文章核心观点 - 文章主要从美国每周CFTC数据公布基金在期货市场的部署，反映市场对贵金属的情绪和对短中期价格判断 [1] - 市场对美联储10月加息预期出现180度反转，但资产价格反应异常：美汇回落、美债收益率创24年新高、商品疲软、唯独美股走强，反映大资金主导资金流向而非基本面 [2] - 全球除中国大陆外正处于地缘政治升温、通胀高企环境，理论上实物资产应为避险资产，但市场却把美股当避险资产，反映美国金融市场影响力强大 [3] - 当前油价被低估，预计明年全球粮食价格大幅上涨，判断明年第一季度至上半年或为美联储激进加息阶段，明年下半年加息后遗症浮现 [3] - 铜价从今年最高点回调幅度较少，综合短中长期角度，可能从部分贵金属资产转去现金及铜相关股票为较合适投资策略 [13] - 核能发电原料铀元素合约价已悄然逼近95美元，现货价稳固维持在85美元，对具备长期耐心的投资者而言，持有铀元素投资信托比持有黄金ETF胜算更高 [13] - 全球经济大概率进入滞涨，看好大宗商品、看空债券市场 [13] - 一旦金属熊市来临，很大概率所有金属一起进入熊市，而非单单贵金属入熊市、战略金属维持牛市 [15] - 此轮金银价格下跌主要原因：累积丰厚回报后贵金属行情过热，市场选择获利套现，技术分析加速下跌；市场认为通胀升温下美国央行只会加息 [16] - 回看历史，第一代黄金牛市从1970年每盎司35美元升至1980年850美元，地缘政治推高油价、高油价推高通胀、资金流入黄金避险 [16] - 1974年若卖出黄金会错过到1980年完结前的黄金牛市；当时美国政府债务占GDP约30%有条件大幅加息，现在占比已升至120%+，若再大幅加息，黄金牛市尚未被干掉，美债承压更为严重 [16] CFTC美期金属基金净多数据 - 至9月29号为止，美期各金属的基金净多全线下跌 [4] - 钯金合约经历连续六周基金净多头水平后，上周二已连续第29周处于基金净空，并为过去70周最低水平 [4] - 美期黄金基金多头环比跌3%至419吨；基金空头环比升28%至32吨，基金净多环比跌5%至387吨 [4] - 白银基金多头环比跌12%至2,597吨；基金空头环比升51%至1,394吨，基金净多环比回跌41%至1,203吨 [4] - 铂金基金多头环比升0.4%至30吨；基金空头环比升18%至17吨，基金净多环比跌18%至13吨 [4] - 基金于美国期货黄金净多年初至今跌2%（2025年累积跌30%）[4] - 基金于美国期货白银净多年初至今跌53%（2025年累积跌1%）[4] - 基金于美国期货铂金净多年初至今升98%（2025年负转正）[4] - 基金于美国期货铜净多年初至今升12%（2025年负转正）[4] - 纵使2025年美国期货市场基金于黄金合约净多水平收缩，但金价仍升幅达64.4%，反映实物需求远超过期货市场，通过杠杆拖金价后腿 [4] - 以往资金通过期货市场控制金属价格，从2020年疫情全球扩散以来贵金属美期净多不断下跌，反映基金有目的性不让贵金属走高；但到今年第一季度开始，期货基金开始平掉多头获利，金价依然高企，反映实物需求远超期货市场杠杆 [4] 美铜CFTC历史与战略金属动态 - 美铜CFTC每周报告从2007年开始，铜于2008年至2016年为熊市，美期铜历史上大部分处于净空水平并不值得奇怪 [5] - 从2020年开始，全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜需求强劲，带领铜价走高，甚至创下新的历史高位 [5] - 地缘政治局势紧张可能推高原油价格，中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，有望支撑其国际价走强 [5] - 美国政府入股MP Materials并签10年供应合约，以高于中国售价近一倍为最低要价（每公斤110美元）去买钕镨，股价受消息刺激急升 [5] - 美国国防想在海外收购钴金属 [5] - 美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，令这些公司股价大升 [5] - 大型黄金生产商Agnico Eagle表示将用1.3亿美元成立新子公司，用于投资战略资源相关项目 [5] 金价对金矿股指标 - 