市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点，1日涨0.48%，5日涨3.69%，1月涨1.4%；深证综指收盘2107点，1日涨0.26%，5日涨4.82%，1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%，1个月涨3.62%，6个月涨7.28%；中盘指数昨日涨0.38%，1个月涨4.39%，6个月涨8.11%；小盘指数昨日涨0.32%，1个月涨3.5%，6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，焦炭Ⅱ昨日涨5.97%，1个月涨11.85%，6个月涨10.99%；小金属Ⅱ昨日涨3.47%，1个月涨4.96%，6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面，饰品昨日跌2.38%，1个月涨1.44%，6个月跌44.83%；地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%，1个月涨33.1%，6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年快速扩张，规模达2 - 3.7万亿美元，未来将成支付手段，银行相关业务受损，有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田，关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等；稳定币持牌机构相关如众安在线等；跨境支付相关如新国都等；Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年，主营智能用电产品及系统，2015年转型综合解决方案提供商，2024年末智能用电业务占76.07%，新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升，电力需求增长，电表行业景气度提升，预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%，2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标，2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长；海外参与标准制定与获认证，获多项国际认证；拓展智能配网与新能源业务，收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，给予2025年行业平均PE 13倍，目标价27.95元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长，take rate持续提升，预计CMR双位数增长，平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪，淘宝闪购投入500亿补贴，日订单量突破8000万，短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长，预计云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定；国际业务良性增长，加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元，集团整体估值对应目标价138美元/股，对应上行空间33%，对应港股目标价136港币/股，对应上行空间32%，维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团，围绕船舶产业链布局，业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善；稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石；高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇，2023年合资成立公司，预计2026年投产，产能20万吨/年；高派息率构筑护城河，2020 - 2024年分红率近100%，2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，合理市值107亿港元，上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元，同比增加98% - 119%，2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元，同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付，收入成本双向改善；301对船厂影响减弱，积压需求有望释放；6月船价企稳，订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%（DWT口径18% - 33%，CGT口径18%） [19] 评级 - 维持盈利预测，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为21、14、10倍，维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨，硅料价格接近头部企业完全成本，预计持续上涨，产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑，但海外需求增长，涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等；BC板块如爱旭股份等；辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年，Waymo出圈，特斯拉发布相关产品，产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹，车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润，“金三角”协作风靡，混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本，安全员减配；市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元，同比增长147% - 