贵州省天麻产业发展现状 - 贵州省建立天麻产业协同创新中心，通过实时数据分析国际国内供需、价格、进出口等情况[1] - 省政府出台《贵州省推动中医药产业高质量发展攻坚行动计划（2023—2030年）》，目标打造100亿元级天麻产业集群[1] - 2024年全省天麻综合产值达64亿元，88个县中60多个县开展种植，培育七星关、大方等种植大县[4] 产业资源优势 - 贵州天麻种植历史超50年，形成规模化全产业链格局，拥有"贵州三宝"等国家地理标志产品[2] - 种植面积和专利申请量全国第一，仿野生种植技术领先全国[3] - 建成2个良种繁育基地和30个省级标准化示范基地，2023年入选国家药食同源物质目录[2][3] 科技创新成果 - 选育贵红2号等3个省级新品种，攻克仿野生种植技术获教育部科技进步二等奖[6] - 实现每平方米27斤的高产目标，建立"博士村长+科技特派员+科技小院"协同创新模式[3][6] - 开展分子育种、全基因组测序等前沿研究，解析品质形成机制[6] 产业链延伸与价值提升 - 开发天麻菌汤包、软糖等30余款即食产品，形成"酸汤系列""火锅矩阵"等消费场景[8] - 构建"贵天麻"省级公共品牌+产区品牌体系，打造大方、德江等技术输出中心[6] - 建立从育种到销售的全流程追溯体系，深化"茶酒药美妆"四大板块开发[8] 乡村振兴成效 - 推行"六统一"联农模式带动2万余户农户增收，实现生态与经济协同发展[4] - 雷山县创新"天麻+文旅"模式促进产业融合，大方县通过品牌建设拓宽销售渠道[4] - 涌现贵州两山天麻产业集团等新型经营主体，在新品种新技术推广方面表现突出[7]

展会概况 - 河南省外贸优质商品展销会在郑州国际会展中心举办，300余家外贸企业参展，展期3天 [1][3] - 展销会聚焦食品、工艺品等河南特色产业，包括钢制家具、仿真花等已通过跨境电商形成产业集群的产品 [3] - 展会设置金融服务专区，提供跨境结算解决方案，如浦发银行郑州分行的跨境商e汇产品 [2] 参展企业动态 - 金丝猴食品有限公司展示6个系列260余个品种产品，计划重点开拓东南亚市场 [1] - 瑞贝卡发制品公司展示国内外市场不同风格的假发产品，消费者现场试戴并购买 [2] - 河南新鸽摩托车有限公司强调内外销并重策略，以外贸促内销 [2] 消费者反馈 - 消费者对户外休闲产品兴趣浓厚，如露营帐篷、遮阳用品等，计划购买全套装备用于端午节出游 [1] - 消费者对展会直接购买模式表示认可，认为比专卖店更方便 [2] 行业趋势 - 外贸企业普遍采取内外销并重策略，以稳固内销基本盘的同时开拓外贸市场 [1][2] - 跨境电商助力河南特色产业如钢制家具、仿真花等形成品牌效应和产业集群 [3]

食品安全执法案例 - 63岁小店主张骏贤因售卖一袋过期两天的面包被举报 面包净含量80克 进货价7.5元 销售价8元 货值金额不足500元 [4] - 根据食品安全法规定 出售过期食品货值不足一万元可处5-10万元罚款 但考虑到经营者年龄大、非故意且未造成严重后果 最终适用"首违不罚"政策 [6][20][21] - 类似案例中 50米外另一家小食杂店因售卖过期软糖被举报 软糖进价5元售价6元 同样获得不予处罚决定 [6][21] 农村小商户经营现状 - 县城小商铺年租金超过7万元 经营者多为随子女进城的农村老人 经营能力有限 [6] - 农村副食店经营者甘爱霞因抽检发现不合格尖椒面临处罚 6斤辣椒总利润仅10.2元 同时遭遇家庭变故 [11][14] - 小商户普遍缺乏规范进货查验能力 生鲜商品难以追溯来源 保存凭证意识薄弱 [12][13] 职业索赔现象 - 职业索赔人平均每天引发3-4起投诉 常见手法包括购买过期商品索赔 故意延迟举报等 [16][17] - 部分职业索赔人采用调包商品 专挑老年经营者下手 并通过行政复议施压 [17][18] - 山东 河南等地已出台政策区分正常消费与职业索赔 江西有职业打假人因敲诈被采取强制措施 [19] 执法政策演变 - 2023年3月大名县法院出台司法建议书 允许对特殊困难经营者从轻处罚 [15] - 2024年1月市场监管总局发布首违不罚清单 明确货值500元以下且非故意的首次违法可免罚 [20] - 执法人员采取更务实的指导方式 如建议微信转账备注商品信息等简易留证方法 [22]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收42.11亿元同比增17.56%，归母扣非净利润3.28亿元同比增16.70%；2025年一季度营收9.54亿元同比增0.28%，归母扣非净利润0.65亿元同比增0.21% [5] - 国内市场承压使2024Q4及2025Q1销售额增长有限，2024年四季度营收增长7.74%较上年同期降42.34个百分点，2025年一季度营收增长0.28%较上年同期降35.23个百分点 [5] - 海外市场延续高增长，业务权重转向海外，2024年境内销售占比降至39.44%，境外升至60.56%，境内营收同比降10.28%，境外增47.33% [5] - 主打剂型软胶囊和软糖销售高增长，合计贡献超七成收入，2024年软胶囊营收19.84亿元同比增29.91%，软糖营收9.95亿元同比增34.54% [5] - 2024年主营业务毛利率31.05%同比增0.94%，尽管费率上升但净资产回报率仍升高 [5][6] - 预测公司2025、2026、2027年每股收益为1.68元、2.08元和2.41元，对应市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍 [6] 财务数据总结 营收与利润 |年份|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3,582|42.87|281|32.39|1.18|22.67| |2024A|4,211|17.56|325|15.66|1.37|19.60| |2025E|4,674|11.00|398|22.42|1.68|16.01| |2026E|5,329|14.00|495|24.28|2.08|12.88| |2027E|6,075|14.00|572|15.59|2.41|11.14|[7] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,933|2,023|2,256|2,531|2,942| |非流动资产（百万元）|3,263|3,463|3,549|3,581|3,552| |资产总计（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494| |流动负债（百万元）|751|825|832|861|932| |非流动负债（百万元）|1,878|2,020|2,170|2,288|2,378| |负债合计（百万元）|2,630|2,845|3,002|3,150|3,311| |少数股东权益（百万元）|176|135|102|62|56| |归属母公司股东权益（百万元）|2,390|2,506|2,702|2,899|3,128| |负债和股东权益（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494|[8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,582|4,211|4,674|5,329|6,075| |营业成本（百万元）|2,498|2,886|3,193|3,631|4,131| |营业税金及附加（百万元）|22|31|37|44|52| |营业费用（百万元）|278|353|407|442|486| |管理费用（百万元）|351|418|462|512|565| |研发费用（百万元）|110|126|140|160|182| |财务费用（百万元）|52|80|49|52|57| |资产减值损失（百万元）|0|-5|-6|-7|-8| |其他收益（百万元）|72|42|33|27|24| |公允价值变动收益（百万元）|-58|-22|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|-5|5|5|6| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|282|327|412|509|621| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|10|12|11|10|9| |利润总额（百万元）|273|317|403|501|614| |所得税（百万元）|33|35|39|46|49| |净利润（百万元）|240|282|364|455|565| |少数股东损益（百万元）|-41|-43|-34|-39|-7| |归属母公司净利润（百万元）|281|325|398|495|572|[8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|386|567|538|680|860| |投资活动现金流（百万元）|-1,158|-328|-319|-365|-360| |筹资活动现金流（百万元）|-91|-131|-144|-267|-325| |现金净增加额（百万元）|-868|78|175|6.95|111|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入（%）|42.87|17.56|11.00|14.00|14.00| |成长能力：营业利润（%）|6.40|15.95|26.02|23.57|22.04| |成长能力：归属母公司净利润（%）|32.39|15.66|22.42|24.28|15.59| |获利能力：毛利率（%）|30.27|31.46|31.68|31.85|32.00| |获利能力：净利率（%）|7.85|7.72|8.51|9.28|9.41| |获利能力：ROE（%）|11.76|12.97|14.73|17.06|18.28| |获利能力：ROIC（%）|8.71|9.08|9.01|10.48|12.10| |偿债能力：资产负债率（%）|50.61|51.86|51.72|51.54|50.98| |偿债能力：净负债比率（%）|102.47|107.71|107.11|106.34|103.98| |偿债能力：流动比率|2.57|2.45|2.71|2.94|3.15| |偿债能力：速动比率|1.85|1.79|1.84|1.90|2.02| |营运能力：总资产周转率|0.76|0.79|0.83|0.89|0.96| |营运能力：应收账款周转率|6.68|6.54|6.69|6.97|7.26| |营运能力：应付账款周转率|7.67|7.36|8.16|9.15|9.84| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.18|1.37|1.68|2.08|2.41| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.63|2.39|2.27|2.87|3.63| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|10.07|10.56|11.39|12.22|13.18| |估值比率：P/E|22.67|19.60|16.01|12.88|11.14| |估值比率：P/B|2.67|2.54|2.36|2.20|2.04| |估值比率：EV/EBITDA|10.92|9.95|9.38|8.10|/|[8]

