报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示25H1营收207.99亿元同比增20.64%，归母净利润85.61亿元同比增101.92%，扣非净利润55.82亿元同比增26.47%，经调整Non - IFRS归母净利润63.15亿元同比增44.4% [1] - 持续经营业务25H1收入204.05亿元同比增24.24%，归母经调整净利润63.15亿元同比增44.4%，业绩延续快速增长；分业务看TIDES业务25H1收入50.3亿元同比增141.6%，化学药D&M业务收入86.8亿元同比增17.5%；截止2025年6月末持续经营业务在手订单566.9亿元同比增37.2%；预计2025年持续经营业务收入增速从10% - 15%上修至13% - 17% [2] - 考虑全球投融资景气度及业务剥离影响，调整25 - 27年营收预测为443.31/510.87/592.45亿元，EPS调整为5.12/5.27/6.21元，对应2025年7月30日收盘价PE分别为19/19/16倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |每股收益（元）|3.27|3.28|5.12|5.27|6.21| |ROE|17.4%|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |市盈率|30.23|30.14|19.29|18.75|15.92|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY(%)|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |营业成本|22,965|24,422|27,667|31,825| |营业税金及附加|301|298|371|427| |销售费用|745|754|868|1,047| |管理费用|2,879|2,660|3,065|3,555| |财务费用|-787|193|-800|-1,012| |研发费用|1,239|1,108|1,277|1,481| |资产减值损失|-1,236|-270|-330|-390| |投资收益|604|3,103|0|0| |营业利润|11,580|17,943|18,528|21,777| |营业外收支|-40|0|0|0| |利润总额|11,540|17,943|18,528|21,777| |所得税|1,972|3,066|3,224|3,744| |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |归属于母公司净利润|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY(%)|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |折旧和摊销|3,014|3,232|3,543|3,887| |营运资金变动|-528|1,373|-1,082|-983| |经营活动现金流|12,407|16,884|18,513|21,801| |资本开支|-3,988|-7,030|-6,041|-5,047| |投资|-2,013|0|0|0| |投资活动现金流|-5,518|-3,967|-6,041|-5,047| |股权募资|196|0|0|0| |债务募资|3,320|-38|0|0| |筹资活动现金流|-3,832|-7,890|-7,168|-7,975| |现金净流量|3,444|4,824|5,304|8,779|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18,322|23,146|28,450|37,228| |预付款项|226|259|283|326| |存货|5,400|5,339|5,902|6,924| |其他流动资产|14,743|12,770|14,323|15,592| |流动资产合计|38,690|41,514|48,958|60,070| |长期股权投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|18,470|18,526|18,584| |无形资产|1,575|1,423|1,271|1,119| |非流动资产合计|41,636|45,680|48,336|49,649| |资产合计|80,326|87,194|97,294|109,719| |短期借款|1,243|1,243|1,243|1,243| |应付账款及票据|1,764|1,737|2,004|2,338| |其他流动负债|13,219|13,049|14,370|15,977| |流动负债合计|16,226|16,029|17,616|19,558| |长期借款|2,960|2,960|2,960|2,960| |其他长期负债|2,055|1,945|1,945|1,945| |非流动负债合计|5,014|4,905|4,905|4,905| |负债合计|21,240|20,934|22,521|24,462| |股本|2,888|2,872|2,872|2,872| |少数股东权益|453|611|777|980| |股东权益合计|59,086|66,260|74,773|85,257| |负债和股东权益合计|80,326|87,194|97,294|109,719|[10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |成长能力 - 净利润增长率|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |盈利能力 - 毛利率|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |盈利能力 - 净利润率|24.1%|33.2%|29.6%|30.1%| |总资产收益率ROA|12.4%|17.8%|16.6%|17.4%| |净资产收益率ROE|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.38|2.59|2.78|3.07| |偿债能力 - 速动比率|1.71|2.02|2.21|2.50| |偿债能力 - 现金比率|1.13|1.44|1.61|1.90| |资产负债率|26.4%|24.0%|23.1%|22.3%| |经营效率 - 总资产周转率|0.51|0.53|0.55|0.57| |每股指标 - 每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21| |每股指标 - 每股净资产|20.30|22.86|25.76|29.34| |每股指标 - 每股经营现金流|4.30|5.88|6.45|7.59| |每股指标 - 每股股利|0.98|1.79|1.58|1.86| |估值分析 - PE|30.14|19.29|18.75|15.92| |估值分析 - PB|2.71|4.32|3.84|3.37|[10]

公司业绩指引调整 - 药明康德管理层上调2025年指引，主要驱动因素为产能快速扩张而非关税战前的订单激增 [1] - 2025年下半年持续经营业务收入预计实现按年及较上半年双位数增长 [1] - 全年新指引隐含按年增长5%至10%、较上半年增长6%至11% [1] 财务预测调整 - 花旗未大幅上调收入预测，因一季度业绩公布后已提前调升预期 [1] - 2025年至2027年每股盈利预测分别上调3%、6%及7%，主要基于化学业务毛利率扩张、行政管理费用率下降及更高投资收益 [1] 目标价与评级 - H股目标价从95港元上调至130港元，A股目标价从88元上调至119元 [1] - 列为CDMO领域首选股，维持"买入"评级 [1]

