投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现稳健增长，盈利能力显著改善 [1] - 智能入户业务已成为公司的明星业务及第二增长曲线，境外市场成为重要增长引擎 [1][2] - 公司以AI和萤石物联云平台为双核心，布局AI智能互联，创新功能赋能端侧产品 [3] - 基于公司在端侧AI及智能家居领域的产业卡位，预计未来三年归母净利润将持续增长 [3] 业绩表现与财务数据 - **2025年业绩**：实现营业收入590,116.08万元，同比增长8.44%；实现归母净利润56,657.69万元，同比增长12.43% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3% [1] - **盈利能力改善**：2025年第四季度毛利率达到45.65%，2026年第一季度毛利率达到50.47%，自2025年第三季度起持续环比改善 [2] - **现金流改善**：2025年经营性净现金流同比大增104.30% [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、7.85亿元、8.79亿元 [3][4] 业务分析 - **智能入户业务**：2025年实现收入9.36亿元，同比高速增长25.25%，已成为公司第二增长曲线 [1] - **基本盘业务**：2025年智能家居摄像机业务收入同比增长7.87%，云平台服务业务收入同比增长14.51% [1] - **境外市场**：2025年境外业务实现收入23.38亿元，同比增长22.27%，远超国内市场1.25%的增速，占主营业务比重约40% [2] - **销售渠道**：建立了国内与国际市场并举、线上与线下多渠道协同的销售体系，零售业务与境外销售占比不断提升 [2] 技术与产品战略 - **技术核心**：以智能物联感知为核心基石，聚焦智能视觉技术，强化AI视觉差异化能力 [3] - **双核心战略**：以AI和萤石物联云平台为双核心，拓展了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人及智能控制五大核心自研产品 [3] - **AI云存储创新**：基于用户需求，推出了AI智能搜索、每日总结、内容分析、人物身份标识等创新功能 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.52亿元、73.51亿元、82.91亿元 [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.88元、1.00元、1.12元 [4][9] - **估值指标**：基于2026年4月17日收盘价29.57元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33.7倍、29.7倍、26.5倍 [4][9]

核心观点 - 随着A股一季报陆续披露，机构调研活动密集展开，科技板块（电子、计算机、通信）关注度最高，其中润泽科技、蓝思科技、萤石网络三家公司获得逾百家机构调研[1][2] - 机构认为，在全球地缘冲突反复扰动下，全球供应链和能源体系正在发生长期重构，中国制造业已历经两次“压力测试”，本轮中东油气冲击可能带来第三次重估，中国制造业凭借能源结构等优势展现出全球竞争力[1][10] - 券商根据最新财报数据积极调整个股评级，业绩是核心因素，电力、航天等景气度上行行业以及部分业绩超预期公司获得评级上调，而短期业绩承压的公司则被下调评级[7][8][9] 机构调研动态 - 4月1日至16日，已有13家披露一季报/业绩快报的A股公司接受机构调研，分布在电子、计算机、化工、通信等行业[2] - 润泽科技、蓝思科技、萤石网络三家公司获得逾百家机构调研，调研机构数量分别为186家、117家和112家[2][4] - 电子行业热度较高，除蓝思科技外，天德钰、海光信息等公司也获机构调研，其他关注度较高的公司包括许继电气（电力设备）、迪普科技（计算机）、盐湖股份（基础化工）等[2] 重点公司调研详情 润泽科技 - 4月13日业绩说明会获东方证券、广发证券等186家机构参与[4] - 2026年第一季度实现归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%[4] - 公司称近三年国内Token需求量呈指数级增长，预计未来智能体规模化应用将带来更大增长空间，目前廊坊、佛山、惠州园区在建项目均已售罄，平湖、重庆及巴淡岛园区在建算力中心需求旺盛[5] 蓝思科技 - 4月15日接受瑞银、东吴证券等117家机构调研[4][5] - 2026年第一季度归母净利润亏损1.5亿元，同比大幅下降134.88%[4] - 业绩下滑主要由于消费级存储缺货涨价导致部分客户需求下修，相关业务下滑，部分客户机型迭代及设计变化也有影响，此外汇率原因对利润产生约5亿元影响[5] 