公司2025年第三季度财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入22.80亿元，同比增长11.48% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润5.10亿元，同比增长21.00%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长22.51% [1] - 2025年第三季度实现营业收入6.80亿元，同比增长10.32% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润1.36亿元，同比增长8.81%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长11.28% [1] 主要产品线收入表现 - 2025年1-9月乌灵系列收入同比增长6.98% [2] - 2025年1-9月百令系列收入同比增长29.58% [2] - 2025年1-9月中药配方颗粒收入同比增长57.41% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为59.72%，同比提升0.47个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为20.06%，同比下降0.28个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用2.10亿元，同比增长5.68%，销售费率30.42%，同比下降1.34个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用0.29亿元，同比增长22.13%，管理费率4.31%，同比上升0.42个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用0.17亿元，同比增长42.55%，研发费率2.44%，同比上升0.55个百分点 [2] 研发进展与产品拓展 - 乌灵胶囊改良型新药已完成AD动物药效学研究，并已进入83个临床指南、专家共识等推荐 [3] - 灵泽片持续推进临床扩大应用研究，灵香片正在开展Ⅱ期临床试验 [3] - 公司自主开发的莪术、郁金配方颗粒国标品种已进入审评阶段 [3] 战略合作与外延发展 - 公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术赋能乌灵菌及发酵液研发 [3] - 公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，获得3.15%股权，并优先取得其帕金森症管线LY-N001在中国大陆的经销权或销售代理权 [3]

核心产品销售与市场覆盖 - 乌灵胶囊已覆盖超过15,000家医院 [2] - 百令片已覆盖约4,000家医院 [3] - 公司目标将百令片打造成10亿元规模的大品种 [3] 集采执行与影响 - 乌灵胶囊尚有浙江、上海等6个省份未纳入集采 [2] - 百令系列参与的全国中成药联盟集采已在30个省份发布执行通知 [3] - 全国中药饮片集采品种预计从首批45个扩容至第二批近100个 [5] - 集采降价因素短期内对乌灵系列、百令系列产品毛利率造成波动 [9] 院外渠道与市场拓展 - 乌灵胶囊108粒大规格在院外渠道推广，模式升级为“主动推荐+患者管理” [4] - 数字化营销深化与美团、饿了么合作，构建线上增长引擎 [4] - 计划将乌灵系列其他产品（灵泽片、灵莲花颗粒）及百令系列纳入连锁药店整体合作 [4] - 院外销售费用投入因新模式和数字化营销而增加 [8] 研发与新产品布局 - 公司力争2025年底研发出不少于1款乌灵菌相关大健康产品 [7] - 计划在2026年推出首款乌灵菌特色产品，打造“乌灵+”大健康品牌 [7] - 中药饮片业务通过共建GAP基地、建立全流程溯源系统提升竞争力 [6] 财务表现与运营管理 - 公司三季度综合毛利率略有下降，主因产品结构变动及集采降价影响 [9] - 应收账款增加源于销售收入增长及中药配方颗粒客户（医院）账期较长 [9] - 公司根据阶段性营销策略动态管理院内外的销售费用 [8]

投资评级 - 报告对佐力药业维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升，深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线 [3][6][7] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长11.48%，归母净利润5.1亿元，同比增长21.00% [3] - 2025年第三季度营业收入6.8亿元，同比增长10.