市场整体表现 - 2月11日港股主要股指集体高开，恒生指数涨0.23%报27246.18点，恒生科技指数涨0.21%报5462.7点，国企指数涨0.17%报9258.27点，红筹指数涨0.01%报4407.66点 [1] - 前一日市场盘中冲高后尾盘回落，恒生指数勉强守住27000点关口，显示关键技术位附近存在多空博弈 [1] 板块与个股行情 - 大型科技股走势分化，阿里巴巴涨0.5%，腾讯控股跌1.45%，京东集团涨0.91%，小米集团涨0.62%，美团跌0.45%，快手涨1.35%，哔哩哔哩涨1.91% [1] - AI应用股延续涨势，智谱涨5.41%，阜博集团涨4.21%，MINIMAX-WP涨2.50%，商汤涨2.05% [1] - 创新药概念股活跃，再鼎医药涨超3% [1] - 汽车股部分上涨，比亚迪涨超1% [1] - 先导智能上市首日高开1% [1] 公司业绩表现 - 中芯国际2025年销售收入达93.27亿美元，同比增长16.2%，净利润6.85亿美元，同比大增39.1%，平均产能利用率达93.5%，同比提升8个百分点，其中第四季度高达95.7% [2] - 电讯盈科2025年收入增长7%至402.52亿港元，EBITDA增长3%，亏损收窄16% [2] - 电视广播发布盈喜预期将扭亏为盈 [2] - 东岳集团预期溢利增长超过100% [2] 消费与地产板块压力 - 宝胜国际1月综合经营收益净额同比下跌32.5% [3] - 裕元集团1月收益净额减少12.5% [3] - 新城发展1月合约销售金额同比减少29.79% [3] - 禹洲集团1月合约销售金额同比微增5.79% [3] 公司战略与资本运作 - 敏实集团拟与爱信及丰田成立合资公司，生产铝制车身骨架部件，旨在加强北美市场供应体系 [4] - 石四药集团公告有45个品种拟中选第八批国家集采接续采购，涵盖多个治疗领域 [5] - 歌礼制药-B完成配售筹资约8.35亿港元，其中90%将用于治疗肥胖症的小分子口服GLP-1受体激动剂ASC30的全球III期临床试验 [5] - 华泰证券完成100亿港元零息可转债发行 [5] - 吉利汽车与百融云均披露了股份回购进展 [5] - 维立志博-B宣布其新药在复发性或转移性三阴性乳腺癌试验中完成首例患者用药 [5] - 中国核能科技拟收购新能源公司股权 [5] - 越秀交通基建签立广州北二环高速改扩建项目协议 [5] 机构市场观点 - 兴业证券指出海外流动性宽松格局未变，在美联储降息预期下，2026年港股有望迎来外资流入机遇期 [6] - 有观点认为港股近期震荡筑底，恒生科技板块估值处于历史低位，资金承接迹象显现，但趋势性反转仍需等待政策与流动性共振，建议围绕“估值修复+业绩兑现”布局AI、创新药及高股息板块 [6] - 广发证券表示春节前后港股或同步A股出现阶段性上涨，当前港股与A股相关性走强，存在被动跟随上涨可能 [6] - 开源证券重点看好创新药板块，指出2026年初License-out交易总额已超去年同期，中国创新药管线质量提升，建议加大配置已出海的确定性机会及细分赛道景气度高的弹性方向 [7]

A股市场展望与核心驱动力 - 市场正从估值修复迈向盈利驱动的新周期 上证指数从2024年9月的约2700点攀升至4100点附近[1] - 2026年A股有望迎来上行行情 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善[1] - 中国企业正通过减少无效竞争、优化资本开支、提升股东回报来摆脱“增收不增利”困境 路径类似日本 日本东证指数过去12年上涨约两倍 净利润率从约3%升至7%[1] 2026年行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业[2] - 地产行业存在上行可能性 若一线城市政策进一步放宽可能带来惊喜 中国内地整体住宅价值与GDP比例已降至1.8至1.9倍 低于历史平均的2倍 新房新开工与完工比例处于历史低位意味着新增供给有限[2][5] - 材料行业与全球宏观关联紧密 配置方向包括美元以外的贵金属和与新能源相关的重要金属[2][5] - 对IT板块短期持谨慎态度 因当前A股IT行业估值不低且2025年第四季度预期较高 或需等待预期修正后的布局机会[2][6] “反内卷”主线下的投资机会 - 在“反内卷”相关行业中最为看好光伏和电池 电池和储能的竞争格局确定性较高[8] - “反内卷”核心在于解决竞争过激、行业集中度分散导致的定价和利润率不健康问题 部分公司已调整策略 专注于核心业务、提高质量与市占率 此类变化有助于优化竞争格局[8] - 利润率提升是长线机会关键 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在亚太地区最低 参考日本东证利润率从3%-4%升至7%-8%的经验 