今天分享的是：保健品行业专题报告：新动向，新成长-东方财富证券 报告共计：32页 中国保健品行业发展现状与趋势总结 中国保健品行业正处于持续扩容阶段，呈现长青市场与新消费市场双轮驱动的格局。2024年中国营养健康食品零售规模达2602 亿元，2019-2024年CAGR达6.3%，但人均消费金额仅26美元，远低于美国、韩国等成熟市场，渗透率提升空间显著。 行业消费群体呈现全人群渗透特征，年轻化与下沉化趋势明显。25-40岁消费群体占比逐步提升，抖音电商数据显示24-40岁兴趣 消费者占比呈上升趋势，同时二线及以下城市消费群体增速突出。消费需求从"治病"转向"防病"，从"补缺"升级为"优化"，日常 化、悦己化趋势显著，美容抗衰、体重管理、睡眠管理等新兴品类增速强劲，软糖、口服饮等零食化剂型备受青睐。此外，银 发经济、青年养生潮及宠物保健需求的兴起，进一步拓宽了行业增长空间。 销售渠道历经多轮变革，从早期的直销、药房主导，逐步转向电商为主导的多元化格局。2023年电商渠道占比达48.02%，其中 直播电商渗透率2024年已达34.3%，抖音平台保健品销售额连续三年保持高速增长，新兴品牌借此快速崛起。跨境电商凭借灵 ...

公司概况 - 公司于2015年3月在北卡罗来纳州成立，历经更名现为cbdMD, Inc.[31] - 公司拥有并运营cbdMD、Paw CBD等品牌，产品有CBD、功能性蘑菇产品等[33] - 公司从美国农场非转基因大麻提取大麻素，有创新广谱、全谱和Delta 9等配方产品[33] - 公司产品通过电商网站、第三方平台、经销商和实体零售商分销[36] 业绩数据 - 2025财年公司GAAP运营亏损从330万美元降至210万美元[38] 股权交易 - 2025年4月公司获足够投票将A类可转换优先股及股息转换为约91%已发行普通股[39] - 2025年12月15日公司与投资者协议可售至多2000万美元普通股[43] - 2025年12月18日公司向机构投资者发行100万股C类可转换优先股，收益225万美元[44] - 2025年9月29日公司向股东出售170万股B类优先股，收益170万美元[47] - 本次出售股东最多可转售170万股普通股，假设转换价1美元/股[51] - 发行前普通股流通股数8959410股，发行后假设全转换为10659410股[52] - B类优先股股息按每年10%累积，按季以普通股或现金支付[64] - 公司同意报销出售股东20万美元私募交易相关成本费用[67] - B类优先股持有人转换后受益所有权不得超4.99%普通股流通股数[65] 股价与股东 - 2025年12月18日，公司普通股在NYSE American最后报告售价每股1.93美元，约116名在册股东[77] - 截至2025年12月19日，公司已发行普通股总计8959410股[82] - C/M Capital Master Fund等股东发行前后持股及可发售情况[84] 高管薪酬 - 首席执行官兼首席财务官Ronan Kennedy 2025年总薪酬30万美元，2024年27.5万美元[123] - 首席会计官Bradley Whitford 2025年总薪酬207308美元，2024年181375美元[123] - T. Ronan Kennedy新协议年薪34万美元，增6.5万美元，获44.5万股受限股奖励，有季度绩效奖金[126] - Bradley Whitford年薪20万美元[128] 股权计划 - 2015年股权补偿计划初始26112股，2019年增至45445股，剩余可发18617股[129] - 2021年股权补偿计划预留111112股，年增1%最多5556股，剩余63958股[130] 董事薪酬 - 2025年董事会任期，独立董事年度津贴3.5万美元，获1572股股票奖励[136] 证券发行 - 公司拟登记出售170万股普通股[8][9] - 证券发行和分销费用估计307685.47美元[160][161] 协议与报告 - 2025年12月19日公司提交10 - K表格年度报告[156] - 2025年11月25日等提交8 - K表格当前报告[156] - 2025年2月25日提交14A表格最终委托书[156]