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长8.81% [4] - 2025年前三季度毛利率为62.03%，同比提升0.42个百分点，归母净利率为22.37%，同比提升1.76个百分点 [4] - 公司费用率下降，销售费用率为30.99%，同比下降2.46个百分点，管理费用率为3.41%，同比下降0.37个百分点 [4] 业务板块表现 - 百令系列营业收入同比增长29.58%，中药配方颗粒营业收入同比增长57.41% [5] - 乌灵系列营业收入同比增长6.98%，佐力医药公司商业销售收入同比增长113.68% [5] - 中药饮片营业收入同比减少13.68% [5] 发展战略与成长曲线 - 公司深化“一路向C”战略，打造院外市场新标杆，乌灵胶囊推出108粒包装并与头部连锁形成战略合作 [6] - 持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵，OTC事业部合并销售与市场职能以实现组织升级 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为28.95亿元、34.84亿元、41.14亿元 [7][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.58亿元、8.24亿元、10.01亿元 [7][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为8583.87，52周最高点为9323.49，52周最低点为6764.34 [2] 核心观点：医疗器械集采规则趋于温和 - 报告核心观点认为医疗器械集采正转向温和，规则设计体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 [5][6][14][15][16] - 具体表现为竞价规则向临床需求和产品质量倾斜，并对恶性低价行为进行说明和整治，符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新思路 [6][15][16] - 此次黑龙江等23省联盟的腔静脉滤器和消融电极类集采，规则包括设置复活报价机制（未中选企业接受不高于中选企业均价可获中选身份）以及要求报价包含配套服务费用且不低于成本，以避免低价冲标 [14][15] - 此变化有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展 [6][16] 本周行情回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）A股申万医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，跑赢创业板指数3.23个百分点，在申万31个一级子行业中排名第16位 [7][18][36] - 恒生医疗保健指数下跌5.85%，跑输恒生指数1.88个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第11位 [7][36] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，上涨0.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌6.46% [18] - A股医药生物公司周涨幅前五为：亚太药业(+36.68%)、多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)、向日葵(+22.87%)；跌幅前五为：贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)、南微医学(-11.83%)、大博医疗(-11.44%) [37] - 港股医药生物公司周涨幅前五为：药捷安康-B(+8.68%)、映恩生物-B(+8.39%)、康宁杰瑞制药-B(+8.09%)、佰泽医疗(+7.88%)、中国中药(+7.21%)；跌幅前五为：永泰生物-B(-29.76%)、三叶草生物-B(-20%)、宜明昂科-B(-16.8%)、德琪医药-B(-15.3%)、维亚生物(-14.54%) [40] 行业板块估值 - 截至2025年10月17日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.03，较上周下降0.84 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为123.96%，环比下降4.90个百分点 [43] - 子行业市盈率方面，医疗器械、生物制品和化学制药板块居于前三位；中药板块估值有所上升，医疗器械和医疗服务板块估值下降较大 [43] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 创新药板块近期持续调整，认为调整已基本到位，建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加仓位 [8] - 看好创新药行情持续，理由包括：BD交易进入Q4旺季，维立志博、普瑞金等公司近期有项目BD公告；ESMO2025大会康方生物AK112、科伦博泰SKB264等临床数据优异；国内在人才、患者池、开发效率方面优势明显，已成为全球最丰富的创新药储备库；MNC对国内“物美价廉”资产需求旺盛，出海BD交易预计持续 [21][22] - 建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团等 [8][22] 医疗器械 - 国家医保局第十一批药品集采文件优化价差控制“锚点”，不再简单选用最低报价，体现了“反内卷”思路，预计器械领域集采规则也将优化 [8][29] - 认为集采规则趋于温和有利于行业长远发展，建议关注心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、联影医疗等标的 [8][17][30] CXO - CDMO板块景气度有望持续提升，基于海外需求呈现明确拐点、美国降息周期将至、多肽/ADC等新疗法带动商业化需求扩容 [23] - CRO板块国内创新药景气度基本见底，研发需求有望传导至CRO业绩，供给端竞争降价趋稳，静待盈利能力修复 [24] - 建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等 [25] 科研服务 - 看好科研服务板块，基于国内外医药行业景气度恢复传导至需求、行业洗牌完成利润率深度调整后修复弹性大、国产替代与新疗法带来前端订单放量空间 [26] - 建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等 [27] 生物制品 - 血制品景气度处于下行周期，价格承压，关注天坛生物 [28] - 疫苗行业增长乏力，关注欧林生物金黄色葡萄球菌疫苗关键III期数据 [28] - 其他领域关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，建议关注神州细胞、安科生物、我武生物等 [28] 医疗服务 - 看好三个方向：持续扩张及优质资产注入（爱尔眼科、固生堂）；“AI+医疗”赋能诊疗能力（美年健康、国际医学等）；消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [31] 中药 - 看好三个方向：集采/基药政策受益（佐力药业、方盛制药）；创新研发（众生药业、康缘药业、贵州百灵糖宁通络片新药进展等）；高基数出清拐点（以岭药业、贵州三力） [32][33][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房（益丰药房、大参林）有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理在行业整合中强者恒强 [35]

行业与公司 * 纪要涉及中药行业 包括中成药制造 中草材供应 院内市场及OTC市场等细分领域 [1] * 提及的公司包括太极集团 以岭药业 康缘药业 天士力 方盛制药 健民集团 片仔癀 同仁堂 东阿阿胶 江中药业 达仁堂 佐力药业 昆药集团 华仁生物 济川药业 羚锐制药 悦康药业 方正制药等 [1][3][9][13][17][18] 核心观点与论据 政策影响：集采与目录调整 * 中成药集采已推进三轮 第三批平均价格降幅达63% 但对上市公司重点品种影响有限 [1][3] * 集采扩围接续采购价格降幅温和 整体影响可控 [1][3] * 独家医保品种在集采中价格降幅相对温和 如佐力药业乌灵胶囊价格降幅约20% 并能通过以价换量实现快速放量 [3][15] * 新版基药目录预计在2025年底或2026年出台 可能纳入更多中成药品种 加速市场放量 [1][5] * 基药目录对基成品种加强考核 要求基层医疗机构配比 进入目录后品种放量潜力巨大 [3][14] 成本与盈利：原材料价格与毛利率 * 中草材价格自2022年11月上涨后 于2024年下半年回落至原水平 下游企业毛利率有望随库存周期滞后改善 [1][6] * 天然牛黄进口政策放开 有望缓解片仔癀 同仁堂等企业的成本压力 并存在终端产品提价可能性 [1][9] 市场表现与需求 * 2025年上半年中药行业业绩承压 第一季度营收下滑8% 利润下滑4% 第二季度营收下滑2% 但利润同比增长7% [2] * 院内中药收入下滑趋势收窄 利润表现优于收入端 [1][13] * OTC中药企业收入分化 利润端表现弱于收入端 面临较大经营压力 [2] * 感冒呼吸类中成药渠道库存已基本出清 未来发货将依赖终端需求 [1][7][18] 企业动态与投资机会 * 中草材行业并购整合频繁 华润系企业如东阿阿胶 江中等产业任务明确 推动行业集中度提升 [1][8] * 关注研发投入较高的企业如康缘药业 天士力 以岭药业等 其创新品种有望贡献业绩增量 [1][13] * 关注医保品种放量 如方盛制药玄七健骨片和健民集团祛瘀维舒胶囊放量速度快 [1][13] * 中成上市公司分红比例高 部分企业现金分红比例超过80% 如江中药业 达仁堂 东阿阿胶等现金流充足的企业有望保持高分红 [3][17] * 关注困境反转企业 如以岭药业经营拐点已显现 太极集团等感冒呼吸类产品企业随需求恢复值得关注 [1][18] * 国企改革可能带来新动力 华润系企业预计将有更多动作和规划 [3][10][11] 其他重要内容 * 投资风险包括新版基药目录落地不及预期 中草材价格下降导致下游企业盈利下滑 以及行业竞争加剧 [19] * 需警惕流感发病率持续低迷的风险 