172%，25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力，公司拥有三代制冷剂配额121502吨，涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元，对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股，当前市值对应PE为12X、9X、7X，维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元，同比增长157% - 193%，25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元，同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心；三代制冷剂涨价，公司配额5.27万吨，有望受益；携手中际旭创打造液冷解决方案；联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [29]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三星医疗，给予买入评级，目标价为30.00元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 市场对中国智能电表需求过于悲观，2026年起需求或进入新一轮上行期；海外智能电表市场增长，中国企业将受益；配电设备业务有望推动长期盈利增长；医疗服务业务利润率有扩张潜力；公司当前股价对应PE低于历史平均，预计估值向历史均值修复 [12][13][16] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 宁波三星医疗电气股份有限公司1989年进入计量行业，2001年进入配电设备领域，2015年进入医疗服务行业，在海外多地建有工厂 [60][70] 行业展望 - 预计2025年国内电网投资增长10%，2025 - 28年CAGR为6%；海外电网上行周期持续 [61] 各业务板块分析 智能电表业务 - 国内智能电表需求受更换周期和技术升级周期推动，2025年启动新周期，2026年起需求或上行；海外市场普及率低，中国企业将受益，预计2025年公司智能电表收入下降10%，2026 - 27年每年增速15 - 20% [13][16][22] 配电设备业务 - 2024年配电设备业务收入超智能电表成最大收入来源，预计2024 - 27年收入CAGR为38%，得益于国内客户群和产品供应扩大及海外积极拓展 [23][28] 医疗服务业务 - 约20%收入来自康复医院，医改政策使患者流入康复医院，公司平均病床使用率低于全国平均，若使用率提升，毛利率有望扩大至35 - 40% [31] 毛利率和派息 - 预计公司电力设备业务毛利率保持33%左右，2025 - 29年综合毛利率33 - 34%；公司净现金状况健康，2025 - 27年派息率不低于45%，2025 - 26E股息率5 - 6% [38] 什么已反映在股价中 - 年初至今公司股价下跌25%，跑输沪深300指数，市场对国内电表需求担忧过度，预计2026年需求好转，海外配电变压器订单推动盈利增长，公司周期性减弱，估值将向历史均值修复 [45] 估值 - 采用SOTP估值法得出目标价，电力设备业务基于11.5x 1年期动态PE估值，医疗服务业务基于18x估值，目标价隐含12.4x 2026E PE，对照2024 - 27E EPS CAGR为23% [4][46] 乐观/悲观情景分析 - 乐观情景目标价35.00元，假设2024 - 27年电力设备收入CAGR加速至28%，综合毛利率升至34%；基准情景目标价30.00元，预计电力设备收入CAGR为26%，医疗服务收入为12%，综合毛利率33%；悲观情景目标价17.00元，假设电力设备收入CAGR放缓至21%，毛利率与基准情景相似 [52][53][54] 预测回报率 - 预测股价涨幅35.4%，预测股息收益率4.6%，预测股票回报率40.1%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率33.3% [69]

行业概述 - 智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，单相智能电表在智能电表中占据主导地位，应用占比超过80% [1][8] - 2024年我国智能电表需求量11195.2万个，较2023年增加2820.9万个，预计2025年需求量有望达到12202.5万个 [6][8] - 2024年单相智能电表市场规模9482.33万个，较2023年增加2703.34万个，预计2025年需求量有望达到10372.13万个 [8] 产品与技术 - 单相智能电表按功能分为普通单相智能电表、单相远程费控智能电表和单相远程费控微电网智能电能表，后者支持远程费用控制、边缘计算、智能诊断和电源-电网-负荷-储能协同分析 [4] - 单相远程费控微电网智能电能表技术要求较高，国内市场较为集中，主要企业包括盛德电子、华仪电子和中南仪表 [16][17] - 中国智能电表产品技术将朝着更高精度、更强通信能力、更智能化和更绿色化的方向发展 [22] 产业链与竞争格局 - 行业上游包括电子元器件、金属端子和阻燃塑料等原材料与核心零部件，中游为生产制造与系统集成，下游应用于国家电网、南方电网及分布式光伏、充电桩计费、智能家居等新兴场景 [10] - 全球智能电表市场格局分散，海外企业如Landis+Gyr、Itron、Elster聚焦欧美高端市场，中国企业凭借成本和渠道优势在发展中国家市占率更高 [14] - 国内主要企业包括林洋能源、威胜控股、华立科技、科陆电子、海兴电力、万胜智能、炬华科技、三星医疗电气和许继电气等 [14][15] 代表企业表现 - 林洋能源2024年智能电能表及系统类产品产量944.97万台，销量914.29万台，营业收入27.04亿元，较2023年增加4.31亿元 [18] - 海兴电力2024年智能配用电产品产量1537.37万套，销量1559.13万套，营业收入45.35亿元，较2023年增加5.34亿元 [20]

