核心观点 - 报告认为A股市场正处于大周期上行阶段，结构性行情演绎程度已接近2021年高位区域但未到，全面上涨空间尚待打开 [1][2] - 报告判断当前不具备导致大周期上行出现大级别波折的条件，宏观环境不会趋势性恶化，AI产业趋势有纵深且证伪风险可控，增量资金正循环尚不易被破坏 [1][3][4][7] - 报告预测2026年全A两非归母净利润同比增速为12.0%，2027年为12.7%，盈利上行周期延续，但2026年呈前高后低走势 [1][6] - 报告预计6-7月可能是快速调整窗口，但2026年下半年仍有新一轮上涨行情的判断不变，市场需要拉长时间以拓展逻辑纵深 [1][14] - 结构上，6-7月全球科技可能调整，AI算力链需消化估值，中期看好能延续景气、用业绩消化估值的方向，后续科技行情应百花齐放，同时看好新消费、制造业出海、战略资源和非银金融的中期机会 [1][14][15] 大周期上行阶段评估 - 结构性行情演绎程度接近但未到2021年高位区域，定量指标显示：翻倍股票数量占比已超过2021年，市值占比接近2021年；10倍PB股票数量占比与2021年相当，市值占比低于2021年；当前A股“含AI量”（相关公司市值占比）已与2015年“含互联网量”、2021年“含新能源量”高点接近 [2] - 大级别波折的潜在条件包括：增量资金正循环被破坏（如2015年）、核心产业趋势证伪（如2021年新能源）、宏观环境显著恶化（如2018年） [1][2][3] 宏观环境分析 - 宏观环境不会趋势性恶化，霍尔木兹海峡“时开时闭才是常态”，沃什的政策倾向非紧缩，美联储即便加息也只是“点状加息” [1][4] - 国内经济实际增速回落可能出现在2026年第二季度，主因外需实际回落；A股业绩增速回落可能出现在2026年第三季度，主因成本冲击滞后影响，但业绩增速并非趋势性回落，2027年可能进一步改善 [1][4][6] - 2026-27年盈利预测具体为：2026年全A两非归母净利润同比增速预测为12.0%，2027年为12.7%；2026年第二至第四季度单季同比增速预测分别为16.6%、5.2%、37.0%；2027年第一至第四季度分别为11.4%、10.2%、10.7%、57.7% [1][6] AI产业趋势分析 - AI产业趋势有纵深，证伪风险可控：应用端如Anthropic已走通商业模型；云厂商端，云业务与AI结合带来收入高增，经营性现金流能与增量资本开支基本匹配；产业链端，供给格局有序 [1][7] - AI资本开支高增，“算力通胀此起彼伏”的格局仍在延续 [1][7] 增量资金分析 - 增量资金看点正从机构增配权益转向居民增配权益，“后进来的钱”加速流入条件已具备，A股自由流通市值/居民存款余额指标仍处于相对低位 [1][7][8] - “先进来的钱”（主要来自保险、固收+、ETF和私募量化）在2025年第三季度的流入力度已与2015年、2020-21年可比，规范“先进来的钱”可能带来中短期扰动，但增量资金正循环尚处于不容易被破坏的阶段 [7][10] - 2026年4月以来增量资金向科技赛道集中，单一赛道主动公募影响权重提升，其基民换手率偏高，放大了市场潜在波动率 [10] 大周期上行延续条件与市场展望 - 大周期上行延续的积极因素包括：新经济产业趋势再进步（海外AI资本开支上修，国内创投一级市场融资额趋势性上行）；更广泛的基本面改善验证（2026年供给出清行业有望从2025年的10个增至60个）；国别相对力量变迁显性化提供逻辑纵深 [11][12] - 市场可能仍呈现“两阶段上涨行情”特征：AI算力链和战略资源处于“有业绩的高估值”阶段（第二阶段特征），多数行业如化工、新能源处于“业绩有待释放的高估值”阶段（第一阶段特征）；增量资金格局也符合第一阶段向第二阶段过渡的特征 [14] - 大势研判核心结论：结构性上涨接近高位区域，全面上涨需行情拉长时间并拓展逻辑纵深，2026年下半年还有新一轮上涨行情 [1][14] 结构选择与投资方向 - 6-7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链将通过业绩兑现和股价回调消化估值，中期能够景气延续、业绩消化估值的方向还有创新高机会，关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同等 [1][14][15] - 后续科技行情应百花齐放，国内AI产业链、自主可控（如机器人、商业航天）是新景气方向的来源 [1][14][15] - 大周期上行结构将百花齐放，中期看好新消费、制造业出海、战略资源、非银金融的机会 [1][15] - 从美伊冲突后全球产业变迁角度，可关注基础化工、新能源和新能源车；战略资源是主线资产；新消费具备修复空间，基于业绩增长+合理估值（2026年剔除基数后15%增长，PE 30倍以内）筛选，重点方向集中在新消费、出口链Alpha和景气周期 [16][17] - 非银金融是唯一的“高ROE，低PB”一级行业，新一轮市场上行周期中可能不再缺席 [17]