就业数据表现 - 7月新增非农就业7.3万人，显著低于预期的10.4万人 [1][5] - 前两月数据大幅下修：5月下修12.5万人至1.9万人，6月下修13.3万人至1.4万人，累计下修25.8万人 [1][5] - 7月ADP就业人数增加10.4万人，高于预期的7.6万人，前值从-3.3万人修正为-2.3万人 [6] 非农数据波动原因 - 企业生死模型（NBD）技术性失真，复杂宏观环境打破企业净增长稳定假设 [2][7] - 季节调整技术落后，结构性变化导致模型适应性不足 [2][7] - BLS调查问卷收集率低，但近三个月相对稳定 [2][7] - 经济政策方差大（移民、关税、政府裁员）扰动统计 [2][7] - 历史显示经济放缓期常伴随数据大幅修正（如2000年、2007年） [2][7][10] 行业就业结构 - 私人部门新增8.3万人（预期10万人），政府部门裁减1万人 [3][20] - 医疗保健（+7.9万人）、零售贸易（+1.6万人）、金融（+1.5万人）为主要贡献行业 [3][20] - 专业和商业服务（-1.4万人）、制造业（-1.1万人）为主要拖累行业 [3][20] - 就业扩散指数回升至51.2%（前值47.2%），但3个月均值49%低于2024年的53.8% [3][20] - 私营部门新增岗位全部来自服务业，制造业年初以来累计减少3.3万人 [20] 劳动力市场指标 - 失业率（U3）从4.12%升至4.25%，新进入市场失业率从0.42%升至0.58% [4][21] - 永久失业率稳定在1.11%，就业转失业人数上升至174.1万人（前值168.4万人） [21] - 失业转就业人数降至187.9万人（前值200.2万人） [21] - 每周工时小幅增加：全体员工34.3小时，生产与非管理员工33.7小时 [20] - 平均时薪环比涨0.3%，同比增3.9% [20] 美联储政策预期 - 7月议息会议未降息，两名理事反对 [25] - Fed Watch显示9月降息概率从37.7%飙升至80.3%，全年隐含降息次数从1.3次上调至2.4次 [25][26] - 鲍威尔强调需观察9月前两份就业和通胀报告 [25] 市场反应 - 美股三大股指下跌：道指-1.23%，标普500-1.26%，纳指-2.24% [27] - 10年期美债收益率下降15bp至4.21% [27] - 美元指数调整，前期反弹至100后转弱 [27]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中美两国经济、金融、消费、投资、房地产、制造业、半导体、人工智能、生物科技、公用事业、医疗健康等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 关税战演变及影响 - **演变**：特朗普上台后关税政策引发全球震荡，4月2日对等关税政策远超预期，后暂缓中国以外对等关税实施，与中国达成90天修正协议，但关税不确定性仍困扰市场[1] - **对美国影响** - **经济**：长期维持关税或导致美国经济衰退和再通胀，拉高美国加权平均利率，影响通胀率和GDP。目前软数据已体现影响，硬数据尚未反映，劳动力市场、消费和投资后续可能受影响[3][4][12] - **市场信心**：关税政策引发美国资本市场暴跌，打击市场信心[8] - **对中国影响**：此前高关税税率阻绝双方贸易往来，影响上限约1.5 - 2个百分点，暂时休战减少关税对出口和GDP冲击。线性模型估算20%关税拉低1.2%的GDP，10%对等关税影响约0.9%的GDP[9] 经济预测 - **美国** - **基准假设**：90天暂缓期结束后可能继续暂缓个性化对等关税执行，中美暂时关税休战可能延长，特定行业如药品和半导体有特别加征关税可能性（60%）。预计今年经济增速1.3%，核心PCE通胀率从2.7%升至3%，可能有两次25个基点降息[5] - **其他情景**：20%可能性宣布立即落实个性化关税，经济陷入高通胀和衰退，增速0%，通胀率3.8%，加大降息力度；20%可能性谈判顺利，部分国家关税下调，甚至取消20%芬太尼关税，通胀和经济增长影响缩小，至多降息一次[6] - **中国** - **基准假设**：关税维持现状，维持4.5%全年经济增速预测。预计内需在政策支持下改善，净出口拖累作用逐渐体现。