报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，营收62.78亿元同比+23.67%，归母净利润10.30亿元同比+71.57%，五大业务板块均增长且毛利率正向提升 [2] - 2025Q1营收14.82亿元同比+10.20%，归母净利润2.21亿元同比+23.67%，各业务板块有不同表现 [2] - 公司布局全球化资源，建成六大生产基地，在多地设子公司或办事处，与产业链厂家合作，聚焦三大业务板块 [3] - 收购广东埃科思95.60%股权，对构建AR/VR空间感知领域能力和竞争优势有重要意义 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元，归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍、16倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价19.39元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值270亿元，流通市值263亿元，52周内最高/最低价27.22/15.14元，资产负债率19.7%，市盈率25.85，第一大股东是星星集团有限公司 [1] 各业务板块情况 2024年情况 - 光学元器件业务收入29亿元同比+18%，占主营业务收入47%，毛利率36.3%提升5.6% [2] - 薄膜光学面板业务收入25亿元同比+34%，占主营业务收入40%，毛利率26.7%提升1.2% [2] - 半导体光学业务收入1亿元同比+20%，占主营业务收入2%，毛利率40.3%提升5% [2] - 汽车电子（AR+）业务收入3亿元同比+3%，占主营业务收入5%，毛利率13.5%提升1.8% [2] - 反光材料业务收入4亿元同比+37%，占主营业务收入6%，毛利率30.9%提升1.7% [2] 2025Q1情况 - 光学元器件业务小幅增长，微棱镜产品出货量和产线稼动率提升使毛利提升，安卓棱镜和滤片出货量3月恢复正常 [2] - 薄膜光学面板业务小幅增长，非手机业务出货量增长明显 [2] - 汽车电子AR+业务同比有一定增长，HUD、车载元件出货增长 [2] - 反光材料业务小幅增长，行业回归正常水平 [2] - 半导体光学业务金额变动不大 [2] 公司布局与合作 - 建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南，在多地设子公司或办事处开拓海外市场 [3] - 与产业链厂家开展多样紧密合作，构建产业协同优势，聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大业务板块 [3] - 在消费电子领域深度绑定国际大客户，能力向国际一流水平靠拢，从产品驱动转向技术创新驱动，向光学解决方案供应商转型升级 [5] 收购情况 - 2025年4月24日完成收购广东埃科思95.60%股权，其定位提供3D深度视觉识别解决方案，产品覆盖三类3D深度视觉技术路线，具备整体设计和量产能力及稳定供应链体系 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6278|7346|8596|10059| |增长率(%)|23.67|17.01|17.02|17.03| |EBITDA（百万元）|1611.64|1957.27|2255.84|2592.46| |归属母公司净利润（百万元）|1029.85|1206.51|1416.45|1664.00| |增长率(%)|71.57|17.15|17.40|17.48| |EPS(元/股)|0.74|0.87|1.02|1.20| |市盈率（P/E）|26.18|22.35|19.04|16.20| |市净率（P/B）|2.99|2.76|2.54|2.32| |EV/EBITDA|17.96|12.82|10.73|8.93|[10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6278|7346|8596|10059| |营业成本|4326|5016|5860|6856| |税金及附加|59|69|81|95| |销售费用|85|92|107|121| |管理费用|365|367|425|493| |研发费用|408|441|516|604| |财务费用|-86|-44|-42|-54| |资产减值损失|-50|-60|-70|-80| |营业利润|1178|1395|1637|1924| |营业外收入|4|4|4|4| |营业外支出|6|5|5|5| |利润总额|1176|1394|1636|1923| |所得税|133|157|188|225| |净利润|1044|1237|1448|1698| |归母净利润|1030|1207|1416|1664| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|23.7%|17.0%|17.0%|17.0%| |营业利润增长率|77.2%|18.4%|17.4%|17.5%| |归属于母公司净利润增长率|71.6%|17.2%|17.4%|17.5%| |毛利率|31.1%|31.7%|31.8%|31.8%| |净利率|16.4%|16.4%|16.5%|16.5%| |ROE|11.4%|12.4%|13.3%|14.3%| |ROIC|10.3%|11.6%|12.6%|13.5%| |资产负债率|19.7%|21.9%|22.2%|23.4%| |流动比率|2.04|2.08|2.23|2.33| |应收账款周转率|5.57|5.70|5.59|5.69| |存货周转率|5.75|6.00|6.37|6.77| |总资产周转率|0.55|0.60|0.63|0.67| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20| |每股净资产|6.49|7.02|7.63|8.35| |PE|26.18|22.35|19.04|16.20| |PB|2.99|2.76|2.54|2.32|[11] 