报告行业投资评级与核心观点 - 美银牛熊指标从9.4升至9.5，自2023年12月17日以来持续发出逆向“卖出”信号，建议在第一季度降低风险 [5][88] - 美银全球基金经理调查现金规则读数为3.4%，发出“卖出”信号 [88] 宏观情绪与预期 - 全球基金经理情绪自2021年6月以来最为看涨，基于增长预期、现金水平和股票配置的广义情绪指标从8.1升至8.2 [14][15] - 净52%的投资者认为全球经济最可能的结果是“不着陆”，创历史新高，另有40%预期“软着陆” [17][19] - 对“繁荣”（高于趋势的增长与通胀）的预期达到自2022年2月以来的最高水平（36%），但“滞胀”（低于趋势的增长与高于趋势的通胀）仍是42%受访者的共识 [23][24][97] - 净24%的投资者预计未来12个月全球企业盈利增长将达到或超过10%，为自2021年8月以来最高水平 [25][27] - 净39%的投资者预计未来12个月经济将走强 [93] - 净9%的投资者预计全球CPI在未来12个月将更高 [100] 政策与风险观点 - 38%的投资者认为，提名凯文·沃什为下任美联储主席最可能导致美国国债收益率上升和美元走低 [4][28][29] - 对于2026年美国中期选举，62%的投资者预期最可能的结果是民主党控制众议院、共和党控制参议院，20%预期民主党大获全胜 [4][32][33][38] - 最大的尾部风险是“AI泡沫”（25%），其次是“通胀”（20%）和“债券收益率无序上升”（17%） [4][36][37][40] - 最拥挤的交易是“做多黄金”（50%），连续第二个月位居榜首，其次是“做多科技七巨头”（20%） [4][34][35][39][86] - 最可能的系统性信用事件来源是“私募股权/私募信贷”（43%），其次是“AI超大规模资本支出”（30%） [4][41][42][43] - 投资者预计黄金价格周期峰值约为每盎司6200美元，较当前水平上涨23% [43][44][45] 资产配置与市场轮动 - 投资者对股票相对于债券的净超配程度达到自2022年2月以来最高，净48%超配股票（自2024年12月以来最高），净40%低配债券（自2022年9月以来最多） [2][50][51] - 对股票和大宗商品的综合配置净超配76%，为自2022年1月以来最高，但与ISM制造业PMI出现显著背离 [52][53][54] - 现金配置从创纪录低点的3.2%上升至3.4%，为7个月来首次上升 [2][16][21] - 出现从美股向新兴市场（自2021年2月以来最高）和欧洲的轮动，但未转向日本；从科技股向能源和材料股（自2022年4月以来最高）的轮动 [5][55][56][57] - 投资者自2021年4月以来最显著地超配小盘股相对于大盘股，并自2025年4月以来最显著地超配价值股相对于成长股 [5][59][61][62][63] - 对欧元的净超配达到创纪录的23%（数据可追溯至2004年10月） [64][65][66] - 2月份，投资者增加了对能源、材料和必需消费品的配置，减少了对美国股票、科技和美元的配置 [69][70][71] - 绝对配置上，投资者最超配股票、新兴市场和欧元区，最低配债券、美元和美国 [73][74][75] - 相对于历史水平，投资者超配欧元、大宗商品和银行股，低配美元、现金和REITs [76][77][78] 行业与板块配置 - 2月份，基金经理增加了对能源、材料和必需消费品的配置，减少了对科技、保险和制药的配置 [164][165] - 投资者最超配的板块是银行（净33%）、制药（净26%）、工业（净22%），最低配的板块是保险（净-18%）、非必需消费品（净-12%）、必需消费品（净-7%） [164][165] - 对材料板块的净超配达到18%，为自2022年4月以来最高 [186][188] - 对能源板块的配置从净低配29%大幅改善至净低配3%，为自2024年7月以来最低的低配程度，26个百分点的增幅为至少自2002年以来的最大纪录 [189][191] - 对科技板块的净超配从19%大幅下降至5%，14个百分点的降幅为自2025年3月以来最大 [169][170] - 对工业板块的净超配从17%上升至22%，为自2021年9月以来最高 [178][180] - 对必需消费品板块的净低配从30%收窄至18%，12个百分点的增幅为自2022年9月以来最大 [175][179] 企业行为与资本支出 - 净35%的投资者希望企业改善资产负债表（上月为26%），仅20%希望增加资本支出（上月为34%），投资者认为企业“过度投资”的比例创下历史新高 [3][6][7] - 当被问及企业应如何使用现金流时，35%的投资者选择“改善资产负债表”，33%选择“向股东返还现金”，20%选择“增加资本支出” [104] 其他市场观点 - 净57%的投资者预期长期利率上升，为自2022年2月以来最高；净46%预期短期利率下降 [47][48] - 净52%的投资者认为美元估值过高 [139][140] - 净31%的投资者认为黄金估值过高，低于上月的45% [135][136] - 45%的投资者认为AI股票没有泡沫，44%认为有泡沫 [109][110] - 投资者承担的风险水平比正常水平高净14% [111][116] - 在投资风格预期上，净43%认为价值股将跑赢成长股，净33%认为高股息收益率将跑赢低股息收益率，净49%认为高质量盈利将跑赢低质量盈利 [105][106]

亚马逊 - 第四季度每股收益1.95美元，略低于市场预期的1.96美元 [1] - 第四季度净销售额2133.9亿美元，超过市场预期的2114.9亿美元 [1] - 第四季度AWS净销售额355.8亿美元，同比增长24%，超过市场预期的21% [1] - 第四季度运营利润率为11.7%，符合市场预期 [1] - 公司对2026年资本支出的预测高达2000亿美元，远超市场预期的约1461亿美元 [1] - AWS利润率一直维持在30%左右，未来有望超过40% [2] - 公司预计未来5到10年内年收入将超过1万亿美元 [2] - 公司零售业务和广告业务均表现强劲 [2] 谷歌 - 第四季度运营收入359.3亿美元，略低于市场预期的369.5亿美元 [3] - 第四季度总收入1138.3亿美元，超过市场预期的1114亿美元 [3] - 第四季度广告收入822.8亿美元，超过市场预期的808.9亿美元 [3] - 第四季度谷歌云收入176.6亿美元，超过市场预期的162亿美元 [3] - 公司预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元之间，远高于市场预期的约1200亿美元 [3] - 搜索业务增长加速，AI模式（AI mode）和AI概览（AI overviews）推动了创纪录的用户参与度 [5] - Gemini套件模型处于领先地位，消费级应用月活跃用户达7.5亿，企业版付费用户达800万 [5] - 公司AI代理（AI agents）目前编写了谷歌约50%的代码 [5] - 公司预计未来几年自由现金流将以两位数速度复合增长 [4] 苹果 - 第四季度每股收益2.84美元，营收1438亿美元，均超过市场预期（EPS 2.68美元，营收1384亿美元） [6] - 第四季度iPhone营收达853亿美元的历史新高，远超市场预期的783亿美元 [6] - 大中华区营收255亿美元，同比增长近38%，远超市场预期的218亿美元 [6] - 服务收入300亿美元，符合预期 [11] - 公司预计第二季度营收增长13%至16%，毛利率为48%至49% [10] - 公司正与谷歌合作，将使用谷歌的Gemini模型为Siri等AI功能提供支持 [7][10] - 内存价格上涨预计将对第二季度毛利率产生更大影响，公司正在评估一系列应对方案 [10] - 公司近期收购了QAI，据信交易价值约20亿美元 [12] 特斯拉 - 公司宣布将停止生产Model S和Model X，将生产线转向生产Optimus人形机器人 [20][36] - 公司计划2025年资本支出超过200亿美元，远高于2024年的80亿美元 [20][35] - 公司拥有110万付费FSD（全自动驾驶）用户 [37] - 目前约有500辆机器人出租车在奥斯汀和旧金山湾区运行（无安全员） [39] - 公司计划在2026年底前扩大Optimus Gen 3机器人的生产规模，最终目标为年产100万台 [40] - 公司正在考虑建设自己的半导体制造厂（fab） [20][45] - 分析师模型预测，到2028年公司非GAAP每股收益可能达到11美元 [29] 微软 - 第二季度Azure收入同比增长38%（按固定汇率计算），符合市场预期，但仍受产能限制 [53][58] - 第二季度资本支出近380亿美元，超出市场预期 [108] - 第二季度自由现金流大幅下降至约50亿美元，而通常范围在200亿美元左右 [85] - 公司预计2026财年资本支出在1150亿至1350亿美元之间 [88] - 商业剩余履约义务（RPO）的45%与OpenAI相关 [66][89] - 目前有1500万M365 Copilot付费订阅用户 [108] - Microsoft