报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级） [2] 报告核心观点 - 全球生物医药投融资已进入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力 [3][78] - 全球医疗健康领域一级市场2025年完成融资2353笔，同比增长3%，累计融资额604亿美元，同比增长4% [3][7][78] - CDMO行业需求具有强劲韧性，新分子疗法（如多肽、ADC、寡核苷酸）引领增长 [3][29][78] - CRO行业呈现温和复苏态势，临床CRO的复苏速度快于临床前CRO [3][30][78] 根据相关目录分别总结 01 全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好 - **宏观环境与投融资复苏**：美联储于2024年9月启动降息周期，2025年累计降息三次至3.50%-3.75%，全球流动性趋于宽松，正向拉动产业融资 [7] - **行业需求基础稳固**：全球药品市场于2025年达到19390亿美元，预计2025-2030年将以5%-8%的复合增速持续扩张，为CDMO行业提供坚实支撑 [24] - **研发投入与外包率提升**：2025年全球生物医药行业研发支出预计达2940亿美元，同比增长1.7% [19] 全球CXO渗透率由2021年的43.7%提升至2025年的54.0%，成为行业扩张核心动力 [19] - **新分子药物驱动增长**：预计2024-2030年，全球多肽、ADC、寡核苷酸药物市场均将实现双位数复合增长，高外包率的新分子药物进一步助推CXO行业需求 [24][26] 02 CDMO：需求具有强劲韧性，新分子引领增长 - **生物CDMO业绩亮眼，订单快速增长**： - 海外龙头Lonza、Samsung Biologics、Fuji 2025年业绩实现较高增长 [3][40] - Samsung Biologics 2025年营收超31亿美元，同比增长30.31%，营业利润增长56.62% [40] 其CDMO在手订单从2023年的120亿美元增长至2025年的212亿美元 [34][35] - 药明合联聚焦XDC赛道，2025年营收59.44亿元，同比增长46.7%，在手订单持续增加 [33][34] - **生物CDMO产能持续扩张**： - 海外企业资本开支保持高位，如Lonza 2025年资本开支达17.29亿美元 [36][38] - 国内企业药明生物资本开支2026年预计重回增长至71亿元，药明合联资本开支亦显著增长 [36][38] - 主要企业（Lonza、Samsung、Fuji、药明生物）在全球积极布局产能，构建商业化生产网络 [39][40] - **化学CDMO：中国优势显著，新兴业务引领**： - 全球多肽、ADC、寡核苷酸等药物市场有望保持双位数复合增长，国内龙头布局领先 [3][24] - 相比欧洲长周期及印度的短板，中国企业在人才、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，中期地位难以撼动 [3] - 国内头部企业订单稳健增长，如药明康德持续经营业务在手订单2025年达580.0亿元，同比增长28.8% [45][47] - 新兴业务成增长引擎：药明康德TIDES业务2025年收入113.7亿元，同比增长96.0% [53] 凯莱英化学大分子2025年收入增长124%，生物大分子收入增长96% [53] - **化学CDMO资本开支与产能**： - 国内化学CDMO企业资本开支恢复增长，构筑产能壁垒 [48][49] 2020-2025年持续高强度资本开支，使中国成为全球医药产能转移核心承接地 [51] - 印度化学CDMO行业资本开支水平与中国存在明显差距，在产能体量、合规体系与供应稳定性上难以形成有力追赶 [51] 03 CRO：温和复苏，临床CRO快于临床前CRO - **临床CRO：景气度回暖，订单增长**： - 新药IND申请恢复性增长：美国FDA 2024年受理IND申请1855项，同比增长7.6% [12] 中国NMPA 2025年受理IND申请1878项，增长13.34% [12] - 海外龙头业绩改善：2025年，IQVIA营收163.10亿美元（+5.9%），MedPace营收25.30亿美元（+20.0%） [56][57] - 国内市场量价齐升：泰格医药2025年营收68.33亿元，同比重回正增长（+3.5%） [56][57] - 订单情况向好：IQVIA在手订单2024年达331亿美元，同比增长5.5% [59][60] 泰格医药2025年净新增合同金额101.6亿元，同比增长20.6% [59][61] - **临床前CRO：复苏滞后，静待恢复**： - 行业受投融资影响更直接，复苏节奏慢于临床CRO [65][67] - 海外企业仍承压：Charles River 2025年营收40.15亿美元，同比下降0.9% [65][66] - 国内企业呈现触底改善迹象：昭衍新药2025年净利润2.98亿元，同比大幅增长326.98% [66] 其新签订单自2025Q1同比回正后逐季度加速增长 [67][68] - **CRO资本开支情况**： - 临床CRO资本开支相对平稳，海外龙头如IQVIA 2025年为5.28亿美元 [62][63] - 临床前CRO资本开支，国内企业如昭衍新药2025年为1.10亿元 [69][71] 投资建议 - **推荐关注公司**： - CDMO领域：药明康德、药明合联、凯莱英 [3][78] - CRO领域：昭衍新药 [3][78] - **相关公司盈利预测摘要**： - 药明康德：预计2026年归母净利润167.68亿元，对应PE 18.4倍 [4] - 药明合联：预计2026年归母净利润19.20亿元，对应PE 37.3倍 [4] - 凯莱英：预计2026年归母净利润12.92亿元，对应PE 35.4倍 [4] - 昭衍新药：预计2026年归母净利润3.82亿元，对应PE 71.5倍 [4]