市场背景与表现 - 上证指数在北向资金缺席下实现“八连阳”，并于12月25、26日连续两日成交额维持在1.9万亿元以上[4][15] - 离岸人民币兑美元汇率强势升破7.0关口，成为后续行情关键变量[4][15] 历史复盘与比较 - 2017年以来人民币经历三轮快速升值，背景与领涨行业各异：2017年外资流入驱动核心资产牛，保险、食品饮料、家电制造领涨，涨幅分别为83.88%、54.88%、49.04%[5][37] - 2020年下半年中国出口同比大幅修复，电新、国防军工、食品饮料领涨，涨幅分别为65.31%、56.41%、52.78%[5][37] - 2022年底至2023年初以估值修复为主，保险、建筑产品、食品饮料领涨，涨幅分别为37.70%、37.31%、35.92%[5][37] 本轮行情核心差异 - 资金主导方不同：本次以内资主导，北向资金休市期间A股仍维持高成交，更利好“高弹性”品种[6][45][48] - 核心驱动力不同：本次背景是“流动性宽裕 + 技术革命”，市场风险偏好高，资金集中于产业趋势[7][51] 投资策略与板块划分 - 核心交易策略为中期“泛科技”+短期“防御”，重点关注商业航天、机器人、AI应用端等机会[1][8][50] - 受益板块划分为三大梯队：第一梯队为成本与债务改善型（如航空机场、造纸印刷），直接受益于人民币升值[4][17][19] - 第二梯队为资金流动驱动型，包括外资重仓白马股（如长江北向重仓50指数成分股）及硬科技与新能源等优势产业[4][18][23] - 第三梯队为资产重估型，如大金融与地产，受益于人民币计价资产价值提升[4][27] - 卫星策略建议以较低仓位布局防守/补涨主线，如直接受益于人民币升值的造纸与航空机场[1][8][50]

报告核心观点 - 2026年A股市场展望为“水到渠成，慢牛延续”，核心驱动力来自盈利底部拐点已现和低利率环境下的估值提升空间 [4][9] - 行业配置展望为“科技已至，周期渐起”，建议关注下一个五年规划指引的科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [4][10] - 在大类资产配置视角下，仍看好美股和商品的表现 [4][9] 2025年市场回顾 - 2025年市场整体呈现震荡上行的慢牛行情，截至12月11日，主要宽基指数大部分涨幅超过15%，其中创业板指、北证50、科创50涨幅居前，分别为47.73%、39.06%和34.07% [23][28] - 市场结构上呈现“科技”+“资源”双主线，有色金属与通信板块领涨，涨幅分别为43.8%和79.5% [24][34] - 市场风格上，微盘股显著跑赢，万得微盘指数涨幅领先 [24] - 盈利拐点已现，2025年第三季度全A营收单季同比增速为4.19%，盈利同比增速为11.45%，其中创业板盈利同比增速达32.90%，科创板达53.35% [36] 2026年海外展望 - 政治周期：美国中期选举前，政治周期或推动货币与财政双宽松，特朗普战略意图在于通过贸易与安全途径，引导贸易伙伴做出本币升值、扩大对美投资和稳定持有美债等让步，以改善美国国际收支 [47][48] - 货币政策：美联储已进入降息通道，截至12月11日已完成第六次降息，联邦基金利率目标区间降至3.50%~3.75%，市场定价反映2026年4月和9月再次降息的概率分别达到59.4%和63.9% [50][53] - 经济与资产：基于普林格周期框架，美国经济处于复苏阶段，历史数据显示此阶段美股与大宗商品表现占优，2026年该趋势有望延续 [55][57] - AI影响：美国AI相关投资对经济增长的贡献已接近个人消费支出，宽松流动性有望进一步降低AI投资成本，AI投资对经济和股市的贡献逐步成为主导 [9][71] - 泡沫评估：当前纳斯达克指数市盈率TTM约40倍，处于2000年以来均值+0.5倍标准差附近，资本开支/自由现金流为82.83%，低于2000年科网泡沫水平，认为AI泡沫仍在初期 [73][76] - 外溢效应：美联储降息通常带动MSCI新兴市场指数上行，历史预防式降息后，上证指数、印度SENSEX30和韩国综合指数表现突出 [90][93] 2026年国内展望 - 出口：有望受益于全球流动性宽松环境，2024年中国对美出口金额占出口总额15.5%，美国自中国大陆进口金额占其总进口额13.43%，显示需求仍有韧性 [99][103] - 内需与政策：聚焦“十五五”规划，核心转变在于高质量发展全面升级、科技与安全战略优先级提升、以及明确发展内需驱动机制 [106] - 产业方向：重点关注三大方向：1)科技产业革命（如新能源、新材料、航空航天、量子科技等）；2)全国统一大市场（破除内卷，关注矿业、冶金、化工等传统产业升级）；3)国家安全保障（集成电路、工业母机、高端仪器等核心技术攻关及国防发展） [107] - 经济结构：高技术制造业持续扩张，2025年10月其PMI为50.5%，高于制造业总体水平（49.0%）；“三新经济”占GDP比重从2016年15.3%波动提升至2024年18.01% [108][110] - 研发投入：2018-2023年，规模以上工业企业高技术产业R&D经费支出从3559.12亿元增至6960.22亿元，累计增长95.6%，年均增速14.4% [111] 2026年A股市场展望 - 盈利端：中国经济处于温和复苏阶段，M1-M2拐点已现并通常领先盈利底约2个季度，A股（非金融油）盈利拐点同步出现，2026年盈利有望维持正增长 [115] - 估值端：2025年行情主要由估值提升驱动，当前沪深300指数ERP（股权风险溢价）处于10年均值附近，股债性价比显示估值仍有上行空间；低利率时代及中长期资金入市背景下，中国股市证券化率相比美股仍有较大提升空间 [117][118] - 增量资金：测算显示，若居民存款按照历史速度“搬家”，到2030年潜在入市空间约在3.54~6.17万亿元；若可支配收入中更多资金投入股市，到2030年可能带动额外1.9~5.7万亿元进入资本市场 [16][17] A股行业配置展望 - 战略安全（0>1突破）：关注提升全产业链自主可控方向（芯片制造与设备材料、计算机国产操作系统、卫星通信、工业母机、航空发动机）及全球产业链共振方向（机器人、AI应用、商业航天） [10] - 成长方向（1>10加速）：重点关注估值相对较低的AI上游设施和资源，战略性看好传媒互联网等；后续关注AI大模型和应用能否出现新范式 [10] - 资源方向（10>N景气上行）：2026年美联储降息影响显现后，制造业PMI企稳回升将提振原材料需求，可能带动供给稀缺的资源品价格抬升 [10] - 底部方向（供给出清）：关注盈利有望逐步改善、供给出清的行业，如电新（部分已反转）、化工、造纸、医疗服务器械、通用机械等 [10] - 新消费（第二增长曲线）：“十五五”规划提振消费成为战略主线，新消费有望受益 [10] - 外需（第二成长曲线）：对美出口景气可能回升，利好机械、汽车零部件、家电和轻工等行业 [10] - 慢牛受益方向：市场活跃度与资产回报率提升，关注景气回升的保险和券商 [10]

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观 点具有时效性。 (责任编辑：康博) 另外，创新药企业通过BD和上市获得现金流后会继续加大研发投入，而部分化工、建材等行业则 受益于"反内卷"政策且行业自身投资高峰已过，即将进入提高稼动率的回血阶段。"没有永远景气的行 业，也没有永远低迷的行业，人多的地方鱼少，人弃我取，这也符合我们一以贯之的'万物皆周期，投 资成长时'的投资理念。"乔培涛称。 与此同时，乔培涛还表示，要重点挖掘AI应用侧的投资机会，储备足够的算力和算法能力后，应 用也该到了要爆发的阶段。另外，继续看好中国企业出海的机会，出海是未来十年的大方向，走出去才 能从"红海"走向"蓝海"。 2026年即将到来，如何前瞻布局明年行情？12月26日，方正富邦基金2026年投资策略会在北京举 行，本次策略会以"变局创新"为主题，多位投资大咖及嘉宾发表主旨演讲，共同探讨"十五五"开局之年 的投资机遇和挑战。 会上，方正富邦权益研究部行政负责人乔培涛回顾了2025年的股票市场，A股市场呈现典型的结构 性行情，新技术行业尤其是和AI相关的板块高歌猛进，而与传统经济相关的行业则普 ...