到周五（2号）金价/北美金矿股比率为11.446X，较25号的11.177X升2.4%，今年累跌9.2% [6] - 市场对金属情绪乐观时矿业股跑赢实物，情绪转悲观时实物跑赢 [6] - 2025年累跌34.1%，北美金矿股跑赢实金；2024年累升16.5%；2023年全年累积上升13.2%（2022年+6.4%）[6] - 2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅6倍下方，假如金价不变，比率从近11倍跌至6倍，北美金矿股指数上升潜在空间达81% [6] - 从2009/2010年开始，矿业股走势一向落后于商品本身，近年原油/天然气生产公司也出现相似情况 [6] - 原因包括投资界兴起对ESG重视，2021年Blackrock跟英国议会承诺不再投资煤矿及原油生产公司 [6] - 追踪海外金矿股股价是比较靠谱的前瞻性工具，如果金价继续上升但金矿股急跌，就要小心 [7] 金银比与铂银比 - 历史上金银比在大概16-125倍水平运行 [8] - 一般市场越恐慌，金银比率会越高，2020年新冠全球传播令金银比率一度升穿120倍历史新高 [8] - 白银于2025年升幅达147% [9] - 上周五金银比指数为68.591，环比升2.9%，今年累升13.3%；2025年累跌33.4%，2024年累升13.0%，2023年累计升9.1% [9] - 铂金2025年升幅达127%，历史上一盎司铂金平均能换60多盎司白银，最近1盎司铂金才能换28.122盎司白银，处于历史最低水平（从2025年6月峰顶算已回落31%），反映相对白银铂金现在估值是历史中最便宜 [9] 市场对美国加息预期 - 执笔时市场认为美联储于10月28日加0.25%的机率从两周前的68.6%急跌至上周五的21% [10] - 市场重新认为美国今年加息机率较之前又再回落，今年12月加息机率从两周前的93.4%水平回落至上周五的78.9% [10] - 期货市场部署通常对预测美国短期利率参考价值较高，较长时间（半年或以上）准确性欠佳，但这次专业市场人士观点已不具备跨月预测参考价值 [10] 资产价格反应与市场逻辑 - 美国公布采用新算法计算的通胀数据（有压低真实通胀嫌疑），加上就业数据较市场预期差，市场对美联储10月加息预期出现180度反转 [2] - 大资金早前因预期10月加息而减持债券、商品，现在虽认为10月不会加息，却继续向同一方向加码下注 [2] - 现在整个投资市场比拼的不再是谁看基本面更准确，而是谁家拥有更庞大的资金实力并主导资金流向 [2] - 高通胀环境下国债吸引力下降，债券收益率上升不意外；令人意外的是市场把美股（尤其高增长科技股）当成避险资产，但教科书告诉我们高通胀时代高增长股票往往不受投资者青睐 [3] 战略金属与机构观点 - 西方政客主张战略金属自给自足，从基本面看哪怕美国利率继续上升，政府依然会投入资源发展整个战略资源供应链 [12] - 西方机构投资者目前主流观点依然认为战略资源领域投机色彩过重，大部分单靠散户资金支撑 [12] - 市场普遍认为铜矿项目青黄不接，从今年开始到之后很多年都会出现需求多于矿山供应，需求增长主要来自新能源及高科技产业 [13] - 铜价（不肯定是否在今年）最少会升至每磅8-10美元 [13] - 从5月份美国新增职位数据来看，表面上美国经济增长开始增速，尽管该职位数据存在一定水份，但仍需时间证明美国经济增速只是暂时性的；在明确证据出现前，大宗商品（特别是黄金）价格或将继续承压 [13] - 作为多年西方矿业股票专家，除看好贵金属矿业股份外，去年开始也看好西方战略、军事金属的勘探公司股票 [14] - 贵金属靠的是市场情绪，战略金属有西方国家背书及资金支持，在全球盛行的政治大于一切风气下，这两个板块均能够在全球已经进入新阶段的战国时代中有所作为 [14] - 最近战略金属股票也受到中东局势影响而回调，但从基本面哪怕美国真的加息，还是看不到战略金属会跌入熊市的理由 [15] - 一旦战略金属没有进入熊市，其他金属可能没有之前的升幅，但不代表会进入熊市 [15] - 对于参与期货市场的朋友，鉴于现时不明朗环境可能做一些看多金银比、铂银比的操作 [15]

