公司股价与市场表现 - 12月31日，药明康德股价上涨1.47%，报收93.25元/股，成交额4.82亿元，换手率0.21%，总市值2782.35亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 无锡药明康德新药开发股份有限公司成立于2000年12月1日，于2018年5月8日上市 [1] - 公司主营业务是为全球制药企业提供小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他(补充)1.90%，其他业务0.79% [1] 基金持仓情况 - 国融融信消费严选混合A（007381）在第三季度重仓药明康德，持有5000股，占基金净值比例为3.89%，为第六大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月31日因药明康德股价上涨浮盈约6750元 [2] - 该基金成立于2019年6月19日，最新规模为1039.13万元，今年以来亏损0.4%，近一年亏损0.52%，成立以来亏损6.75% [2] 相关基金经理信息 - 国融融信消费严选混合A（007381）的基金经理为许银丰和贾雨璇 [3] - 许银丰累计任职时间303天，现任基金资产总规模2142.27万元，任职期间最佳基金回报3.66% [3] - 贾雨璇累计任职时间4年59天，现任基金资产总规模3.38亿元，任职期间最佳基金回报6.01%，最差基金回报-48.5% [3]

公司业务与市场地位 - 公司为一体化CRDMO龙头，为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务 [1] - 公司通过内生增长与外部并购相结合的方式不断发展 [1] 公司治理与人才战略 - 高管团队在医药行业经验丰富，并具备全球视野 [1] - 公司持续推出H股奖励信托计划，以吸引和激励骨干人才 [1] 财务表现与评级 - 公司2024年营收出现小幅下滑 [1] - 公司2025年上半年表现优异 [1] - 研报首次覆盖公司，并给予“增持”评级 [1]

核心事件概述 - 睿智医药董事会秘书高莹莹在任职仅11天后辞职 辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 高莹莹于12月1日刚被聘任为公司董事会秘书 接替因工作调整提前卸任的前任董秘许剑 [3] - 对于高莹莹的快速上任又离任 公司公告未透露更多信息 媒体致函询问未获回复 [5] 人事变动详情 - 高莹莹为“90后” 出生于1994年 目前工商管理硕士在读 [6] - 高莹莹曾有8年地方电视台主持人经验 2016年7月至2022年9月先后在阳江广播电视台和中山广播电视台任职 [6] - 2022年11月离开电视台 在中山安欣新零售有限公司任推广总监 2025年12月起转至睿智医药任董事会秘书 [8] - 高莹莹与其双胞胎姐姐高晶晶共同主持过《晶莹睇透》等多个电视栏目 并多次登上地方电视台春晚 [8] 任职资格与市场反应 - 高莹莹的履历中无医药领域任职经验 也无资本市场相关任职经验 部分股民对其任职表示质疑 [8] - 根据公司公告 高莹莹已取得深交所颁发的《上市公司董事会秘书培训证明》 其任职资格符合相关法律法规及公司章程规定 [8] 公司背景与高管薪酬 - 睿智医药是一家全球领先的生物药、化学药一站式医药研发及生产服务提供商 [8] - 公司前任董秘许剑2024年的税前报酬总额为150.8万元 2022年、2023年税前薪酬分别为167.00万元和144.43万元 [9]

