中国民营企业竞争力与市占率 - 中国企业竞争力和市场占有率不断提升但毛利率仍低于发达市场主要企业且集中度有待提升 [1][7] - 中国股市是全球主要市场中市值集中度最低之一前十大公司市值占比17%而美国为33%新兴市场(除中国外)为30% [7] - 2000年代中期历史高点时前十大公司市值占比曾达46%工商银行和中国移动分别占12%和8% [7] 高盛报告核心观点 - 高盛报告聚焦中国民企分为三部分：民营企业的强势回归、大型民企规模扩张原因、"十强新贵"崛起 [2] - "十强新贵"对应美股"科技七巨头"包括腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [2] - 这些公司体现中国AI/科技、自主可控、"走出去"、服务消费与新型消费、股东回报改善五大主题 [4] "十强新贵"市场表现 - 2022年底以来10家公司股价平均上涨54%年初至今上涨24%分别跑赢MSCI中国指数33个百分点和8个百分点 [4] - 总市值达1.6万亿美元占全部中概股市值10%在MSCI中国指数权重达42% [5] - 日均成交额110亿美元占总成交量5%未来两年盈利增长预期为13%(高盛预测)和12%(市场共识)当前估值16倍PE和1.1倍fPEG [5] 民营企业趋势转变信号 - 政策层面明确承认民营经济重要性包括召开民营企业家座谈会和颁布《民营经济促进法》 [6] - AI与科技突破("DeepSeek时刻")重塑市场叙事72%的AI科技企业为民营企业 [6] - 2022年低点以来民企利润和ROE分别上涨22%和1.2个百分点行业整合和利润率修复推动盈利改善 [6] 毛利率提升路径 - 研发投入每增加1个百分点毛利率提升1-2个百分点推动企业向产业链上方移动 [7] - 中国开始涌现通过自有IP、技术创新、产品差异化获得高毛利的企业逐步摆脱低附加值制造模式 [7] - 未来十年中国企业最大看点是毛利率提高的故事本质是科技和研发提升的故事 [7] 国际资金配置潜力 - 全球主动型基金对中国持仓相较MSCI EM基准低配2.4个百分点偏离度接近历史最高 [8] - 高盛估算86%的全球共同基金对中国配置不足其中226只完全未持有中国股票 [8] - 若全球主动资金等权配置中国股票可能带来440亿美元资金流入大型公司最可能受益 [8]