证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2025-013 问题三：百令系列下半年集采执行节奏及全年增长预期？ 答：百令片和百令胶囊均参与了全国中成药采购联盟集采，目 前已有 28 个省份发布集采执行通知，随着集采的推进，公司 将在更多省份完成挂网和销售工作，预计下半年集采落实执行 将进入全面铺开阶段。2025 年上半年，百令系列销售收入较 上年同期增长了 38.51%，展望全年，百令系列有望通过以价 换量的方式，进一步扩大市场份额。同时，百令胶囊作为新产 品，公司选择优质代理商快速覆盖市场，同时积极向县级医院、 基层医疗机构下沉，预计全年销售将实现显著增长。 问题四：中药饮片和中药配方颗粒业务目前市场拓展情况？ 答：中药配方颗粒目前已经完成 468 个国标和省标的备案， 浙江佐力药业股份有限公司 投资者关系活动记录表 | 投资者关系活动 | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 类别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | 其他 （电话会议） | | 参与单位名称及 | 东吴证券；平安证券；国海证券；申万宏 ...

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；预计政府债融资多增或推升6月社融增速；我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%；保险行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间；佐力药业2025年半年度利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”有望打开中期第二增长曲线 [1][2][5][6][7][8] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [8] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56% [8] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现“强弱互现”特征，新增非农就业14.7万，失业率4.12%，市场对6月非农解读整体乐观，7月降息预期被彻底打消，截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [8] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，该法案落地或意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [8][10] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：7月受高温影响，工业生产景气度环比小幅放缓，需求端结构分化，消费延续修复，出口量价分化，6月乘用车零售同比增长15%，暑期居民出行回暖，6月下旬以来出口量价分化 [11] - ELI指数：预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，6月政府债券融资继续扩张，预计6月社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，2025年6月末社融增速或环比回升至8.8% [12] 宏观深度报告20250704 - 消费率：我国整体消费率偏低，服务和商品消费率均低于43国平均水平，商品消费率低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [2][13] - 服务消费比重：与人均GDP在2.5万美元以上国家相比偏低，与人均GDP在2.5万美元以下国家相比不低，我国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [2][13] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，服务消费价格偏低，制约了服务消费比重提高 [13][14] - 具体服务消费类别：我国与其他国家消费结构差别不大，差别最大的是“其他用品与服务”；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，仅次于美国；交通通信方面，邮递服务占比高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比相当，住宿服务比重偏低 [13][14][15] 固收金工 固收点评20250710 - 广核转债：7月9日开始网上申购，总发行规模49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目；当前债底估值98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价101.3元，平价溢价率为 - 1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58% [16] - 公司情况：中国广核是国资控股清洁能源央企，2019 - 2024年营收复合增速7.35%，归母净利润复合增速2.70%，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率高于行业平均，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [17] - 预测：预计上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，网上中签率为0.0140%，建议积极申购 [16] 行业 保险Ⅱ行业点评报告 - 债券通南向通：7月8日公布优化措施，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；目前主要为银行机构参与，实行限额管理，截至2025年5月末，托管“南向通”债券余额较2021年9月末大幅增长 [18] - 险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，主要通过增配长久期利率债稳定收益，2024年上市险企平均净投资收益率下降；国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限，2023年末保险资金境外投资占比远低于监管上限 [18] - 南向通扩容影响：有助于缓解险企资产端压力，打开险资出海新通道，配置境外债券可缓解投资端压力 [19] - 行业情况：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年7月10日保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佐力药业（300181）2025年半年度业绩预告点评 - 业绩情况：2025年H1营业收入同比增长约12%，归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2季度营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期 [7][20] - 产品情况：核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升，不考虑乌梅汤基数影响，普通饮片保持稳健快速增长；2025上半年OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升，单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升 [20] - 战略布局：与浙江大学合作，计划投入2000万元，布局“乌灵菌+”新消费赛道，围绕AI +食药同源开发相关产品，有望实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展 [20] - 盈利预测与投资评级：维持预计2025 - 2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；展望下半年，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级 [7][20]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利润3.68-3.88亿元，同比+24%-31%，扣非净利润3.66-3.86亿元，同比+25%-32%，经营活动净现金流2.70-2.90亿元，同比+25%-35% [3] - 25Q2预计实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比+21%-34%，扣非净利润1.85-2.05亿元，同比+25%-39%，经营活动净现金流3.47-3.67亿元，同比+75%-85% [3] - 25H1净利率同比+2.3-3.5pp，主要由于收入结构调整（低毛利率的饮片业务占比下降）和内部费用控制 [4] 收入分析 - 核心成药乌灵胶囊、灵泽片25Q2销售收入延续较好增长，广东联盟集采续标执行和OTC渠道发力有望推动25H2加速放量 [4] - 百令系列25Q2收入同比增速快于25Q1，与全国中成药第三批集采中标和执行有关，全年增速乐观 [4] - 25Q2整体收入端同比增速仅为3%，主要受中药饮片收入下滑影响，24Q2爆火的乌梅汤等中药茶饮需求今年有所回落 [4] 战略升级 - 提出"一路向C"战略升级，优化OTC业务，发力创新型大健康产品 [5] - 25H1通过更换108粒大包装、深化药房和线上渠道合作、数字化营销、优化组织架构等措施全面改革OTC端 [5] - 与浙江大学达成战略合作，共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体 [6] - 合作将深度研发乌灵菌及其发酵液，开发满足现代消费者需求的创新型大健康产品，强化技术护城河 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 佐力药业2025H1利润端延续高增长，剔除酸梅汤因素收入端增速预计可达20%，一路向C战略加速兑现，C端发力有望助力二次腾飞，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道，维持“买入”评级 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为19.42亿、25.78亿、29.39亿、35.68亿、42.43亿元，增长率分别为7.6%、32.7%、14.0%、21.4%、18.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.83亿、5.08亿、6.87亿、9.02亿、11.06亿元，增长率分别为40.3%、32.6%、35.3%、31.4%、22.5% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为14.1%、18.3%、23.8%、26.7%、27.1% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.55元、0.72元、0.98元、1.29元、1.58元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为34.6倍、26.1倍、19.3倍、14.7倍、12.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为4.9倍、4.8倍、4.6倍、3.9倍、3.3倍 [1] 事件 - 7月9日公司发布2025中期业绩预告，2025H1预计营收同比增长12%，归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比增长24.30% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%，经营性活动净现金流2.70 - 2.90亿元 [1] - 公司发布与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发（委托）合同的公告，计划投入两项协议金额共计2000万元 [2] 2025H1业绩情况 - 2025H1预计营收16亿元，同比增长12%，归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比增长24.30% - 31.06%，Q2预计营收7.75亿元，同比增长2.63%，归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21.62% - 34.63% [3] - 收入端增速放缓因去年6月中药饮片酸梅汤销售基数高，剔除该因素2025H1/2025Q2营收同比增速预计达20%/18%左右 [3] - 核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续增长，百令系列销售收入增长加快，中药配方颗粒同比持续增长 [3] - 2025H1归母净利率预计为23.01% - 24.26%，同比增长2.28 - 3.53pct，盈利能力提升因加强费用管控，饮片收入下滑带动整体毛利率提升 [3] 产学研合作 - 公司与浙江大学共建“智赋食药联合研发中心”，签署《AI赋能乌灵菌功能食品研发》项目，构建食药同源知识图谱，研发垂类大模型与智能体，协助企业制定战略和转型升级 [4] - 双方约定2025年7月1日 - 2029年12月31日研究乌灵菌粉及其发酵液中功能因子，结合AI技术研发乌灵菌功能食品/日化用品等配方和工艺，明年有望推出“乌灵+”功能食品 [4] 一路向C战略 - 上半年OTC端收入同比增长64% [5] - 公司内部举措：调整OTC组织架构，建立动销模型，开展针对性培训，丰富完善OTC端产品矩阵 [5] - 公司外部举措：推出108粒大包装产品，布局线上O2O渠道，增加连锁药店覆盖率，探索认知领域开展社区公益活动 [5][6] 投资建议 - 公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片为国家基药目录，乌灵胶囊和灵泽片为独家产品，主业“造血”能力强 [10] - 预计2025 - 