宏观经济与政策展望 - 2026年全球经济处于软着陆模式，受益于美联储降息和补库需求，全球制造业有望温和修复[1] - 美联储2026年可能降息100个基点，幅度超过市场预期的50-60个基点，主要因政府债务压力与劳动力市场下行风险[2] - 美国2026年财政赤字率预计维持在6%左右，而德国赤字率将提升约0.9个百分点至4%，可能推动美元相对欧元贬值[3] - 美国经济呈现K型分化，2025年上半年收入前10%的群体贡献了49.2%的消费支出，而中低收入群体消费占比降至37%[57] - 2025年上半年AI相关投资对美国GDP的拉动效应达到1.4%，若剔除该部分，同期美国经济仅增长0.1%[66] 市场风险与资产配置 - 主要风险在于降息周期尾声可能出现“加息魅影”，历史经验显示市场可能快速定价加息50-100个基点[4] - 2026年上半年，“贬值交易”可能延续，利好黄金、美股及美债短端；下半年需警惕市场提前定价加息预期带来的调整[5] - 美股估值处于历史高位，标普500和纳斯达克的席勒市盈率分位数分别达99.8%和99.3%，波动可能加大[88] - 美债策略上，短端优于长端，10年期美债收益率或在3.8%至4.7%区间波动，长端面临更大调整压力[89][92] - 通胀存在上行风险，关税可能拉动通胀约0.5-0.6个百分点，且ISM服务业价格分项等领先指标指向2026年二季度CPI可能上行至3.5%或更高[77][78]

市场短期走势与跨年行情 - 12月22日A股三大指数均突破60日线 若外围市场配合 上证指数突破态势形成 大概率将有一轮跨年行情 [1] - 本轮反弹目标预计能够突破前高4034点 后续高度取决于市场流动性和成交量 [1] - 本轮跨年行情的核心板块是消费和AI应用类股票 [1] 2026年宏观与货币环境展望 - 2026年股市判断需关注两件核心事件：货币宽松与AI实用性落地 [2][4] - 美元预计进入宽松周期 美联储可能因人事变动及政治压力而增强宽松力度 宽松不仅限于降息 还包括购买美债 [2] - 2024年12月美联储在降息之余购买了400亿美元美债 此举可能标志美联储进入新一轮扩表期 [2] - 美元宽松将利好大宗商品 主要方向是有色金属 具体包括铜、银、金、能源金属等 金价近期可能再创新高 白银因金银比超过80而具备上涨潜力 [2] AI技术发展前景与投资逻辑 - AI行业存在泡沫 核心矛盾在于AI带来的生产效率提升尚不足以覆盖算力成本 [4] - 2022年至2025年AI的想象力已充分展现 接下来将进入实用性落地验证阶段 [4] - AI当前应用主要集中在AIGC（AI生成内容）领域 但更具革命性潜力的应用在于生产力领域 如无人驾驶、具身智能、脑机接口、低空经济等 [4] - 若这些生产力应用有一项能成功普及 将引发堪比互联网的技术革命 若全部失败 则AI泡沫可能在2026年破裂 并冲击各类资产价格 [5] - 货币宽松环境延缓了市场对AI泡沫的担忧 2026年AI将面临关键考验 大量相关杠杆将受到挑战 [7] - 2026年的投资将转向AI应用端 例如特斯拉、谷歌以及国内的百度、阿里、豆包等公司 押注成功的潜在回报巨大 失败则损失惨重 [7] 当前市场热点板块分析 - 近期市场热点包括海南自贸区、通信设备、电力设备、内存芯片、CPO等 [8] - 通信和电力设备受关注与“十五五”规划开局年的政策预期相关 [8] - 内存芯片和CPO的上涨源于AI带来的算力需求 由于A股市场优质的AI应用标的稀缺 资金集中涌向了芯片板块 [8] - 市场需要加快AI芯片和AI应用公司的上市步伐 例如长江存储和长鑫存储 以增加供给 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓将科技创新行业基金分为5类，多数基金经理采用“细分赛道”与“科技 + 卫星”策略 [3] - 科技创新行业基金整体表现略弱于板块指数，选股能力在不同行业有差异，且基金经理具备更强科技股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格特征的科技创新行业基金，发现高换手并非指向高回报等结论 [3] - 