现金流量表情况（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1044|1237|1448|1698| |折旧和摊销|508|607|661|724| |营运资本变动|187|-68|27|-46| |其他|48|55|64|77| |经营活动现金流净额|1787|1831|2200|2452| |资本开支|-864|-739|-737|-748| |其他|-81|-702|5|8| |投资活动现金流净额|-945|-1441|-732|-740| |股权融资|20|0|0|0| |债务融资|-50|34|0|0| |其他|-685|-491|-572|-671| |筹资活动现金流净额|-715|-456|-572|-671| |现金及现金等价物净增加额|148|-57|897|1042|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，各业务板块齐头并进，2025Q1部分业务仍保持增长态势 [2] - 公司布局全球化资源，携手大客户创新升级，战略聚焦消费电子、车载光学以及AR/VR三大业务板块 [3][5] - 收购广东埃科思95.60%股权，拓展AR/VR战略发展布局，有助于提升公司综合竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.39元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值270亿元，流通市值263亿元，52周内最高/最低价为27.22 / 15.14元，资产负债率19.7%，市盈率25.85，第一大股东是星星集团有限公司 [1] 业绩表现 - 2024年实现营收62.78亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30亿元，同比+71.57% [2] - 2025Q1实现营收14.82亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.21亿元，同比+23.67% [2] 业务板块情况 - 2024年光学元器件业务/薄膜光学面板业务分别实现收入29/25亿元，分别同比+18%/+34%，分别占主营业务收入的47%/40%；半导体光学业务/汽车电子（AR+）/反光材料业务分别实现收入1/3/4亿元，分别同比+20%/+3%/+37%，分别占主营业务收入的2%/5%/6% [2] - 2024年五大业务板块毛利率均正向提升，光学元器件业务毛利率达36.3%，提升5.6%；半导体光学业务毛利率达40.3%，提升5%；薄膜光学面板业务毛利率达26.7%，提升1.2%；汽车电子（AR+）业务毛利率达13.5%，提升1.8%；反光材料业务毛利率达30.9%，提升1.7% [2] - 2025Q1光学元器件业务有小幅增长，微棱镜产品贡献主要增长；薄膜光学面板业务有小幅增长，非手机业务出货量增长明显；汽车电子AR+业务同比有一定增长，主要是HUD、车载元件出货增长；反光材料业务贡献小幅增长，行业回归正常水平；半导体光学业务金额上变动不大 [2] 全球化布局 - 已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南 [3] - 在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立子公司或办事处 [3] 业务合作与战略 - 与国内外产业链上的知名厂家开展多样紧密合作，构建产业协同优势 [3] - 战略聚焦消费电子、车载光学以及AR/VR三大业务板块，与产业链关键客户建立紧密合作关系 [3][5] 收购情况 - 2025年4月24日完成收购广东埃科思95.60%股权，埃科思定位提供3D深度视觉识别解决方案，具备3D视觉产品整体设计与大规模量产能力等 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元，实现归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22倍、19倍、16倍 [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6278|7346|8596|10059| |增长率(%)|23.67|17.01|17.02|17.03| |EBITDA（百万元）|1611.64|1957.27|2255.84|2592.46| |归属母公司净利润（百万元）|1029.85|1206.51|1416.45|1664.00| |增长率(%)|71.57|17.15|17.40|17.48| |EPS(元/股)|0.74|0.87|1.02|1.20| |市盈率（P/E）|26.18|22.35|19.04|16.20| |市净率（P/B）|2.99|2.76|2.54|2.32| |EV/EBITDA|17.96|12.82|10.73|8.93|[10]