行业集中度适度提升带来的净利润率和ROE提升将驱动可观的投资回报[9] 消费板块观察重点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 主要关注CPI数据[9] - 在消费板块中更看重食品饮料 市场对健康食品存在刚性需求但优质供给尚不充分 消费方向正向健康饮食升级[9] - 食品饮料行业估值处于10年平均标准差以下 与印度、美国相比估值折价非常明显 板块拥有3%-4%的股息率 能提供稳定收益来源[10] 外资流向分析 - 外资回流是一个渐进且结构分化的过程[2] - 被动型基金已积极布局中国市场 主动型基金的低配状态正在收窄 包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比在2024年底已有收窄[2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配正在快速收窄[2] - 截至2025年12月20日 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入 其中科技板块ETF获外资流入95亿美元[2] - 随着中国地产及消费企稳和企业盈利改善 主动型外资有机会逐步减少低配状态[3] 港股市场展望 - 看好港股市场 对MSCI中国指数的基准预测点位为100 意味着存在双位数上升空间[13] - 港股自2025年5月以来 平均业绩上修幅度接近40% 为2020年以来最佳[13] - 2026年总体成长风格的表现将优于价值风格 但四季度业绩期部分预期较高的行业会有机会回调[13] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股[13]

市场整体展望与核心驱动力 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期 [1] - 上证指数自2024年9月“924”行情以来，从约2700点攀升至4100点附近 [1] - 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善，这将支持资产回报及估值的可持续性 [1] - 若“反内卷”取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮上行行情，投资者信心或将发生根本性转变 [1] - 参考日本东证指数经验，其过去十二年间上涨了约两倍，关键是企业净利润率从约3%上升到7% [1] - 中国企业正走在相似道路上，通过减少无效竞争、优化资本开支、稳定及提升股东回报，以逐步摆脱“增收不增利”困境 [1] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业 [2] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市政策进一步放宽，可能为市场带来惊喜 [2][4] - 地产行业数据：中国内地整体住宅价值与GDP的比例目前已降至1.8至1.9倍，低于历史平均水平（2倍） [4] - 地产行业数据：大城市库存下降与价格跌幅均处于高位，但新房新开工与完工比例处于历史低位，意味着新增供给有限 [4] - 材料行业：与全球宏观关联紧密，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属 [2][4] - 信息技术（IT）板块：短期观点相对谨慎，主因在于当前A股IT行业估值不低，且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会 [2][5] - 一致预期2026年A股盈利将实现15%的同比增长，其中业绩增长最显著的行业主要是地产、IT以及材料 [4] “反内卷”主线下的具体机会 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业 [7] - “反内卷”相关行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态 [7] - 电池、储能和光伏的行业格局相对较好，其中电池和储能的确定性较高 [7] - 若行业整体收入能够上行，将对价格产生正面影响；同时，若行业具备成长性且能抑制盲目扩张，注重有序产出，价格体系将趋于稳定 [7] - 不少公司经历了2021年之后的风浪后，心态已经比较淡定，专注于做好自己的核心业务，提高质量，提高市占率，稳定价格及回报 [7] - 此类心态及策略变化有助于竞争格局的优化，预计将在未来3至5年内有机会推动利润率稳中向好 [7] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低 [8] - 