文章核心观点 - 全球AI资产估值体系正在重构，传统估值模型已失效，需用“新尺子”衡量AI公司价值 [2][4] - 智谱AI作为“全球大模型第一股”，其价值在于结合了OpenAI的底层技术实力与Anthropic的To B商业化路径，形成独特且可持续的公司形态 [8][18] - 与海外同行（如OpenAI、Anthropic）及AI应用公司（如Manus）相比，智谱AI当前估值（约66亿美元）显著偏低，展现出巨大的潜在增长空间 [7][9][37] 行业估值体系变革 - 2025年底，通用GPU公司密集上市并获得超高估值，宣告传统估值模型对AI硬件资产失效 [2] - 非硬件领域同样出现估值范式转变，Meta以40亿至50亿美元收购AI应用公司Manus，其估值在九个月内从1400万美元飙升至500亿美元，增幅超350倍 [3] - 行业共识是需用AI新时代的“新尺子”重新审视资产价值，而非沿用旧世界的衡量标准 [4][20] 智谱AI的定位与技术实力 - 智谱AI被称为“中国版OpenAI”，OpenAI在2024年6月官方博客中称其为“头号竞争对手” [10] - 公司与OpenAI、Anthropic同属全球极少数真正拥有成功预训练框架的大模型厂商 [12] - 2021年发布中国首个预训练大模型框架GLM，比OpenAI大模型在中国大规模商业化早两年，并基于此率先发布中国首个百亿模型、开源千亿模型、对话模型、多模态模型及全球首个设备操控智能体 [12] - 在Code Arena等国际评测平台上，GLM系列模型的编码能力已与OpenAI、Anthropic处于同一梯队 [12] - 拥有底层技术基座对于中国市场的自主可控至关重要 [14] 商业化路径与客户结构 - 智谱AI选择了一条高度聚焦To B、但不依赖To G项目的中国特色路径，与传统AI公司不同 [17] - 招股书显示，公司拥有8000家企业客户，收入占比最大的是互联网公司（2024年超过50%），前10大互联网公司中有9家合作，前三大行业为科技、公共服务、通信，G端客户占比不到20% [17] - 公司是唯一一家做到模型即服务（MaaS）有规模收入的创业公司，MaaS平台收入占比持续提升，目标是将该占比提升至50% [17] - 产品GLM Coding Plan（对标Anthropic的Claude）上线两个月付费开发者超过15万，渗透速度快于Claude早期阶段，并推动其年度经常性收入（ARR）快速破亿 [17] 财务与运营关键指标 - 营收从2022年的5740万元人民币增至2024年的3.124亿元人民币，复合年增长率超过130% [23] - MaaS平台付费用户的年复购率约70%，在To B和开发者工具领域属于较高水平 [23] - 2022年至2024年及截至2025年6月30日止六个月，毛利率均维持在50%以上，符合a16z预测的AI企业健康毛利率区间 [24] - MaaS ARR年化收入在旗舰模型GLM-4.7发布后，10个月内从2000万增至超5亿，增幅达25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [18] - 截至2025年6月30日，开源模型全球下载量超过4500万次，基于GLM创建的开源项目超过1000个 [25] - 日均token调用量从2022年的5亿快速增长至2025年6月的4.6万亿 [25] 增长飞轮与未来潜力 - MaaS服务呈现指数级增长潜力，参考Anthropic的ARR从10亿美元飙升至50亿美元仅用8个月，并进一步在约10个月内逼近70亿美元 [29] - 智谱AI的增长飞轮为：开源模型打造影响力 -> 吸引开发者试用 -> 导向API调用和订阅 -> 形成经常性收入，公司拥有超290万企业及应用开发者，形成网络效应 [30] - 海外市场成为“第二曲线”，2025年上半年海外收入占比达9.8%且增速最快，在OpenRouter平台（全球大模型超市）的调用量和收入均位居前列，收入超过所有国产模型总和 [30] - 出现“反向套壳”现象，海外工具（如Cursor、Windsurf）的底层模型采用智谱AI的技术，意味着公司正以底座大模型能力形式嵌入全球AI生态 [30] - 通过“主权大模型”项目帮助“一带一路”沿线国家构建自主可控的AI基础设施 [35] - 长期看，AI应用层的竞争力受制于模型能力上限、推理成本及迭代速度，这些核心要素掌握在模型层公司手中，智谱AI作为中国极少数拥有自研通用基座模型体系的稀缺标的，长期价值将汇聚 [36] - 公司当前市值约为OpenAI的百分之一、Anthropic的五十分之一，凸显其巨大的想象空间 [37] 投资评估新框架（a16z视角） - 评估AI公司的核心指标从单纯“营收增长”转向伴随高留存、高复购和高频使用的增长 [23] - AI企业的健康毛利率预计在50%左右，长期维持80%以上毛利率可能意味着产品使用频率不足 [24] - 平台属性至关重要，伟大的公司拥有独特产品或渠道，或两者兼具，智谱AI通过“模型即渠道”策略，凭借产品力自然形成渠道优势 [24][25] - 以上属性清晰划分了平台型AI公司与传统项目型AI公司的界限，定义了评估全球头部AI企业的新维度 [26]