报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受出口退税取消和热轧产能瓶颈压制，营收增长但利润微降，但新能源汽车等下游高景气及新兴应用领域将驱动未来成长，静待产能瓶颈解决后业绩释放 [1][2][3] 2025年业绩表现总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02亿元，同比下降1.32%；扣非归母净利润11.56亿元，同比下降3.89% [1][2] - **业绩压制因素**：业绩主要受两方面因素压制：1) 部分铝制品出口退税取消、行业竞争加剧导致综合加工费承压下降；2) 现有热轧瓶颈工序产能不足导致热轧成本攀升，对冲了规模效益 [2] - **盈利能力**：毛利率为13.71%，同比下降2.45个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57个百分点；平均ROE为20.09%，同比下降4.13个百分点，但在压力下仍维持在20%以上 [2] - **现金流**：经营性净现金流为1.60亿元，同比下降78.47%，主要因用于过程周转的存货增加导致经营活动现金支出增加 [2] 未来成长驱动因素 - **新能源汽车产业高景气**：公司约85%以上的产品应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域。新能源汽车快充技术普及、高续航电池迭代及热管理系统升级，将拉动铝热传输材料单车用量与产品价值量双重提升，并推动行业向高端复合材料升级，伴随车企出海打开海外市场空间 [2] - **多领域应用拓宽**：铝热传输材料在储能散热、AI算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域的应用，成为驱动行业增长的重要引擎 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年EPS分别为1.47元、1.79元、2.17元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍 [3] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为142.28亿元、162.40亿元、185.67亿元，增长率分别为13.9%、14.1%、14.3% [4] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.64亿元、17.83亿元、21.71亿元，增长率分别为21.8%、21.8%、21.8% [4] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年毛利率分别为14.5%、15.2%、16.1%；ROE分别为20.9%、21.6%、22.0% [9]