交易完成与财务影响 - 上海药明已收到高瓴资本支付的第一期股权转让对价人民币15.4亿元，交易已完成交割 [1] - 交易完成后，康德弘翼及津石医药不再纳入药明康德合并报表范围 [1] - 本次交易预计产生税后净利润约人民币9.6亿元，占公司2024年度经审计归母股东净利润的比例超过10% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为46.3亿元，同比增长11.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8亿元，同比增长12.66% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.18元 [1] - 预计全年营业收入将实现13%-15%的增长 [1] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [1] - 小分子CDMO业务2025年前三季度毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点 [1] - 新兴业务2025年前三季度收入同比增长71.9% [1] - 新兴业务2025年前三季度毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 增长动力与前景 - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持了双位数增长 [1] - 新兴业务有望成为核心增长引擎，得益于持续的市场开拓和公司的产能扩张 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度整体营业收入达120.6亿元，同比增长15.3%，持续经营业务收入同比增长19.7% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润为42.2亿元，同比增长42.0%，经调整Non-IFRS归母净利率达32.1%，同比提升5.6个百分点 [1][2] - 持续经营业务在手订单金额飙升至历史新高的599亿元，公司上调全年业绩指引，预计整体收入将达435-440亿元 [1] - 报告期内经营现金流达108.7亿元，同比增长35.0% [3] 各业务板块盈利能力 - 化学业务板块前三季度经调整non-IFRS毛利率提升至51.3%，同比大增5.8个百分点 [2] - 实验室分析与测试业务第三季度毛利率实现环比持续改善 [2] - 生物学业务第三季度毛利率环比增长1.5个百分点 [2] 精益运营与效率提升 - 研发端生物学平台数字化运营体系将数据处理效率提升32% [4] - 药性评价部门自主开发软件使同类项目解谱效率提升83%，项目交付效率提升33% [4] - 临床生物分析团队数字化管理平台将项目瓶颈环节周转时长与分析时长分别降低30%和35% [4] - 新车间产能爬坡时间从2017年的22.6个月压缩至2024年的2.4个月，效率提升近九成 [4] 数字化与资产优化 - 通过90多款应用系统实现智慧运营，自主研发的设备智能调度程序实时自动安排全球40个车间、800多台反应釜、全年数万批次的生产任务 [5] - 车间整体使用率从2020年的60%提升至当前的72%，等效于新建了8个同等规模的车间 [5] 质量管理体系 - 化学业务生产环节分布式控制系统让小分子和多肽生产分别实现90%和80%的自动化 [7] - 鹰眼系统自动验证反应加料规格，将每100批次的人工失误从0.41次降低至0.05次 [7] - 自2009年以来，化学业务成功通过全球监管机构审计超过140次，获得25次美国FDA和EMA的新药审批前审计豁免 [7] - 2025年3月，公司常州及泰兴两个原料药基地以零缺陷成绩通过美国FDA现场检查 [7] 全球布局与产能扩张 - 在亚洲、欧洲、北美建立起涵盖20多个基地的CRDMO服务网络，近期进一步落子中东，与沙特NEOM及卫生部达成战略合作 [8] - WuXi TIDES平台2025年收入有望突破百亿规模，泰兴多肽产能固相合成反应釜总体积突破100,000升 [8] 股东回报 - 2025年已完成派发现金分红合计48.8亿元，并实施完成20亿元A股回购及注销 [8]

高盛对康龙化成的财务预测与评级 - 对2025至2027年各年净利润预测微降0.1%、0.1%及0.5% [1] - H股评级为“买入”，A股评级为“中性” [1] - H股目标价由26.6港元上调至30港元，A股目标价由36.6元人民币上调至38.5元人民币 [1] 估值模型调整 - 采用三年远期市盈率22倍，原为21倍 [1] - 假设三年盈利年复合增长率为15%，原为14% [1] - 折现率假设为10.5%，H股目标价基于A-H溢价50%计算得出 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入为36.5亿元人民币，同比增长13.4%，环比增长9.1%，略高于高盛原预期的34.8亿元 [1] - 收入增长主要由CMC和生物科学板块的持续动能推动，前二十大制药客户贡献度提升 [1] - non-IFRS调整后净利润率提升至12.9%，对比第一季度11.3%及第二季度12.2%，受益于利用率提升和经营杠杆 [1] 管理层指引更新 - 将全年收入增长指引从同比10%至15%上调至12%至16% [2] - 意味着第四季度同比增长6%至20% [2] - 预计第四季度利润率较前三季度进一步改善 [2] 利润率展望与业务驱动力 - 因第一季度新产能释放带来的利润率稀释，全年non-IFRS利润率可能略低于2024年 [2] - 管理层对实现上调后的指引保持信心，指出CMC订单强劲增长、能力持续扩展及核心业务利润率改善 [2] - 在生物制剂领域的持续投资及战略收购将巩固公司在CDMO领域的持续增长及领导地位 [2]

