港股上市与战略布局 - 公司正式向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [2][14] - 此次募资将主要用于研发升级、全球数字化建设、产能布局优化及补充营运资金 [8][20] - 公司处于重新布局的关键时刻，赴港上市是其重要助力之一 [9][21] 近期财务表现与业绩预告 - 2025年净利润预计为1.01亿元至1.51亿元，较2024年同期的3.25亿元同比下降53%至69% [3][12][14] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为5750.28万元至8596.67万元，同比大幅下降74%至82% [3][12][14] - 业绩下滑主因是剥离个人护理业务（BFPC）计提了1.95亿元资产减值损失，本质上是转型阵痛的体现 [3][15] 历史财务数据摘要 - 收入：2023年为35.82亿元，2024年为42.11亿元 [4][16] - 收入：2024年前九个月为30.48亿元，2025年前九个月为32.91亿元 [4][16] - 毛利：2023年为10.62亿元，2024年为12.89亿元 [4][16] - 期内溢利（净利润）：2023年为2.40亿元，2024年为2.82亿元 [4][16] - 期内溢利（净利润）：2024年前九个月为2.13亿元，2025年前九个月为5553.5万元 [4][16] 市场结构与区域表现 - 公司是全球营养健康食品CDMO市场第三，中国市场第一（按2024年收入计算） [2][14] - 海外业务持续高增长：2024年海外收入达22.70亿元，同比增长44.3%，占总收入比重升至53.92% [5][17] - 海外业务占比进一步提升：2025年前三季度海外收入占比达61.2%，其中美洲市场贡献超39%，欧洲市场同比增长超35% [5][17] - 国内业务收缩：2023年国内收入20.09亿元，2024年下滑至19.41亿元，同比下降8.3% [5][17] - 国内业务继续下滑：2025年上半年国内收入8.18亿元，同比下降1.63%，主因传统渠道订单减少 [5][17] 业务模式与核心产品 - 公司主营营养健康食品B端业务（CDMO模式），为全球品牌及药企提供全链式解决方案 [2][14] - 核心产品为软胶囊与软糖两大高增长剂型 [2][14] - 业务模式使其能轻资产运营，快速嵌入全球产业链 [6][18] - CDMO模式存在隐忧：客户集中度风险高、可能弱化自身独立创新能力、缺乏面向终端的品牌影响力 [7][19] 未来发展目标与压力 - 公司设定了股权激励业绩目标：2026年净利润不低于3.80亿元（较2024年3.25亿元增速超15%），2027年净利润不低于4.50亿元（较2026年增速超15%） [9][21] - 面临汇率波动压力：海外收入占比高，对美元、欧元结算依赖度高，2024年财务费用达8000万元 [9][21] - 面临原材料成本压力：核心产品高度依赖明胶、鱼油等大宗原料，价格上行将压缩利润空间 [9][21] 公司背景与产能调整 - 公司成立于1993年，实际控制人为林培青与陈琼夫妇，2019年于深交所上市 [8][20] - 国内主要竞争对手包括汤臣倍健、威海百合、江苏艾兰得、厦门金达威等 [8][20] - 产能布局优化动作包括剥离个人护理业务和推动泰国新生产基地建设 [8][20]

公司概况与行业地位 - 公司成立于1993年，从药品生产起步，逐步转型营养健康食品领域，于2019年登陆A股 [2][20] - 根据灼识咨询数据，以2024年收入计，公司位列全球营养健康食品解决方案市场第三、中国第一，同时是**全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商** [2][21] - 业务涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品，截至2025年末拥有**184项全球专利**（含107项发明专利），储备逾**6000种成熟配方**，年均新品储备约**700款**，与全球前十大营养健康食品品牌中的**7家**、前十大药企中的**2家**建立深度合作 [2][21] 财务业绩表现 - 2023年与2024年营收分别为**35.82亿元**和**42.11亿元**，净利润分别为**2.81亿元**和**3.25亿元**，保持增长 [3][21] - 2025年前三季度营收保持**7.97%** 的增长，但净利润同比大跌**36.25%** 至**1.53亿元** [3][21] - 根据2025年业绩预告，归母净利润预计同比下滑**53%-69%**，缩水至**1.01亿元-1.51亿元**，创上市以来最差业绩，净利润出现腰斩 [3][21] 业务结构与市场依赖 - 