投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为香港交易所ADT（平均每日成交额）相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，当前估值有提升空间，维持“买入”评级[1][5] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10%[5] - 报告上修2025-2027年港股ADT假设至2580亿、2620亿、2700亿港元，同比增速分别为96%、2%、3%[5] - 报告上修2025-2027年归母净利润预测至179亿、192亿、202亿港元，同比增速分别为37%、7%、5.5%，对应每股收益（EPS）分别为14、15、16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍[5] 收入驱动因素分析 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货/衍生品/商品交易费分别为47亿/20亿/11亿港元，同比分别增长116%/15%/6%[6] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66%[6] - 收入高增的核心驱动因素是港股现货市场交易量创新高，2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比增长126%，南向ADT达1259亿港元，同比增长229%[6] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67%[6] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17%[7] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8%[7] 市场前景与资产端扩容 - 港股一级市场呈现高景气，2025年前三季度新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额达1883亿港元，是2024年同期三倍多[7] - 截至2025年第三季度末，正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上[7] - A股赴港二次上市浪潮以及中概股优质资产回流，有望驱动香港市场优质资产持续扩容，从而带动交易量持续扩张[5][7] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额为38.9亿港元，同比增长4%[8] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降[8] - 基于90%分红率假设，2025年预期股息率为3.0%[8] - 公司当前市盈率-滚动十二个月为31.2倍，位于十年历史分位数22%的水平，报告看好其估值提升潜力[8] - 美联储未来降息有望驱动外资回流港股市场，香港交易所将因此受益[5][8]