报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的投资评级，但基于其专有指标，对整体市场发出了“卖出”信号 [50][51] 报告核心观点 - 报告核心策略观点为“长期繁荣，做空泡沫”，建议投资者在2026年第一季度采取“轮动而非撤退”的策略，将配置转向“做多繁荣，做空泡沫”的交易 [1][18] - 市场由头寸、利润和政策驱动，当前市场普遍看涨、预期繁荣，但美联储正在降息并重启量化宽松，这支持资产配置者保持对股票和大宗商品的多头敞口，预期任何下跌都将被买入 [17] - 正确的资产配置是“做多广度，而非集中度”，一个没有债券崩盘的繁荣意味着市场广度将跑赢集中度 [18] 市场表现与资金流向 - **年初至今资产表现**：比特币上涨4.1%，黄金上涨2.9%，全球股票上涨2.9%，美国股票上涨1.5%，大宗商品上涨1.2%，美元上涨0.3%，高收益债上涨0.2%，投资级债券和政府债券持平，油价下跌1.7% [1] - **近期资金流向**：截至2026年1月7日当周，有1485亿美元流入现金（为有记录以来第三大单周流入），111亿美元流入债券，22亿美元流入股票，11亿美元流入黄金，11亿美元流入加密货币 [10][36] - **分项资金流**：美国股票流出190亿美元（过去三周内第二次流出），新兴市场债务流出60亿美元（为2022年5月以来最大流出），市政债券流入24亿美元（为过去四个月最大），科技板块流出9亿美元（为2025年2月以来首次连续三周流出），材料板块流入50亿美元（为13周以来最大），拉丁美洲股票流入2亿美元（为2020年12月以来最大） [16] - **板块资金流**：材料板块流入50亿美元，医疗保健流入21亿美元，能源流入14亿美元，金融业流入9亿美元，通讯服务流入3亿美元；公用事业流出2亿美元，房地产流出4亿美元，消费品流出7亿美元，科技板块流出9亿美元 [39] 专有指标与市场情绪 - **美银牛熊指标**：维持在9.0的“非常看涨”水平，发出卖出信号，该指标基于对冲基金头寸、股票资金流、债券资金流、信贷市场技术面、全球股票指数广度和基金经理调查头寸等多个成分 [13][50][51][53] - **其他指标信号**：美银全球基金经理调查现金指标为3.3%（创纪录低位），同样发出卖出信号；全球广度规则显示97.7%的国家指数高于200日移动平均线，也发出卖出信号 [13][50] - **市场头寸**：2025年创纪录的资金流入了投资级债券、股票ETF、黄金和加密货币，这些都被视为反向卖出信号 [17] 核心投资策略与配置建议 - **2026年核心建议**：“做多BIG，交易MID”。BIG代表债券、国际股票和黄金；MID代表做多中盘股、做空投资级债券、做空美元 [18][19] - **做多债券**：作为逆向投资和对冲信贷事件的工具，政府需要降低油价和关税以应对中期选举，财政政策旨在降低通胀 [18][19] - **做多国际股票**：国际股票将受益于油价下跌；看好中国股票（基于中美科技战和消费），看好英国股票（作为价值逆向投资） [18][19] - **做多黄金**：作为对冲政治民粹主义、货币贬值和地缘政治紧张局势的工具 [18][19] - **做多中盘股**：零售、住宅建筑商、包装、房地产等周期性股票，一旦美联储明确降息以刺激经济重新加速，这些股票将反弹 [18][19] - **做空投资级债券**：全球利率见顶、流动性见顶，信贷市场开始出现波动（次级消费者、私人信贷、加密货币、AI超大规模企业债券） [18][19] - **做空美元**：美国需要弱势美元和较低的美国收益率来吸引外国资金为其债务融资；美元走弱将提振新兴市场和大宗商品 [18][19] 地缘政治与历史规律 - **地缘政治资产表现**：自1939年以来的历史数据显示，战争爆发后3个月内表现最好的资产是石油（上涨8.3%）、黄金（上涨4.9%）和股票（上涨4.6%）；6个月后，黄金上涨18.9%，铜上涨6.7%，股票上涨4.9% [3][27] - **当前地缘主题**：投资者追逐格陵兰银行等股票作为地缘政治对冲，并提前布局全球能源和材料储备竞赛（例如，委内瑞拉占全球已探明石油储量的17%，即3000亿桶；北极地区占全球未发现石油的13%和未发现天然气的30%） [2] 政策与宏观经济背景 - **美国政策转向**：美国政策从“例外主义”转向“扩张主义”，这为逆向做多美元提供了最佳理由 [2] - **政策目标**：货币政策旨在降低资金价格（美联储购买国债的量化宽松，特朗普政府购买抵押贷款支持证券的量化宽松），地缘政治政策旨在降低油价，贸易政策降低关税，产业政策干预旨在降低药品、住房、保险和电力价格 [4] - **美联储主席更替影响**：历史数据显示，在过去7次美联储主席提名后的3个月内，2年期国债收益率平均上升65个基点，10年期国债收益率平均上升49个基点 [18][21] 私人客户持仓与行为 - **美银私人客户资产配置**：管理资产规模达4.3万亿美元，其中64.2%为股票，17.6%为债券，11%为现金；持仓中“科技七巨头”股票占管理规模的17%，国际股票占4%，美国国债占4%，黄金占0.6% [12] - **私人客户ETF交易**：过去四周，私人客户买入高股息、市政债券和房地产投资信托基金ETF，卖出银行贷款、投资级债券和科技类ETF [12] - **美国家庭财富增长**：基于美银全球财富与投资管理股票持仓数据计算，美国家庭股票财富在2025年增长了约9万亿美元（此前2024年增长9万亿美元，2023年增长8万亿美元，2022年损失10万亿美元） [12]

报告行业投资评级 - 美银牛熊指标最新读数为7.8，处于“中性”信号区域，但已接近“极度看涨”的阈值8.0 [1][9][14][62] - 该指标在2025年10月1日曾达到8.9的高点，这是自2018年2月和2020年2月以来首次出现的“极度看涨”水平 [14][24][69] 报告核心观点 - 市场情绪普遍看涨，驱动因素包括美联储量化宽松、向中国出口英伟达芯片、2000美元刺激支票发放以及汽油价格回落至每加仑3美元以下 [1] - 美联储每月购买400亿美元短期国债的量化宽松操作缓解了市场对“流动性见顶”的担忧 [2] - 市场正在从“华尔街”（大盘股）向“主街”（中小盘股）轮动，预示着市场在提前交易2026年“高温运行”的经济预期 [3][21] - 尽管处于全球债券熊市（例如奥地利100年期债券价格自2020年3月高点下跌76%），但报告探讨了在债券收益率不上升的情况下实现经济繁荣的可能性 [1][16] - 白银与石油的比价自1980年以来首次达到平价，这一现象与美元可能大幅走弱的背景相关 [1][17][18] 资金流向与配置 - **周度资金流向**：债券流入88亿美元，股票流入58亿美元（为3个月来最小），黄金流入23亿美元，加密货币流入12亿美元（为9周来最大），现金流出85亿美元 [12] - **年初至今累计流向**：股票净流入6953亿美元（占资产管理规模2.9%），债券净流入7322亿美元（占资产管理规模8.5%），大宗商品净流入1465亿美元（占资产管理规模20.6%） [41] - **美银私人客户配置**：股票占资产管理规模64.9%，债券占17.7%，现金占10.3% [13] - **美银私人客户近期ETF流向**：过去4周买入高股息、医疗保健、市政债ETF，卖出低波动性、非必需消费品和通胀保值债券ETF [13][47] - **固定收益细分流向**：投资级债券连续33周流入（70亿美元），高收益债券连续3周流入（10亿美元），国债连续10周流入（8亿美元） [42][45] 市场表现与趋势 - **2025年迄今资产表现排名**： - 大宗商品：白银上涨106.5%，铂金上涨84.3%，黄金上涨58.9% [70] - 股票市场：韩国股市上涨88.8%，希腊股市上涨82.5%，西班牙股市上涨75.7% [70] - 固定收益：欧洲高收益债上涨17.8%，新兴市场主权债上涨12.8% [70] - 外汇：瑞典克朗对美元上涨19.5%，墨西哥比索上涨14.6%，瑞士法郎上涨13.4% [70] - **板块资金流向**： - 流入：材料板块（24亿美元）、公用事业板块（11亿美元）、医疗保健板块（9亿美元）、房地产投资信托基金（7亿美元） [42][43] - 流出：科技板块（6亿美元，为自2025年2月以来最大的两周流出额17亿美元）、金融板块（11亿美元）、非必需消费品板块（12亿美元） [19][27][43] - **相对表现与轮动**： - 法拉利股价相对于通用汽车股价出现大幅下跌 [4][5] - 