纪要涉及的公司 药明康德及其子公司无锡药明康德、无锡百奥乐吉 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现优异**：2025 年上半年公司整体收入达 208 亿元，同比增长 20.6%，经调整的 IFRS 归母净利润达 63.1 亿元，同比增长 44.4%，均创历史新高[2][3] - **在手订单创新高**：截至 2025 年 6 月底，持续经营业务在手订单达 566.9 亿元，同比增长 30%，订单增长得益于小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单增加等[4][18] - **全球市场表现稳健**：美国地区收入同比增长 38.4%，欧洲地区增长 9.2%，日韩及其他地区增长 7.6%，中国地区有所下降，多元化收入增强业绩稳定性和韧性[2][6] - **各业务板块增长显著** - 无锡 Chemistry 和 DRDMO 业务收入同比增长 33.5%至 163 亿元，毛利率提升至 49%，小分子药物发现 R 阶段成果丰富[8] - 太字（TIDES）业务收入同比增长 141.6%至 50.3 亿元，在手订单同比增长 48.8%，服务客户数和分子数显著提升[2][10] - 小分子 CDMO 业务收入同比增长 17.5%至 86.8 亿元，年底小分子原料药反应釜总体积预计超 400 万升，两基地通过 FDA 检查[2][9] - **财务指标改善**：经调整后的 NRFS 毛利率从 41.6%提升至 44.5%，净利润率从 27%提升至 30.4%，归母净利润达 85.6 亿元，同比增长 101.9%[15] - **未来展望乐观**：上调全年收入指引至 13%-17%，预计整体收入 425 - 435 亿元，自由现金流上调至 50 - 60 亿元，持续经营业务收入预计重回双位数增长[5][16] - **积极回馈股东和激励管理层**：完成现金分红 38.4 亿元，进行 A 股回购及注销，批准首次中期分红方案，完成 H 股股票购买及奖励计划[5][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **可持续发展成就**：今年首次获得 MSCI 最高 Triple A 评级，温室气体减排近期目标通过 SVTI 审核认证[7] - **各子业务表现** - 实验室分析与测试业务上半年收入 26.9 亿元，二季度有增长，药物安全性评价业务收入同比增长 3.4%[12] - 临床 CRO 和 SMO 业务上半年收入 8 亿元，SMO 收入同比增长 1.5%，临床 CRO 助力获批多项批件，SMO 赋能产品获批上市[13] - 无锡百奥乐吉上半年收入 12.5 亿元，同比增长 7.1%，新分子种类药物发现业务收入贡献占比超 30%[14] - **业务增长驱动因素**：小分子管线高效转化，后期阶段管线增加将成未来业务增长驱动力；订单增长受小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单驱动，剔除汇率影响新签订单有增长[11][18] - **行业相关情况**：GLP - 1 类药物市场需求大，口服小分子药物生产有难度但已进入商业化阶段，公司产品管线中其他领域药物也有潜力；海外临床 CRO 业务预期上调，国内临床板块在恢复；国内创新药 BD 交易活跃提升行业情绪，订单价格趋稳[21][26][27] - **公司运营情况**：存货增长 30%多反映在手订单增长和生产复杂度、周期延长；无锡合成化合物数量略有下降但工作量提升，猴子价格稳定[30][28]

业绩概览 - 公司2025年上半年收入207.99亿元，同比增长20.6% [1] - 毛利91.12亿元，同比增长36% [1] - 母公司持有者应占净溢利82.87亿元，同比增长95.5% [1] - 每股基本盈利2.92元，拟派发中期股息每10股3.5元 [1] - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [1] 收入地域分布 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4% [1] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [1] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [1] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [1] 业务板块表现 - 化学业务收入163.0亿元，同比增长33.5% [2] - 小分子药物发现业务成功合成并交付超过44万个新化合物 [2] - 2025年上半年R到D转化分子158个 [2] - 小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5% [2] - 小分子D&M管线总数达3,409个，包括76个商业化项目和84个临床III期项目 [2] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6% [3] - TIDES在手订单同比增长48.8% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升16% [3] 产能建设 - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL [2] - 常州及泰兴原料药基地以零缺陷通过FDA现场检查 [2] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积提升至超100,000L [3]

收入预期调整 - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [1] - 公司预计2025年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元 [1] 业务战略 - 公司将持续聚焦CRDMO核心业务 [1] - 公司将持续提高生产经营效率 [1] 股东回报 - 2025年上半年公司首次进行特别分红约人民币10亿元（该分红已于2025年5月完成） [1] - 公司董事会已审批通过《关于公司2025年中期利润分配方案的议案》，拟共计派发现金红利约人民币10亿元 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1] - 经营活动产生的现金流量净额74.31亿元，同比增长49.63% [1] 股东回报 - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利3.5000元（含税） [1] - 共计派发现金红利1,003,083,788.00元（含税） [1]

