股价表现 - UPS股价较2022年高点下跌60% 目前低于新冠疫情前水平 [1] - 股价下跌部分源于疫情期间短期需求激增推高价格 后随疫情常态化需求降温 [6] 业务模式 - 公司核心业务为包裹递送 本质是物流网络管理 具备极高行业壁垒 [2][4] - 运营流程涵盖取件、路由规划和投递三大环节 采用卡车、飞机及分拣设施协同运作 [3] - 网络价值难以复制 即使亚马逊在自建物流后仍依赖其服务 [2] 战略转型 - 正积极升级业务 包括技术投入、关闭旧分拨中心、聚焦高利润客户 [7] - 大幅减少与亚马逊的低利润业务合作 [7] - 转型导致收入下降和成本上升 财务表现受疫情消退及战略调整双重影响 [8] 股息情况 - 当前股息率达7.7% 但支付比率接近100% [9][10] - 尽管连续16年增加股息 市场仍担忧股息削减风险 [9] - 即使股息削减50% 其收益率仍高于标普500指数的1.2% [10] 长期前景 - 包裹递送需求具备长期确定性 因人口分布特性不会改变 [2][6] - 现代化改造完成后有望提升盈利能力 [11] - 若投资者关注长期价值 当前股价低迷或构成投资机会 [8][12]

财务数据和关键指标变化 - 总公司收入同比增长，调整后EBITDA增长3%至1.92亿美元，利润率保持在23% [14][18] - 总公司合同销售同比下降2%，首次购房者销售同比增长6% [15] - 季度销售储备为合同销售的12%，符合预期和先前指引 [15] - 季度末逾期率同比改善60个基点，4月进一步降低 [16] - 开发利润同比增长4%，开发利润率提高70个基点 [17] - 总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元 [17] - 管理交换利润增长4%至9800万美元 [17] - 融资利润增长6% [17] - 公司一般及行政费用同比下降3% [17] - 季度末流动性为8.65亿美元，无公司债务到期至2026年初，杠杆率为4.1倍，第一留置权净杠杆率为1.1倍 [18] - 第一季度向股东返还现金9100万美元，回购1.4%的流通股，支付股息5500万美元 [19] - 本周完成首次证券化，发行4.5亿美元ABS债务，混合利率5.16%，预付款率98% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 开发业务 - 旅游人次增长1.5%，VPG下降4%，其中一半下降归因于首次购房者销售占比增加，业主销售因到访人数减少和VPG略低而同比下降 [14] 租赁业务 - 总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元，较高的租赁入住率和临时收入被未售出的维护费用和其他可变成本增加所抵消 [17] 管理交换业务 - 管理交换利润增长4%至9800万美元，度假所有权部门收入增加部分被Interval交换收入下降所抵消 [17] 融资业务 - 融资利润增长6%，受利息收入增加推动，部分被略高的消费者融资利息费用抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度度假村入住率超过90%，远期预订保持强劲 [7] - 近70%的万豪度假积分预订在度假村的住宿是在线完成的，较几年前大幅跃升 [10] - 旅游人次持续增长，内部旅游捕获率高于去年 [11] - 套餐销售保持健康，季度末有近26.5万个套餐，其中35%已激活今年参加旅游，略高于去年同期 [11] - 3月对首次购房者进行调整后，4月VPG同比增长10% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进现代化计划，目标是到2026年底实现1.5 - 2亿美元的运营率效益，主要通过更新IT系统、增加自动化、降低采购成本和减少间接成本实现 [6][21] - 实施全面数字战略，增加产品利用率、扩展电子商务和旅游选项、引入新数字功能，使数字成为首选渠道并降低成本 [9] - 调整策略以提高旅游流量和VPG，如推出新的旅游套餐计划、扩大呼叫转移计划、利用数据提高合格旅游人次和VPG [8][9] - 调整库存组合，降低产品成本，预计今年产品成本增加幅度小于原计划 [20][32] - 积极减少其他成本，预计今年这些变化将额外节省4000 - 5000万美元 [21] - 计划在未来几年处置1.5 - 2亿美元的非核心资产，包括谢里登考艾度假村和怀基基的一个零售地块 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境波动，但消费者依然强劲，前瞻性关键绩效指标健康，公司业务基础稳固，具有强大的利润率、正自由现金流和长期增长机会 [12] - 公司约40%的调整后EBITDA贡献来自高利润率的经常性收入流，使业绩更稳定 [12] - 短期专注于为业主和客人提供优质度假体验、降低成本、执行现代化计划和进行长期投资 [13] - 对更新后的合同销售指引有信心，但要达到高端目标，VPG需要改善 [20] 其他重要信息 - 公司计划参加6月的摩根士丹利、Stifel和Jefferies会议 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 3月或4月的合同销售情况以及全年剩余时间的假设 - 3月合同销售下降约4%，4月情况类似，但4月首次购房者的VPG和合同销售上升，业主的VPG略有下降，主要是旅游流量问题，预计业主到访人数将随时间增加，公司将调整业主促销活动以抵消近期较低的VPG [27][28] 问题2: 全年EBITDA指引保持不变的成本节省情况，特别是额外的3500万美元效率提升 - 原计划的现代化节省从1500 - 2500万美元提高到约3500万美元，产品成本因调整库存组合和增加低成本回购而低于预期，3500万美元加上产品成本节省接近4000 - 5000万美元的额外节省 [31][32][35] 问题3: 除消费者改善外，公司内部加速收入的举措 - 专注于通过不同举措和激励措施推动旅游流量，在销售环节增强产品价值主张，以提高VPG [36][37] 问题4: 调整库存组合的含义和方式 - 包括调整销售的库存组合和改变回购计划的成本，通过销售不同产品和调整回购价格来降低产品成本 [41][56] 问题5: 目前新产品库存的可用性 - 公司在库存方面处于良好位置，各产品都有库存，能够满足业主的购买需求 [45][46] 问题6: 对剩余年份股票回购的看法以及与目标杠杆率的对比 - 认为股票被低估，在舒适的杠杆水平下运营，目标是将杠杆率降至约3倍，但会平衡资本优先事项，考虑股票回购机会 [48][49] 问题7: 推动旅游流量激活和降低库存成本的措施 - 通过数据和分析工作，针对最有可能购买的人群进行目标营销，评估套餐并优化排名，以改善旅游流量；在库存方面，重新审视回购计划，调整回购价格以降低成本 [53][56] 问题8: 非核心资产销售的过程、出售资产和原因 - 包括ILG收购中获得的考艾岛酒店和怀基基度假村的零售部分，以及其他一些较小的收购资产，这些资产被视为多余资产，公司正在推进出售 [57][58] 问题9: 业主增长趋势和目标 - 希望将首次购房者的比例提高到40%以上，认为这对系统的长期健康很重要，同时也会关注开发利润率，预计全年新业主增长将保持在较高水平，并通过举措提高VPG，净业主增长应该是正的 [64][65][68] 问题10: 全年合同销售变化的假设 - 合同销售变化的一个因素是首次购房者比例较高和VPG较低，此外还与年初销售情况有关，要达到中点或高端目标，需要提高VPG和增加业主销售，预计首次购房者比例将继续保持较高水平 [71][72] 问题11: 回收库存和降低加权平均产品成本的机制 - 包括向业主支付较低的回购价格和调整销售的库存组合 [75]

财务数据和关键指标变化 - 总公司收入同比增长，调整后EBITDA增长3%至1.92亿美元，利润率保持在23% [13][15][16] - 开发业务中，旅游团数量增长1.5%，每客价值（VPG）下降4%，总公司合同销售同比下降2%，首次购买者销售同比增长6%，销售储备为合同销售的12% [13][14] - 开发利润同比增长4%，开发利润率提高70个基点；总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元；管理交换利润增长4%至9800万美元；融资利润增长6%；公司一般及行政费用（G&A）同比下降3% [15] - 季度末流动性为8.65亿美元，无公司债务到期至2026年初，杠杆率为4.1倍，第一留置权净杠杆率为1.1倍 [16][17] - 第一季度向股东返还9100万美元现金，回购1.4%的流通股，支付5500万美元股息，本周完成4.5亿美元资产支持证券（ABS）债务发行，综合利率5.16%，预付款率98% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开发业务：旅游团数量增长1.5%，VPG下降4%，业主销售因到访人数减少和VPG略降而同比下降 [13] - 租赁业务：利润同比下降10%至4600万美元，较高的租赁入住率和临时收入被未售出的维护费用和其他可变成本抵消 [15] - 管理交换业务：利润增长4%至9800万美元，度假所有权部门收入增加部分被Interval交换收入下降抵消 [15] - 融资业务：利润增长6%，受较高利息收入推动，部分被略高的消费者融资利息支出抵消 [15] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进现代化计划，目标是到2026年底实现1.5 - 