形成“国内收缩、海外扩张”格局，2023年、2024年及2025年前三季度，来自中国内地及香港的收入占比分别为**51.7%**、**39.4%** 和**38.8%**，呈下降趋势 [4][22] - 同期，来自美洲、欧洲及其他地区的收入占比分别为**48.3%**、**60.6%** 和**61.2%**，海外市场成为营收增长核心支柱，加剧了对外部市场的依赖 [4][22] - 公司称2025年业绩预降主因包括：个人护理业务客户需求下降、**中美贸易摩擦加剧导致该业务运营成本上升**，以及2025年下半年团队成员变动 [6][23] 产品结构与盈利能力 - 软胶囊与软糖是营收主力，二者合计占比常年维持在**7成左右** [6][23] - 2023年、2024年及2025年前三季度，软糖毛利率分别为**44.7%**、**48.2%**和**46.4%**，而软胶囊毛利率仅**25.4%**、**24.6%**和**26.5%**，拉低了整体盈利水平 [7][24] - 公司整体毛利率在报告期内分别为**29.7%**、**30.6%**和**31.5%**，显著低于同行（2025前三季度汤臣倍健**68.55%**，金达威**40.22%**，百合股份**35.12%**） [7][8][24][25] 费用、现金流与资产负债 - 期间费用不断上涨，2023-2025前三季度销售费用分别为**2.78亿元**、**3.53亿元**、**2.73亿元**，行政费用分别为**3.52亿元**、**4.20亿元**、**3.56亿元**，研发费用分别为**1.11亿元**、**1.26亿元**、**1.01亿元** [8][25] - 调整后净利率在报告期内仅分别为**6.8%**、**6.8%**和**6.5%**，远低于同期汤臣倍健（**19.21%**）、金达威（**13.58%**）和百合股份（**15.33%**） [8][25] - 贸易应收账款从2023年的**6.13亿元**增至2025前三季度的**8.19亿元**，应收账款周转天数从**54.3天**延长至**62.1天**，资金回笼放缓 [8][25] - 资产负债率从2023年的**50.6%** 升至2025前三季度的**55.1%**，显著高于同行（约20%），经营现金流净额从2024年的**5.66亿元**回落至2025前三季度的**3.22亿元**，资金链紧张 [9][26] A股募资历史与使用效率 - A股上市6年来累计募资**20.44亿元**，包括2019年IPO募资**10.19亿元**和2021年完成的可转债募资**10.25亿元** [10][27] - 首次IPO募资中，**偿还贷款及补充流动资金占比高达62.12%**，安徽马鞍山生产基地项目2019年亏损**1681.50万元**，未达预计效益 [10][11][27] - 可转债募资主要用于马鞍山生产基地扩产（**7.20亿元**）等，但后续项目有变更，如2023年终止“华东研发中心建设项目”（原拟投**1.05亿元**）并将资金转投软胶囊车间升级 [11][28] - “数字信息化建设项目”的预计可使用状态日期从2025年12月31日调整至2026年12月31日 [11][28] 产能利用率与扩张计划 - 主要产品产能利用率低迷，2023-2025前三季度，软胶囊利用率仅**46.9%**、**55.1%**、**60.4%**；软糖利用率**63.0%**、**75.0%**、**79.7%**，为最高品类但仍未满产 [14][29] - 饮品、片剂、粉剂、硬胶囊产能利用率长期低于**50%**，其中粉剂从2023年的**27.2%** 降至2025前三季度的**18.2%**，硬胶囊始终在**25%** 左右徘徊 [14][29] - 此次港股IPO仍计划将募资用于**新建生产基地**以推进全球扩张，在现有产能大量闲置背景下可能加剧产能过剩压力 [14][29] 行业前景与竞争格局 - 据灼识咨询数据，2024年全球营养健康食品GMV达**1900亿美元**，预计2029年增至**2490亿美元**，2024-2029年复合增长率约**5.6%**，未来十年将维持**3%-5%** 的稳定增长 [15][30] - 行业竞争激烈，处于转型关键期，传统品牌增长乏力，新兴品牌崛起，竞争升级为多维度较量，近几年除金达威稳步增长外，汤臣倍健、百合股份、康比特均出现下滑 [15][30] 转型失利与资产处置 - 为打造第二增长曲线，公司于2024年3月通过控股子公司设立Best Formulations PC LLC（BFPC）进军个人护理业务，公司间接持有约**71.41%** 股权 [16][30] - 此次跨界转型失败，BFPC在2023年至2025年上半年分别亏损**1.43亿元**、**1.51亿元**、**8694.4万元**，持续侵蚀利润，截至2025年6月末相关商誉余额达**2.51亿元** [16][31] - 