股票与债券市场分歧 - 长期国债ETF(TLT)过去六周下跌8% 而标普500指数大幅上涨 显示股票与债券市场出现罕见背离[3] - 20年以上长期国债收益率可能升至5.6% 创20年新高 反映债券市场对通胀持续性的担忧[28] - 历史数据显示股票与国债通常同向波动 当前分化显示市场对经济前景存在根本性分歧[3][6] 美国政府债务问题 - 美国预算赤字达1.83万亿美元 占GDP6.4% 创非疫情期间历史新高[14] - 国家债务规模达37万亿美元 每100天增加约1万亿美元 债务/GDP比率达123%[15][16] - "大美丽"预算案可能新增3.8万亿美元债务 加剧财政可持续性担忧[13][16] 债券 vigilantes 回归 - 长期国债抛售潮反映"债券 vigilantes"重现 通过推高收益率惩罚财政扩张政策[10] - 该现象源于1980年代 指债券投资者通过抛售抵制政府过度支出或通胀政策[10][11] - 当前债券市场行为显示对特朗普政府财政政策可持续性的质疑[12] 科技巨头支撑论 - 亚马逊/微软/英伟达等科技巨头创造数万亿美元市值 其税收支撑政府债务融资能力[20] - 自iPhone问世以来美国债务持续增长 但股市累计上涨超600% 显示创新经济抵消债务风险[19] - 科技公司主导全球创新 形成美国债务的底层信用基础[20] 特朗普政策影响 - 拟对欧盟征收50%关税可能引发滞胀 延缓美联储降息进程[23][24] - "解放日2.0"政策聚焦税收减免/科技自主/能源独立 将重塑行业格局[32][33] - 零售业如Kohl's等中间定位企业面临关税导致的成本压力与利润率压缩[34][35] 行业配置建议 - 三大受益领域：税收优惠产业/本土科技公司/传统能源企业[33][37] - 需规避四类企业：中国供应链依赖型/低利润率消费品牌/补贴依赖型新能源/全球化商业模式企业[37] - 个股层面将出现显著分化 需采用Stock Grader系统筛选标的[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年债券熊市的催化剂已被市场充分定价，30年期美国国债收益率超过5%是一个很好的切入点，因为“失去长期债券”（和美元）并非赢家，高于5%的债券收益率对当前高度“金融化”的美国经济不利，债券投资者会惩罚不可持续的债务和赤字路径 [3][20] - 战术上仍认为“收益率上升、美元下跌”（即30年期美国国债收益率>5% + 美元指数<100）对风险资产不利 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 年初至今，黄金回报率24.7%，股票4.8%，国债4.5%，高收益债券4.1%，投资级债券4.0%，现金1.6%，大宗商品 -2.3%，加密货币 -4.4%，美元 -7.9%，石油 -15.2% [1] - 2025年年初至今，黄金回报率25.5%领先，欧洲股票22.0%、英国股票17.2%等表现较好，美国股票 -0.1%，美元 -8.2%，石油 -14.2% [79] 资金流向 - 本周资金流向：250亿美元流向债券，161亿美元流向现金，23亿美元流向加密货币，29亿美元流出黄金，41亿美元流出股票 [13] - 美银私人客户：管理资产规模3.9万亿美元，63.2%为股票（4个月高位），18.7%为债券，11.1%为现金；过去4周买入公用事业、必需消费品、低波动ETF，卖出通胀保值债券、银行贷款、工业股 [15] 市场指标 - 美银牛熊指标从3.6升至3.7，信号为中性；新兴市场股票资金流出和美元对冲增加，抵消了高收益/新兴市场债券资金流入和强劲的股票市场广度 [9][15] - 美银全球广度规则：目前84%的MSCI国家股票指数高于其50日和200日移动平均线，处于“超买”区域；当超过88%的市场高于50/200日移动平均线时，会触发反向“卖出信号” [16] 影响因素 - 通胀：5年内上涨25%，即如果2020年一篮子商品和服务按消费者物价指数计算成本为100美元，现在美国和欧元区为125美元，英国为127美元 [18] - 货币政策：自9月16日美联储通胀性降息50个基点以来，美国10年期国债收益率上升100个基点，英国、德国、日本收益率上升50 - 100个基点，而中国下降40个基点 [18] - 财政政策：美国联邦预算赤字在过去5年平均占GDP的9%，穆迪预测到2034年仍将维持9%的赤字率，目前每年净利息支付达1万亿美元，2025年政府融资需要将债务上限提高4万亿美元至40万亿美元 [18] - 贸易与产业政策：美国进口关税目前占比12%，为1941年以来最高，第一轮影响是通胀而非通缩，市场也在定价超干预主义贸易和产业政策对未来供应链的破坏 [19]