筛选科技创新行业基金观察名单可参考超额业绩动量等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品需额外考虑细分赛道轮动效果 [3] 各部分内容总结 科技创新行业基金的分类 - 分类方法：基于持仓特征提炼出AIAIAIAIAI分类结果将科技创新行业基金分为6类，将科技创新行业基金分为五类，包括科技 + 卫星、板块轮动、细分赛道、科技轮动、科技均衡 [12] - 分类结果：可分为科技 + 卫星、细分赛道、科技轮动、科技均衡、板块轮动五类，细分赛道集中在AI相关和其他申万行业对应分类 [12] - 科技ETF情况：近一年规模显示科技ETF与科技创新行业主题基金规模长期接近，2025年Q2开始科技ETF规模上升更突出，规模靠前的科技ETF多跟踪港股通互联网 / 恒生科技指数，聚焦A股且规模较高的有上证科创板、国证半导体芯片类ETF [17][21] - 科技ETF跟踪指数：列出跟踪规模超过20亿元的指数情况，涉及恒生科技、港股通互联网等多个指数 [22] - 科技ETF跟踪指数权重股与集中度：展示了各指数的集中度及权重股情况 [23] 持股特征：科技创新行业基金能否创造正超额 - 整体超额情况：科技创新行业基金整体表现不如被动指数，与科技集中度有关，样本中含较多科技仓位低或有轮动特征的样本 [29] - 行业维度超额：科技创新行业基金相对擅长电子、通信、传媒行业，相对不擅长计算机行业 [30] - 选股能力：科技创新行业基金经理在科技股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现更多源于科技仓位不足 [33] - 持股特征对比：与均衡型基金对子赛道倾向一致，仅持有比例有差异，科技创新行业基金更注重AI算力相关股票投资 [38] - 聚类分析：将科技行业基金分为五类，黄一 - 黄三多聚焦AI相关个股投资，绿一、绿二风格有所不同 [41] 不同风格特征的科技创新基金对比 - 换手交易维度：近一年适度换手基金表现更优，近两期平均换手率3 - 10倍区间内有业绩出色产品，极高换手无绩优表现 [44][47] - 持股风格维度：科技主题基金持股成长与质量正相关，绩优产品兼顾成长性与质量，持股市值风格整体均衡，近两年绩优产品多为中大市值或市值轮动风格 [51][53] - 持股热门度维度：市场偏好股中科技板块比例近几期提升且结构变化，各类型产品均有绩优产品，偏好股为主的选手近两年表现略优 [59] - 左右侧维度：科技基金整体左右侧在市场中位数偏右水平，细分赛道有差异，左右侧均有近两年绩优选手，多为AI相关赛道产品 [63] - 选股能力维度：挑选适度右偏、适度有峰度且均值 / 标准差高的产品，AI设备与AI算力产品居多，多数近两年回报超130% [66] - 顺逆境维度：能有效区分不同赛道产品顺逆境环境并定量衡量，不同类型产品市场环境适应性不同，逆境及顺逆境均衡产品多为AI设备、科技均衡产品，顺境较强产品AI算力产品较多 [70] - 细分赛道轮动维度：科技主题基金细分赛道轮动表现分布散，有积极轮动、淡化轮动或适时轮动产品 [76] - 近一年绩优产品：均主要布局AI主题赛道股 [81] - QDII主动科技基金：投资方式差异大，部分兼顾大中华地区与美股，部分聚焦美股，还有分散配置或配置海外指数基金的产品 [85] 科技创新主题基金观察名单 - 筛选指标：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品额外考虑细分赛道轮动效果，还需考虑基金经理任职时间和规模 [89] - 观察名单：列出各类型基金的观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量与顺逆境表现、选股超额分布系数、左侧系数、轮动能力等 [91]