核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，国内产业升级与资本市场改革同步深化，A股市场走出“科技成长+红利价值”为主线的结构性行情，两大赛道分别以“未来增长贴现”和“当期现金回报”为定价核心，行业内部龙头与尾部差距持续拉大且强于板块间分化，凸显“择股优于择方向”的核心特征 [13] - 双主线分化格局形成的核心驱动逻辑：供给端产业基本面分化奠定定价底层框架，科技板块受益于新质生产力战略但短期盈利存在波动，红利板块依托国企改革与股东回报制度驱动向主动高股息的价值重估转型；需求端投资者结构重塑，机构行为分层固化双主线风格；制度与宏观端改革赋能与环境约束强化结构性定价结果 [14] - 基准情景概率最高（50%），意味着“科技+红利”双主线格局大概率延续，但延续方式可能从“科技单极极致分化”转向“双主线高位共存、波动加剧、轮动频繁、内部分化强于板块间分化” [15] - 当前A股“科技成长+红利价值”的双主线分化格局是经济转型与资本市场制度改革叠加下的中长期趋势，资本市场监管层面需优化制度生态，上市公司层面需优化经营治理，机构投资者层面需优化配置体系 [16] 宏观策略 财经要闻 - 根据EIA最新发布的短期能源展望报告，全球基准布伦特原油2026年均价预期被上调至约每桶98美元，较此前预测高出8%，布伦特四季度均价预期约为每桶105美元，较EIA此前估计高出15% [6][10] - 中国9月末黄金储备为7747万盎司，环比增加74万盎司，8月末黄金储备为7673万盎司，中国央行已连续第23个月增持黄金 [6][10] - 2026年上半年，纯汽油车型占全球新车销量的49%，较2021年的73%下降24% [6][10] 绿色金融跟踪简报（2026年8月） - 政策动态：2026年7-8月欧盟对绿色金融相关政策进行修订完善，国内绿色金融政策主要集中在目标指引确定、科技创新协同发展方面 [10] - 绿色债券市场：2026年前8个月，我国共发行619只绿色债券，发行数量同比增长37.25%，合计发行规模达7442.69亿元，同比增长13.91%，呈现“量价齐升”态势；发行场所以银行间市场为主，金额占比77.1%；品种主要包括绿色金融债券、绿色债务融资工具、绿色公司债券、绿色资产支持证券（ABS），其中绿色金融债券发行规模最大、占40.2%；1-8月中部六省共发行绿色债券92只、金额合计388.60亿元，占全国绿色债券规模的5.2%，其中湖北省绿色债券发行规模最大 [11] - 转型债券市场：2026年前8个月，我国转型债券高速扩容，发行数量均同比翻倍，金额增长80.1%；其中低碳转型债券发行3只共70.69亿元，发行数量同比增长4倍，发行金额同比增长76.7%，债券类型以中期票据为主，中部六省均暂未涉足；可持续发展挂钩债券（SLB）发行规模同比增长近乎1倍，主要为交易所公司债，河南与山西在中部地区发行较多 [11] - ESG动态：2026年前8个月，我国ESG基金新发数量破百只、募集规模超600亿份，存量规模突破2.78万亿元，股票型与混合型基金占据存续主流；ESG银行理财以固定收益类为主；ESG指数以环境保护类和社会责任类主题较多，近六成指数自年初至2026年9月27日区间实现上涨，绿色低碳相关产业景气度良好 [12] 河南经济数据跟踪（2026年8月） - 全国经济运行情况：2026年8月，经济供给端边际改善而需求端继续回落，当月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，生产结构呈现“新动能活跃，旧动能磨底”的特征；社会消费品零售总额同比增长0.4%；全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降7.2%，三大传统分项同步走弱；房地产开发投资同比下降19.9%，短期对经济增长的拖累尚未结束 [17] - 河南省经济运行情况：2026年8月，河南省规模以上工业增加值同比增长7.2%，全省社会消费品零售总额同比增长2.1%，固定资产投资累计同比下降1.5%，房地产开发投资累计同比下降11.2%，多数指标出现止跌回稳迹象 [17] - 河南省18地市经济运行情况：1-7月河南省6个城市工业生产超过全省平均水平，其中郑州市和济源市工业增速均达到10.0%以上；有近八成的城市社零增速超过或持平全省平均水平，许昌市社零增速较为领先、录得3.9%；有60%的城市固投增速仍为正值，焦作市以3.8%的固投增速位列首位 [18] - 