文章核心观点 - 全球AI资产估值体系正在重构，传统估值模型已失效，需用“新尺子”衡量AI公司价值 [2][4] - 智谱AI作为“全球大模型第一股”，其价值在于结合了OpenAI的底层技术实力与Anthropic的To B商业化路径，形成独特且可持续的公司形态 [8][18] - 与海外同行（如OpenAI、Anthropic）及AI应用公司（如Manus）相比，智谱AI当前估值（约66亿美元）显著偏低，展现出巨大的潜在增长空间 [7][9][37] 行业估值体系变革 - 2025年底，通用GPU公司密集上市并获得超高估值，宣告传统估值模型对AI硬件资产失效 [2] - 非硬件领域同样出现估值范式转变，Meta以40亿至50亿美元收购AI应用公司Manus，其估值在九个月内从1400万美元飙升至500亿美元，增幅超350倍 [3] - 行业共识是需用AI新时代的“新尺子”重新审视资产价值，而非沿用旧世界的衡量标准 [4][20] 智谱AI的定位与技术实力 - 智谱AI被称为“中国版OpenAI”，OpenAI在2024年6月官方博客中称其为“头号竞争对手” [10] - 公司与OpenAI、Anthropic同属全球极少数真正拥有成功预训练框架的大模型厂商 [12] - 2021年发布中国首个预训练大模型框架GLM，比OpenAI大模型在中国大规模商业化早两年，并基于此率先发布中国首个百亿模型、开源千亿模型、对话模型、多模态模型及全球首个设备操控智能体 [12] - 在Code Arena等国际评测平台上，GLM系列模型的编码能力已与OpenAI、Anthropic处于同一梯队 [12] - 拥有底层技术基座对于中国市场的自主可控至关重要 [14] 商业化路径与客户结构 - 智谱AI选择了一条高度聚焦To B、但不依赖To G项目的中国特色路径，与传统AI公司不同 [17] - 招股书显示，公司拥有8000家企业客户，收入占比最大的是互联网公司（2024年超过50%），前10大互联网公司中有9家合作，前三大行业为科技、公共服务、通信，G端客户占比不到20% [17] - 公司是唯一一家做到模型即服务（MaaS）有规模收入的创业公司，MaaS平台收入占比持续提升，目标是将该占比提升至50% [17] - 产品GLM Coding Plan（对标Anthropic的Claude）上线两个月付费开发者超过15万，渗透速度快于Claude早期阶段，并推动其年度经常性收入（ARR）快速破亿 [17] 财务与运营关键指标 - 营收从2022年的5740万元人民币增至2024年的3.124亿元人民币，复合年增长率超过130% [23] - MaaS平台付费用户的年复购率约70%，在To B和开发者工具领域属于较高水平 [23] - 2022年至2024年及截至2025年6月30日止六个月，毛利率均维持在50%以上，符合a16z预测的AI企业健康毛利率区间 [24] - MaaS ARR年化收入在旗舰模型GLM-4.7发布后，10个月内从2000万增至超5亿，增幅达25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [18] - 截至2025年6月30日，开源模型全球下载量超过4500万次，基于GLM创建的开源项目超过1000个 [25] - 日均token调用量从2022年的5亿快速增长至2025年6月的4.6万亿 [25] 增长飞轮与未来潜力 - MaaS服务呈现指数级增长潜力，参考Anthropic的ARR从10亿美元飙升至50亿美元仅用8个月，并进一步在约10个月内逼近70亿美元 [29] - 智谱AI的增长飞轮为：开源模型打造影响力 -> 吸引开发者试用 -> 导向API调用和订阅 -> 形成经常性收入，公司拥有超290万企业及应用开发者，形成网络效应 [30] - 海外市场成为“第二曲线”，2025年上半年海外收入占比达9.8%且增速最快，在OpenRouter平台（全球大模型超市）的调用量和收入均位居前列，收入超过所有国产模型总和 [30] - 出现“反向套壳”现象，海外工具（如Cursor、Windsurf）的底层模型采用智谱AI的技术，意味着公司正以底座大模型能力形式嵌入全球AI生态 [30] - 通过“主权大模型”项目帮助“一带一路”沿线国家构建自主可控的AI基础设施 [35] - 长期看，AI应用层的竞争力受制于模型能力上限、推理成本及迭代速度，这些核心要素掌握在模型层公司手中，智谱AI作为中国极少数拥有自研通用基座模型体系的稀缺标的，长期价值将汇聚 [36] - 公司当前市值约为OpenAI的百分之一、Anthropic的五十分之一，凸显其巨大的想象空间 [37] 投资评估新框架（a16z视角） - 评估AI公司的核心指标从单纯“营收增长”转向伴随高留存、高复购和高频使用的增长 [23] - AI企业的健康毛利率预计在50%左右，长期维持80%以上毛利率可能意味着产品使用频率不足 [24] - 平台属性至关重要，伟大的公司拥有独特产品或渠道，或两者兼具，智谱AI通过“模型即渠道”策略，凭借产品力自然形成渠道优势 [24][25] - 以上属性清晰划分了平台型AI公司与传统项目型AI公司的界限，定义了评估全球头部AI企业的新维度 [26]