2027年营收29.39亿、35.68亿、42.43亿元，同比增长14%、21.4%、18.9%，归母净利润6.87亿、9.02亿、11.06亿元，同比增长35.3%、31.4%、22.5%，对应PE估值19.3、14.7、12X [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佐力药业2025年半年度业绩良好，归母净利润、扣非净利润和经营活动净现金流同比均有显著增长，Q2净利润持续高增且现金流明显改善 [1] - 公司提出“一路向C”战略升级，优化OTC业务，发力创新型大健康产品，与浙江大学合作利用AI技术研发创新产品，有望培育新利润增长点 [3] - 受益于国家基药和集采政策，核心三大中成药持续快速增长，但考虑院内集采中标后产品放量不确定性，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度业绩预告显示，25H1预计归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比+24% - 31%；扣非净利润3.66 - 3.86亿元，同比+25% - 32%；经营活动净现金流2.70 - 2.90亿元，同比+25% - 35%。25Q2预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比+21% - 34%；扣非净利润1.85 - 2.05亿元，同比+25% - 39%；经营活动净现金流3.47 - 3.67亿元，同比+75% - 85% [1] 业务分析 - 收入端：核心成药稳健增长，乌灵胶囊、灵泽片25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估计快于25Q1，全年增速乐观；25Q2整体收入端同比增速仅3%，与中药饮片收入下滑有关 [2] - 利润端：25H1净利率同比+2.3 - 3.5pp，与收入结构调整和内部费用控制有关 [2] - 现金流：25H1经营性净现金流2.7 - 2.9亿，同比+25% - 35%，较25Q1显著改善，预计应收账款有所回落 [2] 战略升级 - 提出“一路向C”战略升级，25H1对OTC端全面改革，未来销售占比将逐步上升 [3] - 7月9日与浙江大学达成战略合作，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体，挖掘乌灵菌健康价值，转化为创新型大健康产品 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测为6.55/8.36亿元（较上次下调4.8%/5.6%），新增27年归母净利润预测为10.63亿元，当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,942|2,578|3,201|3,939|4,795|[5][10] |净利润（百万元）|383|508|655|836|1,063|[5][10] |EPS（元）|0.55|0.72|0.93|1.19|1.52|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.03%|18.34%|21.56%|24.80%|28.20%|[5] |P/E|35|26|20|16|12|[5][13] |P/B|4.9|4.8|4.4|3.9|3.5|[5][13] |毛利率|68.4%|61.0%|57.9%|56.6%|55.9%|[12] |资产负债率|24%|29%|30%|32%|34%|[12] |销售费用率|40.03%|32.53%|30.00%|28.70%|27.50%|[13] |每股红利（元）|0.45|0.60|0.76|0.97|1.23|[13]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入同比增长约12% [1] - 归母净利润预计3 68~3 88亿元（+24 3%~31 06%） 扣非归母净利润3 66~3 86亿元（+25 36%~32 21%） [1] - 单Q2季度营收7 8亿元（+2 7%） 归母净利润1 87~2 07亿元（+21%~34%） 扣非归母净利润1 85~2 05亿元（+25%~39%） [1] - 扣除股权激励费用影响后 上半年归母净利润3 8~4 0亿元（+28 9%~35 7%） 超市场预期 [1] - 按预告中枢计算 单Q2季度净利率达25% 盈利能力显著提升 [2] 产品与渠道 - 乌灵系列维持稳健增长 百令系列增速有所提升 [2] - Q2收入放缓主因2024年Q2中药饮片板块乌梅汤高基数 剔除该因素后普通饮片仍保持稳健快速增长 [2] - 院外OTC渠道开拓成效显著 通过头部连锁合作实现从院内承接到主动开拓的转型 [2] - 积极布局线上渠道 提升产品覆盖率和品牌知名度 [2] - 院外OTC收入占比有望持续提升 [2] 战略布局 - 战略布局"乌灵菌+"新消费赛道 与浙江大学共建联合研发中心开发独家乌灵系列及大健康产品 [2] - 计划投入2000万元构建食药同源知识图谱及垂类大模型 围绕AI+食药同源开发特色产品 [2] - 通过"院内-院外OTC-健康消费市场"延伸拓展 打开中期第二增长曲线 [2] 行业展望 - 广东联盟扩围接续及湖北中成药集采执行有望推动乌灵胶囊、百令系列加速放量 [3] - 2025-2027年归母净利润预测为6 55/8 41/10 41亿元 对应PE估值20/16/13X [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营业收入同比增长约12%；归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21% - 34%，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元，同比增长25% - 39%；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润3.8 - 4.0亿元，同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期[7] - 核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升；不考虑乌梅汤基数影响，其他普通饮片保持稳健快速增长；积极开拓院外渠道，OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升；2025年单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升[7] - 