2025年第三季度业绩概览 - 营业收入46.30亿元人民币，同比增长11.8% [5] - 归母净利润8.00亿元人民币，同比增长12.7% [5] - 归母净利率17.3%，同比提升0.1个百分点 [5] - 毛利率42.4%，同比下降1.2个百分点 [5] 业务板块表现 - 小分子CDMO业务收入基本持平，毛利率47.0% [5] - 新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率30.6% [5] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [5] - 新兴业务毛利率较去年同期提升10.6个百分点 [5] 客户收入分布 - 中小制药公司收入25.77亿元人民币，同比增长2.0% [10] - 跨国大制药公司收入（剔除大订单）26.91亿元人民币，同比增长21.1% [10] 费用管理 - 销售费用占营业收入比例3.2%，管理费用占营业收入比例12.6% [13][14] - 研发费用占营业收入比例9.4%，财务费用占营业收入比例-1.9% [16][17] - 期间费用占收入比重18.1% [24] 财务数据详情 - 2025年第三季度毛利润19.65亿元人民币，营业利润9.14亿元人民币 [29] - 货币资金66.62亿元人民币，交易性金融资产8.99亿元人民币 [34] - 资产总计198.07亿元人民币，所有者权益合计173.60亿元人民币 [34][37] 资本开支与订单 - 资本开支8.38亿元人民币 [25] - 多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务新签订单保持双位数增长 [6] - 第四季度交付规模将显著高于第三季度，预计全年营业收入增长13%-15% [6]

项目管线进展 - 公司项目结构持续优化 2025年上半年服务的早期项目（临床前至临床二期）超过1100个 而处于临床三期及商业化阶段的项目达到53个（2024年全年为78个）[2] - 公司在2025年内成功助力2款创新药获批上市 体现了项目向后端转化的加速趋势[2] - 随着前期项目管线向临床后期和商业化阶段自然延伸 公司预计后期项目的收入占比将进一步提升[2] 市场需求展望 - 国内市场政策环境持续利好 包括新药评审加速、医保及商保覆盖范围扩大、资本市场对创新药企的支持（如科创板第五套标准）等 为创新药研发提供了强劲动力[2] - 海外市场MNC现金流充裕 并持续加大对下一代疗法（如XDC、TIDES等）的投入[2] - 随着美国进入降息周期 海外Biotech的融资环境有望改善 将直接带动早期研发投入[2] - 基于此 公司对明后两年全球范围内的CDMO需求增长保持乐观态度[2] 费用管理情况 - 2025年前三季度 公司销售、管理及研发、财务费用总额为2.83亿元 同比下降9.88%[2] - 三项费用率控制在20% 与上半年水平基本持平[2] - 为构建长期技术壁垒 公司将持续加大对AI制药、连续流化学、多肽/寡核苷酸等新技术平台的研发投入 因此预计后续研发费用会有一定程度的上升[2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现总收入328.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 2025年第三季度单季收入120.6亿元，同比增长15.3%，归母净利润35.15亿元，同比增长53.27% [1] - 2025年前三季度经调整归母净利润为105.4亿元，同比增长43.4%，第三季度单季经调整净利润为42.2亿元，同比增长42% [1] - 第三季度经调整净利润率环比提升1.7个百分点至32.1%，盈利能力增强 [2] 业务分板块表现 - 化学业务前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3%，毛利率为51.3%，同比提升5.8个百分点 [2] - 化学业务中小分子D&M收入142.4亿元，同比增长14.1%，TIDES业务收入78.4亿元，同比大幅增长121.1% [2] - Testing业务前三季度收入41.7亿元，第三季度环比增长5.7%，前三季度毛利率26.5%，较上半年提升1.4个百分点 [3] - 生物学业务前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6%，第三季度环比增长9.4%，前三季度毛利率37%，较上半年提升0.6个百分点 [3] 运营指标与未来展望 - 截至2025年第三季度，公司在手订单总额为598.8亿元，同比增长41.2%，环比增长5.63% [2] - TIDES业务在手订单截至2025年9月底同比增长17.1%，短期业绩确定性高 [3] - 小分子CDMO业务有250个项目从研发端转化至开发端，并新增15个商业化和临床三期项目 [3] - 公司上调2025年全年指引，预计持续经营收入同比增长17%至18%，整体收入目标为435亿元至440亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年营收分别为450.36亿元、529.8亿元、611.8亿元，归母净利润分别为143.46亿元、160.33亿元、190.93亿元 [4]