投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.01亿元，同比增长62.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的32.1%提升至2025年上半年的36.1%，同比增长4.0个百分点 [1] - 净利润7.46亿元，同比增长52.7% [1] - 经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33亿元，同比增长69.6% [1] - 经调整净利润（包含利息支出及收入）8.01亿元，同比增长50.1% [1] 客户与订单表现 - 全球客户总数扩大至563家，2025年上半年新增64家客户 [2] - 2024年全球收入排名前20的制药公司中13家已与公司建立合作 [2] - 综合CMC（iCMC）项目总数达225个，2025年上半年新签37个iCMC项目，创历史新高 [2] - 已成功获得11个PPQ（工艺验证）项目及1个商业化阶段项目 [2] - 未完成订单总额增至13.29亿美元（95.42亿元人民币），同比增长57.9% [2] 市场地位与行业影响力 - 2025年1-7月全球ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，公司客户贡献超75%总金额 [3] - 同期ADC并购交易中，75%被收购企业为其现有客户 [3] - 市占率从2022年的9.9%提升至2025年上半年的22.2% [3] - 2025年上半年赋能客户获得全球最多的IND获批数 [3] 产能与全球化布局 - 2025年7月无锡基地DP3制剂车间完成GMP放行，进一步提升一体化生产能力 [4] - DP5制剂车间正在建设中，计划于2027年实现GMP放行 [4] - 抗体及偶联原液生产线BCM2 L2自2024年11月启用以来产能持续加速扩张 [4] - 新加坡基地于2025年6月达成机械完工里程碑，进入设备调试验证阶段，预计2026年上半年实现GMP放行 [4] 盈利预测与展望 - 上调2025年全年营业收入增长预期 [5] - 预计2025-2027年收入分别为59.06亿元（前值46.68亿元）/74.40亿元（前值64.65亿元）/92.86亿元，同比增长45.75%/25.96%/24.81% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.99亿元（前值9.18亿元）/18.82亿元（前值13.23亿元）/23.64亿元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 收入27.01亿元同比增长62.2% 经调整净利润（不含利息）7.33亿元同比增长69.6% [7] - 在手订单总额13.29亿元同比增长57.9% 北美地区订单占比超50% 新签合同金额同比增长48.4% [7] - 项目漏斗持续丰富 药物发现项目858个 临床前项目122个 临床各阶段项目103个 商业化项目1个 PPQ项目11个 [7] - 产能扩张加速 无锡基地新园区2025年5月投产 新加坡基地预计2026年GMP放行 2025年资本开支15.6亿元 2029年累计超70亿元 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期至15.96/19.99/27.58亿元 Non-GAAP净利润预期至16.96/21.99/29.08亿元 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入61.08亿元同比增长50.72% 2026E达81.99亿元同比增长34.24% [1] - 2025E归母净利润15.96亿元同比增长49.24% 2027E达27.58亿元同比增长38.01% [1] - 毛利率持续改善 2025E提升至35.6% 2027E维持35.6% [8] - ROE稳步提升 2025E达19.38% 2027E提升至21.23% [8] 估值水平 - 当前PE（最新摊薄）43.54倍 2027E下降至25.20倍 [1] - Non-GAAP PE 2025E为40.97倍 2027E下降至23.90倍 [1] - 市净率8.51倍 每股净资产6.19元 [5][6] 业务进展 - 累计客户数563家同比增长64% 全球制药企业客户占比持续提升 [7] - 2025H1新增37个iCMC项目 赢得13个iCMC项目 赋能客户提交12个IND申请 [7] - 市占率提升至22.2% 行业龙头地位巩固 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达27.01亿元人民币 同比增长62.2% [1][2] - 毛利润9.75亿元人民币 同比增长82.2% 毛利率攀升至36.1% 较2024年全年提升5.5个百分点 [2] - 剔除利息收支后经调整净利润7.33亿元人民币 同比增长69.6% [2] - 2022年上半年至2025年上半年收入年复合增长率高达98% [1] 市场地位与客户合作 - 2025年上半年市占率约22% 较2022年的9.9%大幅攀升 [1][7] - 全球客户数量达563个 上半年新增64个 与全球前20大药企中的13家建立密切合作 [4] - 海外市场收入贡献82%的收入占比 [11] - 2025年1-7月ADC并购交易中被收购方75%为公司客户 同期授权金额超10亿美元交易中客户贡献超75%交易总金额 [11] 项目签约与结构 - 2025年上半年新签iCMC项目37个 创历史新高 [4][11] - 新签项目中双特异性ADC占比超15% 多载荷ADC布局超15% XDC分子超20% 非肿瘤领域项目占比超25% [12] - 上半年新纳入3个PPQ项目 成功完成4个PPQ阶段组分生产执行 [4][14] - 早期研究领域推进1000个XDC分子 含380个DAC类型及190个AOC类型 同时完成约90个双抗ADC分子及40个双载荷ADC分子 [25] 产能扩张与全球化布局 - 无锡基地DP3车间完成GMP放行 年产能达700万瓶 公司整体DP产能提升至1500万瓶 [15] - DP5车间已启动建设 计划2027年实现GMP生产 [15] - 新加坡生产基地实现机械完工 预计2026年上半年实现GMP放行 [19] - 预期至2029年产能扩建资本开支超70亿元人民币 [22] 技术创新与行业赋能 - 推出自主开发载荷连接子技术WuXiTecan-1和WuXiTecan-2 [29] - 国产ADC对外BD交易总金额达超200亿美元 [7] - 一站式商业模式及"赋能-跟随-赢得分子"战略持续推动行业创新 [32]