中国通信服务 (552 HK) - 投资评级：买入，目标价从原价下调至4.57港元 [6][8][9] - 核心观点：尽管收入下滑，但净利润保持稳定，非电信业务增长支撑收入结构多元化，AIDC全栈能力建设和AI算力需求将驱动中期增长，股息率有吸引力 [6][8][9] - 财务表现：2025年下半年收入同比下降3.7%，净利润保持稳定为14.8亿元人民币，全年非电信客户收入同比增长5.5% [6][9] - 盈利能力：2025年下半年毛利率同比下降0.1个百分点至12.4%，管理层指引中长期毛利率将稳步提升 [7][9] - 估值与回报：目标价基于7.5倍2026年预期市盈率，2025年每股分红同比增长2.5%，派息率提升至43%，股息率达6.0% [8][9] 舜宇光学 (2382 HK) - 投资评级：买入，目标价上调至72.00港元 [10][11][12] - 核心观点：2025年下半年业绩符合预期，受智能手机ASP提升和汽车业务驱动，公司在高端光学领域市场份额持续增长，光通信（CPO）战略布局有望在AI时代抓住机遇并推动估值重估 [10][11][12] - 财务与指引：2026/27年每股收益预测分别上调5%和3%，以反映运营费用控制的新指引 [11][12] - 估值：新目标价基于15倍2027年预期每股收益 [11][12] 邮储银行 (1658 HK) - 投资评级：买入，目标价小幅下调至6.62港元 [13][14] - 核心观点：2025年四季度盈利增长加速，但净息差收窄，当前估值处于低位 [13][14] - 财务表现：2025年四季度归母净利润同比增长1.7%，三季度增速为1.2% [13][14] - 盈利能力：2025年全年净息差为1.66%，较2024年收窄21个基点 [13][14] 农业银行 (1288 HK) - 投资评级：买入，目标价上调至7.27港元 [15][16] - 核心观点：2025年四季度基本面保持稳健，盈利增长，资产质量稳定 [15][16] - 财务表现：2025年四季度归母净利润同比增长3.6%，三季度增速为3.7% [15][16] - 盈利能力：2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [15][16] 工商银行 (1398 HK) - 投资评级：买入，目标价上调至9.21港元 [17][18] - 核心观点：2025年四季度盈利保持正增长，资产质量改善，当前估值仍具吸引力 [17][18] - 财务表现：2025年四季度归母净利润同比增长1.9%，三季度增速为3.3% [17][18] - 盈利能力：2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [17][18] 招商银行 (3968 HK) - 投资评级：买入，目标价上调至59.58港元 [19][20] - 核心观点：2025年四季度盈利增长，资产质量保持优异且净息差企稳，预计2026年ROAE将继续领跑同业 [19][20] - 财务表现：2025年四季度归母净利润同比增长3.4%，三季度增速为1.0% [19][20] 建设银行 (939 HK) - 投资评级：买入，目标价上调至11.28港元 [21][22] - 核心观点：2025年四季度业绩回升，资产质量同步改善，当前估值处于低位 [21][22] - 财务表现：2025年四季度归母净利润同比增长2.2%，前三季度同比增长0.6% [21][22] - 资产质量：截至2025年12月末不良贷款率为1.31%，较9月末的1.32%下降 [21][22] 三生制药 (1530 HK) - 投资评级：买入，目标价下调至38.30港元 [23][25][26] - 核心观点：2025年业绩低于预期，但核心产品SSGJ-707的全球开发进展是未来关键看点，授权收入将提供支撑 [23][24][26] - 财务表现：2025年收入同比增长94.3%至177亿元人民币，主要由94亿元人民币的Pfizer授权收入驱动，药品销售同比下降10%至80亿元人民币 [23][26] - 研发进展：Pfizer已启动SSGJ-707的三项全球III期研究，并计划在2026年新增两项注册性研究，多项研发里程碑预计在2026年贡献收入 [24][26] - 预测调整：下调药品销售预测，上调授权收入预测，目标价基于滚动后的DCF模型 [25][26] 青岛啤酒 (168 HK / 600600 CH) - 投资评级：买入（H股&A股），H股目标价58.80港元，A股目标价71.80人民币 [27][29][30] - 核心观点：2025年业绩符合预期，管理层预计2026年销量、收入、利润均有望实现正增长，当前估值有上行空间且存在旺季催化剂 [28][29][30] - 财务表现：2025年收入同比增长1.0%，净利润同比增长5.6% [27][30] - 增长动力：产品结构升级、创新、新渠道发展及即饮场景复苏 [28][30] - 估值：H股目标价对应15倍2026年预期市盈率，A股对应21倍 [29][30] 名创优品 (MNSO US / 9896 HK) - 投资评级：买入（ADR&H股），ADR目标价下调至18.20美元，H股目标价下调至35.60港元 [31][33][34] - 核心观点：2025年四季度核心业务优于预期并呈现全面改善，但受永辉超市投资拖累，若此拖累减轻，公司吸引力将重现 [31][33][34] - 财务表现：2025年四季度核心业务超预期，但承担来自永辉超市的5.5亿元人民币亏损 [31][34] - 前景展望：2026年净利润仍受永辉拖累，但部分可被MiniMax投资损益抵消，全年调整后净利润预计为中单位数同比增长，IP中心化策略将支撑未来增长 [32][33][34] 中国中免 (1880 HK) - 投资评级：买入，目标价维持在81.00港元不变 [35][36][37] - 核心观点：2025年四季度业绩积极，毛利率显著提升，尽管股价回调且面临油价上涨压力，但海南业务有机增长及DFS整合支撑长期逻辑 [35][36][37] - 财务表现：2025年四季度净利润同比增长54%至5.34亿元人民币，若剔除商誉减值，则同比大增151%至8.72亿元人民币，毛利率同比提升4.6个百分点至30.9% [35][37] - 增长动力：2025年11月海南封关新政的全年影响将带来进一步增长空间，海南免税业务有机扩张及DFS整合是主要动力 [35][37]