2025年8月，公司公告拟为BFPC寻求投资、剥离或出售，已与潜在购买方签署非约束性意向书，但最终结果存在不确定性 [17][31] - 2025年公司计提大额资产减值准备合计**2.52亿元**，其中**1.95亿元**来自个人护理业务板块（BFPC） [17][31] 新业务布局与资金压力 - 公司前瞻性布局精准营养、宠物营养等新领域，并在2025年启动战略咨询项目产生高额一次性费用，但新业务短期内难以形成效益转化 [18][32] - 新业务投入无法对冲非主业亏损，反而进一步增加了资金压力 [18][32] - 此次赴港冲刺“A+H”上市，是公司在业绩承压、转型遇挫后的重要尝试 [18][32]

报告投资评级 * 报告未明确给出仙乐健康的投资评级 [1] 报告核心观点 * 仙乐健康是全球领先的营养健康食品解决方案（CDMO/ODM）提供商，按2024年收入计算，在全球市场排名第三，在中国市场排名第一，在软糖及软胶囊细分市场均位列全球第二 [6] * 公司以“产品+服务”综合模式为核心，提供覆盖全人群、全品类、多剂型的产品，以及从市场洞察到营销赋能的全程服务 [6] * 公司业务持续增长，通过全球化的生产基地布局（中国、德国、美国）服务全球客户，并计划通过港股上市进一步布局全球市场 [1][18][20] 公司概况 * **市场地位**：仙乐健康是领先的营养健康食品解决方案提供商，按2024年收入计，全球市场份额第三（2.0%），中国市场份额第一（4.9%），同时也是全球第二大软糖（份额3.6%）及软胶囊（份额6.0%）解决方案供应商 [6][61][64] * **业务模式**：公司以“产品+服务”综合模式为核心，产品端覆盖孕产、婴幼、各年龄段人群及宠物营养，提供软胶囊、软糖等六大经典剂型及创新剂型；服务端提供从市场洞察、研发、智能制造到营销赋能的全流程一站式服务 [6][16] * **股权与管理**：股权集中，由林培青、陈琼夫妇通过直接持股、控股平台及一致行动人绝对控股；核心管理层行业经验丰富，平均任职时间长 [7][9][10] * **核心产品**：产品覆盖全人群、全健康品类及多剂型，软胶囊（1999年进入）是现金流基石，软糖（2007年进入）是重要增长引擎，两者全球市场份额均为第二 [11] * **产能布局**：公司在全球拥有6大生产基地，分别位于中国汕头（2座）、马鞍山、珠海，德国法尔肯哈根及美国加州，构建了全球供应网络 [18][20] 业务拆分 * **产品分布**：收入主要来自软胶囊和软糖。2024年总收入42.11亿元，其中软胶囊收入19.84亿元（占比47.1%），软糖收入9.95亿元（占比23.6%）[24][25] * **区域分布**：业务全球化，2024年中国内地及香港、美洲、欧洲收入占比分别为39.4%、39.6%、14.4%，美洲与中国市场贡献接近，欧洲及其他市场占比较小 [27][28] * **渠道分布**：以直销模式为主，2024年直销收入41.91亿元，占总销售额的99.5%；自2024年底起逐步精简分销安排 [30][31] 行业概况 * **行业规模与增长**：全球营养健康食品行业预计2024至2029年平均年增约5.6%，至2029年市场规模将达2490亿美元；其中解决方案行业增长更快，2024-2029年预计复合年增长率为7.6% [36] * **细分剂型增长**：便捷剂型驱动增长，软糖市场规模预计从2024年38亿美元增至2029年62亿美元（CAGR约10.3%）；软胶囊预计从2024年32亿美元增至2029年69亿美元（CAGR约8.5%）[40] * **地区市场分析**： * 中国市场：2024-2029年预计年均增长约7.8%，软糖等便捷剂型渗透率快速提升 [45] * 亚太（不含中国）市场：预计年均增长约8.1%，增速较快 [48] * 美洲市场：预计年均增长约7.3%，增速平稳 [52] * 欧洲市场：预计年均增长约7.6%，法规与质量门槛高 [56] * **竞争格局**： * 全球市场分散：2024年前五名厂商合计份额约10.5%，公司排名第三（份额2.0%）[61][62] * 中国市场相对集中：2024年前五名合计份额约15.3%，公司排名第一（份额4.9%）[61][62] * 软糖市场：前五合计份额约23.9%，公司排名第二（份额3.6%）[64][65] * 软胶囊市场：前五合计份额约24.7%，公司排名第二（份额6.0%）[64][65] * **成本分析**：主要原材料价格存在波动，如鱼油价格在2024年经历高位后回落，维生素价格亦有涨跌；规模化与协同效应有助于降低成本波动影响 [66][68] 财务数据 * **营业收入**：持续增长，2023年、2024年分别为35.82亿元、42.11亿元；2025年第一季度至第三季度为32.91亿元，同比增长7.97% [72][73] * **归母净利润**：2023年、2024年分别为2.81亿元、3.25亿元；2025年第一季度至第三季度为1.53亿元，同比下降36.25% [72][73] * **毛利率**：稳步提升，2023年、2024年分别为29.7%、30.6%；2025年第一季度至第三季度为31.5%，同比提升1.1个百分点 [72][73] * **净利率**：保持稳定，2023年、2024年均为6.8%；2025年第一季度至第三季度为6.5%，同比下降0.48个百分点 [72][73]