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体为中成药与基因治疗领域 [1] * 涉及的公司为上市公司佐力药业及其参股公司灵云生物 [1] 核心观点与论据 **财务业绩表现强劲** * 公司上半年利润增速约为28%，扣除股份支付费用后归母净利润增速超过30% [2] * 2025年第三季度收入环比上半年和第二季度有所改善，预计第四季度收入增速将进一步加快 [4] * 鉴于去年第三、四季度基数较低以及中成药集采全面落地，预计全年收入和利润完成率将非常高 [2][4] **核心产品乌灵胶囊增长稳健** * 乌灵胶囊2025年院内销售实现双位数增长 [2] * 院外销售占比较低（不到10%），但增速更快 [2][5] * 公司正采取考核药店发货与纯销及小包装换大包装策略推动院外市场未来几年快速增长 [2][5] **百令系列产品迎来放量机遇** * 百令片原有销售体量为2亿元，预计随第三批中成药集采恢复销售，销量将进一步扩大 [2][5] * 百令胶囊于2023年底上市，2025年下半年开始贡献业绩，预计明年带来更大贡献，目前已完成医院确认签约执行 [2][5][6] **参股公司灵云生物具高成长潜力** * 灵云生物从事AAV腺病毒载体2.0版本基因治疗药物研发，佐力药业持有其3%股权 [2][7] * 针对帕金森症的管线将在2025年四季度启动IRT临床研究，并计划明年进入IND阶段 [2][7] * 灵云生物未来三年复合增速预计为28-30% [2][7] * 若按PE估值法测算，明年对应25倍PE可达210亿市值，后年可达270亿 [2][7] **公司提供稳定股东回报** * 公司分红比例高，约80-90%，股息率超过4% [2][7] 其他重要内容与投资建议 **建议投资者关注的关键节点与因素** * 重点关注公司10月份发布的三季度业绩 [3][8] * 关注四季度灵云生物帕金森症管线IIT启动 [3][8] * 关注百令胶囊院内销售情况及乌灵胶囊院外增长潜力 [3][8] * 关注灵云生物后续数据披露及可能带来的弹性收益 [3][8] **可能被忽略的细节** * 百令胶囊因赶上集采，2024年基本没有销售 [5] * 百令胶囊后续需观察终端发货与纯销情况 [6] * 公司可能会根据灵云生物的临床数据进一步增资或控股 [7]

公司战略发展 - 公司总资产从2010年3亿元增长至2024年近40亿元 体现显著规模扩张 [1] - 公司营收从2019年9.11亿元增长至2024年25.78亿元 增幅达183% [1] - 实施"一体两翼"战略：以药用真菌为核心（一体） 中药饮片和配方颗粒为两翼 覆盖慢病管理及健康管理需求 [3][4] - 通过收购实现战略延伸：2014年控股青海珠峰获取百令片 2015年收购百草中药饮片 [3] - 参股科济药业登陆港股 与凌意生物合作神经领域创新药 拓展精准医疗和大健康领域 [4] - 提出"一路向C"战略升级：强化OTC渠道渗透 拓展互联网电商 开发功能性健康食品 [5] - 形成五家全资子公司及一家控股子公司的集团化架构 覆盖药用真菌/中药饮片/创新药细分领域 [4] 研发与创新 - 研发聚焦"新药研发"和"核心产品二次开发" 采用"立项一批/临床一批/上市一批"的渐进式策略 [6] - 与浙江大学共建"智赋食药联合研发中心" 利用AI技术挖掘乌灵菌健康价值 开发功能性食品 [4][6] - 强调产学研结合 将实验室技术转化为市场化产品 创新路径包括深化经典产品/提升技术标准/优化成果转化 [6] 数字化与智能化转型 - 2022年通过再融资募集9.1亿元 投入智能化生产基地和数字化运营系统 [7] - 数字化车间实现生产参数（温度/湿度/发酵时间）实时监控 降低产品质量波动 [7] - 数字化系统覆盖研发/生产/质量/销售全环节 质量检验时间从数天缩短至数小时 效率提升超100% [7][8] - 数字化转型目标为解决标准化与效率问题 满足消费者对"放心药"需求和企业降本增效需求 [8] 资本市场与股东回报 - 近三年现金分红比例超70% 累计分红超10亿元 [9] - 2025年发布未来三年股东回报规划 强调长期股东共赢 [9] - 2024年回购1489.5万股用于股权激励和员工持股计划 绑定核心团队利益 [10] - 连续两年信息披露获评A级 强调规范治理和信息透明度 [9][10] - 市值管理核心为业绩根本/规范保障/回报责任三重维度 [10] 社会责任与宏观融合 - 通过健康科普活动（世界睡眠日/阿尔茨海默病月/高血压日）推广中医药理念 契合"预防为主"国家策略 [11] - 作为民政福利企业 建设"浙江省五星级残疾人之家" 为残疾员工提供岗位和福利 获评"浙江省助残爱心企业" [11] - 企业使命定位为"辅佐人类身体健康 致力祖国医药发展" 将产品健康属性与社会责任深度绑定 [12]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [1] 核心观点 - 基药目录调整工作有望继续推进 重点关注中药品种调增机会 [4][5][14] - 创新药板块相对高位震荡 建议把握真正优质创新资产 [7][24] - CXO行业景气度逐步恢复 