行业整合浪潮 - 近年来石油行业出现整合浪潮，埃克森美孚以645亿美元收购先锋自然资源公司，雪佛龙以600亿美元收购赫斯公司[1] - 多家石油公司参与并购浪潮，除大型交易外还有多起小型交易[1] - 近期行业平静后可能出现大规模交易，多家石油公司正在评估收购BP的可能性[2] BP战略调整 - BP在2020年承诺削减油气项目资本支出，计划将产量减少40%，转向清洁能源业务[4] - 由于油价回升和业绩不佳，BP今年再次调整战略，将可再生能源年投资从50亿美元削减至15-20亿美元[5] - 同时增加油气资本投资至每年100亿美元，计划到2030年将油气产量从去年不足240万桶油当量/天提升至250万桶[6] 同业公司对比 - 埃克森美孚计划投资1400亿美元开发优势资产，目标到2030年增加200亿美元盈利和300亿美元自由现金流[7] - 雪佛龙同样重点投资优势资产，预计到2026年自由现金流增长可达100亿美元[8] - 两家公司都在战略性地发展低碳能源平台，包括碳捕获、生物燃料和氢能等回报较高的项目[9] BP成为收购目标 - BP因战略失误导致业绩不佳，成为潜在收购目标，最初猜测壳牌可能有意收购[10] - 壳牌CEO表示更倾向于股票回购而非收购BP，认为公司需要先完善自身业务[11] - 除壳牌外，埃克森美孚、雪佛龙、道达尔能源、阿布扎比国家石油公司和Vitol都曾评估收购BP的可能性[12] 潜在交易障碍 - BP负债高达770亿美元，部分源于深水地平线事故赔偿，收购可能影响收购方资产负债表[13] - 埃克森美孚和雪佛龙倾向于保持稳健资产负债表以应对行业波动[13] - 英国监管机构可能阻止BP被外资控制，增加交易难度[13] 投资吸引力比较 - 尽管BP可能被收购的猜测增多，但交易完成难度大且公司战略不稳定[14] - 相比埃克森美孚和雪佛龙明确的股东价值增长战略，BP当前投资吸引力较低[14]

财务数据和关键指标变化 - 研发费用在第一季度增加了240万美元，其中一笔150万美元的非现金费用是因消除一项义务所致，其余约90万美元的增长来自与NREL的合作及麦迪逊设施的收购 [10][11] - 行政成本较上一年同期上一季度下降了近10%，约30万美元 [15] - 第一季度通过2025 Kipps Bay可转换票据筹集了1060万美元，发行近550万股后，该票据未偿还余额降至435万美元，按当前价格还需170万美元才能完全清偿 [16] - 金属业务第一季度收入飙升，收到超400万英镑的可回收材料，开具了134万英镑的发票，较上一季度的35万英镑增长近四倍，预计将上调全年收入指引至超300万美元 [21][22] - 第一季度实际收入为75万美元，递延收入为75万美元，两者都将在第二季度转化为现金流入公司 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 金属业务 - 与RWE Clean Energy签订主服务协议，为其太阳能装置提供回收、处置和退役服务，树立了行业标准 [21] - 第一季度处理了略超8万个面板，许可提交后计划每年处理330万个面板或约10万吨，有很大的增长空间 [24] - 是北美唯一获得太阳能行业协会R2认证的负责任回收商，采用专有热法处理面板，实现100%商品级产品回收 [25] 燃料业务 - 完成与马拉松的战略A轮投资，预计燃料业务估值达7亿美元，包括收购麦迪逊，并完成威斯康星州两个站点的整合规划，每周可生产多达两桶燃料 [32] - 从俄克拉荷马州快速行动结束基金获得首笔100万美元激励奖金，第二笔将在选定首个站点后发放 [33] - 执行与HEXAS的独家许可协议，完成在俄克拉荷马州首个燃料农场的规划 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 太阳能面板回收市场需求巨大，有大量报废面板需要处理，公司目前业务量占比小，但已与大型客户建立合作，还有至少四项主服务协议正在进行中 [23][24][30] - 燃料市场规模庞大，公司目标是到2035年2月实现每年2亿桶或超80亿加仑的产量 