二季度增速同比或小幅下滑至4.8%，下半年关税影响逐渐体现[30] - **其他情景**：关税升级，经济增速下滑到4%，采取更大力度降息和更多财政资金支持；关税降级，取消20%芬太尼关税，经济增速可达4.7%，可能仅降息10个基点[10] 市场表现及趋势 - **美国** - **通胀**：4月通胀数据显示剔除关税影响后通胀基本面温和向下，关税对通胀影响可能7 - 8月开始体现，预计二季度核心PCE先下滑后升高[11] - **劳动力市场**：到4月就业数据未体现多少关税影响，周度失业金领取人数4月下旬中枢上升，关税影响可能5月数据开始体现，运输和仓储业受影响更明显，劳动力市场可能恶化触发美联储降息[12] - **消费和投资**：目前较强，4月数据下滑主要是季节性波动，预计五六月份开始体现加征关税负面影响[13] - **资本市场**：标普500指数基本回到冲击前水平，债市投资者信心未完全恢复，十年期美债收益率向4.5%靠近。下调美国经济衰退概率至25%，预计经济增速[13][16] - **汇率**：下半年美元指数可能小幅贬值至98[17] - **中国** - **经济表现**：前四个月经济表现大部分好于预期，一季度GDP受美国关税担忧影响，4月数据受中美关税爆发影响。房地产表现改善动能4月走弱，通胀低迷，消费复苏动能可持续性存疑[18][19] - **政策走向**：财政政策短期加快落实已制定政策，中期资金取决于中美贸易战进展和政策成效，可能拿出0.5 - 1万亿元额外财政资金支持，用于促销费和稳投资；货币政策适度宽松，中期可能降准降息[20][22][24] - **市场表现**：港股流动性持续改善，行业分布变化，AI受益龙头和新消费公司市值占比提升，估值有望进一步提升。预计关税影响下半年在盈利上体现，A股公司盈利下调趋势难扭转，港股上市公司盈利预期下调压力较小[40][43] - **汇率**：人民币对美元汇率5月休战后升值，但不认为会显著升值[31] 投资策略 - **中国市场**：行业配置看好可选和医疗板块，市场风格预计大盘成长风格占优，投资主题可采用杠铃策略，筛选出相关概念股供参考[40][47][48] - **美国市场**：行业配置看好公用事业和科技板块，市场风格大盘成长风格占优，投资主题杠铃策略有效，梳理出美股人工智能产业链公司供参考[54][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国在AI相关专利申请上已超过美国，中美在AI发展中形成差异化路径，中国依靠优化算法、国产芯片适配场景提升效率[37] - 全球贸易战背景下，科技自主化和全球产业链重构是趋势，中国相关行业聚焦半导体、人工智能、生物科技等领域；AI技术进步带来资本市场投资机会；人民币国际化是趋势[38][39] - 港股市场中，南向资金成交额占比有望从上半年前5个月的22%提升到下半年的25%[46] - 美股市场中，公用事业行业有较强防御性，AI是投资主线，大型科技股为主的大盘成长风格占优[54]

市场表现 - 上证指数涨0.43%报3399.77点 深证成指涨0.65%报10250.14点 创业板指涨1.07%报2061.29点 全天逾4100只个股上涨 [1] - 医药生物板块领先 农林牧渔 国防军工 纺织服饰等行业表现强劲 减肥药 CRO等概念涨超5% 短剧游戏 抖音豆包 谷子经济等热门概念涨幅接近3% [1] - 黄金珠宝 央企银行 水泥制造等板块领跌 [1] 券商策略观点 - 国泰海通证券策略首席分析师方奕认为中国股市"转型牛"格局清晰 战略看多2025 经济冲击后估值收缩影响减小 政策"三支箭"及资本市场改革提振长期预期 [2] - 中信证券预计2025年四季度起全球主要经济体政策周期同步 财政货币双扩张推动港股和A股指数牛市 [3] - 中金公司指出A股阶段性底部或已在4月初出现 下半年指数或"前稳后升" 上行空间取决于财政政策支持经济复苏力度 [4] 投资主线 - 多家券商看好新兴科技为主线 周期金融为黑马 港股市场具战略性配置价值 [6] - 中信证券建议聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升 欧洲重建能源基建防务 中国完善社会保障激发内需 [7] - 华泰证券强调科技仍是重要主线 港股科技龙头股市值仅为美股8.8% 建议逢低增配科技（硬科技/互联网/AI） 消费（医药/互联网消费/大众消费）及大金融 [7] 资产配置建议 - 中信证券提出重塑港A配比 提升港股配置 回归核心资产 聚焦新兴行业及传统行业龙头 三季度末到四季度为关键入局时点 [7] - 华泰证券指出若港股扩容和增配确定性较强 三季度波动反而提供介入机会 [7]