美国大盘股ETF（MGC）相对于微型股ETF（IWC）的价格比率在下降，显示资金向小盘股轮动 [21][22] - 过去3年，日本银行股表现最佳（Topix银行指数上涨297%），超越美国科技股（上涨268%）和中国科技股（上涨127%） [40] 宏观经济与政策背景 - 2025年全球央行降息频繁，过去24个月共降息316次，其节奏超过了互联网泡沫破裂、全球金融危机和新冠疫情危机后的同期水平 [35][40] - 债券市场预计日本央行和澳大利亚储备银行在2026年有100%的概率至少加息25个基点 [40] - 美国政府过去12个月支出7.1万亿美元，利息支付约1.2万亿美元，相当于每位美国公民承担约3500美元 [33][40] - 美国青年（20-24岁）失业人数达150万，失业率从2023年的5.5%升至目前的9.2% [33][40] - 2025年美国家庭股票财富估计增加了9万亿美元 [33][40] 技术指标与交易信号 - **美银牛熊指标成分**：股票资金流（百分位86%）和全球股票指数广度（百分位81%）显示“非常看涨”，信贷市场技术面（百分位75%）和基金经理调查仓位（百分位79%）显示“看涨” [62] - **历史交易信号**：自2002年以来，新版牛熊指标共触发35次交易信号，其中19次“买入”推荐，16次“卖出”推荐 [20][30] - **其他专有指标**： - 全球基金经理调查现金指标为3.7%，发出“卖出”信号 [61] - 全球盈利增长模型显示盈利增长趋势正在上升 [61]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体行业投资评级 但显示全球债券基金正经历创纪录的资金流入 2025年债券年度化流入达7000亿美元 [1][3] 核心观点 - 债券市场表现强劲 过去4周全球债券基金录得970亿美元创纪录流入 投资级债券引领资金流入 [1][2] - 股票市场资金流向分化 美股出现25亿美元流出 欧股流出23亿美元(4个月最大) 德股流出4亿美元(3个月最大) 而新兴市场股票获得14亿美元流入 [2][17] - 大宗商品表现疲弱 原油年内下跌11.4% 美元指数下跌9.1% [1] - 美银牛熊指标从6.1降至6.0 处于中性区间 反映发达市场股票流出、全球股票广度疲弱和对冲基金持仓看跌 [3][7] 资产类别表现 - 年内至今表现最佳资产：黄金26.3%、比特币20.0%、股票13.9%、投资级债券8.2%、高收益债券8.0% [1] - 年内至今表现最差资产：美元-9.1%、原油-11.4% [1] - 欧洲股票表现突出 年内回报27.2% 希腊股市表现最佳达82.5% [49] - 债券市场全面上涨 欧洲高收益债券回报17.4% 德国政府债券回报11.4% 新兴市场主权债券回报9.3% [49] 资金流向分析 - 过去一周资金流入：债券230亿美元、股票30亿美元、现金13亿美元、黄金1亿美元 [2] - 过去一周资金流出：加密货币7亿美元 [2] - 投资级债券过去4周流入574亿美元 创2020年7月以来最大流入 [2][11] - 英国股票连续18周流出 最近一周流出13亿美元(3个月最大) [2] 板块和地区表现 - 行业板块流入：科技5亿美元、医疗保健4亿美元、消费品2亿美元、公用事业2亿美元、能源2000万美元 [18] - 行业板块流出：材料6亿美元、房地产4亿美元、电信3亿美元、金融2亿美元 [17][18] - 地区股票流入：新兴市场14亿美元、美国大盘股8亿美元 [17] - 地区股票流出：美国成长股15亿美元、美国小盘股16亿美元、美国价值股5亿美元 [17] 美银私人客户持仓 - 资产配置比例：股票64.1%、债券18.1%、现金10.7% [3] - 最近4周增持：工业股、高收益债券、银行贷款ETF [3] - 最近4周减持：能源股、医疗保健股、必需消费品股 [3] - 国债持仓增加 自2018年以来累计流入530亿美元 [34] 技术指标与市场情绪 - 美银牛熊指标成分显示：信贷市场技术面87%看涨、股票市场广度97%看涨、债券资金流89%看涨 [43] - 对冲基金持仓仅3%看涨 显示极度看空情绪 [43] - 日本股市相对200日均线偏离14.2% 英国股市偏离13.6% 欧洲股市偏离12.6% [52] - 美股相对200日均线偏离8.2% 新兴市场股市偏离12.0% [52]