参考日本东证经验，其净利润率从2013年以前的3%～4%升至2025年的7%～8%，利润率的提升驱动了股指回报 [8] - 如果行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观 [8] 消费板块关注点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 [8] - 在消费板块中，主要关注CPI，整体价格因素对股票投资至关重要 [8] - 在经历了2025年对新消费和服务性消费的投资后，2026年更重要的板块是食品饮料 [8] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，整体消费方向正向健康饮食升级 [8] - 该板块中持续创新的龙头股料将受益 [8] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比，虽然FTM EPS成长性差异不大，但估值折价非常明显 [9] - 食品饮料板块拥有3%～4%的股息率，能提供稳定且有一定增长的收益来源 [9] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程 [2] - 被动型基金已积极布局中国市场 [2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄 [2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄 [2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元 [2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态 [3] - 包含美国在内的国际基金对中国内地的低配程度较轻，原因在于他们通过研究美国的科技股和互联网股，更容易理解中国内地的同类资产 [10] - 亚太区除日本以外的基金能通过本国企业在华业务的变化来感知中国的经济状况及企业的能力 [10] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间 [12] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股 [12] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳 [12] - 2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格 [12] - 但四季度业绩期，部分预期较高的行业会有机会回调 [12]

市场整体展望 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期[1] - 若反内卷取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮“慢牛”行情，核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善[1] - 摩根大通团队预测2026年沪深300指数的目标位是5200点，核心逻辑在于业绩增长，市场一致预期2026年盈利将实现15%的同比增长[3] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业，预期其业绩增长将较为突出[2][3] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市限购政策进一步放松，可能为市场带来惊喜[2][3] - 材料行业：表现与全球宏观经济紧密关联，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属[2][4] - IT行业：短期观点相对谨慎，因当前A股IT行业估值不低且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会[2][5] 反内卷与利润率修复 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业，因其竞争格局相对较好[6] - 反内卷相关的行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态[6] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低，参考日本东证指数经验，其净利润率从2013年前的3%-4%升至2025年的7%-8%，利润率的提升驱动了股指回报[7] - 若行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观[7] 