盈利能力有望提升 [7][25] - 医疗器械下半年有望迎来拐点 [7][29] - 中药板块关注创新驱动 集采/基药政策受益及高基数出清方向 [7][33][36] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位9096.29 [1] - 52周最高点位9323.49 [1] - 52周最低点位6070.89 [1] 行情回顾 - A股申万医药生物本周下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 跑输创业板指数4.41个百分点 [6][20][38] - 在申万31个一级子行业中排名第25位 [6][20][38] - 恒生医疗保健指数下跌1.85% 跑输恒生指数2.44个百分点 [6][38] - 在恒生12个一级子行业中排名第7位 [6][38] - 医疗研发外包板块上涨1.09% 其他生物制品板块下跌3.83% [20] 细分领域投资观点 **创新药领域** - 建议关注信达生物 三生制药 科伦博泰生物 康方生物 石药集团 康诺亚 迈威生物 君实生物 基石药业 乐普生物 荃信生物 微芯生物 映恩生物 [7][24] **CXO领域** - 国内创新药景气度基本见底 研发需求有望兑现到CRO行业业绩 [7][25] - 建议关注药明康德 康龙化成 泰格医药 [7][26] **化学制剂领域** - 看好研发思路明确 资金利用效率高的企业 [7] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团 一品红 广生堂 京新药业 汇宇制药 [7] **生物制品领域** - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [7] - 受益标的包括天坛生物 欧林生物 神州细胞 安科生物 我武生物 甘李药业 特宝生物 [7] **医疗器械领域** - 随着反腐边际改善 集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [7][29] - 建议关注集采受益型标的（心脉医疗 南微医学 安杰思） 高景气相关标的（惠泰医疗 微电生理 迈普医学 山外山 奕瑞科技） 困境反转标的（迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜） [7][29][31] **医疗服务领域** - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 [7][32] - 受益标的包括爱尔眼科 固生堂 [7][32] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科 口腔行业 [7][32] **中药领域** - 建议关注布局中药创新药研发 具备独家品种的中药企业 [5][19] - 推荐标的康缘药业 受益标的贵州三力 九芝堂 济川药业 方盛制药 以岭药业 天士力 [5][19] - 关注集采/基药政策受益方向（佐力药业 方盛制药） 创新研发方向（众生药业 康缘药业 天士力 九芝堂 桂林三金） 高基数出清方向（以岭药业 贵州三力） [33][34][36] **医药商业领域** - 零售药店行业加速集中 [37] - 推荐标的益丰药房 大参林 [37] 估值情况 - 截止2025年9月19日 申万医药板块整体估值31.24 较上周下降0.48 [44] - 相对沪深300的估值溢价率为136.13% 环比下降0.73个百分点 [44] - 子行业市盈率前三位为医疗器械 化学制药和生物制品 [44] 基药目录分析 - 现行《国家基本药物目录》已执行7年 调整周期原则上不超过3年 [5][16] - "986"原则要求基层医疗卫生机构 二级公立医院 三级公立医院基本药物配备品种数量占比分别不低于90% 80% 60% [5][17] - 目录调整延续向中药方向倾斜趋势 [5][18] - 1982年以来共颁布五版目录 2018年版包含西药417种 中成药268种 总数685种 [15][16]

行业投资评级 - 强于大市 维持[2] 核心观点 - 自免领域双抗药物具有巨大市场潜力 重点关注Proof of Mechanism验证的TSLP类双抗[5][6] - 国内创新药出海交易持续 产业链具备全球竞争优势[8][22] - 医疗器械板块下半年有望迎来拐点[9][29] - 医疗服务看好眼科口腔行业市占率提升和消费复苏弹性[9][31] - 中药板块关注集采基药政策受益和创新驱动方向[9][32][33] 细分领域投资观点 创新药 - 国内创新药出海BD交易持续验证研发实力 受益标的包括信达生物 康方生物 迈威生物等[8][22] - 建议关注创新资产参与全球竞争的企业 如信达生物 康方生物 三生制药等[23] - 仿创Pharma企业推荐翰森制药 中国生物制药 华东医药等[23] - 创新差异化Biotech关注德琪医药 科济药业 乐普生物等[23] CXO - 国内创新药景气度见底 CRO行业业绩有望修复[8][23] - CDMO板块海外需求呈现拐点 多肽ADC等新疗法带动需求扩容[23] - 受益标的包括药明康德 