来源：后厂村 智谱、MiniMax港股上市狂飙，谁在IPO中收割红利？ 封面：夸克造点 编辑：提莫队长 谁在IPO中收割红利？ 智谱的IPO从招股阶段就释放出强烈的资本热度。2026年1月5日招股结束时，券商为其借出1978亿港元孖展（保证金交易），以2.2亿港元公开发售募资额 计算，超额认购倍数高达910倍——这意味着每1股股票都有910名投资者争抢。这种热度延续至上市当日，尽管开盘后短暂破发，但股价迅速反弹，最终 收涨13.17%至131.5港元，较116.2港元的发行价溢价显著。截止1月9日港股收盘，158.6元/股，市值698亿港元。 这场资本盛宴中，早期投资者成为最大赢家。智谱的融资历程堪称"高效"，仅完成8轮融资、累计募资83.6亿元就迈入IPO大门，在IPO之前，智谱已完成 了8轮融资，融资规模超83亿元，云集了一众知名投资机构。股权架构图显示，其股东包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，达晨财智、君联 资本、红杉中国、高瓴创投、启明创投、顺为资本等一线机构及地方国资。 港股迎来 AI 资本双响炮！继1月8日智谱AI登陆港股后，1月9日，MiniMax（稀宇科技）也正式在港交所主板挂牌上市 ...

作者 | 贝隆行业研究 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） "全球大模型第一股"智谱(2513.HK)上市第二日继续上涨，盘中拉升涨超25%至165港元，创上市新高，市值升至726亿港元。 2025年年底，资本市场连续给出了几个极具象征意义的信号。通用GPU公司密集上市，并获超高估值，宣告传统估值模型对AI硬件资产已经 失效。 几乎在同一时间，这种变化也蔓延到了非硬件领域。 Meta以40亿至50亿美元收购AI应用公司Manus，成为Meta史上第三大并购。从2025年3月出圈到被收购仅用九个月，Manus的估值从2023 年种子轮的1400万美元飙升至500亿美元，增幅超350倍 。 这笔交易再次印证 ——不要用旧世界的尺子，量AI新世界的资产。 全球大模型第一股， 智谱=OpenAI+Anthropic 01 Manus的50亿美元估值 VS 智谱约66亿美元市值（按511亿港币换算）。 但两者技术含金量却不在同一量级。 从产品形态看， Manus 并未选择自研底层通用大模型，而是基于 Anthropic 的 Claude API 及多种成熟模型能力，构建面向用户的自动执行 与 ...