公司担保情况 - 公司对控股子公司提供的担保总额度约为人民币1.42亿元，担保余额约为人民币1.34亿元，占公司最近一期经审计归属于母公司所有者权益的比例约为5.33% [1] - 公司控股子公司对控股子公司提供的担保总额度约为人民币7547.74万元，担保余额约为人民币4848.14万元，占公司最近一期经审计归属于母公司所有者权益的比例约为1.93% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：软胶囊占比46.38%，软糖占比25.31%，片剂占比9.26%，功能饮品占比5.42%，硬胶囊占比5.31% [1] 公司市值 - 截至发稿，仙乐健康市值为78亿元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业11月销量同比增长178%，出现爆单、供不应求、客户进厂催单的情况 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日以通讯会议方式召开了第四届第十六次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于修订公司部分规章制度的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于软胶囊产品，占比46.38% [1] - 软糖产品是公司第二大收入来源，占比25.31% [1] - 片剂产品收入占比9.26% [1] - 功能饮品和硬胶囊产品收入占比分别为5.42%和5.31% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为78亿元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业在2025年11月销量出现爆发式增长，同比增长178% [1] - 行业呈现供不应求的局面，客户直接进厂催单 [1] - 此情景被描述为十年难遇 [1]

行业趋势与市场机遇 - 国民健康意识提升驱动健康消费呈现在线化、功能化、年轻化趋势 [2] - 滋补保健类目线上市场潜力巨大，京东平台该品类年复合增长率超30% [2] - 传统滋补行业正从初级农产品形态向便捷化、零食化、功能复合化的深加工方向转型 [2] - 即食阿胶糕、独立包装速溶粉、软糖、口服液等创新产品形态契合现代消费者随时随地、轻松滋补的需求 [2] - 滋补品类与送礼送健康消费心智深度绑定，超过87%的用户在购买滋补品时会主动搜索礼盒、送礼等关键词 [2] 京东健康的战略举措 - 京东健康联合同仁堂、九芝堂、广药集团等二十余家国内头部滋补老字号品牌成立滋补老字号联盟 [1] - 联盟旨在凝聚行业共识，共同应对市场变革，探索老字号品牌的数字化、年轻化转型路径 [1] - 京东健康为联盟成员提供资源共享、经验互通的平台，并利用其数字化基础设施与生态服务能力推动品牌系统性升级 [2] - 京东健康已与数十家老字号品牌开展深度合作，助力其实现销量和用户的双重增长，并焕新品牌形象 [4] - 公司未来将继续发挥超级供应链与专业能力优势，助力老字号品牌焕发新生机 [4] 具体合作案例与赋能方式 - 京东健康通过平台数据洞察发现阿胶在细分市场需求旺盛且增长迅速，并基于此与九芝堂共同研发单品阿胶黄芪口服液，该产品上线两个月即快速完成市场验证 [4] - 在品牌建设方面，京东健康围绕节日场景持续打造超有礼IP，携手老字号品牌把握节庆消费场景、精准识别消费趋势 [4] - 京东健康通过营养师+AI营养师专业服务、健康科普直播、跨品类联动等多样化内容与活动，助力品牌拓展消费场景、加深用户信任 [4] - 京东健康为老字号转型面临的品牌年轻化、用户触达、供应链效率等挑战提供系统性支持 [4]