康龙化成 泰格医药[8][24] 化学制剂 - 看好研发思路明确 资金效率高的企业[8] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团等[8] 生物制品 - 关注核心产品放量和BD预期带来的估值重估[9][28] - 血制品景气度下行 关注天坛生物[28] - 疫苗行业增长乏力 关注欧林生物III期数据[28] - 其他受益标的包括神州细胞 安科生物 我武生物等[9][28] 医疗器械 - 反腐边际改善 集采反内卷和设备采购落地推动行业拐点[9][29] - 高景气赛道关注惠泰医疗 微电生理 迈普医学等[29] - 集采受益型关注心脉医疗 南微医学 安杰思[29] - 困境反转标的包括迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜[29] 医疗服务 - 持续扩张和资产注入推动市占率提升 受益标的爱尔眼科 固生堂[9][31] - 消费复苏下眼科口腔行业弹性较大[9][31] 中药 - 创新驱动方向关注众生药业 康缘药业 天士力等[32] - 集采基药政策受益标的包括佐力药业 方盛制药[9][33][34] - 高基数出清拐点方向关注以岭药业 贵州三力[9][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中 龙头药房强者恒强[35] - 推荐益丰药房 大参林[35] 行情数据表现 指数表现 - 申万医药生物指数收盘点位9157.77 52周最高9323.49 最低6070.89[2] - 本周(9月8日-12日)医药生物下跌0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[7][19][36] - 在申万31个一级子行业中排名第28位[7][36] - 恒生医疗保健指数下跌1.45% 跑输恒生指数5.27个百分点[7][36] 子板块表现 - 医疗设备板块上涨3.02%表现最好[19] - 化学制剂板块下跌2.83%表现较差[19] 个股表现 - A股涨幅前五:振德医疗(+41.26%) 浩欧博(+27.96%) 济民医疗(+25.88%) 康为世纪(+23.23%) 奥精医疗(+20.47%)[40] - 港股涨幅前五:药捷安康-B(+205.07%) 脑动极光-B(+38.63%) 圣诺医药-B(+32%) 映恩生物-B(+24.06%) 君圣泰医药-B(+23.73%)[40] 估值水平 - 截止9月12日医药板块TTM估值31.72 较上周下降0.12[42] - 相对沪深300估值溢价率136.86% 环比下降3.75个百分点[42] - 子行业市盈率前三:生物制品 医疗器械 化学制药[42] 自免双抗专题分析 市场空间 - Dupilumab覆盖适应症患病人数庞大 特应性皮炎哮喘COPD均为千万人数级别[15] - 生物制剂可及患者总数近900万人[15] - Dupilumab年销售额突破100亿美元[15] 技术优势 - 双抗在成药把握性和双靶点协同疗效上具备机制优势[5] - TSLP/IL-13组合机制互补性好 临床试验证实抬升疗效潜力[16] - Sanofi的Lunsekimig在1b期临床中FeNO下降40.9% 优于Dupilumab的27%和TSLP单抗的25%[17] - 嗜酸性粒细胞下降40%[17] 投资建议 - 优先关注Proof of Mechanism验证的TSLP/IL-13双抗[6][18] - 国内布局企业:康诺亚 信达生物 荃信生物 华深智药[6][18]

核心观点 - 公司通过投资者调研活动详细介绍业务进展和战略方向 重点包括集采拓展 产品管线发展 销售策略和产能规划 [1][2][3] 集采与市场拓展 - 乌灵胶囊仍有6个省份未进入集采 广东联盟和京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年逐步完成 [3] - 公司借助集采身份加强医院市场深耕和基层市场下沉 以扩大市场份额和增强竞争力 [3] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% 因省外拓展和集采参与 广东 河南 北京 河北等省份销售快速放量 [3] 产品管线发展 - 灵莲花颗粒作为乌灵系列独家OTC产品 聚焦具有较强健康意识和消费能力的更年期女性群体 通过互联网端销售 [3] - 公司与阿里健康 小红书等头部电商平台合作 强化品牌曝光与患者教育 并积极开展临床应用研究探索不同适应症 [3] 财务与销售管理 - 中药配方颗粒因账期较一般商业公司长 导致应收账款增加 公司将加强应收账款管理以提高资金周转和保障现金流 [3] - 华东区域销售占比高 因中药饮片和配方颗粒销售集中在浙江省 且渠道布局早渗透深 加上经济发达利于产品销售 [3] 投资与产能规划 - 公司关注神经科 精神科等优势领域的并购机会 寻找具有独家性或稀缺产品且能发挥协同效应的标的 [3] - 乌灵菌粉总生产能力达900吨/年 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间预计2025年底前投入使用 [3]