May 21, 2025 06:15 AM GMT SSE | Europe FY25 Results Bring Capex Cut Reaction to earnings Strengthens our thesis In-line Largely unchanged Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research We expect a positive reaction to SSE's solid FY25 results release, with capex cut a key positive, notwithstanding strong recent performance from April 9th lows. We interpret divisional guidance as giving operating profit & EPS marg ...

财务数据和关键指标变化 - Q1营收按重述基础计算下降2%，为11亿美元，非波多黎各业务营收同比增长2% [22] - 调整后OIBDA按重述基础计算增长8%，达到4.07亿美元，综合调整后OIBDA利润率较2024年Q1提高超300个基点 [23] - 调整后OIBDA减去P&E增加额增长4700万美元，达到2.86亿美元，占营收的26%，去年同期为22% [23] - 调整后FCF在分配给合作伙伴前改善4600万美元，为负1.03亿美元，报告的调整后FCF为负1.33亿美元 [24] - 截至Q1末，总债务为82亿美元，净杠杆率为4.6倍，完全掉期借款成本为6.5%，加权平均期限超五年 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 C&W Caribbean - Q1营收3.64亿美元，重述后增长持平，移动业务增长5%，B2B业务下降3% [25] - 调整后OIBDA为1.73亿美元，重述后增长16%，调整后OIBDA利润率提高超600个基点至48% [26] C&W Panama - Q1营收1.77亿美元，调整后OIBDA为6500万美元，重述后营收增长5%，调整后OIBDA增长15% [26] Liberty Networks - Q1营收1.1亿美元，调整后OIBDA为5800万美元，重述后营收增长3%，调整后OIBDA下降2% [27] Liberty Puerto Rico - Q1营收2.98亿美元，重述后下降11%，调整后OIBDA为8200万美元，重述后增长16% [29][30] Liberty Costa Rica - Q1营收1.58亿美元，调整后OIBDA为5900万美元，重述后营收增长2%，调整后OIBDA下降1% [30] 各个市场数据和关键指标变化 C&W Caribbean - Q1新增1.5万移动后付费用户，FMC渗透率同比提高4个百分点至超35% [10] C&W Panama - Q1固定业务增长，FTTH占家庭支出的65%，移动后付费用户增长，FMC渗透率同比提高4个百分点至超30% [12] Liberty Networks - 批发业务重述后增长7%，企业业务重述后增长4% [15] Liberty Costa Rica - Q1新增3万移动后付费用户，FMC渗透率同比提高6个百分点至近35% [16][17] Liberty Puerto Rico - Q1固定宽带用户减少3000人，后付费用户流失率降低，但新增用户数量环比减少 [18][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进固定移动融合（FMC）战略，在多个市场提高FMC渗透率，驱动更低的用户流失率和更可预测的收入 [6][7] - 注重成本管理，通过降低间接成本等方式提高利润率 [7][26] - 计划在2025和2026年实现较低的资本密集度，CapEx占比降至14% [8][42] - 在波多黎各，计划通过改善客户服务和成本结构，推进数字平台等新分销渠道，提高FMC业务增长 [20][21][45] - 在哥斯达黎加，与TIGO的合资企业预计在今年下半年完成，以整合固定市场 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司年初表现良好，后付费移动和宽带业务关键绩效指标表现强劲，C&W业务表现突出，推动调整后OIBDA增长 [35][36] - 波多黎各业务因2024年迁移挑战和2025年复苏缓慢，导致公司撤回2024 - 2026年三年指引，但预计下半年后付费移动关键绩效指标将改善 [36][37] - 公司对整体前景持积极态度，将继续关注成本控制和P&E增加效率，预计2025年调整后OIBDA和调整后FCF将实现同比显著增长 [37][38] 其他重要信息 - 公司有股票回购计划，目前约有2.4亿美元授权额度，可能在现金流改善时进行回购 [35] - 服务补偿同比增长26%，达到3400万美元 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：波多黎各的竞争环境以及CapEx情况 - 回答：CapEx在2025和2026年将达到14%，且在各业务间分布较为均衡，因各业务光纤到户和移动升级成熟度相近。波多黎各固定业务与Claro竞争，移动业务与Claro和T-Mobile竞争，T-Mobile在手机补贴方面最激进，但目前补贴情况未变，公司更关注改善客户服务和成本结构 [42][43][44][45] 问题2：波多黎各CapEx可持续性及资产用于改善资产负债表情况 - 回答：波多黎各实际整体CapEx接近15% - 16%，因部分集团层面的CapEx也分配到该地区，如数字平台和无线核心网络等。目前公司专注改善运营和财务结果，以在2026年中至晚期更好地进行债务再融资 [49][50][52] 问题3：之前多年指引中波多黎各的增长贡献及资金支持问题 - 回答：此前未预料到波多黎各的挑战程度，导致指引撤回，但其他业务表现良好且波多黎各未来也会改善。各业务作为独立信用仓，母公司将根据资本分配方法决定是否提供资金 [56][58][59] 问题4：波多黎各宏观环境对业务的影响及每月EBITDA目标 - 回答：波多黎各市场良好，竞争理性，人口稳定，虽FCC资金减少影响收入，但公司不太依赖政府补贴。公司拥有优质网络，移动市场份额有提升空间，需解决内部问题。公司有内部EBITDA目标，关注运营改善以提高EBITDA水平 [64][66][67][72][73] 问题5：服务补偿全年趋势及回购情况，以及现金利息费用估计 - 回答：股票补偿通常在上半年授予，全年情况与往年类似。因过去九个月进行33亿美元再融资，平均利率上升，现金利息费用同比会增加，但公司有利率互换组合可对冲浮动利率风险 [86][85]