公司港股上市计划与战略调整 - 仙乐健康正式向港交所主板递交上市申请 拟构建"A+H"双资本平台[1] - 公司筹划港股IPO是对未来增长路径和资本结构的适应性调整 效果有待验证[1] - 赴港上市可借资本市场窗口期锁定估值 避免未来业绩恶化导致融资困难[5] - 构建"A+H"双平台可拓宽融资管道 缓解资金压力 并通过多元化股权结构优化治理机制[5][6] - 双重上市可增强品牌国际影响力 助力公司从"制造服务商"向"解决方案提供商"转型[6] 公司业务与市场地位 - 仙乐健康是国内大型营养健康食品合同生产（CDMO）企业之一[1] - 公司成立于1993年 从药品制造起家 2000年切入营养健康食品代工赛道[4] - 2016年起构建全球化业务格局 先后收购德国公司Ayanda和美国公司Best Formulations控制权[4] - 公司2019年9月在深交所上市 主要销售模式为CDMO 为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的生产服务[4] - 软胶囊和软糖是公司核心产品 二者合计收入占公司营收的比例在七成以上[4] - 按2024年收入计算 仙乐健康位居营养健康食品CDMO全球市场第三、中国市场第一[4] - 其中 软胶囊和软糖业务分别以6%和3.6%的市场份额位列全球第二[4] 近期财务表现与业绩变动 - 2023年、2024年以及2025年前三季度的营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元[5] - 2023年、2024年以及2025年前三季度的净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元[5] - 公司预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元 同比下降53%至69%[5] - 2025年净利润增速下滑主要原因为处置个人护理业务板块所计提的1.95亿元资产减值损失[5] - 个人护理业务受客户需求下滑、成本上升等因素影响持续亏损 公司决定剥离该板块[5] - 2025年公司启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道产生前期投入 以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的投资减值 进一步压缩了利润空间[5] 行业模式特点与潜在挑战 - CDMO模式使公司能快速切入全球供应链 依托轻资产运营实现规模扩张[4] - 但该模式高度依赖大客户订单 收入稳定性受品牌方战略调整影响较大[4] - 代工模式可能导致企业在构建长期技术壁垒上动力不足 且附加值较低 缺乏终端品牌溢价能力[4] - 在行业同质化竞争加剧背景下 利润空间易被压缩[4] - 国内保健品爆款生命周期缩短 此前爆品的生命周期价值（LTV）可达18个月 现在窗口期几乎砍半[7] - 产品生命周期缩短对以制造为核心变现路径的CDMO模式影响不容小觑[7] - CDMO的盈利模型通常呈J型特征 前期高投入换取客户长期锁定及规模化返单[7] - 一旦产品提前退出市场 相关前期投入难以在有限订单周期内完成摊销 项目可能在进入盈利拐点前即被迫终止 从而削弱规模效应 拖累整体盈利能力[7] 募资用途与战略方向 - 公司计划将港股上市募资投向加强产品研发与技术创新 实施全球数字化升级 建设智能化工厂[7] - 募资还将用于优化全球重点区域的产能布局 增强销售与市场拓展能力 以及补充公司营运资金[7]