总体来看，2026年8月份我国“K型分化”格局持续加深，工业生产在天气扰动缓和后出现明显修复，出口交货值、高技术制造和装备制造继续维持较高景气，带动供给端表现超预期；消费和投资并未同步改善，主要指标在资金转化效率偏慢、地产链低迷等因素影响下延续弱势；河南省工业生产稳重有升，社会消费韧性较强，固定资产投资降幅扩大，房地产市场出现企稳迹象，主要细分指标的表现明显优于全国平均水平 [19] 市场分析 - 周四A股市场低开低走、小幅震荡整理，盘中风电设备、煤炭、纺织服装以及银行等行业表现较好，贵金属、元件、能源金属以及白酒等行业表现较弱；当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.40倍、45.63倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局；两市周四成交金额16693亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [20] - 8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，新订单指数升至50.6%，生产指数达50.4%，双双重返扩张区间；工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；计算机通信电子设备制造业增加值同比增长17.2%，专用设备、通用设备分别增长11.4%和9.8%；但消费端依然偏弱，8月社零同比增长仅0.4%，较7月回落0.2个百分点 [20][21] - 美联储于9月16日宣布加息，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示年内或还有一次，但市场对此已有充分定价，整体表现较为平稳；预计上证指数继续震荡整理的可能性较大，结构再平衡为核心特征 [20][21] - 周三A股市场低开低走、小幅震荡整理，盘中非金属材料、水泥、房地产服务以及元件等行业表现较好，广告营销、航海装备、煤炭以及传媒等行业表现较弱；当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.47倍、45.69倍，处于近三年中位数平均水平上方；两市周三成交金额17833亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [21] 行业公司 国产芯片与算力行业 - 国产化：阿里新一代自研芯片V900将在2027Q1上市，较原先计划提前了2个季度，2027年即将上市的昇腾960同样计划提前；由于逻辑折叠的加持，在相同性能下，麒麟2026在基准测试中NPU功耗下降66%，GPU下降58%，性能核心CPU下降41%；华为、百度、阿里、壁仞、海光、天数、沐曦、摩尔线程8家芯片通过了9月第二批AI训练推理芯片的安全可靠评测，其中华为昇腾950成为首个II级安全可靠AI芯片；鸿蒙7在9月底开启正式版升级，鸿蒙终端数量突破8500万，2026Q2在国内手机操作系统市场份额24%，较Q1上升5PCT [22] - 算力：排名前10的智算企业及机构智算总规模达到1266EFLOPS，占全国总规模的57.9%，呈现高度集中化特征；根据SemiAnalysis数据，到2026年底国内头部厂商的算力约为字节5.3GW、阿里3.9GW、腾讯2.4GW、百度约1.1GW、华为约1.0GW；阿里宣布了5万亿至10万亿参数级别的下一代模型计划，并计划将全球数据中心容量从2022年的2GW提升至2032年的20GW，同时明确把“超级智能”作为探索方向 [23] - AI：Anthropic的Opus 5.5、OpenAI的GPT-6 Astra、Meta的Muse Spark 1.3、小米的MiMo-V2.6-Pro、阿里的Qwen3.8-Max都有了不错的表现；头部模型降价趋势明显，9月发布的Opus 5.5又在Opus 5基础上再降价20%，OpenAI对9月新推出的GPT-6 Sol和Luna再次降价约50%；最新的OpenRouter模型调用周数据显示，中国模型厂商份额达到45%，连续两周领先较美国模型厂商（份额41%） [23][24] - 