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 金属业务计划扩大设施规模，预计今年第四季度获得扩张许可，先将年产能提升至5万吨，再在2026年提升至10万吨，同时继续与大型客户签订主服务协议 [37][38] - 燃料业务通过直接融资分拆和最终公开募股成为独立、资金充足的可再生燃料业务，目标是完成A轮融资至少5000万美元，今年完成俄克拉荷马州首个生物精炼厂项目的选址，确保项目资金，扩大麦迪逊试点生产能力 [39][40][41] - 公司还在努力将剩余投资组合货币化，包括遗留房地产和非战略投资，目标超过5000万美元 [42] 行业竞争 - 在太阳能面板回收市场，公司凭借R2认证和零填埋解决方案，满足市场对消除环境责任、高效处理和可扩展性的需求，具有竞争优势 [23][25] - 在燃料市场，公司组建了前所未有的生物燃料技术团队，整合了高产多年生碳源和高产碳处理器，有望在行业中脱颖而出 [15][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第一季度取得了显著进展，吸引了资本和行业合作伙伴，为增长奠定了基础 [6][7] - 金属业务和燃料业务的增长前景迅速发展，预计未来将实现高估值 [39][72] - 工业白银需求上升和地缘政治担忧推动了黄金和白银价格上涨，公司矿业资产受到更多关注，市场正在复苏 [43] - 公司拥有强大的技术团队和战略规划，有信心实现业务目标，获得长期投资者支持 [15][71] 其他重要信息 - 公司聘请了Elvis Abacadi博士担任Comstock Fuels航空总监，领导可持续航空燃料（SAF）计划 [12] - 公司与NREL、HEXAS、Marathon、RWE等行业伙伴合作，共同推进技术研发、原料供应、运营和客户合作 [7] - 公司扩大了授权股份，消除了遗留承诺，完成了燃料分离计划的前期准备工作，为A轮融资和业务发展创造了条件 [8][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 重启或货币化矿业资产的计划和时间表，以及宏观条件的影响 - 宏观市场对矿业投资反应迟缓，目前初级矿业公司被低估，公司收到大量咨询，正在积极评估选项，但不会让矿业资产影响金属和燃料业务的发展 [50][51][52] 问题: 金属业务扩张的项目时间表、里程碑、许可、融资、建设和首笔收入情况 - 第二季度获得扩大存储的许可，第三季度进行融资并订购设备，预计第四季度获得州级主要许可，2026年第一季度末完成建设并投入运营，第二季度实现首笔行业规模生产和收入 [56][57][58] 问题: 燃料业务到2025 - 2027年实现有意义收入和现金流的里程碑 - 2025年完成燃料分拆A轮融资至少5000万美元，选定俄克拉荷马州站点，整合HEXAS到示范农场，实现麦迪逊的燃料生产，签订更多商业供应协议和国际许可协议，开展解决方案集成业务 [60][61][62] - 2026年安排项目资金，包括1.52亿美元的项目活动债券和项目股权 [63] - 2027年完成首个站点的建设和全面部署 [63] 问题: 如何考虑其他业务的增长、资金筹集和限制稀释，是否与燃料业务采用类似模式，是否与银行合作 - 公司将为燃料业务与大型银行合作，部署项目活动债券和项目股权融资 [66] - 金属业务有战略投资兴趣，可获得债务融资和工业收入债券，但会谨慎融资，避免大量稀释股权，优先考虑长期股权投资者 [68][69][70] 问题: 如何确保不同子公司高级运营管理团队与股东的战略一致性，并在快速发展中保持这种一致性 - 公司通过在子公司层面设置基于绩效的股权激励措施，确保管理团队与股东利益一致，预计5月完成相关工作，并在年度会议上提供具体信息 [78][79][80] 问题: 公司专利组合情况，特别是近期石墨生产专利的发布 - 2021 - 2022年申请的一项伞形专利最近获得批准，引发市场关注，近期发布的石墨生产专利属于相邻领域，目前不纳入商业化计划，以保持公司专注度 [88][89] 问题: 公司是否评估通过碳信用、再生农业伙伴关系或其他环境激励计划将Xanograss和其他能源作物的环境效益货币化的机会 - 公司可以将Xanograss和Xanofibers的环境效益货币化，包括作为原料解决方案和碳属性，但目前优先考虑将解决方案集成到现有基础设施中，碳信用货币化在计划中但不是当前重点 [91][92][93]

