纪要涉及的行业或公司 * 会议主要讨论中国宏观经济、政策及股票市场配置[1][2] * 涉及的行业包括：人工智能(AI)与半导体硬件[2][48]、保险[2][30]、银行[31]、房地产[8][43]、消费[16][47]、高端制造与出口[10][11] * 重点讨论的公司包括：中国平安保险[32][33][63][64]、英伟达(NVIDIA)[48][50]、谷歌(Google)[48][54]、台积电[50][56]、中芯国际[60] 核心观点和论据 宏观经济与政策展望 * **2026年全国GDP增长目标**：预计将维持在5%左右，不会因广东省下调目标而跟随下调[3][37] * 论据：广东省人均收入基数高，且受地产下行和中低端出口受关税影响较大，过去三年平均GDP增速比全国低1.1个百分点[4][5][37]；2024年前三季度全国增速5.2%，广东仅4.1%[6][37] * **打破通缩挑战**：预计2026年仍处通缩边缘，打破通缩的正循环可能需等到2027年[7][8][15] * 论据：财政政策预计“托而不举”，广义赤字率与2025年水平相当，难大幅扩张[7][8]；货币政策因保护银行利差，大幅降息可能性偏低[8]；地产贴息等关键政策讨论细化需时，可能明年年中推出[8] * **财政政策预期**：整体保持“托而不举”，初始规模与今年基本一致[40][41] * 论据：官方赤字率可能保持占GDP 4%左右；超长期特别国债约1.3-1.5万亿元人民币；地方专项债可能从2025年的4.9万亿小幅增至5万亿[41]；2024年9月底宣布的1万亿新增财政/准财政刺激大部分可能腾挪至2026年一季度使用[45] * **货币政策预期**：保持适度宽松，但空间有限[42] * 论据：央行关注跨周期调节、避免政策大收大放、担忧银行利差收窄；基准判断为2026年上半年降息10-20个基点，降准25-50个基点[42] * **房地产政策重心**：在于托底而非全面救助，财政贴息可能性增加[43] * 论据：中央加杠杆收库存等方案因道德风险高、落实难度大，短期出台概率小；按揭贴息的具体范围、力度和时间长度可能需等到2026年3月“两会”后进一步明确[43] * **中美关系**：经过五轮博弈基本打平手，预计在美国中期选举前大概率维持“休战”状态，呈“中国稀土换美国芯片”的暂时均衡[44] 产业竞争力与投资亮点 * **中国制造业升级与出口前景**：对未来在高端制造和新兴赛道扩大全球领先优势表示乐观[10][11] * 论据：当前中国出口占全球份额15%，预计2030年可能进一步升至16.5%（接近全球六分之一），出口额高达5.3万亿美元[11]；在绿色能源、工业机器人、下一代电池等领域已形成先发优势和一体化供应链生态[11]；每年高校毕业生超1000万，其中工程理工类近40%（约400万），是美国的两倍，为产业升级提供人力资本[12] * **中国AI发展的独特优势**：尽管投资额约为美国的1/8到1/10，但具备独特优势，投入效率与美国伯仲之间[12][13] * 论据：基础设施（发电、电网、数据中心、带宽、冷却系统）超前布局、价廉物美[12]；拥有全球近一半的AI相关人才[13]；制造业、智能驾驶、超级APP等产生巨量数据用于训练[13] 全球与中国市场配置观点 * **全球市场观点**：2026年是风险资产大年，最看好美股，其次是日本市场[18] * 论据（美股）：美联储降息预期提前，最新判断为2025年12月、2026年1月和4月共三次降息，边际利好美股[21][22] * 论据（日股）：半年报业绩良好，全年收入实现接近2个百分点的年度增长，净利润（net income）实现接近8个百分点的年度增长；面向国内需求的建设和金融板块表现良好[24] * **中国股票市场环境**：近期多项政策改善市场环境，维持对2026年谨慎乐观判断[25][28][34] * 