给予行业强于大市的投资评级，建议持续重点关注AI产业链上游及中游环节，包括半导体设备、芯片、存储、光通信、服务器、AIDC、云计算等环节；个股方面推荐服务器厂商中科曙光（603019）、紫光股份（000938）、浪潮信息（000977），AIDC厂商润泽科技（300442）、东阳光（600673）；同时建议积极关注正在积极开展IPO的超聚变、平头哥、智谱、DeepSeek、Kimi、长存控股 [25] 基础化工行业 - 2026上半年基础化工行业收入利润整体回升，行业景气延续复苏态势；中信基础化工行业实现总收入16053.62亿元，同比增长23.61%，实现净利润1218.33亿元，同比增长52.97%；2026年二季度收入、利润同比大幅增长，环比继续改善 [26] - 2026年上半年，基础化工33个子行业的营业收入同比实现增长，27个子行业净利润实现增长；膜材料、锂电化学品、粘胶、锦纶、其他塑料制品等行业净利润实现较快增长；2026年二季度多数子行业营收与净利润环比实现改善 [26] - 行业盈利能力持续回升，二季度基础化工行业整体毛利率为20.51%，净利率8.66%，毛利率创2023年以来新高；上半年子行业盈利能力多数改善，钾肥、有机硅、氨纶、膜材料和碳纤维等子行业改善幅度较大 [27] - 基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程规模持续下行；2026年二季度资产负债率总体稳定，经营现金流环比提升；行业投资力度继续放缓，在建工程规模自2024年三季度以来持续下降；存货周转天数同比小幅下降，营运能力有所提升 [27] - 河南省化工企业总体复苏，增速低于行业水平；2026上半年与二季度河南省基础化工上市公司实现营收430.44、224.61亿元，同比提升14.72%、19.87%；净利润24.93、15.80亿元，同比提升27.55%、65.64%；毛利率分别为18.66%和20.05%，净利率分别为6.31%和7.64% [27] - 维持行业“同步大市”的投资评级，建议关注受益反内卷政策下供给端改善空间较大、景气有望复苏的板块，包括涤纶长丝、染料、有机硅等子行业；另一方面建议关注电子化学品、封装材料等新材料板块 [28] 机械行业 - 9月中信机械板块下跌3.96%，小幅跑赢沪深300指数（-5.82%）1.86个百分点，在30个中信一级行业中排名第15名；9月三级子行业普遍调整，仅船舶制造、核电设备、电梯子行业涨幅为正，分别上涨9.41%、3.06%、1.41% [29] - 9月科技板块震荡反弹，机械相关的算力辅助设备、半导体设备、具身智能等产业链出现震荡反弹趋势；重点关注AIDC配套设备的燃气轮机核心零部件企业应流股份、派克新材、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装、上游刀具华锐精密、半导体/光模块国产测试仪器龙头鼎阳科技、优利德、日联科技等，以及具身智能国内产业链龙头绿的谐波、步科股份、埃科光电等 [29] - 工程机械、船舶等周期行业数据仍然持续向好，行业复苏趋势仍在，龙头公司仍有望迎来估值修复，建议继续配置优质周期机械板块防御，重点推荐工程机械、船舶行业龙头标的三一重工、徐工机械、中国船舶等 [30] 电力设备及新能源行业 - 8月电力设备和新能源行业在30个一级行业中涨幅排在倒数第五，仅高于食品饮料、电力及公用事业、非银金融和银行；电气设备板块整体涨幅5.77%，4个子板块都取得正收益；电源设备板块整体微涨0.03%，风电和太阳能板块都是负收益 [30] - 电力设备及新能源行业上半年净利润增速20.61%，行业净利润增速来自新能源动力系统板块，上半年该子板块净利润增速43.18%；电气设备板块和电源设备板块表现不佳，净利润增速分别为0.24%和-212.97% [31] - “十五五”我国将加大新型电网建设力度；《可再生能源发展“十五五”规划》风光装机28亿千瓦+，海上风电新增开工1亿千瓦；八家多晶硅企业联合倡议杜绝低于成本销售、严格执行能耗标准 [31] - 8月全社会用电量10322亿千瓦时，增长1.7%，单月用电量再破万亿千瓦时；8月中国规模以上工业发电量9438亿千瓦时，下降0.8%；截至8月底全国累计发电装机容量41.03亿千瓦，同比增长11.1% [32] - 