Corteva (CTVA) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 09:00 AM ET Company Participants Kimberly Booth - VP - Investor RelationsChuck Magro - Chief Executive OfficerDavid Johnson - Executive VP & CFOJoel Jackson - Managing DirectorChristopher Parkinson - Managing DirectorJudd O’Connor - EVP - Seed Business UnitVincent Andrews - Managing DirectorRobert King - Executive Vice President of Crop Protection Business UnitKevin McCarthy - PartnerJosh Spector - Executive DirectorEmily Fusco - Equity Research Associate Co ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度报告每股收益为1.48美元，2024年第一季度为1.68美元；调整后每股收益为1.81美元，上年同期为3.04美元 [10] - 调整后息税前利润（EBIT）为4.06亿美元，去年同期为7.19亿美元 [10] - 净利息支出为4500万美元，较去年同期下降，主要因资本化利息增加、投资和生息工具利息收入提高以及收到巴西税收退款利息 [12] - 所得税费用减少，主要因2025年税前收入降低以及上一年南美外汇波动不利调整 [12] - 第一季度调整后运营资金为3.92亿美元，维持性资本支出5400万美元后，可自由支配现金流为3.38亿美元 [13][14] - 季度末，可随时销售库存（RMI）超过净债务约30亿美元，调整后杠杆率为0.6倍 [15] - 季度末，承诺信贷额度约87亿美元，均未使用，现金余额约32亿美元 [15] - 过去十二个月调整后投资资本回报率（ROIC）为9.4%，ROIC为8.2%，调整在建项目和维特拉交易现金后，调整后ROIC增加1.5个百分点，ROIC增加约1个百分点 [16] - 过去十二个月可自由支配现金流约12亿美元，现金流收益率为10.2%，股权成本为8.2% [17] - 2025年全年调整后每股收益预计约为7.75美元，该预测不包括预计年内完成的收购和剥离影响 [7][17][18] - 2025年预计调整后年度有效税率在21% - 25%，净利息支出在2.2亿 - 2.5亿美元，资本支出在15亿 - 17亿美元，折旧和摊销约4.9亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 加工业务 - 巴西、欧洲和亚洲大豆压榨价值链业绩提升，但被北美、阿根廷和欧洲软籽业务业绩下滑抵消 [10] 贸易业务 - 全球谷物金融服务业务表现改善，但被海运业务业绩下滑抵消 [11] 精炼和特种油业务 - 除亚洲外，各地区业绩均下降，反映全球供需更平衡，部分受美国生物燃料政策不确定性影响 [11] 制粉业务 - 北美业绩略有提升，但被南美业绩下滑抵消 [11] 燃料业务 - 利润率受更具竞争力的定价环境压力 [11] 公司及其他业务 - 公司费用减少主要因基于绩效的薪酬降低，上一年其他业绩包括2400万美元糖和生物能源合资企业收益，该合资企业已于去年第四季度剥离 