公司上市与资本运作 - 仙乐健康科技股份有限公司于2025年1月29日向港交所主板递交上市申请书，中信证券为其独家保荐人 [2] - 公司此次赴港上市旨在深化全球化战略布局，打造多元化资本运作平台，提升资本实力与综合竞争力 [2] - 若本次赴港上市顺利完成，仙乐健康有望成为营养健康行业首家A+H上市公司 [5] 公司概况与市场地位 - 仙乐健康成立于1993年，总部位于广东汕头，是国内大型营养健康食品合同生产（CDMO）企业之一 [4] - 公司业务涵盖产品研发、制造、包装及市场营销全链条服务，于2019年9月25日在深圳证券交易所创业板上市，成为国内首家A股营养健康食品CDMO企业 [4] - 公司是领先的营养健康食品解决方案提供商，实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并率先开发创新剂型 [7] - 按2024年的收入计，仙乐健康于全球营养健康食品解决方案市场占据第三大市场份额，在中国市场排名第一，并位列全球第二大的软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [7] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前9月，仙乐健康收入分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元 [8] - 2023年、2024年及2025年前9月，公司年╱期内溢利分别为2.4亿元、2.82亿元、5553.5万元 [8] - 2023年、2024年及2025年前9月，公司毛利率分别为29.7%、30.6%、31.5% [8] - 公司预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69% [9] - 公司预计2025年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比下滑74%至82% [9] 股权结构与控股股东 - IPO前，林培青、陈琼、光辉投资及阿巴马悦享红利96号分别于公司已发行股本总额中拥有约9.11%、5.55%、42.72%及1.85%股权 [10] - 光辉投资由林培青及陈琼分别拥有约59%及11%权益，阿巴马悦享红利96号由陈琼实益全资拥有 [10] - 林培青、陈琼、光辉投资及阿巴马悦享红利96号构成公司的控股股东集团，合共持有公司股本总额约59.24%，林培青与陈琼为配偶 [10] - 高锋、郑毅、林培娜分别持股2.97%、0.37%、0.17% [12] - 光辉投资由林培春、姚壮民、林培娜、杨睿分别持股10%、10%、6.67%、3.33%，林培春及林培娜为林培青的妹妹，姚壮民为林培春的丈夫，郑毅为林培娜的丈夫，高锋为林培青的表亲 [12] 公司治理与董事会 - 仙乐健康的董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事，董事任期为三年，可膺选连任 [13] - 林培青先生任公司执行董事、董事会主席兼总经理，负责集团整体战略规划、业务发展及管理 [14] - 陈琼女士任公司执行董事兼副总经理，负责集团的生产供应链、研发及重大决策 [14] - 姚壮民先生任公司执行董事兼副总经理，负责集团的战略、投资及重大决策 [14] - 林培青，61岁，自2010年9月起担任执行董事兼董事会主席，于医药保健行业拥有丰富经验，于2014年8月取得香港中文大学工商管理硕士学位 [16] - 陈琼，60岁，为执行董事兼副总经理，于医药保健行业拥有超过35年经验，于1988年7月获得药学专业理学学士学位，并于2012年6月获得高级管理人员工商管理硕士学位 [18] 高管薪酬与市场数据 - 2024年，林培青、陈琼薪酬分别为200.1万元、179.7万元 [18] - 截至2025年1月30日收盘，仙乐健康股价报23.40元，总市值为71.99亿元 [19]

公司概况与市场地位 - 仙乐健康是一家营养健康食品解决方案提供商，成立于1993年，从药品制造起家，于2000年切入营养健康食品代工赛道[2] - 公司于2019年9月在深交所上市，目前主要销售模式为CDMO（合同研发生产），为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等多个国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的生产服务[2] - 软胶囊和软糖是公司的核心产品，二者合计收入占公司营收的比例在七成以上[2] - 按2024年收入计算，仙乐健康位居营养健康食品CDMO全球市场第三、中国市场第一，其中软胶囊和软糖业务分别以6%和3.6%的市场份额位列全球第二[2] 财务表现与近期业绩 - 公司2023年、2024年以及2025年前三季度的营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元[3] - 同期净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元[3] - 公司预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%[3] - 2025年净利润下滑的主要原因包括：处置个人护理业务板块计提了1.95亿元资产减值损失；启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道的前期投入；以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的投资减值[3] 