文章核心观点 - 资本市场对AI资产的估值模型正在重构，传统估值方法已失效，应以“新尺子”衡量AI新时代的资产 [1] - 智谱作为“全球大模型第一股”，其价值在于结合了OpenAI的底层技术实力与Anthropic的To B商业化路径，形成可持续、可验证、可规模化的公司形态 [3][8] - 智谱当前约66亿美元（511亿港元）的市值，相比OpenAI（5000亿美元）和Anthropic（按Manus交易逻辑推算）存在巨大差距，这本身构成了其未来的想象空间 [3][19] 行业估值体系变革 - 2025年底，通用GPU公司密集上市并获得超高估值，宣告传统估值模型对AI硬件资产已经失效 [1] - Meta以40亿至50亿美元收购AI应用公司Manus，其估值在九个月内从1400万美元飙升至500亿美元，增幅超350倍，再次印证需用新标准评估AI资产 [1] - 在AI估值体系重构的当下，传统财务指标已无法完全定义一家公司的价值，投资人需要更换评估“尺子” [9] 公司定位与技术实力 - 智谱被认为是中国的OpenAI，OpenAI在2024年6月的官方博客中称智谱为“头号竞争对手” [3] - 智谱与OpenAI均为全球极少数真正拥有成功预训练框架的大模型厂商 [5] - 2021年，智谱发布中国首个预训练大模型框架GLM，比OpenAI大模型在中国大规模商业化早两年 [5] - 智谱率先发布中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，以及全球首个设备操控智能体（Agent） [5] - 在Code Arena等国际评测平台上，GLM系列模型的编码能力已与OpenAI、Anthropic处于同一梯队 [5] 商业化路径与客户结构 - 智谱选择高度聚焦To B，但不依赖To G项目，这与传统AI公司完全不同 [7] - 招股书显示，智谱拥有8000家企业客户，收入占比最大的是互联网公司，2024年超过50%，前10大互联网公司中有9家合作 [7] - 前三大客户行业是科技、公共服务、通信，G端客户占比不到20% [7] - 智谱是唯一一家做到模型即服务（MaaS）有规模收入的创业公司 [8] - MaaS平台在智谱收入中的占比持续提升，公司目标是将MaaS收入占比提升至50% [8] - 2025年上半年云端部署收入占比已达15.2%，较2022年的4.5%大幅提升 [13] 关键产品与增长数据 - 产品GLM Coding Plan对标Anthropic的Claude，上线两个月付费开发者就超过15万，渗透速度快于Claude早期阶段，并推动其年度经常性收入（ARR）快速破亿 [8] - 在旗舰模型GLM-4.7发布后，智谱MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月获25倍增幅 [8] - 2025年全年MaaS同比增速超900%，增长态势显著优于海外龙头同期表现 [8] - 公司营收从2022年的5740万元增至2024年的3.124亿元，复合年增长率超过130% [10] - MaaS平台付费用户的年复购率约70%，在To B和开发者工具领域属于较高水平 [10] 新估值框架下的公司特质 - 根据a16z的观点，评估AI公司的关键指标从单纯“营收增长”转向增长是否伴随高留存、高复购和高频使用 [10] - a16z预测AI企业的毛利率将在50%左右，智谱2022–2024年及2025年上半年的毛利率均维持在50%以上，落在“正常且偏高”的区间 [11] - 智谱的策略趋向于“模型即渠道”，截至2025年6月30日，其开源模型全球下载量超过4500万次，基于GLM创建的开源项目已超过1000个 [11] - 智谱的日均token调用量从2022年的5亿快速增长至2025年6月的4.6万亿 [11] 增长飞轮与未来潜力 - 智谱的增长飞轮在于：开源模型打造影响力，吸引开发者试用，自然导向API调用和订阅，最终形成经常性收入 [14] - 