公司上市与市场表现 - 智谱于1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 上市首日收盘股价为131.5港元，盘中最高涨幅13.17%，总市值达到578.9亿港元 [2] - 本次IPO香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购，以每股116.20港元发行价计算，募资总额超43亿港元（“绿鞋”前） [2] 业务规模与市场地位 - 截至2025年6月，GLM系列模型累计服务全球超1.2万家企业客户及4500万名开发者 [2] - 中国前十大互联网公司中有九家采用其模型服务，2024年以6.6%的市场份额位列中国通用大模型开发商第二、独立开发商第一 [2] - 公司已构建覆盖语言、多模态、智能体的全栈模型矩阵 [2] 研发投入与技术迭代 - 2022年至2024年公司研发投入分别为8440万、5.289亿、21.954亿元人民币，2025年上半年为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [2] - 研发人员占比高达74% [2] - 高强度的研发投入支撑技术快速迭代，GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代 [2] 商业模式与收入结构 - 公司商业模式偏重本地化部署，以满足政企客户的定制化需求 [3] - 当前核心战略是在稳固本地化部署“重业务”收入基本盘的前提下，持续提升MaaS平台等“轻业务”的收入占比 [3] - 公司正有意识地实现多元化营收结构，从政企客户转向拥抱开发者，将模型应用及API放在优先位置 [3] - 面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）已获得超过1亿元人民币（合1400万美元）的年度经常性收入（ARR） [3] - 公司希望将API业务的收入占比提升至一半，目前API业务平台服务于超过270万付费客户 [3] 产品与服务策略 - 公司形成了以MaaS（Model as a Service）为核心的标准化产品体系，包含模型的API调用、模型订阅及本地化部署等方式 [3] - 于2021年开始布局MaaS，比大模型商业化时间早两年，目前已做到MaaS有规模收入 [4] - 通过分层架构向不同客户提供灵活的AI解决方案，形成了覆盖“模型层-工具层-应用层”的全链条服务能力 [4] - 公司在价格和成本方面具有优势，其CEO表示，如果Anthropic卖200美元，他们就卖200元人民币 [3] 融资历史与资金用途 - 在IPO之前，公司已完成8轮融资，融资规模超83亿元人民币，投资方包括高瓴创投、红杉中国、启明创投、君联资本、蚂蚁集团等主流明星投资机构 [4] - 融资款部分来自各地国资，公司已与多地政府展开合作，例如在珠海与华发集团联合搭建首个城市级GLM大模型空间“智谱+珠海华发空间” [4][5] - 公司CEO表示，实现AGI路程很长、成本高，融资是通往AGI道路上的“盘缠”，需要大量技术探索和研究投入 [4] 技术发展路径与AGI目标 - AGI是公司的终极目标，其技术实现路径包括从L1的预训练到L2的对齐和推理、L3的工具使用（包括Agent） [8] - 公司在2023年就开始了对Agent领域的投入，早于行业普遍关注基座模型的时间点 [8] - 2025年3月，公司发布智能体产品AutoGLM“沉思”，展现大模型在复杂任务处理中的潜力 [11] - 2025年7月，公司开源新一代通用视觉语言模型GLM-4.1V-Thinking，并启动数亿元Agent开拓者专项扶持计划 [11] 生态扩张与行业合作 - 公司除不断扩大在国内的政企合作版图外，脚步已迈向海外 [6] - 近期，马来西亚国家级MaaS平台、马来西亚国家主权AI人才培养实验室Z·UM AI Lab落地并运行 [7] - 此前在2025中关村论坛上，公司主导发起“自主大模型共建联盟” [7] 创始人背景与公司技术根基 - 公司脱胎于清华大学知识工程实验室，创始人张鹏在清华大学完成本硕博学习，在知识图谱、大规模预训练模型等领域有扎实基础 [10] - 公司坚持“全链路自主研发”，构建起从底层算法到预训练框架，再到国产化硬件适配的完整技术体系，彻底摆脱对国外技术的依赖 [10] - 2024年，公司发布新一代基座大模型GLM-4，性能提升60%比肩国际先进水平，并推出国内首个客户端开放的AI视频通话功能 [10]

