报告公司投资评级 - 报告将中望软件评级上调为“强推” [2][132] 报告的核心观点 - 中望软件是CAD软件国产龙头，精准锚定工业软件国产化与制造业升级机遇，凭借国产龙头地位、全栈平台稀缺性及自主内核技术壁垒构建强大竞争护城河，预计2025 - 2027年业绩向好，给予2025年15xPS对应目标价90.62元，上调评级为“强推” [5][12][13] 根据相关目录分别进行总结 中望软件：CAD软件国产龙头，CAx一体化前景广阔 - 国产CAD龙头，产品线持续迭代升级：中望软件是国内领先研发设计类工业软件供应商，产品畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破140万；实控人及一致行动人持股超40%，股权结构集中 [17][20] - 公司聚焦研发设计类工业软件，持续深化“All - in - One CAx一体化”战略：业务涵盖2D和3D CAD、CAE仿真分析及教育产品，产品体系包括2D CAD、3D CAD、CAE和博超系列，广泛应用于多行业，还投入教育领域 [23] - 经营在冲击后恢复高增态势，CAD是业务支柱：公司重视产品与业务布局，业绩在2023年恢复高增，2024年营收和归母净利润分别同比增长7.31%和4.17%；标准通用软件占主体，CAD是支柱，2D CAD是营收支柱，3D CAD近年表现亮眼；整体毛利率高，战略升级坚定研发投入，经营现金流维持净流入，2024年激励计划反映增长信心 [24][33][43] 乘工业发展之风，国产CAD软件大有可为 - CAD属研发设计类工业软件，源自工业需求与计算机技术发展驱动：CAD源于工业设计需求，随计算机技术发展，逐渐成为制造业标准工具 [49] - CAD市场空间广阔，国内CAD市场仍由海外厂商主导：CAD分为2D与3D两类，产业链完善，应用广泛；几何内核是3D CAD核心，主要由国际厂商掌握；全球CAD市场规模超百亿美元，我国增速高于全球，市场仍由海外厂商主导，中望软件市占率为国产厂商首位 [53][60][64] - CAx一体化为未来发展趋势，工业升级促进国产软件发展：CAx一体化可统一CAD/CAE/CAM数据，提高生产效率；在工业发展、国产化与正版化驱动下，国产CAD企业发展空间广阔 [72][76] - 参考国际巨头的发展之路：以达索系统为例：达索系统通过并购与自研拓展产品线，2012年发布3DEXPERIENCE平台开启一体化战略，提升产品集成化与全流程服务能力 [83][86] 自主可控核心技术赋能，一体化战略开拓广阔空间 - 公司基于自主可控内核推出悟空平台，坚定迈向一体化：公司拥有完全知识产权几何内核Overdrive，为3D产品提供底层支撑；推出悟空平台剑指大型工程领域，实现多项技术提升；发布“All - in - One CAx一体化”战略，形成全栈产品矩阵，2025年产品矩阵全面迭代升级 [90][97][103] - 公司产品定价方案有显著性价比优势：中望软件2D和3D产品定价低于部分海外厂商，在工业企业对成本敏感背景下有性价比优势 [111] - 公司长期重视研发投入与技术人才，深化客户合作：公司重视研发投入与人才储备，研发费用和人员占比提升；与客户长期深度合作，吸纳需求建议助力产品迭代 [114][117] - 稳步推进海外布局，实现本土化战略发展升级：公司业务与合作遍及全球，推进本土化战略，开展品牌营销建设，增强海外市场服务和销售能力 [121][124] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年通用软件业务增长率为15%、16%、18%，毛利率为98.60%、98.30%、98.20%；定制软件业务增长率为10%、10%、10%，毛利率为50.00%、49.80%、49.50%；技术服务业务增长率为30%、25%、20%，毛利率为82.00%、81.00%、80.00%；外购软硬件业务增长率为15%、14%、13%，毛利率为37%、38%、39% [128][129][130] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为10.27亿元、11.98亿元、14.05亿元，对应增速15.6%、16.7%、17.3%；归母净利润为0.76亿元、0.93亿元、1.16亿元，对应增速分别为18.5%、22.8%、24.9%；对应EPS（摊薄）分别为0.45元、0.55元、0.69元，给予2025年15xPS，对应目标价90.62元，上调为“强推”评级 [132]