目前智谱拥有超290万企业及应用开发者，形成了强大的网络效应 [14] - 海外市场成为“第二曲线”，2025年上半年海外收入占比已达9.8%，且增速最快 [14] - 在OpenRouter平台（全球大模型超市）上，智谱的调用量和收入均位居前列，收入超过所有国产模型总和 [14] - 智谱通过“主权大模型”项目帮助“一带一路”沿线国家构建自主可控的AI基础设施 [17] - 智谱的底层模型能力已开始“反向输出”，嵌入如Cursor、Windsurf等全球工具的产品中 [14] 长期竞争力与估值空间 - AI应用层的长期竞争力受制于模型能力上限、推理成本曲线及底层模型迭代速度，而这三点掌握在模型层公司手中 [18] - 智谱作为中国极少数拥有自研通用基座模型体系的公司，是唯一可对标OpenAI与Anthropic的稀缺性标的 [19] - 智谱当前市值约为OpenAI的百分之一、Anthropic的五十分之一，存在巨大想象空间 [19]

上市概况与市场表现 - 智谱于港交所正式挂牌上市，成为全球首家AGI基座模型上市公司，股票代码2513 [1] - 上市首日开盘价为120港元/股，较发行价116.20港元上涨超过3%，市值突破528亿港元 [1] - 当日成交量为612.45万股，成交额为8.13亿港元，换手率为2.84% [2] 融资与投资者阵容 - 本次IPO发行价为116.20港元，募资总额超过43亿港元（绿鞋前）[4] - 香港公开发售获得市场热烈追捧，超额认购倍数高达1159.46倍，国际发售也获得15.28倍认购 [5] - IPO引入了11家基石投资者，包括北京核心国资、泰康人寿、广发基金及JSC International等机构，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成 [8] - 上市前公司已完成8轮融资，累计融资额超过83亿元人民币，投资方包括美团、阿里、腾讯、红杉、高瓴等产业资本、一线VC及地方国资 [9] 技术实力与行业地位 - 公司新一代旗舰模型GLM-4.7在全球多项榜单中表现卓越，在AA智能指数中获开源与国产双料榜首，在Code Arena盲测中力压GPT-5.2成为开源第一，并登上Hugging Face全球趋势榜第一 [12] - 公司原创的GLM架构已适配40余款国产芯片 [14] - AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均调用规模达4.6万亿Token [14] - 包括美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras在内的超过50个海外平台已主动将GLM模型作为核心能力接入 [14] 财务表现与商业模式 - 公司营收连续三年翻倍，从2022年的5740万元人民币增长至2024年的3.124亿元人民币，年复合增长率达130% [16] - 2025年上半年收入同比暴涨325%，达到1.91亿元人民币 [16] - 公司自2021年提前布局MaaS（模型即服务）模式，目前国内已有超过270万企业与开发者接入其平台，中国前十大互联网公司中有9家使用其服务 [19] - 其Coding订阅产品在短时间内年度经常性收入（ARR）突破1亿元人民币，在OpenRouter平台上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和 [19] 研发投入与战略规划 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超过44亿元人民币 [21] - 2024年单年研发费用高达21.95亿元人民币，是当年营收的7倍 [21] - 公司74%的员工为研发人员，核心团队源自清华大学KEG实验室 [21] - 本次IPO募集资金的70%将用于继续投入大模型研发，10%用于优化MaaS平台，旨在持续构建技术壁垒 [24] 行业意义与展望 - 此次上市标志着中国AGI企业首次以完整商业主体身份进入国际资本市场定价体系 [27] - 作为“全球大模型第一股”，其上市被认为是中国大模型产业从“技术跟跑”迈向“全球竞技”新阶段的重要标志 [27]