战略布局“乌灵菌+”新消费赛道，与浙江大学合作，计划投入2000万元开发相关产品，后续有望产品落地，实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展[7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；下半年随着集采执行，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|34.67|26.15|20.26|15.80|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价18.93元，一年最低/最高价11.53/19.36元，市净率4.26倍，流通A股市值11,413.10百万元，总市值13,277.26百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产（百万元）|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计（百万元）|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债（百万元）|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债（百万元）|116|116|116|116| |负债合计（百万元）|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益（百万元）|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益（百万元）|51|61|75|92| |所有者权益合计（百万元）|2,819|3,485|4,340|5,398| |营业总收入（百万元）|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,007|1,273|1,547|1,846| |净利润（百万元）|516|666|854|1,058| |归属母公司净利润（百万元）|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87| |经营活动现金流（百万元）|297|865|819|1,149| |投资活动现金流（百万元）|-110|-133|-136|-120| |筹资活动现金流（百万元）|-339|106|117|22| |现金净增加额（百万元）|-153|838|800|1,051| |折旧和摊销（百万元）|75|87|91|97| |资本开支（百万元）|-262|-115|-123|-112| |营运资本变动（百万元）|-326|96|-147|-27| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.15|20.26|15.80|12.75| |P/B（现价）|4.80|3.88|3.11|2.50|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收25.78亿元（+32.71%），归母净利润5.08亿元（+32.60%）；单Q4营收5.33亿元（+11.62%），归母净利润0.86亿元（-10.18%）；2025年Q1收入8.24亿元（+22.52%），归母净利润1.81亿元（+27.2%），业绩符合预告预期 [8] - 2024年核心产品稳健放量，乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），灵泽片销售量同比增长23.17%，百令系列收入1.88亿元（-6.78%），中药饮片系列营收6.73亿元（+46.02%），中药配方颗粒营业收入1.02亿元（+143.19%）；受集采降价影响，毛利率下滑，但销售净利率基本稳定，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46pct） [8] - 2025年Q1增长态势良好，配方颗粒及中药饮片业务亮眼；乌灵系列营收同比增长8.77%，灵泽片量及收入同比增长22.49%和23.39%，百令片销售数量和金额同比增长15.72%和11.20%，中药配方颗收入同比增长50.64%，中药饮片收入同比增长26.39%，佐力医药公司商业销售收入增长204.69%；盈利能力同环比改善，销售净利率为22.24%（+0.82pct），销售费用率为31.09%（-6.14pct），管理费用率为2.85%（-0.99pct） [8] - 考虑股权激励费用及政策影响，将2025 - 2026年归母净利润预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元，对应PE估值为17/13/11X；公司紧抓集采机遇，深耕市场开拓，往OTC拓展，业绩增速可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|29.16|21.99|17.04|13.28|10.72|[1] 市场数据 - 收盘价15.92元，一年最低/最高价11.53/18.50元，市净率3.58倍，流通A股市值9,598.34百万元，总市值11,166.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债|116|116|116|116| |负债合计|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益|51|61|75|92| |所有者权益合计|2,819|3,485|4,340|5,398| |负债和股东权益|3,992|5,003|6,112|7,454|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)|1,007|1,273|1,547|1,846| |税金及附加|29|36|44|52| |销售费用|839|1,009|1,209|1,431| |管理费用|110|124|135|152| |研发费用|72|88|98|111| |财务费用|(7)|(2)|(14)|(27)| |加:其他收益|101|122|148|175| |投资净收益|(1)|2|2|1| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(19)|0|0|0| |资产处置收益|0|1|2|2| |营业利润|609|776|995|1,228| |营业外净收支|(13)|(6)|(7)|(5)| |利润总额|597|770|988|1,223| |减:所得税|81|104|133|165| |净利润|516|666|854|1,058| |减:少数股东损益|8|11|14|17| |归属母公司净利润|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |EBIT|603|771|977|1,198| |EBITDA|679|857|1,068|1,295| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|297|865|819|1,149| |投资活动现金流|(110)|(133)|(136)|(120)| |筹资活动现金流|(339)|106|117|22| |现金净增加额|(153)|838|800|1,051| |折旧和摊销|75|87|91|97| |资本开支|(262)|(115)|(123)|(112)| |营运资本变动|(326)|96|(147)|(27)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |最新发行在外股份（百万股）|701|701|701|701| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.99|17.04|13.28|10.72| |P/B（现价）|4.03|3.26|2.62|2.10|[9]