萤石网络 - 吸引中泰证券、申万宏源等逾百家机构调研[6] - 2026年第一季度实现归母净利润1.83亿元，同比上升32.3%[4][6] - 公司认为AI应用时代已到来，一季度毛利率提升主要由于高毛利产品（如4G电池类产品）占比提升，智能入户产品进入盈利周期，云业务毛利率也较高[6] 券商评级调整 - 过去两周，券商上调6股评级，下调3股评级，业绩是调整核心因素[7] - 评级上调案例： - 方正证券上调永和股份至“强烈推荐”，因其2025年归母净利润5.62亿元，同比增长123%，且受益于制冷剂价格上涨及配额优势[7] - 东吴证券上调富士达至“买入”，认为公司作为射频连接器领军者，布局防务信息化、民用航天卫星等赛道，估值低于可比公司均值[8] - 中原证券上调开普检测至“买入”，理由是国家“十五五”规划推动新型电力系统建设，为检验检测市场带来扩张机遇[8] - 群益证券上调萤石网络至“买进”，中航证券上调中金公司至“买入”，国海证券上调高测股份至“买入”[9] - 评级下调案例： - 华源证券将丸美生物下调至“增持”，国金证券将高平电气调低至“增持”[9] - 中银证券将金地集团由“买入”下调为“增持”，认为公司仍处于解决负债、修复经营的过程中[9] 机构对中国制造业的观点 - 国金证券首席经济学家宋雪涛指出，全球供应链和能源体系正因地缘冲突发生长期重构，中国制造业已在2021年供应链危机和2022年俄乌冲突中完成两次“压力测试”，本轮中东油气冲击可能带来第三次重估[10] - 中国制造业优势主要体现在四方面：对中东油气依赖相对更低、能源自给率更高、煤化工具备替代能力、新能源车渗透率更高，使其在高油价和外部扰动下更具缓冲空间[10] - 未来中国制造业不仅可能继续巩固全球份额，还可能通过向东南亚输出新能源解决方案、承接日韩部分能源敏感型产业链环节，在新一轮全球产业再分工中占据更有利位置[10] - 华创证券策略首席分析师姚佩认为，3月PPI同比增长0.5%转正，结束41个月的负增长，是盈利修复的乐观信号，行业配置上建议短期关注AI科创（PCB/光模块）、创新药、新能源等，中期关注周期资源品，同时战略看多中游制造[11] - 东方证券认为，外部情绪扰动边际减弱，内部一季报业绩验证、中长期资金入市等逻辑持续发力，风险偏好修复推动的反弹行情在持续演绎，维持“震荡慢牛”的核心判断[11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司26年第一季度利润超预期，得益于降本控费与渠道结构改善，毛利率提升至历史单季度新高的50.47% [1] - 公司是智能家居与云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台等业务增长亮眼，支撑第二、第三成长曲线 [5][6] - 公司在产品、渠道及供应链持续优化下，盈利能力稳步向好 [6] 业绩表现 - **2025年全年**：营收59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%；扣非净利润5.24亿元，同比增长8.33% [1] - **2025年第四季度**：营收16.08亿元，同比增长8.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长11.63%；扣非净利润1.33亿元，同比增长15.65% [1] - **2026年第一季度**：营收14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%；扣非净利润1.78亿元，同比增长29.39%；毛利率达50.47%，同比提升7.92个百分点 [1] 分业务表现 - **智能家居摄像机**：2025年营收31.8亿元，同比增长7.87%，占总收入54.2%；毛利率39.33%，提升2.14个百分点；增长由4G电池摄像机等便携可移动产品拉动，成为第二增长曲线 [2] - **智能入户**：2025年营收9.36亿元，同比增长25.25%，收入占比提升至16.0%；毛利率47.39%，大幅提升4.86个百分点；作为公司第二增长曲线和明星业务延续高景气度；公司发布搭载蓝海大模型的AI人脸视频锁，引领行业进入AI交互时代；根据洛图科技数据，2025年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四 [2] - **智能服务机器人**：2025年营收1.14亿元，同比下降31.48%，作为孵化业务，更多新品计划于2026年及以后发布 [2] - **云平台服务**：2025年营收12.05亿元，同比增长14.51%，收入占比提高至20.5%；毛利率71.05%；截至2025年底，萤石云平台月活跃用户数达7792万，同比增长18.91%，物联网设备接入数超3.6亿；其中面向行业开发者的服务收入增长强劲，达6.75亿元，同比增长26.30% [3] 