财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元，调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [4][5][16] - 第四季度部门利润率达到24.9%，创下第四季度历史记录，同比增长20个基点 [5][16] - 2025年全年有机增长率为8% [24] - 2026年公司全年有机增长指引为7%-9%，调整后每股收益指引为13-13.50美元（中值13.25美元），同比增长10% [24][25] - 2026年部门利润率指引为24.6%-25.0%，较2025年中值提升30个基点 [24] - 2026年现金流指引为39-43亿美元，中值同比增长14% [25] - 第一季度有机增长指引为5%-7%，运营利润率指引为22.2%-22.6% [25] - 2026年预计上半年每股收益占比约44%，下半年约56%，主要受上半年较高税率（20%-21%）和美洲电气业务产能爬坡成本影响 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲电气业务**：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构市场的强劲增长驱动 [16]；运营利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [16][17]；订单在滚动12个月基础上加速增长至16%（第三季度为7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单同比增长超过50% [4][17]；订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%至132亿美元 [17] - **全球电气业务**：总增长10%，其中有机增长6% [17]；运营利润率为19.7%，同比提升200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区运营持续改善 [18]；订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [18] - **合并电气业务**：第四季度有机增长12%，部门利润率26.5% [18]；在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，订单出货比保持在1以上，季度订单环比增长10%，同比增长超过40% [18][19]；电气业务总未交付订单同比增长29% [19] - **航空航天业务**：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录，商业原始设备制造商和国防售后市场表现尤为强劲 [19]；运营利润率提升120个基点至24.1% [19]；订单在滚动12个月基础上增长11%，其中国防原始设备制造商和国防售后市场分别增长11%和13% [19]；订单出货比保持在1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [20] - **车辆业务**：第四季度有机销售额下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响 [21]；利润率同比下降230个基点，主要受销售额下降影响 [21] - **电动出行业务**：营收下降15%，其中有机部分下降17%，部分被2%的有利影响所抵消 [21]；运营利润为1000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：需求非常强劲，公司订单加速增长约200%，第四季度销售额同比增长约40% [4]；美洲电气业务数据中心订单增长200%，欧洲订单增长近80% [38]；行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于以2025年建设速度计算的11年工作量 [35]；项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划 [35] - **大型项目市场**：大型项目未交付订单同比增长30%至3万亿美元，目前追踪项目数量为866个 [11]；数据中心是增长的主要驱动力，占年初至今公告的54%，其余主要是美国制造业回流 [11]；美国道奇数据中心建设未交付订单按2025年建设速度计算长达11年，美国未交付订单达206吉瓦 [11]；项目启动率小幅上升至约16%，公司2025年大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - **航空航天市场**：商业航空航天市场预期从稳健增长上调至强劲的两位数增长 [24] - **住宅市场**：预期从略有增长调整为持平 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务分拆**：公司计划将移动业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为一家独立的上市公司，以优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [5][7][8][9]；分拆预计将立即对有机增长率和运营利润率产生增值作用 [10] - **战略投资与收购**：2025年宣布了130亿美元的投资，包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS，以及宣布收购Boyd Thermal [5]；收购Boyd Thermal旨在进入快速增长的数据中心液冷市场 [38][41]；收购Resilient Power旨在加速公司在直流技术方面的发展 [38] - **产能扩张**：为应对前所未有的需求，公司已宣布在美洲电气业务投资约15亿美元以战略性地扩大产能 [14]；这是一个涉及约24个项目的多年计划，目前一半项目已于2025年下半年投产并开始产能爬坡，另一半将在2026年陆续投产 [58][59] - **长期增长目标**：公司重申2030年长期目标，包括6%-9%的有机增长年复合增长率、28%的部门利润率，以及平均每年12%或更高的每股收益增长 [24][74]；管理层认为当前业务表现（尤其是数据中心）和近期收购/分拆行动为超越这些目标提供了上行空间 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：公司看到的需求是前所未有的，订单持续加速，未交付订单不断创下纪录 [26]；美洲电气业务的未交付订单达到历史最高水平，订单接收量也创下纪录 [13]；公司对2030年前的结构性更高有机增长率充满信心 [12] - **数据中心前景**：管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长非常乐观，信心来源于行业指标（公告、未交付订单、项目启动率）的强劲增长，以及公司在电源管理解决方案方面的广泛产品组合和成功收购 [35][36][37][39] - **产能爬坡与利润率**：美洲电气业务在产能快速扩张过程中产生了高于典型的爬坡成本，这对2024年第四季度和2026年第一季度的利润率造成了压力 [16][56][57]；预计2026年全年该影响约为130个基点，且主要集中在上半年 [62][68]；尽管存在这些成本压力，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了未来的盈利潜力 [58][62] - **短期周期业务**：住宅、机械原始设备制造商和移动市场等短期周期业务似乎已触底，出现了一些积极迹象，但尚未形成明确的上升趋势，公司对此保持谨慎 [77][89] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：执行副总裁兼首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日离职，这是计划中的过渡 [22] - **股票回购**：由于即将进行的Boyd交易，公司2026年不计划进行股票回购，因此流通股数量预计将相对持平于上年 [25] - **液冷技术**：针对英伟达关于芯片可在更高温度下运行的公告，管理层认为这对公司选择参与的液冷系统“内循环”（包括冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [46]；收购Boyd后，公司在数据中心每兆瓦的可及市场将从290万美元增至340万美元 [42] - **订单构成**：2025年数据中心订单中，云订单和人工智能订单各占50%，而2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，表明人工智能相关业务正在快速增长 [96] - **800V直流过渡**：公司通过Resilient Power引领800V直流技术，并与行业领袖合作制定相关规范，已做好商业化准备 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对数据中心市场在2026年及以后实现两位数增长信心的来源是什么？ [35] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于11年的工作量，项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划，多租户和新的云服务商非常活跃 [36] - 公司自身表现出色：拥有数据中心电源管理最广泛的产品组合，并通过有机投资和收购（如Resilient Power、Fibrebond、Boyd Thermal）持续加强布局 [36][37][38]；2025年第四季度美洲电气业务订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明战略有效且受到客户认可 [38] 问题: 对近期液冷市场技术趋势发展的看法，特别是英伟达的公告有何影响？ [40] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域 [40]；随着人工智能负载增加，靠近服务器机架的“白区”市场对伊顿来说变得更有吸引力，公司相信电源和冷却技术之间存在协同效应 [41] - 选择收购Boyd是因为其以技术和创新为主导，拥有全球布局和优秀的工程团队 [41]；英伟达关于芯片可更高温运行的公告，可能意味着数据中心运营商未来不需要那么多或那么强大的冷却机，但这仍需验证 [46]；该公告对伊顿参与的“内循环”冷却部分（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能因系统需要更大、更复杂的组件而带来机会 [46]；Boyd团队已与所有主要芯片平台和超大规模企业进行早期技术接触，对实现或超越2026年17亿美元的营收目标充满信心 [47] 问题: 2026年每股收益指引显示第一季度同比增长较低，但全年增长10%，能否解释一下季度间的走势？ [50] - 全年指引反映了强劲的有机增长和创纪录的未交付订单支持，同时部门利润率在吸收爬坡成本的情况下继续扩张 [51]；与外部模型的主要差异在于较高的利息支出（因收购融资）和暂停股票回购导致股数持平 [52] - 每股收益上半年占比约44%，下半年约56%，与历史平均（上半年47%，下半年53%）的3个百分点差异主要由两个原因解释：税率（上半年20%-21%，下半年16%-17%）占2个百分点，美洲电气业务产能爬坡（尤其是第一季度的人员增加和折旧成本）占1个百分点 [52][53] 问题: 美洲地区的产能扩张计划面临哪些挑战？何时能从阻力转为助力？ [54][55] - 产能扩张是应对市场强劲需求、创纪录未交付订单和更高订单份额的必要举措，这些投资也增强了客户信心 [56]；由于2024年下半年订单同比增长41%，公司加速了产能爬坡，这给2024年第四季度和2026年第一季度带来了压力 [56][57] - 产能建设按计划进行，是一个多年计划 [57]；当新增产能（如人员、折旧）先于销售增长时，自然会带来利润率压力，公司正在完全吸收这些爬坡成本 [58]；尽管面临约130个基点的利润率影响，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了爬坡结束后的盈利潜力 [58][62] - 关于时间点：约24个项目中，一半已于2025年下半年投产并开始爬坡，另一半将在2026年陆续投产，生产爬坡将持续到2027年 [58][59]；预计第一季度是利润率低点，第二季度有所改善，第三季度势头增强，第四季度及2027年将迎来更强的未交付订单消化 [60] 问题: 第一季度指引中，美洲电气业务的有机增长和利润率起点如何？产能爬坡对利润率的冲击有多大？ [67] - 美洲电气业务产能爬坡带来的约130个基点利润率影响在上半年更为集中，第一季度和第二季度将承受大部分冲击 [68]；尽管面临成本压力，该业务在赢得大额订单的同时仍保持了行业领先的利润率 [68][69] - 公司对长期实现32%的利润率目标充满信心 [69] 问题: 考虑到分拆低增长业务并加入高增长业务，如何重新审视6%-9%的长期有机增长框架？ [71] - 2024年3月制定的2030年长期目标（6%-9%有机增长年复合增长率，28%部门利润率，平均每年12%以上每股收益增长）存在上行空间 [74] - 上行因素包括：1) 原计划仅纳入了行业数据中心增长预测（33%）的一半（17%），而公司2025年实际增长（44%）远超此数 [75]；2) 原计划未包含任何无机增长收益，而自那以后完成的收购（Resilient Power、Fibrebond、Ultra PCS、Boyd）和宣布的移动业务分拆，都对增长率和利润率有增值作用 [76] - 公司保持谨慎，因为这是一个六年计划，且短期周期业务虽已触底但趋势尚不明朗，同时还需应对计划外因素（如2025年关税） [77]；公司计划在大部分投资组合调整完成后更新目标，2026年不举办投资者日，以专注于执行和整合 [78] 问题: 第一季度利润率较第四季度大幅下降，是否全部归因于美洲电气业务的产能爬坡？ [84] - 第一季度利润率环比下降主要归因于美洲电气业务的产能爬坡影响，且该影响在全年分布不均，第四季度和第一季度压力最大，随后季度将逐渐缓解 [85] 问题: 第四季度非数据中心垂直市场的订单趋势如何？ [86] - 公用事业市场因电气化、数据中心建设和电网强化趋势而具有长期潜力，美洲电气业务公用事业订单在12个月基础上实现低两位数增长，销售额实现中个位数增长；全球电气业务公用事业订单在12个月基础上实现中个位数增长，销售额增长10% [87] - 航空航天业务表现优异，销售额加速至12%增长，利润率提升90个基点 [88] - 短期周期业务出现积极迹象，预计将在全球和美洲市场逐步好转，但对住宅市场仍持谨慎态度 [89] 问题: 数据中心订单构成中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？是否签订了更多五年供应协议？关于800V直流过渡的进展？ [95][97] - 客户结构更加均衡，公司与所有主要超大规模企业和关键多租户客户都有良好合作，不再依赖少数几家 [95] - 2025年数据中心订单中，云和人工智能各占50%；2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，人工智能占比正在提升 [96] - 多年供应协议的情况已不再出现，当前订单交付周期为12-18个月，客户不再为未来预先订购产能 [97] - 在800V直流过渡方面，公司通过Resilient Power引领技术，并正与相关机构合作制定规范以实现商业化，已做好准备并与芯片制造商和超大规模企业合作设计新方案 [98]