消费板块观察 - 2026年春节是观察消费的重要窗口，在消费板块中更看重食品饮料行业[7] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，消费方向正向健康饮食升级，该板块中持续创新的龙头股料将受益[7] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比估值折价非常明显，板块拥有3%-4%的股息率[8] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程，被动型基金已积极布局中国市场[2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄，亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄[2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入，中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元[2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态[3] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间[10] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳[11] - 对于2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格，但四季度业绩期部分预期较高的行业会有机会回调[11] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股[10]

港股市场表现与科网股波动 - 2月3日港股三大指数涨跌不一，恒生指数午间收盘涨0.2%，恒生科技指数跌1.32%，国企指数跌0.22% [1] - 盘面上科网股普遍下跌，商业航天概念股涨幅居前，中资券商股走弱 [1] - 港股通互联网ETF基金（520910）午盘震荡，跌幅持续收窄至近1%，成交额逼近1400万元 [1][2] 科网股下跌原因与机构观点 - 科网股集体大跌源于市场担忧互联网服务公司的增值税可能上调，此前中资电信股服务增值税已被上调 [1] - 有机构认为该担忧属于过度推演，缺乏切实依据，且互联网企业加税可能直接传导至消费者，与当前促进消费的方针相悖 [1] - 根据《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》，金融业和互联网服务（如游戏、广告）目前适用6%的增值税税率，该法将于2026年1月1日实施 [1] 宏观环境与配置策略 - 广发证券指出，全球美元周期处于峰值回落阶段，人民币已进入温和升值通道，外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于有利的再定价窗口 [2] - 配置层面建议将汇率逻辑嵌入资产配置，A股关注“制造业核心资产+升值受益链”，包括进口成本敏感行业、高外币负债板块、跨境消费与高端内需以及外资偏好板块 [2] - 港股建议把握南向资金流入、估值折价和汇率环境改善的共振机会，优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头 [2] 港股通互联网ETF及成分股 - 港股通互联网ETF基金（520910）跟踪中证港股通互联网指数，聚焦港股互联网龙头 [2] - 成分股涵盖阿里巴巴、腾讯控股、美团、快手等有望在AI加速渗透中持续受益的龙头公司 [2] - 截至发稿，该ETF成分股中汇量科技、迈富时、同程旅行、大麦娱乐、中国儒意等涨幅领先 [2]

全球金融市场资金重构与港股配置逻辑 - 全球金融市场正迎来由日债风暴引发的资金重构 日本40年期国债收益率自1995年以来首次突破4% 30年期国债收益率飙升至历史新高 日本政府债务率突破240% 日央行释放加息信号 导致万亿规模的日美货币套息交易加速了结 [2] - 这一趋势引发美元走弱、美债抛售潮 全球资金开启新一轮“搬家” 核心考量是避险主权债务风险和抵御信用货币贬值 [2] - 资金迁徙轨迹显现 大宗商品市场上 黄金、白银、铜等贵金属持续刷新历史新高 成为抗通胀的传统锚点 权益市场中 亚太资产成为资金避风港 韩国股指总市值反超德国股市 中国台湾加权指数连续两日创下历史新高 向33000点整数关口迈进 香港恒生指数在1月28日突破27700点 创下2021年7月以来近4年半新高 南向资金与外资回流形成共振 [2] 外资配置港股资产的排除法分析 - 科技股被排除 因回流资金是从美股市场撤离的套息资金 