文章核心观点 - 中国创投募资市场在2025年前三季度呈现结构性复苏，新发基金数量和募资额同比回升，但复苏主要由国有资本（LP）驱动，市场化LP出资意愿虽有回暖但实际出资转化依然艰难，行业面临LP结构优化以实现可持续发展的挑战 [7][8][20] 市场整体复苏态势 - 2025年前三季度，国内创投市场新发基金数量达3501只，募资金额达11614.3亿元，同比分别上升18.3%与8%，有望扭转2022-2024年的下滑趋势 [7] - 2022-2024年期间，市场持续回落，2024年新发基金数量与募资规模分别跌至3981只与1.44万亿元，较2021年峰值下滑76%与53.5% [7] 市场化LP募资现状 - 市场化LP（如民营企业家、高净值人士）出资态度较2022-2024年有所改善，愿意接触沟通，但将出资意愿转化为实际出资行为仍然困难 [10] - 市场化LP出资犹豫的主要原因是过往投资回报不佳，仍在等待已投项目的退出与本金利润回收 [10] - 历史数据显示，2012-2022年期间，LP在中国创投市场投入100元仅能收回约46元，远低于美国市场148元的回报，影响了其对新基金出资的积极性 [11] - 市场化LP的出资策略从过去的“规模策略”和“赔率策略”转向追求高确定性的“胜率策略”，更关注单个项目的退出或投资成功概率 [15] 国有资本LP的主导作用 - 当前募资市场的回暖主要依靠国有LP，包括银行的金融资产投资公司（AIC）、地方政府引导基金、政府产业基金等持续加码出资 [8][11] - 2024年上半年，国有控股和国有参股LP的出资金额合计占比达到81.2%，已成为国内股权投资市场最主要的资金来源 [19] - 国有LP出资时，除了关注投资机构能力，还重点要求被投企业在当地落户，带来产业资源 [11] 创投机构的应对策略与挑战 - 为迎合市场化LP对确定性的需求，创投机构将原先募资额10亿-20亿元的大基金（盲池基金）拆分为多个1亿-3亿元规模的小型专项基金，每个基金有明确的投资方向和项目储备 [16] - 今年前三季度，市场新发人民币基金单只平均募资额为3.26亿元，反映了上述拆分趋势 [16] - 管理多只小基金导致创投机构整体运营成本增加约20%，并影响了管理人员的收入 [17] - 创投机构探索新的资本运作模式，例如借鉴CVC模式，先引入产业资本作为重要LP（出资占比约30%），以其产业资源赋能被投企业，旨在提升项目成功率，再吸引市场化LP完成剩余出资 [21] LP结构失衡的影响与行业思考 - 募资市场呈现“两极分化”：由国有LP出资的基金资金充裕，包揽了今年以来逾80%的投资项目与出资金额；而主要依赖市场化LP的基金则因资金到账率低而很少出手投资 [20] - 行业认为，国有LP虽能缓解短期“募资难”，但创投行业可持续健康发展需要社会化、商业化资本的同步增长和投入 [20] - 市场化LP对于早期、高风险但高潜力的技术孵化阶段企业投资意愿更强，有助于扩大股权投资对科技产业的支持覆盖面，这是国有LP因风险管控要求可能无法完全满足的 [21]

人民币基金市场环境变化 - 一级市场从增量投资转向存量整合 并购领域趋势明显[5] - S基金作为存量资产优化工具延长优质资产生命周期 而非仅处理不良资产退出[5] - 地方政府投资政策导向强 注重短期增长和GDP 导致行业过剩 企业利润率极低甚至亏损[6] 人民币基金投资方向 - 增量投资三大重点方向包括全球化趋势尤其中国企业海外扩展 AI技术突破带来新机会 ESG投资[5] - 关注具备全球竞争力资源整合能力并能走出国门的企业 兼顾存量市场优秀企业和未来技术种子布局[6] - 地方基金围绕产业链转型布局 如武汉江夏从传统汽车转向新能源汽车产业链 通过股权投资实现转型[7] 新兴投资机构影响 - AIC定位与国家战略高度契合 聚焦硬科技卡脖子技术国产替代等市场难以独立发挥作用领域[8] - AIC采取哑铃策略 布局早期企业及临近IPO阶段债转股和直投 助力企业过渡成熟阶段[8] - AIC具备政策研判能力产业洞察能力协同能力 通过综合服务帮助产业方资源整合[9] CVC模式特点与合作 - CVC具有产业资源背景优势 在项目挖掘技术验证场景匹配客户对接方面独特[9] - CVC能快速投资早期创新型项目 尤其技术颠覆和AI领域 单笔金额大且偏向早期投资[9] - CVC更加开放 与地方政府产业投资方金融机构市场化投资人合作增多[9] 投资效率与策略总结 - AIC介入提升地方投资审批效率 合作基金审批周期从通常4-6个月缩短至2个月落地[10] - 投资策略总结为顶天立地守正创新 顶天服务国家战略 立地扎根产业 守正长期价值 创新多元合作[10]