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佐力药业(300181):2025年半年度业绩预告点评:Q2净利润持续高增,C端业务战略升级
光大证券· 2025-07-10 16:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佐力药业2025年半年度业绩良好,归母净利润、扣非净利润和经营活动净现金流同比均有显著增长,Q2净利润持续高增且现金流明显改善 [1] - 公司提出“一路向C”战略升级,优化OTC业务,发力创新型大健康产品,与浙江大学合作利用AI技术研发创新产品,有望培育新利润增长点 [3] - 受益于国家基药和集采政策,核心三大中成药持续快速增长,但考虑院内集采中标后产品放量不确定性,下调25 - 26年归母净利润预测,新增27年预测,当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度业绩预告显示,25H1预计归母净利润3.68 - 3.88亿元,同比+24% - 31%;扣非净利润3.66 - 3.86亿元,同比+25% - 32%;经营活动净现金流2.70 - 2.90亿元,同比+25% - 35%。25Q2预计归母净利润1.87 - 2.07亿元,同比+21% - 34%;扣非净利润1.85 - 2.05亿元,同比+25% - 39%;经营活动净现金流3.47 - 3.67亿元,同比+75% - 85% [1] 业务分析 - 收入端:核心成药稳健增长,乌灵胶囊、灵泽片25H2有望加速放量;百令系列25Q2收入同比增速估计快于25Q1,全年增速乐观;25Q2整体收入端同比增速仅3%,与中药饮片收入下滑有关 [2] - 利润端:25H1净利率同比+2.3 - 3.5pp,与收入结构调整和内部费用控制有关 [2] - 现金流:25H1经营性净现金流2.7 - 2.9亿,同比+25% - 35%,较25Q1显著改善,预计应收账款有所回落 [2] 战略升级 - 提出“一路向C”战略升级,25H1对OTC端全面改革,未来销售占比将逐步上升 [3] - 7月9日与浙江大学达成战略合作,利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体,挖掘乌灵菌健康价值,转化为创新型大健康产品 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测为6.55/8.36亿元(较上次下调4.8%/5.6%),新增27年归母净利润预测为10.63亿元,当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,942|2,578|3,201|3,939|4,795|[5][10] |净利润(百万元)|383|508|655|836|1,063|[5][10] |EPS(元)|0.55|0.72|0.93|1.19|1.52|[5][10] |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.03%|18.34%|21.56%|24.80%|28.20%|[5] |P/E|35|26|20|16|12|[5][13] |P/B|4.9|4.8|4.4|3.9|3.5|[5][13] |毛利率|68.4%|61.0%|57.9%|56.6%|55.9%|[12] |资产负债率|24%|29%|30%|32%|34%|[12] |销售费用率|40.03%|32.53%|30.00%|28.70%|27.50%|[13] |每股红利(元)|0.45|0.60|0.76|0.97|1.23|[13]