若认可美股科技股则无需跨市场迁徙 且港股科技股与美股联动性强 估值修复依赖全球流动性 在美股科技股吸引力弱化背景下难以进入外资核心配置池 [5] - 生物科技股被排除 2025年港股生物科技板块走完完整A型走势 回落至起点附近 板块逻辑聚焦BD合作与出海 但受大国博弈制约 且研发周期长、业绩不确定性高、波动风险显著 对追求稳健的外资仅为备选 [5] - 金融地产股被排除 板块景气度与宏观经济复苏深度绑定 当前缺乏强复苏动能支撑 短期内难以形成明确估值修复主线 不符合外资对确定性的诉求 [5] - 国企及中资股（包括H股）被排除 外资无义务承接“中特估”价值挖掘逻辑 押注AH价差收窄仅在人民币持续走强下具备合理性 无法解决其当前对“抗通胀、稳现金流”的核心痛点 [5] - 层层排除后 消费股成为外资布局港股的必选项 因其能同时满足抗周期、稳现金流、对冲货币贬值的核心需求 [6] 鸣鸣很忙的上市表现与外资认可 - 作为“港股量贩零食第一股” 鸣鸣很忙上市首日开盘大涨88.08% 最高触及445港元 对应总市值突破950亿港元 截至发稿涨幅收窄至70%附近 [7] - 基石投资者阵容豪华 凸显全球资本认可 淡马锡以4500万美元认购额与腾讯并列第一大基石投资者 贝莱德认购3500万美元 富达基金认购3000万美元 三家海外机构合计认购规模达1.1亿美元 占基石总认购额的56.4% [9] 外资配置消费股的三大核心逻辑 - 赛道具备穿越周期的基因 零售赛道是查理·芒格总结的五大“永恒行业”之一 核心护城河在于深厚的渠道壁垒 享有高周转、低库存的现金流特性 可作为商品流通枢纽转移成本上涨压力 完美契合外资对确定性的追求 [10] - 卡位下沉市场的历史性机遇 面对以下沉市场为主要驱动力的中国量贩零食市场 外资巨头难以适配下沉市场的分散业态与性价比需求 鸣鸣很忙凭借庞大门店的全国网络、“双品牌协同+数字化供应链”模式 成为本土化龙头 把握消费升级与“平替”需求爆发的时代红利 [10] - 契合新一代消费趋势 Z世代成为消费主力后 平价优质、高频刚需的消费习惯推动量贩零食赛道崛起 鸣鸣很忙的产品矩阵与门店场景深度适配年轻群体需求 此底层逻辑与此前泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头的崛起路径一脉相承 [10] - 回顾历史 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团曾凭借相似逻辑引领港股新消费行情 2025年三者年内涨幅分别达111.5%、176.1%、102.4% 均成长为千亿市值标的 [11] 中国休闲食品行业概况与量贩零食业态崛起 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币 复合年增长率为5.5% 预计于2029年将进一步扩大至4.9万亿元人民币 [13] - 行业竞争格局高度分散 以GMV计 2024年前五大连锁零售商市场份额仅为4.2% 份额最大的占比仅为1% 市场整合空间广阔 [15] - 消费复苏浪潮下 质价比与下沉市场成为核心增长引擎 Z世代作为消费主力 其月均零食饮料花费普遍在400元以上 一二线城市超四成Z世代月花费超800元 且注重成分健康 追求新奇体验与线上种草的消费闭环 健康化、便捷化、个性化需求日益凸显 [15] - 量贩零食店精准切中核心消费者需求 成为消费复苏期的亮眼业态 在价格端 通过“厂商直采-总仓配送-终端门店”的短链路模式大幅压缩中间环节 产品平均价格远低于一般超市 极致性价比契合复苏期消费者核心诉求 [16] - 在产品端 单店SKU较多 涵盖烘焙、坚果、膨化食品等全品类 散称与定量包装兼具 满足多样化选购需求 [17] - 在场景端 门店明亮宽敞、货架整齐 搭配试吃、促销等互动活动 营造无压力购物环境 有效提升消费者停留时间与购买意愿 [18] - 量贩零食业态呈现爆发式增长态势 全国量贩零食门店数量从2021年的2500家激增至2024年的40000+家 [18] 鸣鸣很忙的四维支撑体系 - 规模与渠道优势 截至2025年9月 公司拥有门店19517家 覆盖全国28个省份 其中59%的门店位于县域及乡镇 深度渗透下沉市场 覆盖1341个县 2024年公司GMV达555亿元 稳居中国最大休闲食品饮料连锁零售商地位 [24] - 品牌与供应链优势 双品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”在区域覆盖上形成互补 且已实现经营体系、管理架构的全面统一 34%的SKU为与厂商合作定制 通过精准洞察消费需求优化产品规格与口味 同时提供散装称重产品降低尝新门槛 [25][26] - 公司采用直采模式压缩采购成本 依托覆盖全国的仓储网络 以及数字化仓储管理系统（WMS）和运输管理系统（TMS） 实现选品、仓储、配送的标准化运营 