行业发展趋势 - 全球创新药产业高速发展带动CDMO行业迎来"高光时刻" [1] - ADC技术成为癌症治疗领域明星项目 正在加速重塑全球抗癌治疗格局 [2] - ADC技术向PDC RDC等新兴领域拓展 催生新市场机会 [2] 公司战略定位 - 公司瞄准ADC细分赛道构建核心竞争力 处于CDMO第一梯队 [1] - 通过"技术研发—产业化落地—全球化服务"全链条建立竞争壁垒 [5] - 布局PDC RDC ApDC SMDC等新兴领域 已为多家客户提供服务 [5] 技术研发进展 - 2024年承接ADC项目超110个 12个小分子产品完成FDA备案 [2] - 拥有自主知识产权的ADC细胞毒性药物和连接子技术 [3] - 研发投入2.27亿元 重点投向高活性载荷 偶联技术及下游工艺平台 [2] - 与AI制药企业合作 共建联合实验室解决新药研发技术瓶颈 [3] 商业化成果 - 2024年营业收入22.54亿元(同比+20.62%) 净利润2.02亿元(同比+58.17%) [2] - 服务我国首个获批ADC一类抗癌新药纬迪西妥单抗的全程开发 [3] - 优化依喜替康生产工艺 周期缩短33% 成本降低50% [3] 产能与全球化布局 - 重庆5.6万平米ADC CDMO基地投产 通过欧盟质量审计 [4] - 上海及马鞍山建有研发中心和生产基地 [4] - 生命科学试剂业务覆盖全球1.3万家机构 CDMO业务服务近千家ADC客户 [5] - 2024年上半年服务多数中国ADC"出海"订单(占同期9笔海外交易的多数份额) [4]

上市表现 - 泰德医药在港交所上市，开盘报30.3港元，跌幅0.98%，收盘报30.8港元，涨幅0.65% [1] - 公司发售股份数目16,800,000股H股，其中香港公开发售和国际发售各8,400,000股H股 [1] - 联席保荐人包括摩根士丹利、中信证券等多家金融机构 [1] 募资情况 - 最终发售价为30.6港元，所得款项总额514.08百万港元，扣除上市开支85.31百万港元后净额428.77百万港元 [3][4] - 基石投资者为石药和Welight Capital [4] 业务概况 - 公司主要提供CRO服务（多肽NCE发现合成）和CDMO服务（多肽CMC开发及商业化生产），专注于API领域 [4] - 募资用途包括：中美设施建设、中国产能扩张、全球销售网络建设（计划在欧洲设办事处）、营运资金等 [4] 财务表现 - 2022-2024年收益分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元 [4] - 同期年内利润分别为5398万元、4890.5万元、5917.3万元 [4][5] - 2022-2024年经营活动现金净额分别为1.35亿元、8832.7万元、1.21亿元 [5][6] - 2024年末现金及现金等价物为3.87亿元，较2023年末的5.31亿元有所下降 [6]

公司招股信息 - 泰德医药(03880)于2025年6月20日至6月25日招股，拟发售1680万股，其中香港发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价28.4-30.6港元，每手100股，预期2025年6月30日开始在联交所买卖 [1] - 假设发售价为29.50港元(中位数)，基石投资者将认购266.08万股，占总发售股份约15.84%，认购金额约1000万美元 [2] 行业地位与市场份额 - 2023年按销售收入计，公司是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5% [1] - 全球专注于多肽的CRDMO市场前两大参与者占23.8%市场份额，第三至六大参与者(包括公司)分别仅占约1%市场份额 [1] 业务模式与服务范围 - 主要提供CRO服务(多肽NCE发现合成)和CDMO服务(多肽CMC开发及商业化生产) [2] - 服务专注于向客户提供API，客户将API与辅料混合形成最终药品 [2] - 已在超过50个国家建立客户关系，包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场 [2] 资金用途 - 全球发售所得款项净额预计约4.11亿港元(假设发售价29.50港元) [3] - 76.4%用于在美国及中国建设设施扩大服务能力及产能 [3] - 4.1%用于扩张中国产能 [3] - 9.5%用于在更多地区建立销售及售后服务网点 [3] - 10.0%用于营运资金及其他一般公司用途 [3]

公司概况 - 泰德医药(浙江)股份有限公司于2024年12月6日递交港股招股书，并于2025年6月6日失效，联席保荐人为摩根士丹利和中信证券 [1] - 公司提供从早期发现、临床前研究、临床开发到商业化生产的全周期服务，专注于以多肽为核心的CRDMO市场 [2] - 主要业务包括CRO服务（多肽NCE发现合成）和CDMO服务（多肽CMC开发及商业化生产），专注于提供API而非最终药品 [2] - 客户覆盖超过50个国家，包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场 [2] 行业地位 - 全球CRDMO市场中，两大参与者占据23.8%市场份额，其余市场较为分散 [2] - 2023年第三至六大参与者（包括泰德医药）各自仅占约1%的市场份额 [2] 项目管线 - 截至2024年12月31日，公司有1,217个进行中的CRO项目和332个进行中的CDMO项目 [3] - 战略聚焦GLP-1领域，截至2025年5月26日，与七名客户合作开发九个NCE GLP-1分子项目，涵盖口服及注射剂型 [3]