公司概况与行业地位 - 公司成立于1993年，从药品生产起步，逐步转型营养健康食品领域，于2019年登陆A股 [2][20] - 根据灼识咨询数据，以2024年收入计，公司位列全球营养健康食品解决方案市场第三、中国第一，同时是**全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商** [2][21] - 业务涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品，截至2025年末拥有**184项全球专利**（含107项发明专利），储备逾**6000种成熟配方**，年均新品储备约**700款**，与全球前十大营养健康食品品牌中的**7家**、前十大药企中的**2家**建立深度合作 [2][21] 财务业绩表现 - 2023年与2024年营收分别为**35.82亿元**和**42.11亿元**，净利润分别为**2.81亿元**和**3.25亿元**，保持增长 [3][21] - 2025年前三季度营收保持**7.97%** 的增长，但净利润同比大跌**36.25%** 至**1.53亿元** [3][21] - 根据2025年业绩预告，归母净利润预计同比下滑**53%-69%**，缩水至**1.01亿元-1.51亿元**，创上市以来最差业绩，净利润出现腰斩 [3][21] 业务结构与市场依赖 - 形成“国内收缩、海外扩张”格局，2023年、2024年及2025年前三季度，来自中国内地及香港的收入占比分别为**51.7%**、**39.4%** 和**38.8%**，呈下降趋势 [4][22] - 同期，来自美洲、欧洲及其他地区的收入占比分别为**48.3%**、**60.6%** 和**61.2%**，海外市场成为营收增长核心支柱，加剧了对外部市场的依赖 [4][22] - 公司称2025年业绩预降主因包括：个人护理业务客户需求下降、**中美贸易摩擦加剧导致该业务运营成本上升**，以及2025年下半年团队成员变动 [6][23] 产品结构与盈利能力 - 软胶囊与软糖是营收主力，二者合计占比常年维持在**7成左右** [6][23] - 2023年、2024年及2025年前三季度，软糖毛利率分别为**44.7%**、**48.2%**和**46.4%**，而软胶囊毛利率仅**25.4%**、**24.6%**和**26.5%**，拉低了整体盈利水平 [7][24] - 公司整体毛利率在报告期内分别为**29.7%**、**30.6%**和**31.5%**，显著低于同行（2025前三季度汤臣倍健**68.55%**，金达威**40.22%**，百合股份**35.12%**） [7][8][24][25] 费用、现金流与资产负债 - 期间费用不断上涨，2023-2025前三季度销售费用分别为**2.78亿元**、**3.53亿元**、**2.73亿元**，行政费用分别为**3.52亿元**、**4.20亿元**、**3.56亿元**，研发费用分别为**1.11亿元**、**1.26亿元**、**1.01亿元** [8][25] - 调整后净利率在报告期内仅分别为**6.8%**、**6.8%**和**6.5%**，远低于同期汤臣倍健（**19.21%**）、金达威（**13.58%**）和百合股份（**15.33%**） [8][25] - 贸易应收账款从2023年的**6.13亿元**增至2025前三季度的**8.19亿元**，应收账款周转天数从**54.3天**延长至**62.1天**，资金回笼放缓 [8][25] - 资产负债率从2023年的**50.6%** 升至2025前三季度的**55.1%**，显著高于同行（约20%），经营现金流净额从2024年的**5.66亿元**回落至2025前三季度的**3.22亿元**，资金链紧张 [9][26] A股募资历史与使用效率 - A股上市6年来累计募资**20.44亿元**，包括2019年IPO募资**10.19亿元**和2021年完成的可转债募资**10.25亿元** [10][27] - 首次IPO募资中，**偿还贷款及补充流动资金占比高达62.12%**，安徽马鞍山生产基地项目2019年亏损**1681.50万元**，未达预计效益 [10][11][27] - 可转债募资主要用于马鞍山生产基地扩产（**7.20亿元**）等，但后续项目有变更，如2023年终止“华东研发中心建设项目”（原拟投**1.05亿元**）并将资金转投软胶囊车间升级 [11][28] - “数字信息化建设项目”的预计可使用状态日期从2025年12月31日调整至2026年12月31日 [11][28] 产能利用率与扩张计划 - 主要产品产能利用率低迷，2023-2025前三季度，软胶囊利用率仅**46.9%**、**55.1%**、**60.4%**；软糖利用率**63.0%**、**75.0%**、**79.7%**，为最高品类但仍未满产 [14][29] - 饮品、片剂、粉剂、硬胶囊产能利用率长期低于**50%**，其中粉剂从2023年的**27.2%** 降至2025前三季度的**18.2%**，硬胶囊始终在**25%** 左右徘徊 [14][29] - 此次港股IPO仍计划将募资用于**新建生产基地**以推进全球扩张，在现有产能大量闲置背景下可能加剧产能过剩压力 [14][29] 行业前景与竞争格局 - 据灼识咨询数据，2024年全球营养健康食品GMV达**1900亿美元**，预计2029年增至**2490亿美元**，2024-2029年复合增长率约**5.6%**，未来十年将维持**3%-5%** 的稳定增长 [15][30] - 行业竞争激烈，处于转型关键期，传统品牌增长乏力，新兴品牌崛起，竞争升级为多维度较量，近几年除金达威稳步增长外，汤臣倍健、百合股份、康比特均出现下滑 [15][30] 转型失利与资产处置 - 为打造第二增长曲线，公司于2024年3月通过控股子公司设立Best Formulations PC LLC（BFPC）进军个人护理业务，公司间接持有约**71.41%** 股权 [16][30] - 此次跨界转型失败，BFPC在2023年至2025年上半年分别亏损**1.43亿元**、**1.51亿元**、**8694.4万元**，持续侵蚀利润，截至2025年6月末相关商誉余额达**2.51亿元** [16][31] - 2025年8月，公司公告拟为BFPC寻求投资、剥离或出售，已与潜在购买方签署非约束性意向书，但最终结果存在不确定性 [17][31] - 2025年公司计提大额资产减值准备合计**2.52亿元**，其中**1.95亿元**来自个人护理业务板块（BFPC） [17][31] 新业务布局与资金压力 - 公司前瞻性布局精准营养、宠物营养等新领域，并在2025年启动战略咨询项目产生高额一次性费用，但新业务短期内难以形成效益转化 [18][32] - 新业务投入无法对冲非主业亏损，反而进一步增加了资金压力 [18][32] - 此次赴港冲刺“A+H”上市，是公司在业绩承压、转型遇挫后的重要尝试 [18][32]