上市概况与市场表现 - 智谱（股票代码2513）在港交所上市，成为全球首家AGI基座模型上市公司，首日开盘报120港元/股，较发行价116.20港元上涨超3%，市值突破528亿港元 [1][21] - 此次IPO募资总额超过43亿港元（绿鞋前）[4][24]，香港公开发售获得1159.46倍超额认购，国际发售获得15.28倍认购 [5][25] - 上市首日成交活跃，成交量达612.45万股，成交额为8.13亿港元，换手率为2.84% [2][22] 股东背景与资本支持 - IPO引入11家基石投资者，包括北京核心国资、泰康人寿、广发基金及JSC International等机构，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成 [9][28] - 上市前公司已完成8轮融资，累计融资额超过83亿元人民币，投资方包括美团、阿里、腾讯、红杉资本、高瓴资本以及地方国资等 [9][28] 技术实力与行业地位 - 公司新一代旗舰模型GLM-4.7在全球多项评测中表现领先，在AA智能指数中获开源与国产双料榜首，在Code Arena盲测中力压GPT-5.2成为开源第一，并登上Hugging Face全球趋势榜第一 [9][29] - 公司原创的GLM架构已适配40余款国产芯片，AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均调用规模达4.6万亿Token [11][31] - 技术已实现出海，美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras等超过50个海外平台已主动接入GLM模型作为核心能力 [11][31] 财务表现与商业模式 - 公司营收快速增长，从2022年的5740万元人民币增至2024年的3.124亿元人民币，年复合增长率达130%，2025年上半年收入同比暴涨325%至1.91亿元人民币 [13][33] - 公司自2021年提前布局MaaS（模型即服务）模式，目前国内已有超过270万企业与开发者接入其平台，中国前十大互联网公司中有9家使用其服务 [15][36] - 其Coding订阅产品在短时间内年度经常性收入（ARR）突破1亿元人民币，在OpenRouter平台上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和 [16][36] 研发投入与未来规划 - 公司高度重视研发，2022年至2025年上半年累计研发投入超过44亿元人民币，其中2024年单年研发费用达21.95亿元人民币，是当年营收的7倍 [16][37] - 公司研发人员占比高达74%，核心团队源自清华大学KEG实验室 [16][37] - 本次IPO募集资金的70%将用于继续投入大模型研发，10%用于优化MaaS平台，旨在持续构建技术壁垒 [18][39] 行业意义与战略定位 - 此次上市标志着中国AGI企业首次以完整商业主体身份进入国际资本市场定价体系 [20][43] - 公司作为“全球大模型第一股”，其上市被认为是中国大模型产业从“技术跟跑”迈向“全球竞技”新阶段的重要标志 [21][43]

上市概况与市场表现 - 智谱于港交所正式挂牌上市，成为全球首家AGI基座模型上市公司，股票代码2513 [1] - 上市首日开盘价为120港元/股，较发行价116.20港元上涨超过3%，市值突破528亿港元 [2][3] - 香港公开发售获得超额认购1159.46倍，国际发售获得15.28倍认购，显示市场热度极高 [6] 融资与股东背景 - 本次IPO以116.20港元发行价计算，募资总额超过43亿港元（绿鞋前）[5] - IPO引入11家基石投资者，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成，投资者包括北京核心国资、泰康人寿、广发基金及JSC International等机构 [10] - 上市前，公司历经8轮融资，累计融资额超过83亿元人民币，投资方包括美团、阿里、腾讯、红杉、高瓴及地方国资等 [12] 技术实力与行业地位 - 公司新一代旗舰模型GLM-4.7在全球多项榜单中表现突出，在AA智能指数中获开源与国产双料榜首，在Code Arena盲测中力压GPT-5.2成为开源第一，并登上Hugging Face全球趋势榜第一 [15] - 公司原创的GLM架构已适配40余款国产芯片，其AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均调用规模达4.6万亿Token [18] - 包括美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras在内的超过50个海外平台已主动接入GLM模型作为核心能力 [19] - 公司74%的员工为研发人员，核心团队源自清华KEG实验室 [30] 财务表现与商业模式 - 