非银金融：保险与券商 - 金监总局下调长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用，强化“长期持有享受资本优惠”导向 [2] - 政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益占比、延长持仓久期，叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量 [2] - 证监会主席强调在服务实体经济和提升投资者回报框架下实施分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，资源与政策红利将更向头部集中 [2] - 头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移并强化估值中枢 [2] - 金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，中长期有望提升资产质量和风险定价透明度，整体利好治理规范、业务本源清晰的上市金融租赁机构 [2] 宏观与全球市场 - 本周（2025.11.28-2025.12.5）全球大类资产中，新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，上证综指上涨0.37%，标普500上涨0.31% [5] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，伦敦金现下跌0.50% [5] - 10年期美债收益率较前一周上行12BP，美元指数下降0.46%报收98.98，美元兑人民币汇率收7.07 [5] - 美国经济边际下行，9月耐用品订单环比下降，11月29日美国粗钢产量当周同比下降，12月密歇根大学消费者1年及5年通胀预期下降 [6] - 欧洲经济保持韧性，2025年三季度欧元区GDP环比上升，10月欧元区零售销售指数同比上升，11月欧元区CPI同比略有上升 [6] - 市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [8] - 日本央行12月加息预期大幅上升，市场对12月加息的概率预期升至80% [8] A股策略观点 - 中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶，12-2月是政策、流动性、基本面向上共振窗口期 [11] - 推动因素包括：经济工作会议临近及“十五五”开局之年宏观政策有望更积极；若美联储12月降息，将为2026年初中国宽松货币提供有利条件；金融监管改革提振市场风险偏好 [11] - 2026年是从固收走向固收+的大年，原因包括：26年是3年期存单到期高峰年，存单收益仅1.5-1.7%远低于2023年3.5-4.0%；未上市保险公司将在26年执行新会计准则，叠加权益风险因子下调，预计2026年保险入市增量有望达到万亿 [12] - 2026年全A非金融业绩增长有望达到10.6% [13] - 看好三大方向：1）科技成长（港股互联网/传媒/计算机/算力，制造业出海）；2）大金融（券商/保险）；3）顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务）及周期（有色/化工） [14] 煤炭与美国电力 - 美国在AI爆发式电力需求下，电力系统面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，当前政策选择放弃脱碳目标，全面支持AI发展并保障能源安全 [18] - 解决美国未来缺电需要多电源侧协同发力，构建系统化多能源体系解决方案 [18] - 构建的美国2030年电力供应平衡表显示：风光储贡献新增电量约40%；天然气是电网可靠性与电量的最主力核心；煤电退役延迟，充当整个能源体系“压舱石” [19] - 投资逻辑看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链以及煤电，推荐A股未来5年有量增成长性的龙头 [17]