专题：申万宏源2026资本市场投资年会 11月19日，申万宏源证券2026资本市场投资年会在上海举办， 申万宏源研究资产配置资深高级分析师 冯晓宇，发表申万宏源2026年美股投资策略，当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效 应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观期待之间的落差。 自2023年以来，本轮美股AI行情已经持续三年时间。2023~2024年美股AI行情以提估值为主，AI基础设 施以及有业绩的AI应用普涨。2025年AI相关行业（科技、通信）估值贡献相对有限，并且债务融资支 撑投资比例增加，在AI产业投资的ROI（投资回报率）尚不明确的阶段，市场进入对效益审视更严苛的 阶段。 当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观 期待之间的落差。从技术发展周期来看，新技术往往有助于生产效率的提升，不过生产力的提升（释放 新需求）需要技术成本系统性下降、企业组织架构调整、就业结构调整，这需要以年为单位的时间。这 个过程中，资本市场往往以乐观思维推演新技术的终局效用。而当市场看到生产力转化过程中的边界 时，股价泡沫往往出现破裂。对于边界的衡量 ...