8月光伏产业链上下游价格同比有升有降：多晶硅GFEX期货月度均价37380元/吨，同比下降26.61%；N型单晶硅片（182*183.75mm）和N型单晶硅片（210*210mm）月度均价为0.96元/片和1.16元/片，同比下降20.66%和25.64%；N型TOPCON电池片（182mm）（210mm）月度均价为0.31元/瓦和0.3元/瓦，同比上升6.9%和3.45%；N型TOPCON双玻组件（182mm）月度均价0.72元/瓦，同比上升4.35% [32] - 电气设备指数（中信）市净率LF为2.95倍，处于历史43.7%分位；电源设备指数（中信）市净率LF为1.98倍，处于历史30.71%分位；给予“同步大市”的行业投资评级，关注低谷困境反转板块（如风电、光伏）和新质生产力需求端带来的机会 [33] 券商行业 - 8月券商指数一度破位下行，但月末强势拉回，仍保持较强的指数韧性；中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨0.09%，跑输沪深300指数（上涨0.80%）0.71个百分点；8月券商板块延续相对强弱格局，跑赢券商指数的个股数量有所减少，板块平均P/B的震荡区间下移至1.227-1.282倍 [34] - 影响上市券商2026年8月月度经营业绩的核心市场要素：权益企稳反弹、固收冲高震荡，自营业务环比明显改善；月度日均股票成交量降幅进一步扩大，经纪业务景气度环比明显回落；两融余额呈现明显韧性，年内两融日均余额增幅小幅收窄；股权融资规模明显下滑，债权融资规模环比回升至年内的次高位，行业投行业务总量环比明显回落 [34] - 上市券商2026年9月业绩前瞻：自营业务将受权益自营的影响出现回落；经纪业务景气度仍将进一步下行；两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比仍将有所下降；投行业务总量环比将小幅回落；预计9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将再度有所回落 [35] - 预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.10倍-1.30之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度中长期布局的良机；建议关注龙头类上市券商A+H股、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、经纪业务综合实力较为突出的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 [36] 通信行业 - 2026年8月通信行业指数上涨10.01%，跑赢上证指数（+4.02%）、沪深300指数（+0.80%）、深证成指（+3.21%）、创业板指（+2.83%） [37] - 2026年8月我国光模块出口总额为8.6亿美元，同比+133.7%，环比+11.1%；江苏省出口额为3.08亿美元，同比+80.7%；四川省出口额为2.33亿美元，同比+371.0%；湖北省出口额为0.54亿美元，同比+58.1%；上海市出口额为0.26亿美元，同比+253.4%；华为发布全球首个采用NPO技术的超节点——昇腾960超节点，加速十万亿规模的大模型训练和推理；Lumentum预计27H2超高功率激光芯片将迎来需求爬坡，绝大多数客户群体目前正优先采用NPO架构，作为最终迈向CPO的中间步骤，NPO大幅提升光学市场的TAM空间 [38] - 2026年8月中国光纤光缆出口额为5.31亿美元，同比+460.4%；26Q2国内G.652.D光纤价格均价为105元/芯公里，同比+425%，环比+31.25%；Q2产能错配格局并未出现实质性改变，AI数据中心和无人机等应用持续分流产能，G.657.A2等高附加值产品对产线的挤占效应依旧明显，加之上游光纤预制棒扩产周期长达1.5-2年，G.652.D光纤的供应难以满足需求；第二十七届中国国际光电博览会上，长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技等厂商展示保偏光纤、空芯光纤等产品 [39] - 三大电信运营商从流量经营向Token经营转型：截至2026年9月21日，中国移动A股、H股股息率分别为4.91%、6.84%；中国电信A股、H股股息率分别为4.08%、6.56%；中国联通