保障供应链稳定性与效率 2024年公司存货周转天数仅为11.6天 [26] - 万店如一的加盟体系 截至2025年9月30日 公司19517家门店中加盟店占比高达99.9% 与9552家加盟商建立深度合作 加盟模式是公司实现规模快速扩张的核心支撑 [27] - 公司构建全周期、多维度加盟商赋能体系 为加盟商提供可视化陈列模板 明确各类产品的摆放位置、陈列密度与组合逻辑 保证门店形象统一性 提升消费者选购效率与购买意愿 加盟商可接入公司全流程数字化管理系统 实时查看销售数据、库存状况、会员反馈等关键信息 实现精细化运营决策 [28] - 财务高增与资本赋能 2022-2024年营收复合年均增长率达203.0% 经调整净利润复合年均增长率更高达234.6% 截至2025年9月30日止九个月 公司收入同比增长75.2% 经调整净利润同比增长240.8% [30] - 从成立至今 有红杉、高榕、启承等顶级机构不断加码支持 还有好想你、腾讯等产业资本入局 形成了财务资本与产业资本共振的强大背书 [30]

港股市场回购概况 - 2026年以来港股市场主要指数震荡走强，市场整体回购金额超过110亿港元 [2] - 2026年已有108家港股上市公司进行回购，较去年同期的121家有所减少，回购金额缩水更为明显 [3] - 截至1月22日，2026年以来港股上市公司回购金额为115.67亿港元，仅为2025年同期的五成 [5] 历史回购数据对比 - 2024年港股市场掀起回购热潮，279家公司回购了2655.13亿港元 [5] - 2025年港股市场回购力度减弱，267家公司回购了1797.49亿港元，较2024年减少了857.64亿港元 [5] 龙头公司回购动态 - 腾讯控股是2026年以来的“回购王”，累计回购1020.50万股，金额达63.58亿港元 [2][5] - 小米集团公告拟启动不超过25亿港元的自动股份回购计划，并于1月23日正式启动 [2][8] - 小米集团2026年以来已回购6056.38万股，金额为22.5亿港元 [5] - 舜宇光学科技、吉利汽车、泡泡玛特等公司2026年以来的回购金额均不低于3亿港元 [5] 其他公司回购案例 - 泡泡玛特时隔近两年首次回购，1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日再次耗资9648.96万港元回购50万股 [6] - 昆仑能源公告可能回购最多8659万股（约占已发行股本1%），按公告日收盘价计金额或超6亿港元 [9] - 海尔智家拟推出D股回购计划，资金总额最高不超200万欧元，最大数量不超100万股（约占D股股本0.369%） [9] - 劲方医药、声通科技等公司董事会也建议回购公司股份 [10] 回购的动机与影响 - 回购行为通常意味着公司认为当前股价远低于其内在价值，旨在向市场传递价值被低估的积极信号，稳定投资者信心和股价 [5] - 回购股份若进行注销，将直接减少总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率，优化核心财务指标 [10] - 港交所2024年推行的库存股改革，允许公司将回购股份留存用于员工持股计划或股权激励，提升了回购的战略价值 [10] - 泡泡玛特出手回购后，公司股价止跌回升，1月20日涨9.07%，1月22日涨5.97%，1月23日涨6.60% [6] 外资流动与市场观点 - 全球外资边际流入发达市场和中国市场，截至1月14日，外资口径下中国流入35.2亿美元，美国流入81.0亿美元，日本流入22.6亿美元 [12] - 高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军表示，国际主流长线资金目前已基本回归中国市场，感觉外资已回来五六成，预计后续能上升到七成左右 [12] - 高盛在年初报告中建议2026年高配中国股票，核心依据是中国股市当前估值相较全球同业存在显著折价，并预测2026年至2027年中国股市每年将实现15%至20%的涨幅 [13] - 瑞银认为2026年作为新五年规划开局之年，政策支持力度可能超预期，以提振国内信心并推动经济活动和通胀回升 [12]

文章核心观点 - 东南亚新兴市场股市正重获国际投资者关注 有望实现自2024年9月以来首次连续两个月的外资净流入 [1] - 资金流入由估值吸引力、宏观经济改善及降低美元依赖等多重因素驱动 预计趋势将持续 [2] 资金流向数据 - 2025年1月至今 外国投资者已向东南亚新兴市场净投入7.19亿美元 [1] - 2024年12月该地区录得2.91亿美元外资净流入 [1] - 若态势延续 将是近16个月（自2024年9月以来）首次连续两个月资金净流入 [1] 主要受益市场 - 印度尼西亚、泰国与马来西亚在本轮资金流入中吸引了最大份额 [1] - 这些市场的相对偏低估值水平以及经济增长潜力 重新激发了投资者的配置兴趣 [1] 驱动因素分析 - 外资回流是估值吸引力、宏观经济稳定性改善以及对美元依赖程度降低等因素的综合影响 [2] - 当前资金流入呈现出审慎的再配置特征 投资者正通过布局不同市场以优化组合结构 降低对单一市场或货币的过度依赖 [2] - 以内需为支撑、地缘政治风险相对可控的新兴市场正日益受到国际资本关注 [2]