行业趋势与市场机遇 - 国民健康意识提升推动健康消费呈现“在线化、功能化、年轻化”趋势 [2] - 滋补保健类目线上市场潜力巨大，京东平台该品类年复合增长率超30% [2] - 传统滋补行业正从初级农产品形态向便捷化、零食化、功能复合化的深加工方向转型 [2] - 即食阿胶糕、独立包装速溶粉、软糖、口服液等创新产品形态契合现代消费者“随时随地、轻松滋补”需求 [2] - 滋补品类与“送礼送健康”消费心智深度绑定，超过87%的用户在购买滋补品时会主动搜索“礼盒”“送礼”等关键词 [2] 京东健康的战略举措与联盟成立 - 京东健康联合同仁堂、九芝堂、广药集团等二十余家国内头部滋补老字号品牌代表，宣布成立“滋补老字号联盟” [1] - 联盟旨在凝聚行业共识，共同应对市场变革，探索老字号品牌的数字化、年轻化转型路径 [1] - 联盟目标是激活国货品牌潜力，引领滋补健康行业高质量、可持续发展 [1] - 京东健康为联盟提供资源共享、经验互通的平台，并利用其数字化基础设施与生态服务能力推动品牌系统性升级 [2] 京东健康对老字号的具体赋能案例 - 京东健康已与数十家老字号品牌开展深度合作，助其实现销量和用户的双重增长，并焕新品牌形象 [4] - 针对老字号转型挑战，京东健康为联盟成员提供系统性支持，包括品牌年轻化、用户触达、供应链效率等方面 [4] - 以九芝堂为例，京东健康通过平台数据洞察阿胶细分市场需求，共同研发单品“阿胶黄芪口服液”，上线两个月即快速完成市场验证 [4] - 在品牌建设方面，京东健康围绕节日场景打造“超有礼”IP，携手老字号把握节庆消费场景、精准识别趋势 [4] - 通过“营养师+AI营养师”专业服务、健康科普直播、跨品类联动等内容与活动，助力品牌拓展消费场景、加深用户信任 [4] 未来展望 - 京东健康将继续发挥超级供应链与专业能力优势，助力老字号品牌在坚守品质的同时焕发新生机 [5] - 共同推动传统滋补文化的现代表达与传承 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.60亿元，同比增长8.53%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.42% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.50亿元，同比增长18.11%，归母净利润9915万元，同比增长16.20% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率同比提升1.05个百分点至32.26%，归母净利率同比微升0.04个百分点至7.91% [2] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.12个百分点至30.76%，但归母净利率同比下滑0.13个百分点至7.93% [2] - 毛利率上行主要系产品结构优化，软糖等核心品类增速较高所致 [2] 费用结构变动 - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.67个百分点，管理费用率同比上升1个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比上升0.16个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比下降0.29个百分点 [2] 业务驱动因素与展望 - 在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，软糖及软胶囊订单占比或进一步提升 [2] - 公司下半年中国区收入进入低基数，中长期增长趋势不改 [3] - 公司正在推进PC产线出售，若摆脱相关业务拖累，成长性或进一步增强 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.31亿元、5.38亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.60亿元，同比增长8.53%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.42% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润9915万元，同比增长16.20%；扣非归母净利润8496万元，同比增长3.75% [2][4] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.05个百分点至32.26%；归母净利率同比微升0.04个百分点至7.91% [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.12个百分点至30.76%；归母净利率同比下滑0.13个百分点至7.93% [11] 费用结构分析 - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.67个百分点，管理费用率同比上升1.00个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比上升0.16个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比下降0.29个百分点 [11] 盈利驱动因素与业务展望 - 毛利率上行主要系软糖等核心品类增速较高所致，在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，其软糖及软胶囊订单占比或进一步提升 [11] - 公司下半年中国区收入进入低基数，内生业务盈利水平较好，但BF中部分产线对公司利润带来一定压力 [11] - 公司正在推进PC产线出售，若摆脱相关业务拖累，其成长性或进一步增强 [11] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.31亿元、5.38亿元，对应市盈率估值分别为22倍、18倍、14倍 [11] 财务预测指标 - 预测每股收益2025/2026/2027年分别为1.11元、1.40元、1.75元 [17] - 预测净资产收益率2025/2026/2027年分别为11.7%、12.9%、13.9% [17] - 预测净利率2025/2026/2027年分别为7.6%、8.2%、8.9% [17]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价上涨2.00%至24.48元/股，成交金额4044.23万元，换手率0.65%，总市值75.23亿元 [1] - 当日主力资金净流入85.86万元，其中特大单净买入32.50万元（买入149.76万元，卖出117.26万元），大单净买入53.38万元（买入396.75万元，卖出343.37万元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨23.76%，近5个交易日上涨7.56%，近20日上涨2.13%，近60日上涨4.35% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [2] - 主营业务收入按剂型划分：软胶囊占比46.38%，软糖占比25.31%，片剂占比9.26%，饮品占比5.42%，硬胶囊占比5.31%，粉剂占比4.45%，其他剂型合计占比3.87% [1] - A股上市后累计派发现金红利5.83亿元，其中近三年累计派现4.15亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.18万户，较上期减少2.97%，人均流通股21811股，较上期增加3.02% [2] - 十大流通股东出现变动，东方红京东大数据混合A（001564）新进为第五大股东持股388.35万股，东方红新动力混合A（000480）新进为第八大股东持股219.99万股，光大保德信信用添益债券A类（360013）新进为第九大股东持股203.29万股 [3] - 东方红核心价值混合A（024429）新进为第十大股东持股195.61万股，较上期增持14.66万股，而招商产业精选股票A（010341）和香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念属性 - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-保健品 [1] - 涉及的概念板块包括养老产业、宠物经济、维生素、DeepSeek概念、小盘等 [1]

业绩总结 - 2025年7 - 9月公司总销售收入222,209,074.56元，较2024年同期增长14.94%[1][3][5] - 软胶囊等各产品及合同生产、自主品牌等业务有不同销售增减情况[1][3] - 境内外2025年7 - 9月销售收入较2024年同期分别增长11.65%、39.88%[5] 用户数据 - 报告期末境内经销商数量488个，报告期内增加63个，减少17个[7]