投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现稳健增长，盈利能力显著改善 [1] - 智能入户业务已成为公司的明星业务及第二增长曲线，境外市场成为重要增长引擎 [1][2] - 公司以AI和萤石物联云平台为双核心，布局AI智能互联，创新功能赋能端侧产品 [3] - 基于公司在端侧AI及智能家居领域的产业卡位，预计未来三年归母净利润将持续增长 [3] 业绩表现与财务数据 - **2025年业绩**：实现营业收入590,116.08万元，同比增长8.44%；实现归母净利润56,657.69万元，同比增长12.43% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3% [1] - **盈利能力改善**：2025年第四季度毛利率达到45.65%，2026年第一季度毛利率达到50.47%，自2025年第三季度起持续环比改善 [2] - **现金流改善**：2025年经营性净现金流同比大增104.30% [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、7.85亿元、8.79亿元 [3][4] 业务分析 - **智能入户业务**：2025年实现收入9.36亿元，同比高速增长25.25%，已成为公司第二增长曲线 [1] - **基本盘业务**：2025年智能家居摄像机业务收入同比增长7.87%，云平台服务业务收入同比增长14.51% [1] - **境外市场**：2025年境外业务实现收入23.38亿元，同比增长22.27%，远超国内市场1.25%的增速，占主营业务比重约40% [2] - **销售渠道**：建立了国内与国际市场并举、线上与线下多渠道协同的销售体系，零售业务与境外销售占比不断提升 [2] 技术与产品战略 - **技术核心**：以智能物联感知为核心基石，聚焦智能视觉技术，强化AI视觉差异化能力 [3] - **双核心战略**：以AI和萤石物联云平台为双核心，拓展了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人及智能控制五大核心自研产品 [3] - **AI云存储创新**：基于用户需求，推出了AI智能搜索、每日总结、内容分析、人物身份标识等创新功能 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.52亿元、73.51亿元、82.91亿元 [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.88元、1.00元、1.12元 [4][9] - **估值指标**：基于2026年4月17日收盘价29.57元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33.7倍、29.7倍、26.5倍 [4][9]