文章核心观点 - 2025年以来各类资金加速入市推动指数走向十年新高 展望2026年增量资金依然源源不断 国内居民财富再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金坚定入市以及外资回流等积极趋势有望进一步深化并形成正向反馈 [1][65] 本轮资金入市的新特征 - 特征一：受房地产投资属性弱化影响 居民入市资金难以在股票与房产间轮转 将在资本市场更长时间维度沉淀 同时传统行业实业资金退出、储蓄及理财收益走低 使得增配权益资产成为必然趋势 [4][67] - 特征二：本轮各类资金共振入市特征明显 市场受单一资金流入放缓影响较小 险资、ETF、私募、两融等资金共同入市 行情的韧性与延续性较以往更强 [6][69] - 特征三：当前各类主要机构持股占全A自由流通市值约8% 定价权接近 截至25Q3公募主动权益3.6万亿元、被动指数4.3万亿元、外资3.5万亿元、险资3.6万亿元、私募4.0万亿元 后续边际增量显著的资金或引领市场风格 [6][69] 主动权基 - 主动权益基金有望成为2026年边际改善最明显的资金 预计从2025年净流出4000亿元转为净流入2000亿元 [8][71] - 2025年主动权益基金重拾超额收益 新发回暖的第一要素是主动超额回归 但“9.24”后市场上涨主要由指数基金贡献新发 [9][10][72] - 展望2026年 AI、创新药、军工、新消费等高景气行业增多 景气投资有效性提升 为主动基金延续超额收益提供土壤 [11][73] - 从赎回端看 截至2025Q3近七成主动偏股基金净值已接近或超过上一轮高点 赎回压力最大的时间正在过去 [16][78] - 预计2026年主动权益基金月均新发规模回升至300-500亿元 存量净赎回降至单季度500-1000亿元 总共带来约2000亿元净增量资金 [19][79] 外资 - 在海外流动性宽松、人民币升值、PPI底部回升的积极组合下 外资回流做多A股的概率提升 且回流资金体量可能较为可观 [21][82] - 海外流动性大概率延续宽松 市场预期美联储在2026年仍有两至三次降息 [23][84] - 人民币汇率的系统性修复将增强外资配置A股的收益 驱动外资做多A股 [25][86] - 随着2026年国内PPI回升甚至转正 制约外资回流的基本面担忧被打破 海外配置型养老基金、主权财富基金等或成为回流主力 [28][89] 险资 - 险资是过去两年流入体量最大且节奏最稳定的资金 2026年大概率延续增配权益资产趋势 是市场主要增量之一 且增配时间窗口可能前置 [30][91] - 截至2025Q3 险资持有权益资产比例大幅上升至15.5% 接近历史新高 其中持有股票占比升至10.0% [30][91] - 险资股票配置以高股息为底色 配置扩圈至港股高股息及A股消费红利、周期红利等 2025年中报显示增持前20个股平均股息率达3.80% 减持前20个股平均股息率1.66% [32][93] - 相比头部险企 中小险企有更大增配空间 或成为2026年险资增配的主力军 [34][95] - 预计2026年险资将增配A+H股票约1.2万亿元 按照新增保费分布 平均41%的新增保费集中在一季度 年初是重要配置时间窗口 [35][96] 私募 - 高净值人群资产配置需求支撑私募延续净流入 地产、实业投资收益下降使其金融资产配置需求旺盛 且偏好低波量化及绝对收益产品 [38][99] - 截至2025年11月 证券私募基金管理规模增长超1.8万亿元 股票私募仓位升至65%左右 2025年7月备案规模接近800亿元 月均备案规模稳定在400亿元左右 单只产品募集规模较上一轮翻倍 [38][99] - 2025年7月量化交易新规出台 多因子模型强化市值下沉 截至年底中证2000比沪深300水平回到2024年初水平 未来私募创造超额难度增大 [40][101] 两融 - 从“924”以来 融资余额实现多轮“小白兔式”跳跃上升 并在2025年9月突破2015年年中高点 但杠杆资金快速增长加大市场波动与尾部风险 未来流入或将放缓但总量维持平稳 [42][44][103][105] - 2026年1月14日 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% [42][103] - 当前券商平均融资成本降至3% 除去股息收益后实际成本或不到1% 且A股波动率下降 