海外市场拓展 - 公司全资子公司联合体中标毛里求斯电网侧储能项目，合同金额2498.89万美元（约合人民币1.79亿元），占2024年营收的2.66% [1][2] - 项目内容包括设计、制造、安装两个20MW/60MWh电池储能系统，合计40MW/120MWh [2] - 毛里求斯中央电力局负责全国约42%电力供应，项目助力该国实现2030年可再生能源占比60%目标 [2] - 2024年境外营收11.26亿元，同比增长34.22%，占总营收16.7%，2021-2024年境外收入复合增速23.21% [4] - 截至2025年一季度末，海外在手订单达10亿元人民币 [5] 全球化业务布局 - 采用"5+2"开发模式聚焦欧洲、中东、亚太、非洲市场，依托波兰、印尼、沙特三大海外基地实现本地化运营 [3] - 2024年底储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh [3] - 2025年与瑞典Suntrade集团签署300MWh储能系统采购协议，与意大利SVAM达成560MWh项目合作框架 [3] - 通过子公司ELGAMA在中东欧市场深度布局，该子公司为拥有32年历史的欧盟表计企业 [6] 财务与研发表现 - 2011-2024年营收从16.96亿元增至67.42亿元（增幅297.52%），净利润从1.88亿元增至7.53亿元（增幅300.53%） [7] - 2024年营收同比下降1.89%至67.42亿元，净利润下降27%至7.53亿元，2025年一季度营收同比下降27.69%，净利润下降43.26% [7] - 2020-2024年研发费用累计达9.05亿元，2024年研发费用2.69亿元创五年新高 [7] - 2024年新增授权专利78件（含发明专利37件），累计授权专利323件（含发明专利136件） [8] - 截至2025年一季度末，货币资金及交易性金融资产总额56.23亿元，资产负债率36.22% [8] 业务板块与技术实力 - 形成智能配用电、新能源发电与储能三大业务板块，智能电表产品覆盖全球50多个国家和地区 [1] - 2015年布局储能及微电网业务，现具备40MW/120MWh电池储能系统规模化交付能力 [2][6] - 此次毛里求斯项目标志着海外储能业务从"试点合作"进入"规模化交付"阶段 [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动为2024年年度报告网上业绩说明会，于2025年5月9日15:00 - 17:00通过价值在线网络互动举行，接待人员包括董事长邬永强等5人 [2] 业务与产品 - 主要业务涵盖智慧计量、智慧物联、智慧配网、智慧能源四大板块 [2][3] - 主要产品包括智慧计量系列（智能电能表等）、智慧物体系列（塑壳断路器等）、智慧配网系列（智能融合终端等）、智慧能源系列（智慧用电终端等） [2][3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入93,738.69万元，较上年同期下降16.26%；营业利润13,319.63万元，归属于上市公司股东的净利润11,891.71万元，分别较上年同期下降53.81%和52.45%；期末总资产为157,122.56万元，较去年期末下降0.65%；归属于母公司所有者权益为116,072.49万元，较上年同期下降0.32% [3] - 智慧计量业务收入76,000.09万元，同比下降26.57%；智慧配网业务收入6,755.86万元，同比增长46.65%；其他业务收入10,982.74万元，同比增长187.37% [3] 研发情况 - 2024年度研发投入8,312.77万元，较上年同期增长41.95%，占营业收入的8.87% [3][4] - 公司是国家高新技术企业，多次参与标准制定，有领先技术优势，获多项荣誉资质及项目 [4] - 2024年度创新成果加速转化，获多个奖项，取得CMMI5级国际认证 [4] - 截至2024年12月31日，累计获得专利191项，其中发明专利75项，累计获得软件著作权132项 [5] 客户与订单 - 主要客户包括国家电网、南方电网、蒙电集团等国有大型电网公司 [3] - 截至2025年3月31日，累计在手订单129,943.22万元 [6] 财务相关 - 2024年利润分配预案为以286,201,188股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本 [6] - 截至2024年12月31日，募集资金项目累计投入33,170.55万元，全部项目已结项并将节余资金永久补流 [6] 股东情况 - 截至2025年3月31日，公司股东人数为15,240户 [6] 发展目标与规划 - 未来发展目标是做优智慧计量主业，构建数字经济和新能源两个产业生态，实现市场占有率、产品质量、软实力三个提升 [7] - 2025年发展重心是做强智慧计量和智慧配网产业，计划包括加强产业布局与产品规划、质量提升、营销拓展、软实力综合提升、内部管理再优化 [7] 行业前景 - 国家加大对智能电网建设支持力度，相关政策出台为市场发展提供广阔空间 [7] 市值管理 - 公司管理层重视市值管理，通过提升研发投入等提升盈利能力和经营业绩，未来将研究市值管理措施 [8]