分渠道表现 - **海外市场**：2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，占总收入39.8%；公司持续推进海外从单品类向多品类拓展，并加强跨境电商和本地电商布局 [4] - **线上渠道**：2025年智能IOT产品电商收入同比增长31%，线下收入同比增长1%；电商与线下收入占比分别为26%和74% [4] 技术生态与AI布局 - 公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了包括智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人等在内的核心自研产品线 [5] - AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为65.99亿元（同比增长11.83%）、73.69亿元（同比增长11.67%）、82.06亿元（同比增长11.36%） [6][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.71亿元（同比增长18.40%）、7.93亿元（同比增长18.28%）、9.33亿元（同比增长17.62%） [6][11] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为34倍、29倍、24倍 [6]；根据财务摘要，对应PE分别为34倍、29倍、24倍 [11] - **财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为44.49%、45.03%、45.64%；净利率分别为10.17%、10.77%、11.37%；净资产收益率（ROE）分别为11.26%、12.89%、14.61% [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对萤石网络的“买入”评级，目标价为41.68元人民币 [1][7] - 报告核心观点认为，公司2025年及2026年第一季度盈利能力持续改善，且趋势有所强化，主要得益于云平台与高毛利新品占比提升、智能锁盈利能力改善、海外及电商渠道快速增长，以及2026年第一季度综合毛利率显著上升 [1] 财务业绩表现 - 2025年实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%；扣非净利润5.24亿元，同比增长8.33% [1] - 2026年第一季度实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%；扣非净利润1.78亿元，同比增长29.39% [1] - 2025年收入与归母净利润略低于报告此前预期，主要因公司主动收缩低毛利业务 [1] - 2026年第一季度综合毛利率上升至50.47%，盈利改善趋势强化 [1] 云平台业务发展 - 2025年物联网云平台收入达12.05亿元，同比增长14.51%，占主营业务收入比重提升至20.42% [2] - 云平台连接设备数超过3.6亿，月活跃用户达7791.92万，持有萤石设备的年度累计付费用户达463.45万 [2] - 增长动力来自AI云存储和aPaaS能力升级，以及用户与开发者生态的持续扩张 [2] - 公司正以蓝海大模型2.0与AI中台构建“场景化智能体+设备开放+APP开放”的能力矩阵 [2] - 软件与服务占比提升，有助于提升业绩韧性 [2] 智能硬件业务结构 - 2025年智能IoT产品硬件收入46.63亿元，同比增长7.28% [3] - 其中，智能家居摄像机收入31.80亿元，同比增长7.87%，毛利率39.33%；智能入户收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，并于2026年第一季度开始进入盈利周期 [3] - 4G电池摄像机成为年度爆品，消费类摄像机出货量据IDC数据为全球第一 [3] - 硬件业务正从固定安防场景向移动化、场景化、入户化延展，结构升级有望支撑利润率中枢改善 [3] 渠道与区域表现 - 2025年海外收入23.38亿元，同比增长22.27%，增速显著快于国内收入（35.30亿元，同比增长1.25%） [4] - 2025年电商平台收入12.31亿元，同比增长30.84%，占硬件销售收入比例提升至26.40% [4] - 海外和电商渠道被认为是公司快增方向 [4] 盈利预测与估值 - 报告略微下调公司2026-2027年归母净利润预测（下调幅度分别为-4.22%和-4.48%），至6.63亿元和8.02亿元，并预计2028年归母净利润为9.81亿元 [5] - 三年预测期（2026-2028年）归母净利润复合年增长率（CAGR）为13.95% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.84元、1.02元和1.25元 [5] - 采用分类加总估值法：预计2026年智能家居硬件净利润3.5亿元，给予20.0倍市盈率；云平台业务净利润3.1亿元，给予82.8倍市盈率 [5][14] - 智能家居硬件估值溢价源于其布局完善、市占率领先及AI智能体落地；云平台业务估值参考可比公司均值 [5][15] - 综合得出目标价41.68元 [5][14] 可比公司与财务数据 - 智能家居硬件可比公司2026年预测市盈率均值为16.7倍 [5] - 物联网云服务可比公司（如科大讯飞）2026年预测市盈率为82.79倍 [15] - 根据报告预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为65.81亿元、73.70亿元和82.72亿元，同比增长率分别为11.52%、11.99%和12.24% [11] - 预测毛利率将从2025年的44.18%持续提升至2028年的47.34% [11][19]

公司业务发展 - 智能摄像机业务稳健发展，持续探索细分应用领域 [1] - 智能入户业务表现亮眼，成为公司第二增长曲线并渐入佳境 [1] - 物联网云平台业务稳步成长 [1] 技术与产品竞争力 - 蓝海大模型2.0注重垂直场景应用落地，赋能产品以提升竞争力 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位 [3] - 公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长 [3] - 看好公司未来新品拓展以及产品出海进度 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33% [1] - 2025年Q1-Q3累计实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长12.68% [1] - 2025年Q3单季实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73% [1] - 2025年Q3单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [1] - 整体营业收入实现稳健增长，得益于公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构 [1] 业务发展亮点 - 智能入户作为公司第二增长曲线，竞争力进一步提升 [1] - 公司智能入户产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀 [1] - 2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，提升产品行业竞争力和盈利能力 [1] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4 [1] - 产品出海加速，境外业务营收高增 [2] - 公司依据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及分销渠道，并加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [2] 技术与研发进展 - 发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用的双重落地 [2] - 蓝海大模型2.0拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过三大技术路径实现感知、理解、记忆能力的算法增强 [2] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景 [2] - 未来将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多消费类场景，并与开发者共创行业类场景混合大模型 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.84亿元，2026年为7.00亿元，2027年为8.29亿元 [3] - 当前市值对应2025年市盈率（PE）为41倍，2026年为35倍，2027年为29倍 [3] - 预测2025年营业收入为59.21亿元，同比增长8.80% [4] - 