股 票 研 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 邵潇(分析师) | 0755-23976520 | shaoxiao@gtht.com | S0880517070004 | 本报告导读： 项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行。经营现金流净额 23.55 亿元、 资本开支进一步收缩至 4.68 亿元，自由现金流表现突出，现金分红比例小步上调。 投资要点： 经营稳健，现金流改善 三峰环境(601827) 2025 年报点评 现金流优秀，资本开支收缩，自由现金流表现突出，分红提升潜力 较大。1）2025 年公司经营活动现金流量净额 23.55 亿元，同比增长 14.7%，资本开支 4.68 亿元，较 2024 年的 5.63 亿元进一步下降，资 本开支继续收缩，自由现金流表现突出。2）2025 年公司现金分红总 额约 4.45 亿元，分红比例 36.13%，较 2024 年的 35.07 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至10.01元 [6][12] 报告核心观点 - 公司经营稳健，现金流改善，自由现金流表现突出，分红有提升潜力 [2][4][12] - 项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行 [2][12] - 资本开支收缩，经营现金流净额增长，财务状况健康 [4][12] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.4% [5][12] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.91、13.32、13.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77、0.80、0.83元 [5][12] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为37.3%，EBIT利润率为29.4%，销售净利率为23.1% [13] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.7%；资本开支为4.68亿元，较2024年的5.63亿元进一步下降 [4] - **分红政策**：2025年现金分红总额约4.45亿元，分红比例36.13%，较2024年的35.07%小幅提升 [4] 业务运营分析 - **项目运营**：2025年项目运营收入40.80亿元，同比增长6.3% [12] - **垃圾焚烧运营效率**：2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%；入厂吨发425.55度，厂用电率11.65%，维持行业领先水平 [12] - **智能化升级**：年内新完成8个项目、15条焚烧线的AI部署应用，累计完成13个项目、34条焚烧线改造 [12] - **国际业务**：联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心等营运及保养服务合同，服务期10年，预计服务期内总收入约26亿澳门元 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测净利润，给予13倍市盈率（PE）估值 [12] - **市场数据**：报告发布时总市值约136.43亿元，每股净资产7.19元，市净率（PB）为1.1倍 [7][8] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-9%、-4%、-2% [11]