公司营收从2022年的5740万元人民币增长至2024年的3.124亿元人民币，年复合增长率达130% [22] - 2025年上半年收入达1.91亿元人民币，同比暴涨325% [22] - 公司自2021年提前布局MaaS（模型即服务）模式，目前国内有超过270万企业与开发者接入其平台，中国前十大互联网公司中有9家使用其服务 [26] - 其Coding订阅产品在短时间内年度经常性收入突破1亿元人民币，在OpenRouter平台上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和 [27] 研发投入与未来规划 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超过44亿元人民币 [30] - 2024年单年研发费用达21.95亿元人民币，是当年营收的7倍 [30] - 本次IPO募资的70%将用于继续投入大模型研发，10%用于优化MaaS平台，旨在持续构建技术壁垒 [33] 行业意义与展望 - 此次上市标志着中国AGI企业首次以完整商业主体身份进入国际资本市场定价体系 [36] - 作为“全球大模型第一股”，其上市被认为是中国大模型产业从“技术跟跑”迈向“全球竞技”新阶段的一个标志 [37]

公司概况与市场定位 - 公司是一家中国AI公司，被全球AI巨头OpenAI在官方语境中点名关注，并被纳入全球主权AI竞争框架[1] - 公司计划于2026年1月8日在港交所挂牌上市，有望成为全球大模型第一股[1] - 公司从清华实验室走出，其上市被视为中国AI产业发展的重要节点[13] 财务表现与商业化 - 公司营收实现跨越式增长，2022至2024年三年复合增长率高达130%[3] - 2025年上半年收入达到1.9亿元人民币，同比增幅显著[3] - 公司已跑通商业化路径，其MaaS模式是可持续的商业逻辑[3] - 公司毛利率在国内大模型企业中处于较高水平，印证了其商业化的健康度[5] - 自2021年布局以来，其API平台的企业与开发者用户数已超过上百万[5] - 2025年公司API收入增长超过十倍，短期内有望与私有化模型部署收入持平[5] 技术实力与产品 - 公司核心竞争力在于持续的研发投入和全栈模型矩阵的构建[7] - 公司已构建覆盖文本、语音、图像、视频、代码等多领域的全栈模型矩阵[7] - 在全球公认的CodeArena编程评测平台上，其GLM-4.6模型的编程能力与OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一[7] - 在智能体领域，公司推出的AutoGLM实现了从对话到执行的跨越，并能在GUI层面理解并执行操作[9] - AutoGLM开源后在GitHub上快速收获超过10000颗星，得到了开发者社区的验证[9] 市场机遇与全球化布局 - 中国大语言模型市场正从试点期迈入规模期，沙利文预测2024年市场规模为53亿元人民币，2030年将增长至1011亿元人民币，复合增长率为63.5%[11] - 企业级市场在中国大语言模型市场中占比超过90%[11] - 公司已成为中国大模型技术出海的先行者，实现了我国大模型技术出海的零突破[9][11] - 公司牵头联合东盟及一带一路沿线国家发起自主大模型国际共建联盟，已帮助多个国家构建国家级AI基础设施[9] - 超过65%的大型企业计划未来两年将至少30%的AI预算投入MaaS解决方案，金融、医疗等行业需求尤其旺盛[5]

公司上市与市场地位 - 智谱华章于2025年12月30日启动港股招股，计划于2026年1月8日以代码“2513”在港交所主板上市，成为“全球大模型第一股” [1] - 本次IPO预计募资规模达43亿港元，预计上市市值将超过511亿港元 [1] - 公司引入包括JSC International Investment Fund SPC、上海高毅、泰康人寿在内的11家基石投资者，合计认购29.8亿港元，占募资额近七成（假设超额配股权未获行使）[4] - 以2024年收入计算，公司是中国最大的独立大模型厂商，在所有通用大模型厂商中位列第二，超过阿里、商汤和百度 [4] 公司背景与技术实力 - 公司团队源自清华大学知识工程实验室，CEO张鹏与董事长刘德兵均为清华校友，公司成立于2019年，是中国最早研发大模型的企业之一 [4] - 截至IPO前，公司最新投后估值已达243.8亿元人民币 [4] - 公司研发的GLM系列模型多次在行业重要榜单中霸榜，并被OpenAI在一份官方报告中定义为重要对手 [4] - 在招股书未覆盖的近期，公司发布的旗舰模型GLM 4.5/4.6横扫全球基准测试榜单，升级周期约为3个月一轮 [7] - 在权威评测Artificial Analysis Intelligence Index中，GLM-4.7以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首 [7] 研发与算力投入 - 公司计划将本次IPO募集资金净额的约70%（约29亿港元）用于通用AI大模型的研发投入 [5] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司研发费用分别为8440万元、5.3亿元、21.95亿元和15.94亿元人民币 [5] - 同期，公司购买算力的费用分别为1460万元、3.117亿元、15.528亿元和11.451亿元人民币，占研发费用的比例从2022年的17.3%跃升至2024年的70.7%和2025年上半年的71.8% [6] - 行业共识认为算力必须超前部署，字节跳动2025年资本开支有望达1600亿元人民币，阿里巴巴未来三年在云和AI基础设施的投入预计将超越过去十年总和 [6] 商业模式与业务进展 - 公司业务模式正从项目制向模型即服务（MaaS）转化，其API平台已拥有超290万企业和开发者用户，其中付费用户比例超过10%，付费客户年复购率达70% [11] - 2025年公司API收入增长超过十倍，其面向全球开发者的模型业务年度经常性收入已超过1亿元人民币（约1400万美元）[11] - 公司的目标是未来将MaaS收入占比提升至50% [11] - 在8000家企业客户中，互联网公司是收入占比最大的客户群体，2024年占比超过50%，前10大互联网公司中有9家与其合作 [11] - 作为能直接通过基座模型赚钱的厂商，公司日均token消耗量从2022年的5亿个增长至2025年上半年的4.6万亿个，反映了业务活跃度与模型性能 [12] 行业影响与全球叙事 - 智谱的上市与国产AI智能体Manus被扎克伯格以数十亿美元收购的消息同日传出，标志着AI领域迎来了“中国时间” [3][13] - OpenAI在官方博客中首次将智谱称为中国大模型的代表，并将其视为对手 [14] - 公司正在向越南、印尼、马来西亚、新加坡、阿联酋、沙特和肯尼亚等“一带一路”沿线国家输出AI基础设施和技术支持 [14] - 海外AI编程工具独角兽Windsurf直接承认使用智谱的GLM-4.6模型定制版进行微调和强化学习 [13]

公司上市进程与募资 - 公司于2026年1月8日正式以股票代码"2513"在港交所主板挂牌上市 成为全球大模型第一股 [1] - 本次IPO发行3741.95万股H股 发行价为每股116.20港元 预计募资总额达43亿港元 预计IPO市值超511亿港元 [1] - 公司IPO前已完成超8轮融资 累计融资超83亿元人民币 最新投后估值达243.8亿元 [1] 公司市场地位与投资者 - 按2024年收入计 公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一 在所有通用大模型开发商中位列第二 [2] - IPO前的一级市场投资者包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本及红杉、高瓴等一线机构 [1] - 本次IPO引入11家基石投资者 包括国际长线基金、产业资本及投资机构 共拟认购29.8亿港元 基石占比近7成 [2][3] 公司业务模式与财务表现 - 公司收入主要来自大模型 采用MaaS模式通过API调用向开发者和企业输出能力 [3] - 公司营收连续三年翻倍 2022年、2023年、2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元 年复合增长率达130% 2025年上半年收入为1.91亿元 同比增长325% [4] - 公司云端MaaS和订阅业务呈指数级增长 GLM-4.5/4.6在OpenRouter上调用量稳居全球前10 付费API收入超过所有国产模型之和 API平台用户数超290万 [4] - 公司GLM大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4] - 针对AI编程的订阅产品GLM Coding plan上线两个月 全球付费开发者用户超15万 年度经常性收入快速破亿元 [4] 公司研发投入与行业前景 - 公司研发投入巨大 2022年、2023年、2024年分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元 2025年上半年为15.947亿元 