赴港上市计划与战略意图 - 公司正式向港交所主板递交上市申请，拟构建"A+H"双资本平台[2] - 赴港上市旨在深化公司全球化战略布局，打造多元化资本运作平台，增强公司资本实力和综合竞争力[2] - 构建"A+H"双平台可拓宽融资管道，缓解资金压力，并通过多元化股权结构优化治理机制，增强抗周期波动能力[4] - 双重上市可增强品牌国际影响力，助力公司从"制造服务商"向"解决方案提供商"转型，提升议价能力，缓解下游压价压力，从而改善盈利结构[4] - 公司计划将募资投向加强产品研发与技术创新，实施全球数字化升级，建设智能化工厂，优化全球重点区域的产能布局，增强销售与市场拓展能力，以及补充公司营运资金[4] 业务模式与行业观察 - CDMO模式使公司能快速切入全球供应链，依托轻资产运营实现规模扩张[3] - 该模式高度依赖大客户订单，收入稳定性受品牌方战略调整影响较大[3] - 长期来看，代工模式可能导致企业在构建长期技术壁垒上动力不足，且代工模式附加值较低，缺乏终端品牌溢价能力，在行业同质化竞争加剧背景下，利润空间易被压缩[3] - 公司自2016年起开始构建全球化业务格局，先后完成了对德国公司Ayanda的收购以及对美国公司Best Formulations控制权的收购[2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但基于分析框架 筛选并推荐了处于特定阶段的公司标的 [16][17][18] 报告的核心观点 - 中国食品饮料行业出海是成长必然路径 当前行业整体海外收入占比较低 但已具备相对成熟的出海能力 [2] - 行业出海进程可划分为四个阶段 目前大多数企业集中在从产品输出到本地化运营的第一和第二阶段 部分领先企业正从第二阶段向第三阶段迈进 [3][8] - 企业出海路径可分为四种类型 效率优先型 产品品类创新型 文化赋能型 供应链生态协同型 不同类型企业核心指标与优势各异 [9][10] - 基于四阶段与四类型分析框架 报告筛选并推荐正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过构建海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的公司 如安琪酵母和仙乐健康 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 行业出海逻辑与现状 - 中国食品饮料公司海外收入占比极低 出海是相对自然的选择 产业逻辑上 中国企业在制造端运营成熟且经历过复杂市场考验 数据逻辑上 海外市场硬件条件与需求愈发成熟 [2] - 各细分赛道出海进度差异大 保健品海外收入占比最高约40% 肉制品约10% 软饮料和烘焙食品等仅约0点几 [3] - 行业整体处于市场渗透与运营本地化的第二阶段 供应链出海路径在当前阶段最能体现中国制造效率与产能规模的比较优势 [3] 四阶段出海模型分析 - **第一阶段 产品试探**：依赖本地经销商铺货 赚取品牌价值差 本质是贸易性思维 价值在于消化国内过剩产能和实现生产规模效应 [4][6] - **第二阶段 市场渗透与运营本地化**：在核心市场建立实体化运营体系 从卖货转向运营 构建本地供应链以突破增长天花板 价值来源升级为品牌溢价和供应链效率 [5][6] - **第三阶段 全面扩张与网络构建**：通过并购和自建构建跨国运营网络 追求市场与资源协同效应 [5] - **第四阶段 全球价值网络运营**：成为全球知名品牌 本地渠道和运营能力极强 收入结构高度分散 如雀巢欧洲以外营收占比超七成 可口可乐北美以外营收占比超六成 [5][8] 四类出海路径分析 - **效率优先型**：核心是将中国打磨成熟的极致成本模型复制到全球 如蜜雪冰城 核心指标包括单店投资回报率 全球门店年扩张速度 人效 坪效 供应链周转天数等 [9][10] - **产品品类创新型**：将中国成熟市场的新品类导入供给空白的海外市场 创造需求 如霸王茶姬 核心指标包括新品类市场渗透率 消费者习惯教育周期 新品类营收占比等 [9][12] - **文化赋能型**：通过文化资产构建定价权 如茅台 泡泡玛特 但在全球文化共识上仍有提升空间 [10][14] - **供应链生态协同型**：代表企业参与全球竞争的深度跃迁 从产品迈向产业价值链整合 如雀巢 特海国际与颐海国际形成的餐饮品牌加供应链生态协同模式 [10][15] 标的筛选逻辑与推荐 - 筛选逻辑聚焦于正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过海外资产布局构建起稳健运营实体的公司 规避高度依赖经销商的第一阶段企业和稀少的第四阶段企业 [16][17] - 保健品和食品加工业因标准化程度高 供应链优势明显 海外营收占比领先 海外营收占比前三的公司（纪源集团 金达威 新乐健康）均为保健品公司且海外收入过半 [17] - 大量公司海外收入占比不足10% 如从第17名百合股份开始均小于10% 部分零食产品海外营收增速达三位数以上 但多处于产品试水阶段 品牌调性未稳 [17] - 主要推荐标的为安琪酵母和仙乐健康 代表通过构建扎实海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的企业 [18] 重点公司分析 - **安琪酵母**：增长逻辑转向开拓海外增量市场 2024年海外收入占比约40% 酵母系列产品规模全球第二 出口170多个国家 海外产能利用率满产 增长潜力持续释放 [18][19] 随着俄罗斯工厂运营和2027年印尼工厂投产 全球供应链进一步完善 [19] 酵母深加工业务（如YE）打造第二增长曲线 在发达国家契合食品工业升级需求 在发展中国家处于市场开发阶段 [20] - **仙乐健康**：在营养品代工领域具备效率及创新能力 海外业务是核心增长点 去年上半年美洲 欧洲及中国大陆营收增速分别为4点1% 24%和负1点2% [21] 在巴西等新市场开拓有质飞跃 对西欧等头部客户有核心竞争力 [21] 高毛利创新产品（如软糖业务）占比提升优化盈利结构 [22] 其他值得关注的公司 - 部分海外收入占比较低的公司处于第一阶段产品出口贸易试探期 如贵州茅台 青岛啤酒 安井食品 泸州老窖等 具备增长潜力但需持续跟踪海外业务成长性 [22] - 部分企业尚未披露海外营收 主要以挖掘内需为主 如新希望 对于已在海外布局产业的企业需要加强追踪 [22]

融资动态 - OpenAI正与微软、英伟达、亚马逊、软银及中东主权财富基金等潜在投资方商谈新一轮融资，计划筹集最高约1000亿美元资金，若谈判顺利，公司整体估值可能达到7500亿美元或更高 [3] - 智能运动硬件品牌英汉思动力连续完成A轮、A1轮、A2轮融资，累计金额过亿元人民币，领投方包括红杉中国、襄禾资本、赛纳资本和达晨财智，资金将主要用于次世代AI网球及体育训练机器人产品研发与全球市场拓展 [5] - 英汉思动力成立于2018年，核心技术为自研的“AI视觉学习模型+扭矩自适应算法+QDD（半直驱驱动）动力单元”技术方案，具备高扭矩密度、低成本、快响应和长续航等综合优势 [5] 品牌动态 - 营养健康公司仙乐健康已正式向香港联交所递交主板上市申请，旨在深化全球化战略布局并打造多元化资本运作平台 [7] - 仙乐健康具备软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊等多种剂型的研发及规模化生产能力，其中公司软胶囊、软糖在2022年至2024年间的收入年复合增长率分别达到41%和30% [7] - 鞋履品牌Allbirds宣布将于今年2月底前关闭其在美国的所有全价门店，将业务重心重新转向电商渠道，以打造更简单且更具盈利能力的业务结构，关闭后仍将保留两家美国奥特莱斯门店及两家伦敦全价门店 [10] - 达能计划投资220万欧元（约合人民币1833.92万元）改造其位于法国La Salvetat的天然矿泉水灌装厂，以优化生产性能并加强节能节水措施，并计划在2026年追加130万欧元（约合人民币1083.59万元）投资，用于工厂隔热覆盖及更换绝热冷却塔，预计将减少20%的水耗和5%的电耗 [13] - 埃隆·马斯克旗下的SpaceX、特斯拉和xAI正在就潜在合并事宜进行初步讨论，讨论中的方案包括SpaceX与特斯拉合并，或SpaceX与xAI合并，SpaceX与xAI的合并有可能在SpaceX计划于今年进行的首次公开募股（IPO）之前完成 [16] 人事动态 - 法国奢侈品集团LVMH将在4月23日的年度股东大会上提议任命Ariane Gorin为集团董事，接替即将卸任的Marie-Laure Sauty de Chalon，Ariane Gorin目前担任美国旅游科技企业Expedia Group的首席执行官 [19] - Alaïa宣布设计师Pieter Mulier将在3月巴黎时装周期间呈现品牌2026秋冬系列后，正式卸任创意总监一职，外界传言其或将加入Versace [22] - 奇华顿宣布执行委员会人事调整，Christina Yeo将于2026年5月1日起出任商业解决方案与IT主管并加入执行委员会，接替即将退休的Anne Tayac，Fanny Iglesias将于2026年4月1日起出任首席法律与合规官并加入执行委员会，接替即将退休的Roberto Garavagno [25] - 麦德龙中国任命沃尔玛前中国副首席执行官兼山姆会员商店总裁文安德（Andrew Miles）自2026年2月起担任公司顾问，文安德在沃尔玛中国任职期间被视为山姆会员店在华扩张的关键推动者 [28]

