核心观点 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，基于对公司主业稳健增长及AI产品“可灵”商业化潜力的看好，给予目标价103.27港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元 [1] - 维持基于2026年18倍市盈率的估值方法，对应合理价值为4048亿元人民币，折合4502亿港元 [1] - 预计2026年公司总收入同比增长9%至1549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21% [1] - 预计2026年经调整利润为225亿元人民币，同比增长10% [1] AI产品“可灵”的商业化进展 - 可灵2025年12月收入突破2000万美元，年度经常性收入达2.4亿美元 [1] - 可灵的ARR较2025年3月的1亿美元增长了1.4倍，实现9个月翻倍式增长 [1] - 在AINative产品中，可灵的ARR收入排名全球第14位 [1] - 截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，合作企业用户超3万家，累计生成视频超6亿个 [2] - 可灵用1年半时间生成的视频数量，已达到快手2017年（6年积攒）21亿个视频存量的近30% [2] AI产品“可灵”的增长动力与市场表现 - 2026年1月，可灵在海外市场破圈，带动流水继续上行 [1] - 2026年AI内容裂变爆发，从B端扩圈到C端的特征加强，预计将带动可灵用户增长和流水再上台阶 [1][2] - 自2025年12月底起，可灵的动作控制在海外出圈，根据ST数据，其移动端2026年以来日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171% [2] - 同期，可灵的日活跃用户增长152%，下载量增长1385% [2] - 可灵在“精确控制和稳定性”上的优势，迁移到C端功能模板上，看好其后续领先性 [2]

投资评级 - 维持对快手-W（01024.HK）“买入”评级，目标价为103.27港元/股 [4][6][10] 核心观点 - 报告核心观点认为，可灵（Kling）在2025年12月的年度经常性收入（ARR）达到2.4亿美元，在全球AI原生产品商业化收入中排名第14位 [2][9] - 2026年1月，可灵在海外市场实现破圈，初步验证了其产品在C端用户中的优势，预计将带动流水继续上行 [2] - 看好2026年AI内容裂变爆发，以及产品从B端向C端扩展的特征加强，将推动可灵用户增长和流水再上新台阶 [2][9] 可灵业务表现与前景 - **商业化进展**：可灵在2025年12月单月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元，较2025年3月的1亿美元ARR增长了1.4倍 [9] - **用户与内容规模**：截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，合作企业用户超3万家，累计生成视频数量超6亿个 [9] - **近期增长数据**：自2025年12月底起，可灵在海外市场出圈，根据Sensor Tower数据，2026年以来其移动端日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171%，日活跃用户增长152%，下载量增长1385% [3] - **产品优势**：报告指出，可灵在“精确控制和稳定性”上具有碾压式优势，这一优势迁移到C端功能模板上同样重要，看好其在后续类似C端功能上的领先性 [3] 公司整体财务预测 - **收入预测**：预计公司2026年总收入为1548.73亿元，同比增长9%，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21% [3] - **利润预测**：预计公司2026年经调整净利润为224.87亿元，同比增长10% [3][11] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为203.87亿元、224.87亿元和259.30亿元 [4][11] - **历史财务数据**：公司2024年营业收入为1268.98亿元，同比增长11.8%；归属母公司净利润为153.35亿元，同比增长139.8% [5] 估值依据 - 采用市盈率估值法，维持给予公司2026年18倍市盈率的估值 [4][10] - 基于2026年预测经调整净利润224.87亿元，对应合理价值为4048亿元人民币，按汇率0.899折算为4502亿港元，得出目标价103.27港元/股 [4][10][11]