论据：金融监管总局下调险资投资部分指数成分股的风险因子（如沪深300成分股从0.3降至0.27），鼓励长期配置，预计可为行业新增约千亿人民币股票投资空间[25][75]；证监会主席发声鼓励长期资本、提升上市公司质量、支持上海和香港国际金融中心建设[26]；六大行终止提供五年期大额存单，可能促使资金向股市再平衡[28]；10月下旬以来长期国债收益率稳步上扬，可能促进债市资金向股市迁移[28]；11月外资对中国市场呈现净流入，合计超20亿美元，但整体仓位仍较低[34] * **板块配置逻辑**：平衡配置，关注盈利确定性和成长性，而非简单区分“老登”（传统板块）与“新登”（新兴板块）[16][17][35] * **金融板块（特别是保险）**：在全球市场均建议配置[31]；在中国市场，配置保险比银行更有吸引力[32] * 论据（保险）：具有成长性，与市场共振联动性更高；中国保险上市公司可提供3-5个百分点的股息率（dividend yield），对追求稳健现金流的投资者有吸引力[32]；重点推荐中国平安，因其更高的成长性和超5个百分点的股息率[33] * **人工智能与高科技板块**：需关注业绩确定性和可预见性良好的公司，规避估值已过度透支未来的公司[30] * 论据（AI硬件泡沫之争）：目前不担心形成巨大泡沫，原因有三：1) 金融市场已有跟踪指标（如信贷风险）评估财务健康；2) 尚未有企业真正达到AGI终局，竞争仍在持续；3) 硬件供应（如先进制程产能、存储芯片）紧张，限制泡沫无限扩大[52][53][56][57][58] 重点公司分析（中国平安） * **看好理由**：受益于居民财富增长、养老需求、中高端医疗服务需求三大市场机遇[65][67][68] * **回应市场担忧**： * **地产风险**：持续去风险，险资对不动产配置已从2021年的5.5%降至2024年三季度的3.3%，且80%以上为实物资产（成本计价，租金收益不错）[71][72]；资管板块亏损已从2023年的200多亿收窄至2024年的120亿元，预计2027年利润转正[71] * **科技子公司与AI**：AI应用有助于降本增效；科技子公司经过调整（如陆金所转型、汽车之家出售）能更好赋能核心主业[73] * **资本偿付能力**：较为充足，监管政策呵护（如风险因子下调政策）[75]；预计2026年仍有鼓励投资股市的监管政策（如私募股权基金资本折扣）[76] * **利率风险**：预计市场对利差损的担忧在2026年将进一步缓解[78] * **未来催化剂与财务展望**：2026年“开门红”预计强劲；一季度险资入市高峰可能青睐平安；财务数据将持续改善，预计寿险新业务价值未来两年复合增速超20%，集团营运利润未来两年复合增长率11%，营运ROE将从13%出头升至14-15%[79][81] * **估值**：传统PB和PEV估值仍有提升空间；基于零售业务属性（占利润80%）、高成长性（寿险VMB增速超20%）和高ROE（14-15%），认为其PE估值可从当前的7倍回归至双位数[82] 其他重要内容 * **会议背景**：此次电话会议召开于中共中央政治局会议和中央经济工作会议前夕，旨在前瞻政策并布局投资[1] * **市场情绪**：2025年市场已接近收官，投资者主要关切年末政策定调、地产消费政策节奏及AI泡沫之争下的配置逻辑[2] * **配置策略平衡**：强调需两者兼备，既关注“柴米油盐”（地产、旧消费等通缩板块）的基本盘，也重视“星辰大海”（制造业崛起、科技革命）的新增板块，因为单靠后者难以完全抵消传统矛盾的下滑[16] * **国产AI芯片**：预计中国AI芯片需求中至少有20-30%的供应必须来自本土设计与制造，以满足安全认知[61] * **信息更新**：会议预告下周将解读本周经济工作会议的通稿[86]