上市首日表现 - 智谱AI于港交所上市，发行价为116.20港元，开盘上涨3.27%至120港元，但随后跌破发行价，触及116.10港元的日内低点 [1] - 截至午间收盘，股价回升至129.8港元，较发行价上涨11.70%，总市值达到571.42亿港元 [3] - 其首日表现与近期上市的国产GPU公司形成鲜明对比，例如壁仞科技首日上涨75.82%，摩尔线程首日大涨469%，沐曦首日大涨693% [3][4] 市场定位与竞争格局 - 公司业务定位为AI应用层的大模型，面临高度拥挤的竞争格局 [4] - 竞争对手包括阿里巴巴、字节、百度等拥有深厚资金和生态资源的互联网科技巨头，以及月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商 [4] - 根据IDC报告，2025年中国MaaS市场呈爆发式增长，但巨头旗下模型占据主要份额，智谱AI作为独立开发商收入排名第一，但整体市场份额仅为6.6% [4] 财务与盈利状况 - 2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过62亿元人民币 [5] - 2024年亏损29.58亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至23.58亿元 [5] - 同期营收保持高速增长，年复合增长率达130%，2025年上半年营收为1.91亿元 [5] - 近90%的收入用于支付给第三方的算力服务成本 [5] 商业模式与收入结构 - 公司主要业务分为本地化部署和云端部署两大板块 [5] - 截至2024年，本地化部署服务贡献了84.5%的营收 [5] - 本地化部署项目客单价高，但定制化程度深，交付成本高昂，难以形成通过标准化API调用所实现的指数级规模效应 [5] 核心技术与优势 - 公司拥有自主研发的GLM技术体系，采用独特的“自回归填空”技术路线，与主流架构形成差异化竞争 [6] - 在代码生成、长文本理解等领域表现突出，2025年发布的GLM-4.7模型在Code Arena等全球权威代码评测中，能与Claude、GPT-4等国际顶尖模型比肩 [6] - GLM系列已完成对40余款国产AI芯片的深度适配，实现了从算法框架到硬件的全链路自主可控 [6] 开发者生态与商业化进展 - 截至2025年9月，公司的MaaS平台已拥有超过450万名注册开发者，其模型能力赋能超过8000万台终端设备 [6] - 面向个人用户的“清言”App用户量突破2500万 [6] - 凭借GLM模型在代码能力上的突破，其面向开发者的编程辅助订阅服务年度经常性收入已突破1亿元人民币，覆盖全球184个国家和地区 [6] 行业背景与挑战 - GPU作为AI算力的核心硬件，直接处于“国产替代”和“科技自主”的风口，在外部高端芯片供应受限的背景下，国产GPU厂商获得了确定性的市场窗口和明确的客户需求 [4] - 大模型作为AI的应用层，虽然备受政策鼓励，但商业模式和盈利路径面临挑战 [4] - 月之暗面于2025年12月31日完成5亿美元C轮融资，其Kimi全球付费用户数月增速170%，受K2 Thinking大模型带动，Kimi在海外的大模型API收入增长4倍 [4]

1月8日，"全球大模型第一股"智谱正式在港交所挂牌上市，发行价定为116.2港元/股，开盘后报120港 元/股，盘中一度涨超10%。截至8日收盘，智谱股价上涨13.17%，收报131.5港元/股，总市值达578.9亿 港元。 智谱此次IPO全球发售3741.95万股，其中香港公开发售占20%，国际发售占80%。发售价定为每股 116.20港元，全球发售净筹资约41.73亿港元。 智谱成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，专注通用人工智能（AGI）的研发。公司持续以高 强度的研发投入支撑技术快速迭代，其自主研发的GLM系列模型每2—3个月完成一次基座迭代，保持 全球领先水平。 2025年12月，智谱新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis与权威编码榜单Code Arena中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首。模型Coding和Agent真实体感表现优秀，发布两个月， 来自184个国家的15万开发者朋友为编程订阅产品付费，Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台 工具选择接入。 此次上市对整个AI板块具有风向标意义。在商业模式上，智谱作为基座 ...

