汕头产业发展格局 - 汕头构建"三新两特一大"产业发展格局，包括新能源、新材料、新一代电子信息三大新兴产业，纺织服装、玩具创意两大特色产业，以及大健康产业[7][8][9][10][11] - 2025年上半年"三新两特一大"产业规上工业增加值占全部规上工业增加值比重达66.3%，先进制造业和高技术制造业占比分别为39.4%和12.9%[10] - 规划面积约105平方公里的临港经济区启动建设，展现出现代化建设新气象[7] 新能源产业 - 汕头海上风电产业集群预计2030年产值规模超过2000亿元，打造国际海上风电技术创新策源地[8][9] - "四个一体化"海上风电装备制造产业园投资40.77亿元，满产后年产值142亿元，实现传统园区3000亩土地的产值[8][9] - 园区汇聚金风科技、德力佳等全球海上风电价值链龙头企业，单机最大测试容量将达到24兆瓦级别[8][9] 新材料产业 - 2024年汕头规上新材料企业302家，产值488.25亿元，占全市规上工业产值17.4%[9] - 拥有光华科技、西陇科学、万顺新材等细分行业龙头，目标打造千亿级新材料产业集群[9] 新一代电子信息产业 - 汕头拥有6条国际海缆直连30多个国家的297座城市，国际出口带宽占全国50%以上[10] - 以"跨境数据服务"为特色开辟新赛道，以"绿色算力"吸引侨资侨智[10] 纺织服装产业 - 纺织服装产业贡献全国近一半内衣家居服产量，2024年6月备案投资额同比增长78.2%[12][14] - 洪兴股份2017-2024年营收从6.52亿元增长至17.7亿元，年均复合增长率超10%[13] - 汕头国际纺织城首创"前店后厂+垂直整合"模式，规划面积1700亩，首批110万平方米标准厂房已交付使用[14] 玩具创意产业 - 澄海区年产值超500亿元，聚集6万多家生产经营单位，正从"世界工厂"向"全球创新策源地"迈进[15] - 实丰文化与百度、灵优智学合作发布AI玩具生产计划，与广和通成立AI产品联合实验室[15] - 澄海区政府与商汤科技共建全国首个"AI+玩具"产业基地[15] 大健康产业 - 2024年汕头"四上"大健康产业单位165家，完成投资48.98亿元，同比增长5.5%[18] - 2025年签约、拟建、在建大健康项目67个，总投资额约138亿元，产业规模突破300亿元[18][19] - 拥有泰恩康、超研股份、仙乐健康等上市企业，形成从研发到医疗服务的完整产业链[16][17][18] 营商环境 - 上线"秒批秒报"事项1107项，2200项政务服务事项实现"掌上办"，企业开办时间大幅缩短[20] - 2024年"三新两特一大"产业投资增长24.2%，推动520个省、市重点项目完成投资超900亿元[20][21] - 工业投资、制造业投资连续18个月保持两位数增长[20]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司专注营养健康食品B端业务，是国内重要的营养健康食品合同研发生产商，具备规模化的营养健康食品生产及制造能力[3] - 公司在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，可供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品[5] - 2024年公司实现营业总收入42.11亿元，同比增长17.56%，综合毛利率为31.46%[5] 财务表现 - 2024年公司总资产56.14亿元，总债务16.19亿元，资产负债率51.86%[3] - 2024年净利润2.82亿元，经营活动现金流净额5.67亿元[3] - 销售毛利率31.46%，EBITDA利润率17.21%，总资产回报率7.40%[4] - 速动比率1.87，现金短期债务比6.28，偿债能力表现良好[4] 业务优势 - 公司拥有超过6,000个成熟营养健康食品产品配方，2024年新取得多项保健食品注册批准证书及备案凭证[5] - 客户涵盖国际性和区域性医药企业、连锁药店等头部企业，客户群体优质且分散[5] - 债务结构以仙乐转债为主，EBITDA利息保障倍数9.09，现金生成能力较强[6] 行业环境 - 2024年全球营养健康食品零售规模超过1,915亿美元，过去三年年均复合增长率5.8%[11] - 中国为全球第二大消费市场，2024年规模达2,602亿人民币，2019-2024年复合年增长率6.3%[11] - 行业线上渗透率从2020年的46%增长至2024年的58%，跨境渠道占比从2022年43%增长至2024年50%[13] 风险因素 - 部分产品产能利用率不高，片剂、粉剂、功能饮品产能利用率有所下降[6] - 并购子公司Best Formulations LLC净利润持续亏损，可能面临商誉减值风险[7] - 境外收入占比达60.56%，需关注贸易政策及汇率波动影响[7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收42.11亿元同比增17.56%，归母扣非净利润3.28亿元同比增16.70%；2025年一季度营收9.54亿元同比增0.28%，归母扣非净利润0.65亿元同比增0.21% [5] - 国内市场承压使2024Q4及2025Q1销售额增长有限，2024年四季度营收增长7.74%较上年同期降42.34个百分点，2025年一季度营收增长0.28%较上年同期降35.23个百分点 [5] - 海外市场延续高增长，业务权重转向海外，2024年境内销售占比降至39.44%，境外升至60.56%，境内营收同比降10.28%，境外增47.33% [5] - 主打剂型软胶囊和软糖销售高增长，合计贡献超七成收入，2024年软胶囊营收19.84亿元同比增29.91%，软糖营收9.95亿元同比增34.54% [5] - 2024年主营业务毛利率31.05%同比增0.94%，尽管费率上升但净资产回报率仍升高 [5][6] - 预测公司2025、2026、2027年每股收益为1.68元、2.08元和2.41元，对应市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍 [6] 财务数据总结 营收与利润 |年份|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3,582|42.87|281|32.39|1.18|22.67| |2024A|4,211|17.56|325|15.66|1.37|19.60| |2025E|4,674|11.00|398|22.42|1.68|16.01| |2026E|5,329|14.00|495|24.28|2.08|12.88| |2027E|6,075|14.00|572|15.59|2.41|11.14|[7] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,933|2,023|2,256|2,531|2,942| |非流动资产（百万元）|3,263|3,463|3,549|3,581|3,552| |资产总计（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494| |流动负债（百万元）|751|825|832|861|932| |非流动负债（百万元）|1,878|2,020|2,170|2,288|2,378| |负债合计（百万元）|2,630|2,845|3,002|3,150|3,311| |少数股东权益（百万元）|176|135|102|62|56| |归属母公司股东权益（百万元）|2,390|2,506|2,702|2,899|3,128| |负债和股东权益（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494|[8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,582|4,211|4,674|5,329|6,075| |营业成本（百万元）|2,498|2,886|3,193|3,631|4,131| |营业税金及附加（百万元）|22|31|37|44|52| |营业费用（百万元）|278|353|407|442|486| |管理费用（百万元）|351|418|462|512|565| |研发费用（百万元）|110|126|140|160|182| |财务费用（百万元）|52|80|49|52|57| |资产减值损失（百万元）|0|-5|-6|-7|-8| |其他收益（百万元）|72|42|33|27|24| |公允价值变动收益（百万元）|-58|-22|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|-5|5|5|6| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|282|327|412|509|621| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|10|12|11|10|9| |利润总额（百万元）|273|317|403|501|614| |所得税（百万元）|33|35|39|46|49| |净利润（百万元）|240|282|364|455|565| |少数股东损益（百万元）|-41|-43|-34|-39|-7| |归属母公司净利润（百万元）|281|325|398|495|572|[8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|386|567|538|680|860| |投资活动现金流（百万元）|-1,158|-328|-319|-365|-360| |筹资活动现金流（百万元）|-91|-131|-144|-267|-325| |现金净增加额（百万元）|-868|78|175|6.95|111|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入（%）|42.87|17.56|11.00|14.00|14.00| |成长能力：营业利润（%）|6.40|15.95|26.02|23.57|22.04| |成长能力：归属母公司净利润（%）|32.39|15.66|22.42|24.28|15.59| |获利能力：毛利率（%）|30.27|31.46|31.68|31.85|32.00| |获利能力：净利率（%）|7.85|7.72|8.51|9.28|9.41| |获利能力：ROE（%）|11.76|12.97|14.73|17.06|18.28| |获利能力：ROIC（%）|8.71|9.08|9.01|10.48|12.10| |偿债能力：资产负债率（%）|50.61|51.86|51.72|51.54|50.98| |偿债能力：净负债比率（%）|102.47|107.71|107.11|106.34|103.98| |偿债能力：流动比率|2.57|2.45|2.71|2.94|3.15| |偿债能力：速动比率|1.85|1.79|1.84|1.90|2.02| |营运能力：总资产周转率|0.76|0.79|0.83|0.89|0.96| |营运能力：应收账款周转率|6.68|6.54|6.69|6.97|7.26| |营运能力：应付账款周转率|7.67|7.36|8.16|9.15|9.84| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.18|1.37|1.68|2.08|2.41| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.63|2.39|2.27|2.87|3.63| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|10.07|10.56|11.39|12.22|13.18| |估值比率：P/E|22.67|19.60|16.01|12.88|11.14| |估值比率：P/B|2.67|2.54|2.36|2.20|2.04| |估值比率：EV/EBITDA|10.92|9.95|9.38|8.10|/|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 仙乐健康为保健品行业 CDMO 龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，致力于剂型创新和技术升级，具备中美欧三地协同的全球供应能力 