2亿美元的运营率效益，今年节省成本从1500 - 2500万美元提高到3500万美元 [5][19] - 实施全面数字战略，增加产品利用率、拓展电子商务和旅游选项、引入新数字功能，使数字成为首选渠道并降低成本 [8] - 调整策略以提高首次购买者销售，推出新计划和扩大合作项目以推动旅游套餐销售，利用数据提高合格旅游团数量和VPG [7][8] - 优化库存组合，通过回购和调整销售产品降低产品成本 [19][40] - 度假所有权行业优势在于大部分利润和现金流来自高利润率的经常性收入来源，多数销售来自现有业主、预览套餐和现场客人 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境具有挑战性，但第一季度表现强劲，消费者保持强劲，旅游团增长、入住率高、租金稳定 [21][22] - 更新全年合同销售指引，预计旅游团低个位数增长，VPG下降，仍对更新后合同销售范围的中点有信心 [19] - 预计总公司租赁利润今年下降约1500万美元，公司G&A持平或略有下降 [19] - 现代化计划进展顺利，预计未来两年实现7500 - 1亿美元的年度运营率成本节省和效率提升，以及7500 - 1亿美元的调整后EBITDA收益 [19][20] - 预计今年调整后自由现金流在2.7 - 3.3亿美元之间，未来几年计划处置1.5 - 2亿美元非核心资产 [21] 其他重要信息 - 公司计划参加6月的摩根士丹利、Stifel和Jefferies会议 [23] 问答环节所有提问和回答 问题1: 3月或4月的合同销售情况及全年剩余时间的假设 - 3月合同销售下降约4%，4月情况类似，但4月首次购买者的VPG和合同销售上升，业主VPG略有下降，主要是旅游团流量问题，4月业主到访人数略少，但预计后续会增加 [26] 问题2: 成本节省情况，特别是额外3500万美元的情况 - 原计划今年现代化节省1500 - 2500万美元，现预计接近3500万美元；产品成本因调整库存组合和额外低价回购而低于预期 [30][31] 问题3: 调整库存组合的含义及方式 - 是指改变销售产品的组合，包括今年的低价回购和调整不同地区、不同类型的库存，对客户来说使用不受影响，但可降低成本 [40][41] 问题4: 目前新产品库存的可用性 - 公司在库存方面处于良好状态，各产品都有库存，可满足业主购买需求 [43][44] 问题5: 后续股份回购的预期 - 因股价被低估，公司在平衡资本优先事项时会考虑股份回购，目标是将杠杆率降至3倍左右 [47][48] 问题6: 推动旅游团流量激活和低价收购的措施 - 通过数据和分析工作，针对最有可能购买的人群进行目标定位，并评估销售后的套餐；在库存方面，重新审视回购计划，调整向业主回购的价格以降低成本 [52][54] 问题7: 非核心资产销售的情况 - 计划出售ILG收购中获得的考艾岛酒店、怀基基度假村的零售部分以及其他一些较小的收购资产 [56][57] 问题8: 业主增长趋势及目标 - 公司持续推动首次购买者的销售占比，希望超过35%，达到40%更好，但没有设定具体数字 [62] 问题9: 全年合同销售指导的假设 - 达到中点或更高区间需要提高VPG、增加业主销售，首次购买者与业主的总体销售占比预计继续保持较高水平 [70] 问题10: 库存回购降低产品成本的机制及影响速度 - 一方面是向业主回购时支付较少费用，另一方面是调整销售产品组合；成本降低的影响速度相对较快 [74]

文章核心观点 - 联合包裹服务公司（UPS）2024年第四季度财报有好有坏，但公司愿承受短期痛苦以换取长期利益，股价低于120美元时值得买入 [1] 公司业务 - 公司与棕色紧密关联，其卡车和送货人员在美国无处不在，体现了其取件和送货网络的广泛 [2] - 公司能高效且经济地运送包裹，还有门店网络处理退货，这在在线零售增长背景下愈发重要 [3] - 包裹递送行业竞争激烈，亚马逊已建立自己的内部配送网络 [3] - 公司通过关闭设施和尽可能自动化交付流程来控制成本，如使用RFID标签跟踪包裹 [4] 股价表现 - 新冠疫情初期，投资者对包裹递送业务兴奋，UPS股价在2022年达到超230美元峰值 [5][6] - 疫情缓解后，公司股价跌至120美元以下，期间公司面临处理非核心业务、更新运营等问题，导致财务状况复杂，投资者兴趣降低，加剧股价下跌 [6][7] 业务转机 - 2024年下半年公司迎来转机，第三和第四季度营收和收益同比增长，表明公司重新站稳脚跟 [8] 业务决策 - 公司宣布改变与最大客户亚马逊的关系，目标是将亚马逊业务量减少50%，因亚马逊业务利润低，此举有助于改善长期利润率 [9] - 做出此决策表明公司重新具备实力，且亚马逊仍会是客户，因其退货网络不如UPS，公司是在发挥自身优势 [10][11] 投资建议 - 公司股价低于120美元时很可能值得买入，因其财务状况好转且持续致力于长期业务改善，股息收益率达5.5%，对股息投资者、转机投资者和逆向投资者有吸引力 