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申万宏源证券晨会报告-20250711
申万宏源证券· 2025-07-11 08:43
市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点,1日涨0.48%,5日涨3.69%,1月涨1.4%;深证综指收盘2107点,1日涨0.26%,5日涨4.82%,1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%,1个月涨3.62%,6个月涨7.28%;中盘指数昨日涨0.38%,1个月涨4.39%,6个月涨8.11%;小盘指数昨日涨0.32%,1个月涨3.5%,6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面,焦炭Ⅱ昨日涨5.97%,1个月涨11.85%,6个月涨10.99%;小金属Ⅱ昨日涨3.47%,1个月涨4.96%,6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面,饰品昨日跌2.38%,1个月涨1.44%,6个月跌44.83%;地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%,1个月涨33.1%,6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展,预计3 - 5年快速扩张,规模达2 - 3.7万亿美元,未来将成支付手段,银行相关业务受损,有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田,关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等;稳定币持牌机构相关如众安在线等;跨境支付相关如新国都等;Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年,主营智能用电产品及系统,2015年转型综合解决方案提供商,2024年末智能用电业务占76.07%,新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升,电力需求增长,电表行业景气度提升,预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%,2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标,2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长;海外参与标准制定与获认证,获多项国际认证;拓展智能配网与新能源业务,收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元,对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股,给予2025年行业平均PE 13倍,目标价27.95元,首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元,同比增长2.4%,Non - GAAP归普净利润360亿元,同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长,take rate持续提升,预计CMR双位数增长,平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪,淘宝闪购投入500亿补贴,日订单量突破8000万,短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长,预计云收入加速增长,经调整EBITA利润率环比稳定;国际业务良性增长,加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元,集团整体估值对应目标价138美元/股,对应上行空间33%,对应港股目标价136港币/股,对应上行空间32%,维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团,围绕船舶产业链布局,业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善;稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石;高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇,2023年合资成立公司,预计2026年投产,产能20万吨/年;高派息率构筑护城河,2020 - 2024年分红率近100%,2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级,预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元,对应PE 11、11、10倍,合理市值107亿港元,上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元,同比增加98% - 119%,2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元,同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付,收入成本双向改善;301对船厂影响减弱,积压需求有望释放;6月船价企稳,订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%(DWT口径18% - 33%,CGT口径18%) [19] 评级 - 维持盈利预测,预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元,对应PE为21、14、10倍,维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨,硅料价格接近头部企业完全成本,预计持续上涨,产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑,但海外需求增长,涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等;BC板块如爱旭股份等;辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年,Waymo出圈,特斯拉发布相关产品,产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹,车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润,“金三角”协作风靡,混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本,安全员减配;市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元,同比增长147% - 172%,25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元,同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增,Q3维修及出口市场发力,公司拥有三代制冷剂配额121502吨,涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减,公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目,推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元,对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股,当前市值对应PE为12X、9X、7X,维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元,同比增长157% - 193%,25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元,同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心;三代制冷剂涨价,公司配额5.27万吨,有望受益;携手中际旭创打造液冷解决方案;联合智元机器人切入具身智能赛道,25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放,成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元,对应EPS为0.47、0.59、0.71元,当前市值对应PE为29X、23X、19X,维持买入评级 [29]