政府补助 - 公司获得与收益相关的政府补助款项共计人民币1,247.50万元 [2] - 补助类型及会计处理依据《企业会计准则第16号》但未经审计 [3] 财务表现 - 2024年营业收入88,805.73万元同比增长7.31% 归属于上市公司股东的净利润6,396.43万元同比增长4.17% [7] - 扣非后净利润亏损9,135.37万元 主要因研发投入增加 薪酬福利费用上升及商誉减值1,672.91万元 [7][18] 研发投入 - 2024年研发投入同比增长12.18% 占营业收入比例超30% [24][33] - 新增发明专利授权43项 累计拥有119项发明专利及769项软件著作权 [33] 核心竞争力 - 自主二维CAD平台ZWCAD在性能及行业适配性上领先 信创领域完成Linux系统适配并填补国产OS工业软件空白 [19][20] - 三维CAD产品ZW3D基于自研Overdrive几何建模引擎 应用于机械 电子 汽车等高复杂度领域 [21][22] - CAE产品矩阵实现设计-仿真一体化 核心技术自主可控 [23] 市场与客户 - 客户覆盖全球90多个国家 海外收入占比22.80% 国内聚焦工业制造 建筑及教育行业 [11][16][25] - 通过1,000余家合作伙伴构建全球生态 教育领域服务超87,000所K12及4,000所高等院校 [28][29] 募资使用 - 2024年使用募集资金5,928.58万元投入项目 超募资金补充流动资金18,954.21万元 [34][39] - 闲置募集资金现金管理未到期余额6,202.00万元 全年累计收益640.85万元 [38] 行业竞争 - 国外龙头如达索 西门子占据中高端市场主导地位 国内竞争对手采取防御策略加剧竞争 [14] - 公司通过CAx一体化战略(设计-仿真-制造全流程)构建技术壁垒 [30][31] 风险因素 - 产品性能与国外竞品存在差距 需持续高研发投入导致业绩承压 [8] - 海外业务受汇率波动及地缘政治影响 22.80%收入来自国际市场 [11][16] - 并购标的北京博超整合未达预期 2024年计提商誉减值1,672.91万元 [7][8] 公司治理 - 2024年因独立董事选举程序违规收到上交所监管警示 [17] - 控股股东杜玉林 李红合计持股42.96% 无质押冻结情况 [41]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中望软件是领先的 All - in - One CAx 解决方案提供商，通过完善且有针对性的行业解决方案打开业务突破口，有望迎来拐点式发展机遇 [4] 各业务板块业绩情况 整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 7.31%；归母净利润 0.64 亿元，同比增长 4.17%；2025 年一季度实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 - 0.48 亿元 [1] 境内商业业务 - 2024 年实现营收 5.61 亿元，同比增长 12.13%；以产品性能为核心，新事业群为研发动力，建立行业应用解决方案和业务推广体系 [2] 境内教育业务 - 2024 年实现营收 1.23 亿元，同比下降 25.61%；受政策和客户经费预算影响，业务开拓受阻；发布多款软件为未来增长创造条件 [2] 境外业务 - 2024 年实现营收 2.02 亿元，同比增长 28.77%；与全球 800 多家渠道合作，为 90 多个国家和地区超 140 万用户提供服务 [2] 2025Q1 业务 - 实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；3 月底参展汉诺威工博会，模型展示区超 5 万人次互动，技术交流超 1 万次，达成多行业战略合作意向 [3] 不同技术领域业务 - 2D CAD 领域 2024 年营收 4.82 亿元，同比增长 2.12%；联合产品提供云端一体协同设计模式 [3] - 3D CAD 领域 2024 年营收 2.42 亿元，同比增长 29.21%；加大研发投入提升产品性能 [3] - CAE 领域 2024 年营收 974 万元，同比增长 36.23%；优化产品矩阵，新增离散元仿真软件 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 10.5 亿、12.6 亿、15.1 亿元；EPS 分别为 0.91、1.24、1.62 元；2025 年 4 月 25 日收盘价对应 PE 分别为 98X、71X、55X [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|888|1,054|1,260|1,514| |增长率（%）|7.3|18.7|19.5|20.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|64|110|151|197| |增长率（%）|4.2|71.7|37.5|30.3| |每股收益（元）|0.53|0.91|1.24|1.62| |PE|168|98|71|55| |PB|4.0|4.0|3.9|3.8|[5]