来的股本回报率为85.5% 高于阿斯利康的33.1% [30] 挑战与竞争 - 礼来面临关键药物Trulicity在美国销售下降的问题 主要由于竞争动态和供应限制 大多数产品在美国的价格也在下降 GLP-1糖尿病/肥胖市场的潜在竞争是另一个不利因素 [10] - CVS Caremark与诺和诺德(NVO)合作 自2024年7月1日起将NVO的Wegovy作为首选GLP-1减肥疗法 这可能会影响Zepbound的市场份额 [11][12] - 阿斯利康受美国Part D重新设计的影响 2025年第一季度Tagrisso、Lynparza、Ultomiris、Truqap和Wainua的销售受损 预计这一趋势将持续全年 Farxiga和Lynparza可能被纳入中国2025年中的量采计划 这将影响在中国的销售 [17] - 欧洲的定价和竞争压力 以及一些新兴市场的仿制药竞争预计将损害药品销售 2025年美国的仿制药/生物类似药竞争预计将影响Brilinta和Soliris等关键药物的销售 罕见病领域的销售预计将比2024年放缓 [18]