公司上市与市场表现 - 智谱于1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，首日股价上涨超16%，市值近600亿港元 [2] - 此次IPO获得市场约1160倍超额认购，并吸引了由国资、保险、公募、私募及产业投资人构成的11家基石投资者，合计认购29.8亿港元 [2] 财务与增长数据 - 公司收入高速增长：2022年至2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [3] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [3] - 毛利率长期处于50%以上：2022年至2025年上半年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50% [3] - 研发投入巨大且持续增长：2022年至2025年上半年研发投入分别为8440万、5.289亿、21.954亿、15.947亿，报告期内累计研发投入约44亿元 [5] 市场地位与客户基础 - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二 [5] - 截至2025年9月30日，公司已赋能全球12000家企业客户（互联网客户占比50%）、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者，成为中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商 [5] 技术实力与产品迭代 - 公司自2021年推出GLM算法架构，2025年发布的GLM-4.7模型在综合能力榜单Artificial Analysis登顶全球开源模型与国产模型双料榜首 [2][5] - GLM-4.7在权威编码榜单Code Arena上位列全球开源第一、国内第一，超过了GPT-5.2 [7] - GLM系列模型每2～3个月完成一次基座迭代，保持全球领先水平 [5] 商业模式与收入结构 - 公司主要有三类盈利模式：云端API调用服务（MaaS）、本地化部署服务、开发者编码套餐订阅 [11] - 公司目标将云端API调用服务的收入占比提升至50% [11] - 近三年公司本地化部署业务的毛利率均在50%以上 [11] - 当前公司API平台的企业和开发者用户数超290万，2025年API收入增长超过十倍，短期内有望实现API收入与私有化模型部署收入打平 [11] MaaS模式增长与商业化验证 - 公司被视为有望率先跑通MaaS规模化模式的中国大模型企业 [10] - GLM-4.7发布后，公司MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月斩获25倍增幅 [12] - 2025年全年MaaS同比增速超900%，幂次增长态势显著优于海外龙头同期表现 [12] 全球化与海外业务 - 公司积极推动中国原创大模型出海，主导发起“自主大模型国际共建联盟”，帮助“一带一路”国家构建国家级AI基础设施 [14] - 公司海外主权大模型已落地多个国家，实现我国大模型技术出海的“零突破” [14] - 公司面向全球开发者的GLM coding plan业务已获得超过1亿元人民币（合1400万美元）的年度经常性收入，不到3个月快速拥有了超过15万付费开发者用户 [15] - 该套餐以Anthropic的Claude价格七分之一即可享受到几乎同级别的Coding性能，凸显了公司在成本和性价比方面的巨大优势 [15]

此次上市对整个AI板块具有风向标意义。智谱不仅是中国独立通用大模型开发商中收入规模最大的企业，也是首个接受二级市场定价考验的基座 模型厂商。 市场反应表明，尽管面临短期盈利压力，但投资者更看重其在模型迭代速度、开发者生态构建以及政企落地能力上的稀缺性。 智谱成立于2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）转化而来，具备从底层算法到全链路自主研发能力。公司愿景是实现通用人工 智能（AGI），目前已构建了包括语言、视觉、代码及智能体在内的全栈模型矩阵。在资本热潮退去、行业回归理性的当下，智谱如何通过MaaS （模型即服务）模式平衡高强度的研发投入与商业回报，成为后续市场关注的核心。 作为自清华大学计算机系转化而来的中国人工智能独角兽，智谱AI正式登陆港交所，成为"国产大模型第一股"。 1月8日，智谱正式在港交所主板挂牌上市，发行价定为116.2港元。尽管开盘一度破发，但股价随后迅速回升并转涨，盘中一度涨超10％。截至发 稿时，智谱股价报130港元，涨幅12％，总市值达574亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超1159倍认购，显示出零售投资者对这一稀缺AI标的 的高度热情，国际发售部分亦获逾15倍认购 ...

1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司(以下简称"智谱")在港交所主板挂牌上市，首日开盘价120港元/股，市值528.28亿港 元。以每股116.20港元的发行价计算，智谱本次IPO募资总额超43亿港元("绿鞋"前)。 这一结果标志着中国大模型企业首次走向公开资本市场，也创造了讨论另一话题的时间窗口：在商业模式尚未完全清晰、盈利 仍需时间验证的阶段，创投机构为何能在早期就义无反顾地投入，并陪伴企业走到公开市场？ 答案并不只藏在一次成功上市中，而需要回到更早的时间节点，去看那些在共识尚未形成时作出的判断与选择。 共识形成之前，第一笔融资从哪里来 智谱成立于2019年，彼时国内人工智能融资开始降温，"大模型"尚未成为行业共识。对多数投资机构而言，这是一个方向前沿 但不易判断回报的阶段。 进入成长期后，智谱持续保持高强度研发与算力投入。公司在较长时间内并未追求短期盈利，而是将资源集中投向模型能力和 技术迭代。这一选择，意味着投资人需要承受更长周期的回报等待，但更多耐心资本和长期资本的加持为公司提供着底气。 正是在这一时期，中科创星完成了对智谱的最早投资判断。 中科创星方面回忆，2018年前后，团队通过行业研究确定了 ...