2025Q1 中国区业务企稳回升，但美洲业务受短期关税扰动，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 46.63 亿、53.65 亿、61.76 亿元，归母净利润分别为 4.00 亿、5.00 亿、5.80 亿元，EPS 分别为 1.69 元、2.11 元、2.44 元，对应 PE 分别为 15、12、10X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 25 日，仙乐健康近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为 -4.7%、1.8%、 -9.5%，沪深 300 对应表现为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [4] - 仙乐健康当前价格 25.41 元，52 周价格区间 21.22 - 43.38 元，总市值 60.2914 亿元，流通市值 50.2367 亿元，总股本 23727.41 万股，流通股本 19770.43 万股，日均成交额 5359 万元，近一月换手 1.59% [4] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 42.11 亿元，同比 +17.56%；归母净利润 3.25 亿元，同比 +15.66%；扣非归母净利润 3.28 亿元，同比 +16.70% 2025Q1 实现营收 9.54 亿元，同比 +0.28%；归母净利润 0.69 亿元，同比 +8.90%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比 +0.21% [5] - 2024 年中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现营收 16.61 亿、6.04 亿、16.66 亿、2.80 亿元，同比 -10.28%、 +14.25%、 +59.56%、 +77.38% 2025Q1 中国区收入企稳回升，美洲区业务受短期关税影响预计营收增速放缓，欧洲区业务 2025Q1 本地和出口收入同比增速超 35%，其他地区业务仍在快速发展期 [6] - 2024 年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型分别实现营收 19.84 亿、3.26 亿、2.32 亿、9.95 亿、2.48 亿、2.23 亿、1.77 亿元，同比 +29.91%、 -10.05%、 -20.90%、 +34.54%、 -41.22%、 +46.83%、 +141.32%，软糖高增受益于剂型零食化，销量占比从 2022 年约 5%增长至 2024 年近 10%，年复合增长率约 40% [6] - 2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为 31.46%、33.09%，分别同比 +1.19pct、 +2.47pct，预计主要系软糖等高毛利率剂型占比提升及全球采购使大单品成本 2024 年平均降幅为 15% 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.39%、9.92%、2.99%，同比 +0.64pct、 +0.13pct、 -0.09pct，销售费用率提升主要系销售团队升级及市场营销推广 2024 年 BF 亏损 1.51 亿元 2024 年/2025Q1 实现归母净利率为 7.72%、7.19%，同比 -0.13、 +0.57pct [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4211|4663|5365|6176| |增长率(%)|18|11|15|15| |归母净利润（百万元）|325|400|500|580| |增长率(%)|16|23|25|16| |摊薄每股收益（元）|1.37|1.69|2.11|2.44| |ROE(%)|13|15|17|18| | P/E|18.92|15.07|12.06|10.40| | P/B|2.48|2.20|2.01|1.84| | P/S|1.47|1.29|1.12|0.98| | EV/EBITDA|9.95|9.13|7.42|6.24|[8] 公司优势 - 各个地区业务发展态势良好，中国区业务 Q1 企稳回升且订单增速高于收入增速，在新消费市场和长青市场均有突破；美洲区出口 2025Q1 销售额达成率为 80%，影响可控，BF 承接部分美洲订单，成本持续改善，扭亏进入攻坚期；欧洲及亚太区业务持续贡献收入 [9] - 不断强化产品创新、供应链体系、AI 布局及采购多维度能力 2024 年创新产品销售贡献 35% +，毛利率高于平均；2024 年跨界订单交付周期缩短，人均产值提升；启动 Deepseek 大模型训练，赋能全流程；通过全球大规模集采优化成本 [9]

财务表现 - 2024年总营收42.11亿元（同比增长18%），归母净利润3.25亿元（同比增长16%），扣非净利润3.28亿元（同比增长17%）[1] - 2024Q4总营收11.63亿元（同比增长8%），归母净利润0.85亿元（同比减少11%），扣非净利润0.91亿元（同比减少5%）[1] - 2024年毛利率同比增长1个百分点至31.46%，净利率同比微降0.01个百分点至6.70%[2] 业务发展 - 软胶囊业务营收19.84亿元（同比增长30%），受益于产品创新、运营优化及外延式增长[3] - 软糖产品营收9.95亿元（同比增长35%），主要得益于美洲市场拓展及外延业务落地[3] - 中国区营收16.61亿元（同比减少10%），公司通过重组销售团队及建立新零售BD团队推动业务整合[4] - 美洲区营收16.66亿元（同比增长60%），规模效应显现且在手订单充足[4] - 欧洲区营收6.04亿元（同比增长14%），自动化包装生产线投产缩短交付周期[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍[5] - 短期看好整合措施及降本增效推动盈利能力提升，长期看好产品研发创新及B端市场竞争力[5]