雪球嘉年华核心观点：重构与再平衡 - 当前市场处于“重构”阶段，理解变化需要将其纳入统一框架[3][4] - 市场呈现出多个层面的“再平衡”，包括大类资产、企业全球布局及股东回报[5][8] 大类资产与全球市场的再平衡 - 股票与房产作为中国居民主要大类资产，呈现此起彼伏的状态[6] - 中国资产在全球市场中呈现明显上升态势：2025年恒生指数上涨约28%，海外上市互联网指数上涨约24%，沪深300指数上涨约16%[6] 中国企业的竞争力与全球化 - 中国企业竞争力增强，业务布局全球化趋势明显[8] - 例证：一家大型传统行业公司业务与收入已实现中国与海外市场各占一半的平衡[8] 企业股东回报的再平衡 - 过去中国企业分红回购不足，利润留存较多[8] - 近年来，无论是传统行业还是创新公司，分红回购出现系统性明显上升，表明企业在规模增长与股东回报间寻求再平衡[8] 中国资产的超预期表现与价值重估 - 2025年中国资产表现超预期：人民币汇率稳中趋强，A股展现活力韧性，港股IPO融资与指数走势全球领先[12] - A股与港股处于系统性价值洼地，在全球估值修复进程中有强劲追赶势头和较大提升空间[12] - 中国资产的强势是系统性变化结果，短期政策优化与企业创新凝聚向上势能，长期全球经济格局中的比较优势为价值提升奠定基础[12] 对2026年核心趋势的预测：利率、货币与AI - 核心趋势包括：美联储降息与量化宽松、美元贬值、人民币升值、大宗商品上涨、人民币资产重估、通缩结束与通胀抬头、消费复苏[13] - 量化宽松将导致美元贬值，推动贵金属、工业金属、能源矿产等大宗商品上涨（“决战周期元素表2.0”）[13] - 美元贬值促使热钱流入A股、港股等新兴市场，推动人民币升值（可能从7字头回归6字头），引发人民币资产重估[13] - 2026年被视为人工智能应用的爆发元年，AI应用将成为下一阶段投资核心抓手，A股和港股蕴含巨大机会[15] - 港股市场优势明显，众多优质AI及生物创新药公司赴港上市，明年围绕这两大方向或有较好投资机会[15] 关于黄金投资的讨论 - 黄金长期具备配置价值：1971年8月15日至今，黄金年化收益率超过8%，2000年以来年化收益率也维持在8%以上，跑赢纳斯达克和标普指数[17] - 投资应避免偏见与执念，黄金虽非生息资产，但黄金股具备投资价值[17] 货币政策分化对A股风格的影响 - 美联储降息与日本加息的政策分化，对A股市场风格影响有限[18] - AI（提高生产力）与创新药（健康长寿）的长期产业趋势受利率变动影响小，相关产业投入将持续增长[18] - 对于基本面投资者，降息周期带来的估值调整可能是更好的布局机会[18]

市场整体表现与情绪 - 上证指数于12月19日收盘站稳3890点，呈现三连阳强势格局，3850点阻力位转为支撑位，市场正冲击3950点 [2] - 主要指数全线飘红，沪深300指数上涨0.34%，创业板指上涨0.49%，深证成指上涨0.66% [2] - 技术面改善明显，指数站上多条短期均线，若能在3900点附近充分换手，向上突破3950点难度不大 [7] 资金流向与市场动向 - 商业航天概念成为市场热点，星辰科技、盛洋科技、顺灏股份等多只概念股于12月18日涨停，中国卫星、顺灏股份、中航重机等获大额资金流入 [3] - 12月18日A股全天成交1.68万亿元，较上日的1.83万亿元有所萎缩，量能能否有效放大将决定反弹高度与持续性 [7] - 历史数据显示，2015年以来12月外资大概率流入A股，外资净流入7次，平均流入297亿元，随着美联储降息预期升温，外资回流趋势有望延续 [7] - 年底临近，基金重仓股走势可能出现变化，2018、2021、2022、2024年均出现上半月走强而下半月转弱的现象 [3] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议释放积极信号，强调“深化拓展人工智能”和“科技自立自强”，强化了半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑 [4] - 美联储12月降息概率升至80%以上，全球流动性宽松预期升温 [4] - 国内央行持续加量续作MLF，12月25日将有3000亿元MLF到期，市场对进一步宽松政策抱有期待 [4] - 12月22日将迎来最新一期LPR报价，市场存在降息预期，若LPR下调，地产链、基建和银行板块将直接受益 [4] - 12月23日国务院常务会议将部署医药监管改革，政策推动下医疗器械和创新药企业有望获得发展良机 [6] 行业与板块机会 - 科技成长板块迎来配置时机，电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）等领域在政策和产业双轮驱动下展现活力 [6] - 商业航天板块受产业与政策共振推动，国内星网GW星座发射节奏提速，SpaceX确认2026年IPO [3] - 医疗器械与AI医疗板块值得关注，AI技术与医疗领域的深度融合催生新的投资机遇 [6] - 高股息蓝筹股在震荡市中彰显防御价值，随着圣诞假期临近A股交投可能趋于清淡，盈利稳定、分红可观的资产获得青睐 [6] 企业基本面与外部关联 - 10月工业企业盈利增速有所下滑，累计同比增速录得1.9%，高技术制造企业盈利增速维持高位，但整体盈利修复需要时间 [8] - 美股科技股表现对A股科技成长行业有一定映射效应，近日纳斯达克指数波动加大，可能通过情绪渠道影响A股市场 [8]

文章核心观点 - 2025年初以来，美国、A股、香港三地市场呈现季度维度的“跷跷板”效应与跨市场联动，2026年的配置需从流动性、基本面和结构性主线三方面分析 [1] - 总结建议以红利和AI作为基础配置，A股硬件短期确定性高，港股应用需等待催化剂，一季度重点关注强周期交易机会，美股周期板块有望追赶科技板块 [1] 流动性分析 - 港股市场对美国货币宽松政策更为敏感，但要实现跑赢需要两地资金都认为本地市场机会有限 [1] 基本面分析 - 美国信用周期处于修复阶段，而中国信用周期震荡甚至走弱，导致盈利前景排序为：美股优于A股，A股优于港股 [1] 结构性主线与板块配置 - 在AI主线中，短期硬件可见性优于应用，硬件相关公司A股较多，应用相关公司港股较多 [1] - 分红方面，港股股息率高于A股，对内地险资等无需缴纳红利税的投资者具备优势 [1] - 周期板块需关注第一、二季度的催化剂，可能来自美国财政与货币发力带来的需求传导，以及国内PPI滞后回升的交易窗口 [1] - 国内信用周期震荡走弱，消费板块的修复斜率较低 [1] 具体配置建议 - 以红利和AI作为投资组合的底仓 [1] - A股市场硬件板块短期确定性较高 [1] - 港股市场应用板块的表现需要等待产业催化或流动性改善 [1] - 短期一季度重点关注强周期交易催化，有色金属、铝等领域A股公司多于港股 [1] - 消费板块缺乏基本面支撑 [1] - 美股市场若财政和货币发力兑现，周期板块有望追赶科技板块，小盘股和金融股也值得关注 [1]

核心观点 - 2025年初以来，美A港三地市场呈现季度维度的切换脉络，存在“跷跷板”效应和跨市场映射联动 [1] - 2026年需在三地市场间做出选择，分析框架涵盖流动性、基本面和结构性主线三方面 [1] - 建议以红利和AI作为底仓，短期关注强周期交易催化，消费板块整体缺乏基本面支撑 [2] 流动性分析 - 港股市场对美国货币宽松政策更为敏感 [1] - 港股要跑赢市场，需满足两地资金均认为本地机会有限的条件 [1] 基本面与盈利分析 - 美国信用周期处于修复阶段，而中国信用周期呈现震荡甚至走弱态势 [1] - 盈利前景排序为：美股优于A股，A股优于港股 [1] - 国内信用周期震荡走弱，导致消费修复的斜率偏低 [1] 结构性主线分析 - AI主线中，短期硬件的可见性优于应用 [1] - 强周期主线在A股市场中更多 [1] - 红利主线在港股市场中更优 [1] 板块配置建议 - **AI板块**：硬件短期确定性高于应用 [1]；A股硬件短期确定性更高，可作为底仓一部分 [2]；A股硬件标的较多，港股应用标的较多且仍需催化剂 [1][2] - **分红（红利）板块**：港股股息率高于A股 [1]；对于内地险资等不考虑红利税的投资者尤其具备优势 [1]；建议作为底仓，且港股居多 [2] - **周期板块**：需关注第一、第二季度的催化剂 [1]；催化剂可能来自美国财政和货币发力带来的需求传导，以及国内PPI滞后回升的交易窗口 [1]；短期重点关注强周期的交易催化，涉及有色、铝、化工、机械与工具等行业，A股标的多于港股 [2] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑 [2] 美股市场关注点 - 若美国财政和货币发力兑现，周期板块有望追赶科技板块 [2] - 受益于降本增效和经济改善的小盘股值得关注 [2] - 受益于信贷增加和金融去监管的金融股值得关注 [2]