公司概况与市场地位 - 公司为北京智谱华章科技股份有限公司，于2025年1月8日在香港联合交易所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”，即全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，专注于通用人工智能（AGI）研发 [3] - 公司已成为中国最大的独立大模型厂商，并连续三年实现收入翻倍增长 [4] - OpenAI在其官方报告中将公司列为重要竞争对手之一，彭博社、CNBC等外媒亦表示公司已被OpenAI视为头号竞争对手，可威胁其发展 [4] 技术与产品实力 - 2025年推出新一代旗舰模型GLM-4.5/4.6，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码和智能体能力，在12项权威评测中综合排名取得国内第一、全球开源第一的效果 [3] - GLM-4.5/4.6模型在全球大模型真实调用平台OpenRouter上，调用量稳居全球前10，且其付费API收入超过所有国产模型之和 [3] - GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代，保持全球领先水平 [3] - 2025年12月，新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis与权威编码榜单Code Arena中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首 [3] - 模型编程和智能体能力表现优秀，发布两个月内，吸引了来自184个国家的15万开发者为编程订阅产品付费，并有Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台工具选择接入 [3] 商业化进展与运营规模 - 截至2025年6月，公司的基座模型能力已覆盖约8000万台终端设备，并实现日均约4.6万亿Token的调用规模，表明其已跨越演示阶段，进入可规模化、可长期运行的商业化阶段 [4] - API平台的企业和开发者用户数超过290万，2025年API收入增长超过十倍 [4] - GLM大模型已应用于互联网、消费电子、工业制造、能源电力、民生治理、金融、通信、教育等行业，中国前十大互联网公司中有9家在使用其模型 [5] 融资与资本市场 - 在IPO之前，公司已完成8轮融资，融资规模超过83亿元人民币 [5] - 作为“全球大模型第一股”，其稀缺性吸引了国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者，基石投资占比近七成 [5] 行业与政策环境 - 当前大模型行业处于发展初期，尚未形成清晰、具有共识的盈利路径 [4] - 公司成功登陆港交所，意味着全球大模型企业开始接受资本市场检验，从技术探索期进入可持续的商业模式验证阶段 [5] - AI竞赛已上升至国家战略层面，中国在人工智能基础模型领域的产业链完整度与政策支持逐步成熟 [5] - 北京市发布人工智能创新高地建设行动计划，瞄准打造“全球人工智能第一城”，未来两年将实施九大行动 [5] - 公司拿下“全球大模型第一股”，将进一步助力中国模型厂商发展，使其具备与国际巨头同台竞争的条件 [5]

市场正迎来规模化应用的加速期。沙利文的研究显示，2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量较2024年下半年激增约363%，表明行业正从技术验证 期快速迈入规模化落地期。在此背景下，智谱的商业化进程主要围绕为企业提供本地化部署解决方案（占比超84.8%）以及云端MaaS（占15.2%）服务展 开。 公司财报显示，从2022年的5,740万元增至2024年的3.12亿元，复合年增长率超过130%。然而，智谱AI仍处于大规模投入阶段，同期净亏损持续扩大，2024 年净亏损达29.58亿元（营收3.12亿元），2025年上半年又亏了23.58亿元（营收1.91亿元）。智谱巨亏的主要原因是巨额的研发支出——2024年研发投入接近 22亿元，占收入比例高达702.7%。此外，智谱过于依赖政企大单，本地部署收入占比84.8%，但拓展慢、定制化程度高。而阿里、字节等大厂API调用价格 不断下降，智谱这样的通用大模型独立厂商生存艰难。 2026年1月8日，智谱AI登陆港交所，以每股116.2港元的发行价挂牌上市，募资总额41.73亿港元（扣除发行费用后），开盘市值超过511亿港元（截至1月8日 上午10:35:48市值为5 ...