融资余额具有易上难下特征 [42][103] - 当前两融成交占比在11%-12%左右 与2020年7月接近 即使杠杆资金流出对市场影响程度有限 [43][104] ETF - ETF申购动能由宽基指数转向行业+主题 公募ETF产品线布局提速 新发是规模增长第二引擎 [45][46][106][107] - 2025年宽基ETF累计净流出2152亿元 行业主题ETF累计净流入3095亿元 [46][107] - 2025年指数产品新发预计接近4000亿元 其中科创板、中证A500是宽基ETF主要发行类别 红利/低波ETF共发行95只 发行规模612亿元 [49][110] 国家队 - 2025年中央汇金公司首次明确类“平准基金”定位 担当市场平滑器 明确市场下限并避免过热 [48][109] - 截至25H1 证金、汇金持有股票型ETF比例从24年末的33.0%提升至37.2% 接近1.3万亿元 截至25Q3 其直接持股市值已超过4.6万亿元 [48][50][109][111] 社保、养老金、年金 - 2025年初六部委方案推动中长期资金入市 重点引导社保、养老金、年金加大入市力度 权益中枢提升与新增运作资金是两大驱动 [52][113] - 社保基金方面 2024年底持股市模超1万亿元 占比34% 考虑2025年增持及股价上涨 当前持股比例或已接近甚至超过40% 2026年进一步提升权益中枢空间较小 [52][113] - 养老金方面 截至2025Q3权益类产品资产2236亿元 占整体资产比例9.1% 相较海外40%左右的权益中枢仍有较大差距 2024年养老保险收支盈余1965亿元 部分新增资金将配置权益资产 [54][115] - 企业（职业）年金方面 过去三年每年新增运作资金约7000亿元 含权类产品中股票资产比例从2024年8%的中枢上升至15%左右 相比海外仍有提升空间 [56][117] 上市公司融资 - 2025年7月以来IPO与再融资规模边际上行 但相较“827”新政前仍较低 只有2019年至2023年月均水平的二分之一左右 [57][118] - 展望2026年 月均融资规模或小幅提升至800亿元 全年IPO+再融资需求约1万亿元 但对市场资金面影响可控 [57][118] 产业资本减持 - 2025年7月以来随着市场上涨 产业资本减持提速 月均净减持约400亿元 [62][123] - 预计2026年减持维持2025年下半年强度 全年净减持规模约5000亿元 [62][123]

国际资金回流与市场参与度 - 国际主流长线资金已基本回归中国市场 前期流出外资已回流约50%至60% 预计后续回流比例将提升至70%左右 [1] - 2025年国际资金出现大幅回流 头部国际长线基金对港股IPO的参与率从2024年初的10%至15%大幅攀升至85%至90% [1] - 全球长线投资者对中国IPO市场参与热情显著回升 参与数量较2020年初仅2至3家的情况实现大幅提升 [1] 香港资本市场融资表现与展望 - 2025年香港资本市场总融资额达960亿美元 较2024年的352亿美元翻一番有余 [1] - 展望2026年 港股市场热度将延续 整体融资规模预计仍将高于历史均值 [1] - 2025年A+H公司贡献了IPO市场半壁江山 但2026年这一比例将下降 独立首次上市企业的数量和绝对规模将增加 [1] 再融资与可转债市场动态 - 2025年港股再融资规模从2024年的约70亿美元大幅升至388亿美元 [2] - 预计2026年再融资规模将继续超越去年但增速显著放缓 规模约400亿美元 [2] - 可转债产品继续受市场欢迎 2025年其融资规模占港股总融资额约20% 2026年占比预计维持在20%至25%区间 [2] 行业融资需求与投资赛道 - 再融资需求提升源于中国企业出海加速带来的外汇需求 以及新能源 AI等高增长行业持续的资本开支需求 [2] - 科技与消费是国际长线资金关注的核心赛道 [2] - 消费板块因商业模式清晰 盈利增长可预测 估值相对合理 持续受到国际长线基金青睐 [3] AI行业前景与上市趋势 - 预计2026年中国AI及产业链企业将集中登陆港股 包括核心AI技术公司及通讯 数据中心 半导体等产业链相关企业 [2] - 认为中国AI行业不存在泡沫 仍有大量优质AI企业待登陆资本市场 [2] - 中美AI领域资本开支悬殊 美国五大科技巨头2024年资本开支是中国科技巨头数倍 中国相关产业投入仍有巨大上升空间 [2] 市场情绪与资产质量 - 针对2025年末港股新股集体破发 认为属于阶段性调节变化 并非市场根本转向 2026年以来市场情绪已迅速回暖 [3] - 香港市场留住国际资本需依靠市场改革与资产质量提升 通过优化市场机制和吸引优质资产来增强吸引力 [3] - 近期筹备上市的消费类项目已吸引国际顶级基石投资者参与 反映外资对中国消费市场及优质公司长期价值的信心 [3]