食品安全事件 - 江苏消费者投诉在来伊份购买的粽子中吃出疑似带血创可贴的异物，引发公众对食品安全的担忧 [1] - 公司第一时间启动全链路调查程序，全面下架涉事批次蜜枣粽产品 [1] - 涉事产品已封存，与消费者达成和解，市场监督管理部门未检查到相关批次有任何不合格产品 [1] - 在国家市场监督管理总局12315平台，公司累计收到超400起有关"食品安全"问题的消费投诉 [2] - 消费者投诉案例包括在软糖中发现毛发、在月饼中吃出塑料等 [2] 代工模式问题 - 事件将聚光灯打向公司的代工模式及相关产品、运营、品控和管理问题 [1] - 公司产品覆盖13大核心品类，其中OEM商品1500余款 [1] - 代工模式能帮助企业在短期内快速扩张生产线、提升规模，但带来食品安全与品控管理方面的"漏洞"及风险 [1] - 生产环节依赖外部厂商，企业对原材料把控、生产流程监督等方面的难度加大 [1] 经营业绩下滑 - 2024年公司实现营业收入33.70亿元，同比下降15.25% [2] - 实现归母净利润为负7526.76万元，同比大幅下降231.94% [2] - 量贩零食、零食折扣店等新模式不断涌现，大量新品牌快速崛起，门店迅速扩张并抢占市场份额 [2] - 新兴业态凭借低价、丰富的产品组合和灵活的选址策略，给传统零食企业带来强烈冲击 [2] 转型与改进方向 - 公司首要任务是强化食品安全与品控风险管理，确保每一款产品的质量与安全 [3] - 需要重新审视代工模式下的品控流程，加强对代工厂的筛选、监督与考核 [3] - 建立更严格的质量追溯体系和问责机制 [3] - 加快创新步伐，积极探索新的商业路径，在业务多元化、产品服务创新和渠道布局等方面全面发力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 仙乐健康为保健品行业 CDMO 龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，致力于剂型创新和技术升级，具备中美欧三地协同的全球供应能力 2025Q1 中国区业务企稳回升，但美洲业务受短期关税扰动，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 46.63 亿、53.65 亿、61.76 亿元，归母净利润分别为 4.00 亿、5.00 亿、5.80 亿元，EPS 分别为 1.69 元、2.11 元、2.44 元，对应 PE 分别为 15、12、10X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 25 日，仙乐健康近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为 -4.7%、1.8%、 -9.5%，沪深 300 对应表现为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [4] - 仙乐健康当前价格 25.41 元，52 周价格区间 21.22 - 43.38 元，总市值 60.2914 亿元，流通市值 50.2367 亿元，总股本 23727.41 万股，流通股本 19770.43 万股，日均成交额 5359 万元，近一月换手 1.59% [4] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 42.11 亿元，同比 +17.56%；归母净利润 3.25 亿元，同比 +15.66%；扣非归母净利润 3.28 亿元，同比 +16.70% 2025Q1 实现营收 9.54 亿元，同比 +0.28%；归母净利润 0.69 亿元，同比 +8.90%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比 +0.21% [5] - 2024 年中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现营收 16.61 亿、6.04 亿、16.66 亿、2.80 亿元，同比 -10.28%、 +14.25%、 +59.56%、 +77.38% 2025Q1 中国区收入企稳回升，美洲区业务受短期关税影响预计营收增速放缓，欧洲区业务 2025Q1 本地和出口收入同比增速超 35%，其他地区业务仍在快速发展期 [6] - 2024 年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型分别实现营收 19.84 亿、3.26 亿、2.32 亿、9.95 亿、2.48 亿、2.23 亿、1.77 亿元，同比 +29.91%、 -10.05%、 -20.90%、 +34.54%、 -41.22%、 +46.83%、 +141.32%，软糖高增受益于剂型零食化，销量占比从 2022 年约 5%增长至 2024 年近 10%，年复合增长率约 40% [6] - 2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为 31.46%、33.09%，分别同比 +1.19pct、 +2.47pct，预计主要系软糖等高毛利率剂型占比提升及全球采购使大单品成本 2024 年平均降幅为 15% 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.39%、9.92%、2.99%，同比 +0.64pct、 +0.13pct、 -0.09pct，销售费用率提升主要系销售团队升级及市场营销推广 2024 年 BF 亏损 1.51 亿元 2024 年/2025Q1 实现归母净利率为 7.72%、7.19%，同比 -0.13、 +0.57pct [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4211|4663|5365|6176| |增长率(%)|18|11|15|15| |归母净利润（百万元）|325|400|500|580| |增长率(%)|16|23|25|16| |摊薄每股收益（元）|1.37|1.69|2.11|2.44| |ROE(%)|13|15|17|18| | P/E|18.92|15.07|12.06|10.40| | P/B|2.48|2.20|2.01|1.84| | P/S|1.47|1.29|1.12|0.98| | EV/EBITDA|9.95|9.13|7.42|6.24|[8] 公司优势 - 各个地区业务发展态势良好，中国区业务 Q1 企稳回升且订单增速高于收入增速，在新消费市场和长青市场均有突破；美洲区出口 2025Q1 销售额达成率为 80%，影响可控，BF 承接部分美洲订单，成本持续改善，扭亏进入攻坚期；欧洲及亚太区业务持续贡献收入 [9] - 不断强化产品创新、供应链体系、AI 布局及采购多维度能力 2024 年创新产品销售贡献 35% +，毛利率高于平均；2024 年跨界订单交付周期缩短，人均产值提升；启动 Deepseek 大模型训练，赋能全流程；通过全球大规模集采优化成本 [9]