预测2026年营业收入为67.63亿元，同比增长14.21%，2027年为77.66亿元，同比增长14.84% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.74元，2026年为0.89元，2027年为1.05元 [4] - 预测2025年毛利率为42.8%，2026年为43.0%，2027年为43.4% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.07%，2026年为11.32%，2027年为12.51% [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价32.60元 对应2025-2027年PE分别为41.2/36.2/30.4倍 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元 对应EPS为0.8/0.9/1.1元 [5][10] - 总市值256.73亿元 流通市值133.50亿元 近3个月换手率77.1% [2] 核心观点 - 硬件矩阵与软件升级共同构筑AIoT生态化 成长逻辑清晰 [5] - 以2+5+N体系构建AIoT一体化生态 硬件与云平台双轮驱动业绩增长 [5][6] - 智能摄像机为第一增长曲线 智能入户成为明星业务 服务机器人为潜力业务 [8] 公司概况 - 脱胎于海康威视 是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商 [5][19] - 股权结构稳定 海康威视持股48% 员工跟投平台青荷投资持股32% [21][23] - 2020-2024年营业收入CAGR为15.3% 2024年营收54.42亿元 [23] 财务表现 - 2024年智能家居产品收入占比79.8% 物联网云平台收入占比19.3% [25] - 2024年毛利率42.08% 净利率9.26% [10][35] - 2024年研发费用率14.95% 销售费用率15.8% [39][84] 业务结构 - 智能摄像机2024年收入29.48亿元 占比80.5% 毛利率37.2% [107][109] - 智能入户2024年收入7.48亿元 同比增长47.9% 毛利率42.5% [8][119] - 云平台服务2020-2024年CAGR为26.1% 具备业绩韧性 [8][55] 市场地位 - 2025Q1智能摄像机出货量全球第一 市场份额12.4% [8][107] - 2024年中国智能摄像机市占率23.0% [107] - 萤石云视频2024年末活跃用户6500万 设备接入数超3亿台 [82] 技术优势 - 具备安防视觉技术基础 持续投入AI算法研发 [6][84] - 2024年发布蓝海大模型 累计调用7.72亿次 [89] - 2024年新增授权发明专利100项 软件著作权10项 [105] 生产与渠道 - 自主生产比例提升至84.8% 核心产品自制交付周期缩短3-5天 [92][93] - 布局国内外多渠道 2024年线下/线上营收占比62.6%/37.4% [34][98] - 拥有3000+经销网点 400+O2O服务网点 [103] 行业前景 - 全球智能家居市场规模2025年预计达1740亿美元 2020-2025年ECAGR为17.4% [7][53] - 中国智能家居渗透率14.5% 较发达国家仍有较大增长空间 [7][55] - 中国物联网云平台市场规模2025年预计达147亿元 2020-2025年ECAGR为20.4% [7][73] 成长驱动 - 银发经济与宠物经济驱动智能看护市场需求 [23][115] - 2024年推出年轻化子品牌晴小豆和宠物看护摄像机TAMO [115][117] - 智能门锁依托视觉技术优势实现差异化竞争 [122]

投资评级与目标价格 - 报告给予萤石网络"增持"评级 [1][4] - 目标价格为46.22元 [4] - 当前市盈率为45.56倍(2025E) [3] 核心财务表现 - 2025H1收入28.27亿元(同比+9.45%)，归母净利润3.02亿元(同比+7.38%) [11] - Q2单季收入14.47亿元(同比+7.48%)，归母净利润1.64亿元(同比+5.11%) [11] - 2025E营业总收入预计59.72亿元(同比+9.7%)，净利润6.10亿元(同比+21%) [3] - 2025-2027年EPS预测为0.77/0.98/1.21元，CAGR为12.1% [11] 业务结构分析 - 智能家居摄像机收入占比55%(15.47亿元，同比+7.2%) [11] - 智能入户收入增速达33%(4.36亿元，占比16%) [11] - 物联网云平台收入5.55亿元(同比+12%，占比19.7%) [11] - 境外收入占比提升至38%(同比+25.42%) [11] 盈利能力与估值 - 2025H1毛利率43.59%(同比+0.25pct)，Q2毛利率44.58%(环比提升) [11] - 