股价与市场表现 - 2月2日盘中，公司股价下跌2.01%，报22.93元/股，成交额4324.70万元，换手率0.73%，总市值70.54亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出178.44万元，其中特大单净卖出107.01万元，大单净流出71.42万元 [1] - 公司股价今年以来累计下跌11.33%，近5个交易日下跌8.68%，近20日下跌10.01%，近60日下跌5.75% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，主营业务为营养保健食品的研发、生产、销售及技术服务 [1] - 公司主营业务收入构成：软胶囊46.38%，软糖25.31%，片剂9.26%，饮品5.42%，硬胶囊5.31%，粉剂4.45%，其他剂型3.22%，其他（补充）0.65% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-保健品，概念板块包括食品饮料概念、保健品概念、三胎概念、股权激励、含可转债等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东总户数为1.18万户，较上期减少2.97%；人均流通股为21811股，较上期增加3.02% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东出现变动：东方红京东大数据混合A、东方红新动力混合A、光大保德信信用添益债券A类为新进股东；东方红核心价值混合A持股增加14.66万股；招商产业精选股票A和香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.83亿元，其中近三年累计派现4.15亿元 [3]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康于2026年1月29日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券，公司已于2019年9月25日在A股上市，股票代码300791，截至2026年1月29日收盘，总市值达71.99亿元人民币 [1] - 按2024年收入计算，公司在全球营养健康食品解决方案市场占据第三大市场份额，在中国市场排名第一，同时，公司也是全球第二大的软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [1] 业务与产品组合 - 公司是营养健康食品解决方案提供商，提供一站式解决方案，覆盖全年龄段人群（孕妇、婴幼儿、儿童、青少年、中老年等）的健康营养需求 [3] - 产品围绕核心健康需求，包括基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关节、女性美丽健康及免疫支持等领域，并已建立宠物营养相关业务 [3] - 公司实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并开发创新剂型 [3] - 收入主要来源于营养健康食品的产品销售，其中软胶囊和软糖是贡献最大的剂型，2024年软胶囊收入占比47.1%，软糖收入占比23.6% [9][10] 财务表现 - 2024年全年收入为42.11亿元人民币，净利润2.82亿元，毛利率30.61% [1][7] - 2025年前9个月收入为32.91亿元人民币，同比增长7.96%，但净利润仅为0.56亿元，同比下降73.89%，毛利率为31.47%，净利率为1.69% [1][7] - 2023年至2025年前9个月，收入分别为35.82亿元、42.11亿元、30.48亿元（2024年前9个月）、32.91亿元（2025年前9个月） [7] 全球业务布局 - 公司建立了横跨中国、美洲、欧洲及亚太市场的全球业务布局，拥有六大生产基地（另有一座正在兴建中）及五大全球研发中心，产品触达全球逾50个国家与地区 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场贡献收入占同期总收入比例达61.2% [5] - 按地区划分，2025年前9个月，美洲市场收入占比最高，达39.2%，其次为中国内地及香港特别行政区，占比38.8%，欧洲市场占比17.0% [11] 公司治理与股权结构 - 公司董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [11] - 执行董事林培青先生（兼任董事会主席兼总经理）负责集团整体战略规划、业务发展及管理，执行董事陈琼女士负责生产供应链、研发及重大决策，执行董事姚壮民先生负责战略、投资及重大决策 [12] - 香港上市前，林培青先生、陈琼女士夫妇持有及控制合计约59.24%的股份，为控股股东 [13]