公司业务布局 - 公司主营业务包括智慧计量与采集系统(MI)、智能水表及智慧水务系统平台综合解决方案、智慧用能综合检测物联网云平台系统、电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统[2] - 未来将加大对海外电网和智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统的研发和市场投入[8][11] - 国内业务增长点包括智能电表及采集系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统等[13] 财务业绩 - 2024年公司主营收入20.29亿元，同比上升14.54%；归母净利润6.65亿元，同比上升9.45%；扣非净利润6.45亿元，同比上升22.89%[28] - 2024年第四季度单季度主营收入4.83亿元，同比下降7.71%；单季度归母净利润1.23亿元，同比下降25.47%[28] - 2024年研发费用同比增长12.74%[4] - 2024年末已签订未履行合同金额为15.76亿元[10] 海外市场 - 海外业务目前占公司营收比例较低，主要分布在欧洲、非洲、中亚及东南亚地区[7][17] - 2025年将进一步加大海外市场投入[6] - 欧洲市场对智能电表需求增加，公司将加强业务开拓[17] 研发投入 - 研发费用提升主要用于未来工厂、智能制造、MI新技术及智慧水务等多个方向[16][19] - 2024年四季度研发投入增加[19] - AI技术在智能电表数据分析中可应用于多个场景[11] 产能与项目 - 炬华智造园已全部建设完成投入生产[20] - 未来将对未来工厂、智能制造等加大升级投入[20] 其他信息 - 欧标交流单、三相充电桩已取得CE认证[27] - 2024年毛利率为47.55%[28] - 负债率17.03%，财务费用-5763.8万元[28] - 机构预测2025年净利润7.94亿元，2026年8.99亿元[29]

文章核心观点 公司作为智能电表出口领军企业，凭借海外市场和渠道优势，受益于全球电网智能化改造和新能源建设的高景气，在用电、新能源和配电业务上均有增长潜力；国内市场智能电表替换和配网升级需求也为公司带来机遇，未来有望实现业绩增长[3][4]。 公司基本面 深耕智能电表三十余年，积极开拓配电、新能源业务 - 公司创立于1992年，初期专注海外电表业务，后拓展配电、新能源业务，致力于成为全球领先的数字能源和绿色能源产品及解决方案提供商[6]。 - 主营业务涵盖智能用电、智能配电、新能源三大板块，各板块产品丰富，且在技术和市场认可度上有一定优势[6][7][8]。 - 公司发展经历四个阶段，从深耕海外用电市场到发力新能源业务，全球布局广泛，海外渠道资源深厚[9][10][11]。 - 国内拥有12家全资/联营公司，覆盖三大业务；坚持海外供应链本地化战略，子公司海兴泽科获CMMI 5级认证[12]。 公司海外业务贡献常年超半成，数字化转型助力盈利能力显著提升 - 海外营收占比基本维持60%以上，2023年海外营收达27.9亿元，同比+51%，2024年上半年达14.3亿元，同比+18% [13]。 - 分区域看，亚洲/非洲/拉美是主要营收来源，2024年上半年欧洲营收增长快，占比提升至10% [14]。 - 2022年以来营收和业绩重回上行区间，2023年营收和净利润创上市以来新高，2024年前三季度维持较快增长 [15]。 - 智能用电业务贡献主要营收，智能配电、新能源业务未来有望成新增长点 [16][17]。 - 综合毛利率与智能用电业务关联度高，数字化转型带动净利率显著增长，2024年前三季度综合毛利率进一步提升 [18][19]。 海外市场 用电业务：全球智能电表铺设需求长期存在，公司海外领先地位稳固 - 智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，全球智能电表市场规模2024 - 32年有望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8% [20][22]。 - 国内智能电表出口维持较快增长，亚洲/欧洲/非洲为主要出口地区，预计未来三年智能电表行业增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲（非中国地区）＞北美 [23][24]。 - 拉美市场潜力大，2023年智能电表渗透率6.5%，2029年有望提升至18.4%，国内电表厂商有望受益 [25][26]。 - 欧洲市场替换&新增需求共存，市场重心转向中东欧/东南欧，中国表企有望提高市场份额 [27][30]。 - 亚洲市场各地区发展分化，西亚/中亚/东南亚有望贡献高增速 [31]。 - 非洲市场电力短缺，北/南/东非第一代智能电表进展相对较快，中国电表厂商通过特定方式进入市场 [39][40]。 - 公司海外竞争优势显著，市场&渠道开拓领先，产品&解决方案成熟、定制能力强 [41]。 新能源业务：全球可再生能源装机空间巨大，公司新能源业务有望实现快速放量 - 全球能源结构转型，预计到2030年可再生能源容量增加两倍，至少达11000GW，部分地区装机增长较快 [48]。 - 公司海外新能源业务有渠道业务和系统集成EPC业务两种模式，已形成一定品牌影响力，未来有望放量 [49][52]。 配电业务：智能化&数字化转型需求旺盛，携手科润智控加速海外配电布局 - 全球电网投资有望持续提升，资金投向智能配电网络和数字化基础设施建设 [53]。 - 公司海外配电以重合器为拳头产品，带动其他产品/配网解决方案突破，2024年有中标成果 [54]。 - 公司与科润智控合作，丰富产品矩阵，有望通过海外渠道复用实现配电业务突破 [56][57]。 国内市场 用电业务：智能电表处于新一轮替换周期，公司市场份额有望企稳回升 - 国家电网2025年有望推出电表新标准带动价格修复，招标金额预计超280亿元 [62]。 - 南方电网2024年计量产品招标规模高增，25年预计招标金额110亿元 [63][65]。 - 蒙西电网2025年电表招标大幅增长，预计破15亿元，未来3 - 5年有望维持高位 [66]。 - 公司处于国南网第一梯队，2024年份额基本稳定，25年有望受益于招标增长和蒙西电网突破 [67][68]。 配电业务：政策驱动配网智能化改造提速，公司持续开拓网内&网外市场 - 2024年配网相关政策密集出台，强调配网建设和智慧升级，设备更换升级需求强烈 [68][70][71]。 - 公司2021年以来在国南网持续取得突破，2024年开拓网外业务，未来有望常态化中标和提升网外收入 [72][73]。 盈利预测与投资建议 报告全文需点击小程序链接查看或联系国金电新团队索要 [5][74]。