Since my last coverage , Super Micro (NASDAQ: SMCI ) has pulled back sharply following the company’s disappointing preliminary results. However, Super Micro's Q3 preliminary results top-line miss is not an indication of weakening demand; it's a byproductHi, I'm Yiannis. Spotting winners before they break out is what I do best.Experience: Previously worked at Deloitte and KPMG in external/internal auditing and consulting. Education: Chartered Certified Accountant, Fellow Member of ACCA Global, with BSc and M ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [15] - 第一季度在公开市场回购约180万股普通股，花费6000万美元；截至2025年3月31日的12个月内，总回购额为2.39亿美元，约800万股EPD普通股，使回购计划下的总购买量约达12亿美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司的股息再投资计划和员工股票购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的股息，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56% [15][16] - 自1998年IPO以来，公司以股息和回购形式向股东返还580亿美元 [16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中9.64亿美元用于增长资本项目，1.02亿美元用于维持性资本支出 [16] - 预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率 [17] - 季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去12个月为99亿美元 [17] - 截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标仍为3.0倍 ± 0.25倍 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - PDH 1工厂在2025年第一季度因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国可能将乙烷和乙烯排除在关税之外以保护其石化业务，LPG尚未被排除，但市场已在重新安排美国、中东与中国、印度之间的贸易流向 [8] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 预计未来三到五年油价更接近60美元而非65美元，55 - 60美元使二叠纪盆地大致处于维持模式，接近50美元可能使二叠纪产量低于维持水平 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产巴伊亚NGL管道、蒙贝尔维尤综合体的Frac '14、内奇斯河的NGL出口一期项目，并对摩根斯角的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为其休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，每投资4亿美元可获得30万桶/日的出口能力，预计能为客户提供市场上最具竞争力的码头费用 [23] - 公司表示若收购项目不符合现有业务，可能不会感兴趣，且强调价格重要性 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地产量增长以及国内外能源需求拉动，即使在贸易政策不确定的情况下，全球仍需要美国的石油、天然气和天然气液体 [7][9] - 特朗普政府支持美国油气生产和出口，公司认为其政策最终旨在促进美国能源发展，对公司资产和投资前景充满信心 [12] - 预计2026年超额可分配现金流将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超30年，在公司工作超20年 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [22][23] - 公司休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目带来的约8亿美元增量EBITDA有多少是确定的，以及如何看待其增长节奏 - 即将上线的处理厂在米德兰接近满负荷，在特拉华约60% - 75%满负荷；Frac项目通常上线即满负荷；LPG出口项目签约率达85% - 90%，多数项目上线时将接近满负荷 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年二叠纪盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日 [34] - 预计未来油价更接近60美元，55 - 60美元使二叠纪大致维持，接近50美元产量可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型生产商 [35] - 公司生产商多为大型、成熟且专注于二叠纪的企业，预计2025年连接的井数量与2024年相似，主要集中在下半年 [39] 问题4: PDH恢复满负荷运营后，石化和精炼产品部门的展望如何，以及相关小业务的情况 - 两个PDH工厂目前运行良好，PDH 1超过铭牌产能，预计将继续保持当前运行速度 [43][44] - RGP PGP业务调整后将降低分馏利润率的波动性 [45] - 约75%的辛烷价差已进行套期保值，预计今年下半年MTBE价差将扩大 [46][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去12个月超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年超额可分配现金流约为36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动后，何时会有关于首席运营官或其他管理职位变动的消息 - 公司人才储备充足，对继任计划不担心，暂无更多信息分享 [54][55] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及市场预测对2026年资本支出预算的影响 - 公司近期与东南亚公司签订合同，码头业务未出现变化，乙烷出口已全部签约，LPG签约率为85% - 90%，国际市场存在需求放缓情况，价格将解决供需问题 [60][61] - 2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建的76亿美元资产，未确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会放缓NGL扩张项目 - 在建项目签约情况良好，不太可能放缓；即使原油产量持平，二叠纪盆地天然气产量仍有增长，预计产品需求在2025年和2026年仍将增长 [69][70][71] 问题9: 如何看待当前市场环境下的无机资本支出机会，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 若收购项目不符合现有业务，公司可能不感兴趣，且价格很重要 [76] - NGL营销方面，第一季度额外LPG合同费率低于去年现货价格，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] 问题10: 门顿西项目的进展如何，以及项目上线后如何补充项目储备 - 两个门顿西项目建设进展顺利，处于早期调试阶段，预计提前上线 [81] - 2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，未确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目增长速度将受生产商活动节奏影响 [83][84] 问题11: 是否有计划使2026年增长资本支出大幅高于2 - 25亿美元，以及第一季度原油业务表现不佳的原因和后续展望 - 目前来看不太可能，当前增长资本支出处于峰值水平，未来将回归到2 - 25亿美元的正常水平 [87][89][90] - 第一季度原油业务销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96]