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 大豆方面，第一季度表现较好，但进入第二季度曲线走软，因产能闲置，第二季度压榨和大豆业务将降低，第四季度随着作物收获预计改善，全年持平；现货压榨利润率各地较好，除北美外曲线前景较严峻 [34][35] - 软籽方面，加拿大油菜籽作物较紧，曲线随新作物收获改善；欧洲和黑海地区，去年向日葵籽和油菜籽产量较紧，农民销售缓慢，大豆油全球竞争力强，对软籽压榨利润率造成压力，预计新作物收获期改善 [36] - 第一季度，美国大豆压榨利润率与去年同期相差不大，略低；北美软籽利润率较去年第一季度大幅降低 [37] - 第一季度，欧洲大豆压榨利润率可能最强，美国次之，阿根廷较弱；第二季度阿根廷因农民活动压榨情况改善 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进与维特拉的合并计划，预计短期内完成交易，虽监管审批时间未达预期，但已与相关当局进行建设性对话 [4] - 公司终止与CJ Selecta的股份购买协议，但认为饲料用大豆浓缩蛋白市场有吸引力，将继续寻找该市场扩张机会 [5] - 公司出售欧洲人造黄油和涂抹酱业务以及北美玉米制粉业务，使业务围绕全球价值链进一步调整 [5] - 公司与雷普索尔建立合作伙伴关系，将新型作物纳入欧洲可再生燃料生产，推动长期战略，为满足客户需求创造替代路径，降低农业和石油供应链碳排放 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境高度动态，但团队努力和执行力使公司年初表现强劲，有信心应对市场环境 [4] - 尽管当前市场环境存在不确定性，公司重申2025年全年调整后每股收益约7.75美元的指引，对执行能力有信心 [7] - 公司团队强大，全球布局和运营模式有优势，业务基于有韧性的全球基础设施，能应对市场波动，与维特拉合并将增强资产、地域和作物多元化，为客户创造价值 [21][22][23] 其他重要信息 - 第一季度业绩超预期，部分因业务活动从第二季度提前至第一季度，季度后期贸易动态变化，包括关税和监管不确定性，促使农民和消费者提前行动 [6][9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对维特拉交易获批的信心及未获批的备用计划，终止与CJ Selecta交易的原因 - 公司认为维特拉交易战略价值仍在，与当局互动积极，对最终获批有信心，但不确定时间；终止与CJ Selecta交易是因过了截止日期，综合业务情况决定，该市场仍有吸引力，将继续寻找机会 [29][30][31] 问题2：美国大豆和加拿大油菜籽加工业务利润率与其他地区对比，第一季度与第四季度趋势及绝对值情况 - 大豆业务第一季度表现好，第二季度走软，第四季度预计改善，全年持平；现货压榨利润率各地较好，除北美外曲线前景较严峻；软籽业务加拿大油菜籽作物较紧，曲线随新作物收获改善，欧洲和黑海地区受大豆油竞争影响，预计新作物收获期改善；第一季度美国大豆压榨利润率略低于去年同期，北美软籽利润率大幅降低；欧洲大豆压榨利润率第一季度可能最强，美国次之，阿根廷较弱，第二季度阿根廷压榨情况改善 [34][35][36][37][38][39] 问题3：对全年盈利节奏的更新看法 - 全年上半年与下半年盈利四六开的预期未变，但第一季度与第二季度盈利情况出现反转，预计第一季度占比约60% - 62%，第二季度占比约38% - 40% [43][44] 问题4：指导假设中对美国生物燃料政策、可再生燃料义务（RVO）及中美贸易关系的考虑 - 指导假设未考虑并购或股票回购，仅考虑当前关税情况和远期曲线，市场对RVO和当前贸易紧张局势的预期已反映在曲线和预测中 [46] 问题5：与雷普索尔合作的好处及战略意义 - 雷普索尔是优秀合作伙伴，正在投资基础设施向低碳燃料转型，公司与雷普索尔成立合资企业，不仅提供大豆加工资产，还参与低碳强度原料采购，将新型作物纳入解决方案，满足其全球柴油和可持续航空燃料（SAF）生产需求；欧洲生物燃料政策较确定，公司希望与有优势的伙伴合作抓住机遇 [51][52][53] 问题6：若获得更高RVO，公司将如何受益 - 这将加强北美压榨业务的油类板块，北美作为油类出口地区，也将有助于全球油类业务，改善压榨利润率；公司第三、四季度业务未锁定，若下半年利润率改善，将有机会受益；目前能源客户在精炼油业务中占比相对较低，需求增加对公司前景有利 [54][55] 问题7：对媒体报道的RVO数量的看法，以及该数量是否会使国内市场更紧张 - 公司参与由农民、石油精炼商和压榨行业组成的联盟，倡导与美国生产能力相匹配的RVO，认为基础设施已具备满足需求的能力，对获得合适的RVO数量持乐观态度，若未达成，联盟将继续倡导 [61][62][63][64] 问题8：当前关税对巴西压榨利润率的影响，是否会影响巴西压榨业务建设 - 政策会自行调整，公司喜欢有利于农民的政策，市场会向农民和行业发出正确信号；公司全球布局灵活，可根据出口情况在不同地区调整压榨和出口业务，平衡业务 [66][67][68] 问题9：未来几个月阿根廷农民销售是否会加速，对全球压榨利润率和公司业务布局的影响 - 阿根廷第一季度农民销售缓慢，近期有所增加，有利于当地利润率，公司已调整全球业务布局；阿根廷农民销售受临时低出口税窗口、天气改善和资本管制放松等因素驱动；巴西大豆作物创纪录，无提货或付款协议，预计价值链表现优于2024年，后续还有大量玉米作物 [72][73] 问题10：出售玉米制粉业务后，公司制粉业务是否只剩小麦制粉，以及该业务在核心运营中的前景 - 出售玉米制粉业务后，公司制粉业务只剩南美巴西的小麦制粉业务，维特拉也有巴西小麦制粉业务，两者布局契合，可服务当地客户；公司认为该业务有竞争力，能长期服务客户 [75][76][77] 问题11：与雷普索尔合作中，可加工的亚麻荠和红花作为生物精炼厂原料的数量或比例 - 目前确定具体数量还太早，公司希望为能源公司提供多种低碳强度原料选择，包括新型作物、大豆油、废弃食用油等，根据市场经济情况确定最佳原料组合，并与需求方和种植者合作建立项目、增加产量 [81][82][83] 问题12：基于行业反馈和与政府的沟通，是否预计对可持续生物燃料（SBL）和冬油菜籽在45Z政策下有更有利的评估 - 公司对此持乐观态度，并积极参与相关工作，提供事实和经济数据，为农民和整个价值链争取利益 [84][85] 问题13：美国行业压榨产能方面，公司是否会对美国或北美业务进行合理化调整，以及预计行业对新产能的反应 - 公司过去六年一直谨慎管理业务组合，投资旨在提高业务竞争力，目前运营的资产是经过规划的，会持续全球评估；公司目标是建立适应周期各阶段的成本结构和能力，行业中部分独立工厂因成本结构问题可能关闭，与公司作为网络运营的经济情况不同 [90][91][92] 问题14：公司在下半年产能大部分开放的情况下，如何管理远期订单，与正常情况相比有何变化 - 市场不确定性使各方更倾向现货交易，农民更多进行现货销售，终端消费者除非有利润，否则更多进行现货采购，导致远期订单减少；公司通过多种方式管理风险，根据供需情况、前景和全球市场情况评估并进行套期保值和锁定利润，临近30 - 90天时，物流因素会驱动市场活动 [97][98][99] 问题15：如何评估当前异常情况对核心业务盈利的影响，以及更正常的盈利基础可能是多少 - 今年市场环境更具挑战性，主要因贸易业务环境困难，部分项目仍在建设中未贡献业绩，同时有一些资产剥离和通胀成本影响；难以准确衡量当前环境对7.75亿美元盈利预期的影响，若下半年情况改善，明年将对排除维特拉交易影响后的盈利有更清晰认识，2025 - 2026年资本项目上线也将产生影响 [102][103][106] 问题16：玉米制粉业务的关闭时间、仍需等待的监管流程及风险，以及生物燃料方面预计何时有更新 - 玉米制粉业务是美国业务，需通过国内监管流程，预计最迟在第二季度末或第三季度初完成；关于生物燃料RVO更新，可能随时发布，公司认为5月有较大可能听到消息，相关部门正在谨慎考虑并听取各方意见 [110][111][112]