净资产收益率预计从2025E的10.4%提升至2027E的13.7% [3] - 采用PS估值法给予6.1xPS(行业平均6.1x) [11][13] - 当前市净率4.8倍，总市值266.02亿元 [5][6] 技术升级与行业地位 - 推出蓝海大模型2.0版本，应用于入户安全/老人看护等场景 [11] - AI能力升级赋能智能家居产品体验 [1] - 可比公司包括石头科技(PS 2.99x)、科沃斯(PS 2.62x)等智能硬件企业 [13] 市场表现 - 52周股价区间24.65-43.98元 [5] - 近12个月绝对涨幅20%，但相对指数落后7% [9] - 总股本7.88亿股，流通A股4.10亿股 [5]

公司业绩表现 - 25Q2实现营收14 47亿元（YoY +7 48% QoQ +4 85%） 归母净利润1 64亿元（YoY +4 95% QoQ +19 07%）[3] - 25H1实现营收28 27亿元（YoY +9 45%） 归母净利润3 02亿元（YoY +7 38%） 扣非归母净利润2 98亿元（YoY +7 69%）[3] - 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构 实现营收稳健增长[3] 分业务表现 - 智能摄像机收入15 48亿元（YoY +7 22%） 传统主业恢复增长 出海进度加速[4] - 智能入户收入4 36亿元（YoY +32 99%） 规模效应显现[4] - 配件业务收入1 80亿元（YoY -5 28%）[4] - 智能服务机器人收入0 6亿元（YoY +9 36%）[4] - 云平台服务收入5 55亿元（YoY +12 20%） 25H1合同负债+其他非流动负债金额5 66亿元（YoY +47 8%） 佐证云平台业务快速成长[4] 技术创新与产品竞争力 - 萤石蓝海大模型2 0具备可定制专用功能 场景化深度优化 模型轻量化成本低等优势 已落地入户安全 老人看护等多个消费类垂直场景模型[4] - 智能入户作为第二增长曲线 全自研AI人脸视频锁以蓝海大模型为底座 深度融合AI技术 行业竞争力和盈利能力提升 2025年618促销期萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4[5] 境外业务拓展 - 2025年上半年境外业务收入同比增速25 42% 占营业总收入比例提升至38%[7] - 公司依据不同区域和国家特点 拓展线下连锁KA渠道 经销商 街边店 电工五金等分销渠道 同时加强头部跨境电商平台和本地电商布局[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前价35 06元 目标价未披露 对应25-27年PE分别为45x 38x 31x [4][6] 核心财务表现 - 25Q2营收14 47亿元(YoY +7 48% QoQ +4 85%) 归母净利润1 64亿元(YoY +4 95% QoQ +19 07%) [1] - 25H1营收28 27亿元(YoY +9 45%) 归母净利润3 02亿元(YoY +7 38%) 扣非净利润2 98亿元(YoY +7 69%) [1] - 25H1合同负债+其他非流动负债5 66亿元(YoY +47 8%) 反映云平台业务快速增长 [2] - 下调25-26年净利润预测至6 18/7 32亿元(下调13%/17%) 新增27年预测9 02亿元 [4] 分业务表现 - 智能摄像机：收入15 48亿元(YoY +7 22%) 传统主业恢复增长 出海加速 [2] - 智能入户：收入4 36亿元(YoY +32 99%) 规模效应显现 618期间线上销售额进入行业TOP4 [2][3] - 云平台服务：收入5 55亿元(YoY +12 20%) 蓝海大模型2 0落地多个消费场景 [2] - 配件业务：收入1 80亿元(YoY -5 28%) 智能服务机器人：收入0 6亿元(YoY +9 36%) [2] 战略亮点 - 智能入户产品：发布全自研AI人脸视频锁 以蓝海大模型为底座 竞争力和盈利能力提升 [3] - 境外业务：收入同比+25 42% 占总营收38% 通过KA渠道+本地电商双轮驱动 [3] - 技术优势：萤石蓝海大模型2 0具备轻量化成本低 场景深度优化等特点 [2] 盈利预测 - 25-27年营收预测：60 99/69 60/79 87亿元 对应增速12 07%/14 12%/14 76% [5] - 毛利率稳定在42-43%区间 研发费用率维持在14 5-15% [12][13] - ROE从25年10 59%提升至27年13 40% [5][12] 市场表现 - 近1年绝对收益26 6% 相对沪深300超额收益3 85个百分点 [9] - 总市值276亿元 近3月换手率27 9% 一年股价区间23 92-43 81元 [6]