文章核心观点 - 长和集团正筹划旗下屈臣氏集团在香港和伦敦双重上市，此举是传统零售巨头在行业变革与家族资产优化背景下的关键战略举措[1] - 屈臣氏的IPO不仅是其作为集团“现金牛”在业绩承压下的自我救赎与转型融资需要，也是李氏家族对核心资产进行战略重组与价值重估的关键一步[4][5] - 此次IPO是屈臣氏在面临全方位生存挑战的“美妆寒冬”中，为获取长期转型资金而必须进行的战略抉择，其价值评估将取决于数字化转型成效与在新竞争格局下的定位[7][12] 屈臣氏的业务地位与财务表现 - 屈臣氏是长和系零售业务的核心，为集团提供抗周期性强、波动相对较小的稳定现金流，是李氏家族财富中贴近民生、品牌感知度高的资产[1][2] - 截至2025年6月30日，屈臣氏在全球25个市场拥有超过16,000家店铺和1.4亿会员[2] - 2025年中期财报显示，保健及美容产品总店铺数达16,579家，较2024年同期的16,157家增长3%[3] - 分区域看，中国保健及美容产品店铺数从3,775家减少至3,630家，同比下降4% 亚洲（不含中国）店铺数从4,032家增至4,314家，增长7% 西欧店铺数从5,777家增至5,861家，增长1% 东欧店铺数从2,573家增至2,774家，增长8%[3] - 可比店铺销售额增长方面，中国区为-1.0%（2024年同期为-18.6%），亚洲（不含中国）为+6.4%（+9.2%），西欧为+4.6%（+6.5%），东欧为+4.3%（+6.9%）[3] - 零售业务整体可比店铺销售额增长为+4.2%[3] 上市背景与战略考量 - 传统零售行业遭遇颠覆，屈臣氏自身面临转型压力，需要持续资金进行数字化和体验化改造[3] - 在李嘉诚家族完成代际交接、集团更侧重稳健现金流与资产价值管理的背景下，将屈臣氏独立资本运作可为其转型募集资金、减轻集团财务负担，并在资本市场重新估值以释放内在价值、优化家族财富结构[4][5] - 屈臣氏过去稳定的现金流曾为集团其他业务扩张提供支持，但现在其自身的资本需求变得迫切[3] 屈臣氏的资本化历程与行业挑战 - 屈臣氏曾经历三次IPO传闻，其历程反映了美妆零售行业的变迁[6] - 2014年首次传闻上市，估值高达250亿-300亿美元，当时公司在中国大陆处于巅峰，店铺超两千家，“开架+导购”模式强势，最终因估值预期差距搁浅[6] - 2020年第二次传闻上市，彼时电商冲击加剧、增长放缓，后因全球疫情爆发导致计划终止[6] - 当前第三次IPO面临的环境更为复杂严峻，传统美妆零售正经历全方位“生存挑战”[7] - 渠道发生深刻变革：直播电商、社交电商、即时零售已成为基础设施 话梅、HAYDON黑洞等新型线下美妆集合店以“仓储美学+小众尖货”吸引年轻人 大型免税店也在分食市场[7] - 消费者决策链路重构：年轻人追求个性化、成分党、体验至上，屈臣氏传统的“标准化商品+强力导购”模式被诟病为有“压迫感”和“过时”[7] 公司的转型战略与举措 - 公司正从线下连锁重构为“线下及线上”（O+O）融合的科技零售企业，推出“屈臣氏”APP和小程序作为会员运营与服务核心阵地，并提供“门店自提”、“闪电送”服务，将门店转化为前置仓[9] - 新一代门店正在压缩传统货架面积，增设皮肤测试区、彩妆体验台、健康咨询区，并引入AI皮肤检测仪等设备，将购物转化为体验和服务过程[11] - 公司正大力提升高毛利率的自有品牌（如胶原蛋白饮品、护肤品）及健康类产品的占比，以改善盈利结构和形成差异化竞争力[11] - 公司正试图通过更精细的会员分层、专属优惠、积分生态及线下活动来提升1.4亿会员的粘性和终身价值，从流量运营转向用户资产运营[11] - 数字化转型、门店改造、体验人员培训均需持续巨额投入且回报周期长，在自身现金流承压下，IPO成为支撑转型最为现实的路径[11] 对投资者与市场的意义 - 对屈臣氏的价值评估将不再仅仅基于其门店数量和历史盈利，而更要审视其数字化转型的真实效率、会员资产的激活程度以及在新竞争格局下的独特定位[12] - 屈臣氏的IPO故事将回答传统巨头在旧秩序瓦解、新规则建立的时代，其“转身”能获得多高的估值溢价[12]