累计研发投入约44亿元 [5] - 根据IDC报告 到2027年全球人工智能市场规模预计突破5000亿美元 其中生成式AI及相关服务占比将超30% 成为增长最快细分赛道 [5] - 公司上市标志着全球资本市场迎来首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司 意味着中国AI大模型产业步入"技术+资本"双轮驱动新阶段 [5] 募资用途 - 本次IPO募集资金净额的70%约29亿港元将用于通用AI大模型研发投入 [3] - 约10.0%约4.2亿港元将用于持续优化MaaS平台 包括提供最新基座模型以及训练/推理工具和基础设施建设 [3]

IPO核心信息 - 智谱AI正式启动港股IPO招股，股票代码2513，预计于2026年1月8日在港交所主板挂牌上市[2][8] - 本次IPO全球发售37,419,500股H股，其中香港发售1,871,000股，国际发售35,548,500股[6][10] - 发售价定为每股116.20港元，预计募资总额约43亿港元，上市后市值预计超过511亿港元[3][9][11] - 招股期为2025年12月30日至2026年1月5日[9] 发行与投资者结构 - 本次IPO引入11家基石投资者，包括上海高毅、广发基金、泰康人寿等，合计拟认购约29.8亿港元，占发售股份比例接近七成[14] - 独家保荐人、整体协调人为OCICC FEATE，联席全球协调人包括国泰君安国际、招商证券国际等多家机构[6] - 募资用途方面，约70%的资金将用于研发，约10%将用于优化MaaS平台[16] 公司定位与技术实力 - 智谱AI被誉为“中国版OpenAI”，是中国最早开启大语言模型研发的公司，定位为国内AGI的引领者[7][17] - 公司最新旗舰模型GLM-4.7在权威评测Artificial Analysis Intelligence Index中以68分综合成绩位列开源模型与国产模型双料榜首[18] - 在Code Arena编码评估中，GLM-4.7位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2[19] - 公司已构建覆盖文本、图像、视频、语音的多模态模型矩阵，并更新了支持硬件设备接入的AutoGLM 2.0[20] 商业化与市场表现 - 智谱AI通过MaaS模式实现商业化，是国内少数通过此模式实现内部造血的初创公司[25] - 国内MaaS平台已汇聚超过270万企业与应用开发者，中国前十大互联网公司中已有9家接入其模型[26] - 全球范围内，GLM-4.5和GLM-4.6在OpenRouter上调用量长期位居全球前十，付费API收入超过所有国产模型之和，平台用户规模超过290万[26] - 公司GLM大模型已赋能全球12000家企业客户、超过8000万台终端用户设备及超过4500万名开发者[26] 财务业绩 - 公司营收连续三年翻倍增长，2022年至2024年收入分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元，年复合增长率达130%[27] - 2025年上半年收入进一步提升至1.91亿元，同比增长高达325%[27] - 毛利率表现亮眼，过去三年始终维持在50%以上，高于AI行业约40%的普遍水平，2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%和56.3%，2025年上半年为50%[31][32] 研发投入与资本背景 - 公司研发费用高昂且持续攀升，2022年至2024年及2025年上半年分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元和15.947亿元[35] - 最高峰时研发投入达到当期收入的八倍[36] - 公司拥有顶尖的清华技术班底，核心团队源自清华大学计算机系知识工程实验室，CEO张鹏、首席科学家唐杰等均为核心人物[41][46][53] - 成立以来已完成超过8轮融资，累计融资规模超过83亿元人民币，投资方包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、红杉、高瓴等众多明星产业资本与一线机构[12][56] - IPO前最新投后估值已达243.8亿元人民币[57] 行业背景 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国大语言模型市场规模已达53亿元人民币，其中机构客户贡献约47亿元，占比近九成[59]