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合同销售增长7%，首次购买者销售增长更快 [10] - 2024年全年公司调整后EBITDA下降1%至1.85亿美元 ，杠杆率约为四倍，高于长期目标的三倍，但仍可控 [27] - 2024年公司拥有超9亿美元流动性，且直到2026年初无公司债务到期，大部分利息支出固定，当年以股息和股票回购形式向股东返还1.63亿美元 [28] - 预计2025年合同销售增长2% - 6%，调整后EBITDA为7.5 - 7.8亿美元，其中现代化计划贡献1500 - 2500万美元 [29][30] - 预计2025年调整后自由现金流为2.9 - 3.5亿美元，排除现代化计划相关一次性现金成本 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 度假所有权业务 - 第四季度合同销售增长7%，首次购买者销售增长9%，夏威夷销售同比两位数增长 [10] - 租赁入住率提高300个基点，利润增长20%；度假村管理利润增长6%；融资利润因借款成本上升下降6%；调整后EBITDA为2.21亿美元，利润率27% [26] - 预计2025年开发利润同比增加，融资利润基本不变，租赁业务利润下降约1500万美元，调整后EBITDA增长约5% [32][33] 交换和第三方管理业务 - 调整后EBITDA同比下降900万美元，部分原因是Aqua Aston利润降低和Interval交易量减少 [27] - 预计2025年Interval收入基本持平，Aqua Aston因下半年毛伊岛游客增加而改善，调整后EBITDA全年基本持平 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度全系统度假村入住率达90%，其中夏威夷达95% [8] - 研究显示80%的美国成年人计划今年度假，国际游客预计增加，亚太地区游客在国际旅行中领先 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年推出多项举措，包括扩大销售范围、调整促销策略、增加虚拟旅游和非传统销售渠道使用 [9] - 2024年开设新的威基基度假村，宣布在泰国、巴厘岛和奥兰多的开发计划，重新开放巴厘岛销售中心，将Pulse地点重新品牌化为城市系列 [10][11] - 计划在纳什维尔市中心开发168套万豪度假俱乐部，包括新的现场销售中心，预计2027年底开业时从开发商处收购 [12] - 推进业务现代化工作，预计到2026年底通过该计划实现1.5 - 2亿美元的年化调整后EBITDA增长，一半来自成本节约和效率提升，一半来自加速收入增长 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 休闲旅游仍是经济优势领域，公司采取的措施使其能够利用这一趋势，满足客户度假需求 [7] - 消费者继续将更多资金分配到旅游等体验上，公司拥有战略以利用这一趋势，对公司未来发展持乐观态度 [85] 其他重要信息 - 2024年Interval全球交换网络新增12家全包式度假村，使全包式网络总数超150家 [13] - 公司计划今年晚些时候在纽约举办投资者日 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1：2024年新业主比例上升趋势在2025年是否会持续，首次购买者的融资倾向是否有变化 - 公司目标是继续增加首次购买者数量，以促进长期健康发展，但获取首次购买者的营销和销售成本较高；首次购买者的融资倾向没有明显变化 [45][46] 问题2：2024年至2025年EBITDA的变化情况，包括租赁业务逆风、管理薪酬逆风以及第一季度贷款损失拨备逆风的背景 - 2024年租赁业务因COVID相关积分到期和高入住率受益约1000万美元，2025年无此优势，且预计租赁库存组合将偏向低ADR市场；2025年G&A方面，可变薪酬预计增加1500 - 2000万美元，项目支出时间调整导致2024年受益800 - 1000万美元；第一季度贷款损失拨备将是轻微逆风，第二季度后将转为顺风，下半年基本持平 [55][60][63] 问题3：2025年9000 - 9500万美元的库存回购是否与去年增加的储备相关 - 库存回购主要涉及长期拥有但使用较少的业主，以及维护费违约和从业主协会收回的少量单位，现有业主基础的这种情况相对稳定 [48] 问题4：从GAAP数据看，2025年G&A相对于2024年2.43亿美元的增长率应如何考虑 - 2025年G&A将因激励薪酬增加1500 - 2000万美元和IT项目支出增加而上升，同时现代化计划带来的成本节约中约1000万美元会体现在G&A中 [79][82]