文章核心观点 - 人工智能产业正从以算力为中心的“卖生产资料”模式，转向以模型应用为中心的“卖生产力”模式，即以模型即服务（MaaS）和Tokens调用量为关键指标的新范式 [2][5][13] - 产业智能化已从选择题变为关乎生存的必答题，但企业面临资本开支巨大与回报不确定性的矛盾，而Tokens调用量成为衡量AI实际落地与商业价值更精确的“晴雨表” [6][7][9][14] - 火山引擎作为行业代表，通过其豆包大模型和MaaS模式，在汽车、消费电子、餐饮等多个行业推动AI规模化落地，其Tokens调用量市场份额领先，验证了该模式的有效性 [2][16][18][21] AI产业范式转变：从算力到Tokens - 传统的以算力为中心的IT架构已无法满足Agent时代需求，以模型为中心的AI云原生架构正在形成 [2] - 云服务商的商业模式正从“卖算力”过渡到“卖Tokens”，本质是从“卖生产资料”转向“卖生产力” [13] - Tokens调用量是衡量产业应用AI服务最精确的指标，相当于人工智能时代的“用电量” [5] - 与IaaS模式相比，MaaS模式让客户直接调用模型能力，节省底层开发维护成本，且按实际使用量收费，更具灵活性 [14] Tokens经济的价值与优势 - Tokens调用量直接反映了模型推理过程中的计算量，与AI应用的实际落地情况紧密相关，是产业景气的“晴雨表” [14] - 算力销售像一次性买卖，而Tokens调用具备可持续性，能基于反馈不断优化模型，构建生态护城河 [15] - MaaS模式大幅提升了模型规模化落地的效率，增长潜力远超传统IaaS模式，并被认为是通用人工智能生态构建的核心 [15] - 一家消费电子行业客户引入视觉理解模型后，Token消耗量在5个月内增长了12倍 [15] - 已有超过100家企业客户在火山引擎的Token使用量超过一万亿 [15] 产业界的共识与困境 - 产业界对智能化转型已形成共识，智能化不是选择题，而是关乎生存与未来的必答题 [9] - 美国科技公司集体刷新资本开支指引，如谷歌上调80亿美元，Meta上调40亿美元，行业整体支出超过2000亿美元，但投入与潜在收益间存在巨大鸿沟 [7] - 对企业而言，智能化投资难以形成清晰量化的预期回报，存在决心与心理包袱的矛盾 [9] - 当算力需求重心从训练转向推理，Token调用量快速增加意味着AI进入“实战”环节，用户体验成为核心竞争力 [9] 火山引擎的实践与行业落地 - 火山引擎通过从模型能力到基础设施的全方位革新，推动AI应用从单一模型调用转向Agent智能体生态 [10] - 截至2024年12月，豆包大模型日均Tokens调用量高达50万亿次，仅次于OpenAI和Google [2] - 2024年上半年，中国大模型公有云服务Tokens调用总量达536.7万亿次，火山引擎份额超过49%，位列第一 [2] 汽车行业 - 火山引擎已覆盖90%的主流车企，豆包大模型成为中国市场智能座舱搭载量第一的AI模型 [18] - 从特斯拉、国内新势力到一汽、长安及奔驰、宝马等海外品牌，豆包大模型已成为AI汽车标配 [18] - 接入豆包大模型后，车机可理解模糊指令，实现复杂车控，如奔驰纯电CLA交互效率提升50%，唤醒速度快至0.2秒 [19] 消费电子与手机行业 - OPPO、vivo、荣耀、三星等基于豆包大模型升级AI原生体验，实现多模态识物、智能创作等功能 [21] - 豆包大模型让智能助手具备持续学习能力，可结合反馈不断优化 [21] 餐饮、零售与消费行业 - 海底捞基于火山引擎HiAgent打造AI用餐管家“小捞捞”，为消费者缩减30%预定操作时间 [21] - 瑞幸咖啡的AI点单助手实现“动动嘴就能点咖啡” [21] - 中免日上的智能导购可根据用户肤质、个性化需求智能推荐产品 [21] - 火山引擎助力喜茶、库迪等连锁品牌实现统一、自动化的智能巡检，保障服务品质 [22] 企业运营与数据分析 - 赛力斯联合火山引擎创建用户之声管理平台，依托豆包大模型准确推测用户情绪，提炼反馈以提高决策效率 [21] - 极氪引入火山引擎Data Agent数据产品，内部数据需求从提出到完成分析可分钟级实现，打破效率瓶颈 [22] MaaS模式的核心竞争力 - MaaS模式将晦涩技术语言转化为可度量的效率和速度，是AI落地阶段的核心竞争力 [24] - 基于Tokens的计费方式让企业的投入产出比可以更加直观和量化，在竞争环境中是一种兼具敏捷性与确定性的战略选择 [16][23] - 火山引擎AI Agent的优势在于对各行各业在获客、销售、服务等相似环节的适配，达到跨行业的通用性 [22]