Fabric产品的年化收入（ARR）已达20亿美元，同比增长60% [63] Meta - 第四季度每股收益8.88美元 [121] - 第四季度总收入598.9亿美元，超过市场预期的584.2亿美元 [121] - 第四季度广告收入581.4亿美元，超过市场预期的567.9亿美元 [121] - 公司预计2026年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，高于市场预期的约1106亿美元 [121] - 公司表示，自2025年初以来，每位工程师的产出增加了30% [91] 行业趋势与投资主题 - 主要云服务商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）的资本支出计划均远超市场预期，以争夺AI计算能力 [1][3][55][121] - 对AI计算能力的需求极高，甚至四代前的英伟达A100 GPU需求仍为100%，现货价格持续上涨 [1] - 半导体供应链（英伟达、博通、美光等）、半导体设备制造商和台积电等将从巨额资本支出中受益 [2] - 市场高度关注巨额资本支出的投资回报率（ROI），期待在云增长加速和利润率改善中得到体现 [1][2][11] - 软件公司面临压力，需要展示AI驱动的增长加速和利润率改善，以证明其投资价值 [75][77][115] - 人形机器人被视为一个长期增长机会，特斯拉、中国公司等多家企业正在布局 [34][40]

关于发布方Proactive - 发布方是一家全球性的金融新闻和在线广播提供商 为全球投资受众提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容 [2] - 其新闻团队由经验丰富且合格的新闻记者组成 所有内容均由其独立制作 [2] - 公司在全球主要金融和投资中心设有分社和演播室 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] 关于内容覆盖范围与专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家 同时也向投资社区更新蓝筹股公司、大宗商品和更广泛投资领域的信息 [3] - 其内容旨在激励和吸引积极的私人投资者 [3] - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术 [3] 关于内容制作与技术应用 - 公司始终是前瞻性的技术热衷采用者 [4] - 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队也会使用技术来协助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 [5] - 然而 所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

科技巨头资本支出预测与AI投资趋势 - 亚马逊和谷歌等少数几家公司主导了大规模的资本支出计划 这些巨额投资引发了市场对投资重点和回报的讨论[1] - 尽管资本支出会投向机器人技术和太空卫星等领域 但预计约80%的资本支出将与人工智能相关 这反映了这些公司对AI发展方向的坚定信念[2] - 市场对软件板块的负面情绪可能源于这些巨额资本支出 预计今年仅五家公司的资本支出就可能达到6000亿美元 这预示着将对现有软件等领域的收入和利润池产生巨大替代效应[3] 巨额资本支出的影响与投资者考量 - 投资者需要评估进行巨额资本支出的公司是否具备竞争力以及对未来趋势是否有清晰视野 这直接影响市场对其资本支出公告的反应[4] - 如果认为这些公司具备竞争力且能获得AI投资回报 那么唯一合理的结论是AI转型仍处于非常早期的阶段 资本支出在2026年后不会停止 增长速率可能略有放缓 但2027年仍将维持巨大规模[5] - 巨额资本支出不仅影响基础设施领域 也预示着将带来深远的颠覆性影响 这种颠覆不会止步于软件行业 将波及所有领域[6][7] AI发展的阶段与未来展望 - 当前科技巨头的高资本支出是一个明确信号 表明AI发展仍处于早期阶段[7] - AI的“大脑”正在变得更大 这将产生更多的AI应用效用和更广泛的AI颠覆[6] - 这种颠覆效应范围广泛 将影响各行各业乃至就业市场[7]

劳动力市场数据 - 挑战者企业裁员数据大幅跳升 从35,500人增至108,000人 [2][4] - 初请失业金人数显著增加 从29,000人增至231,000人 [2] - 初请失业金人数增加最多的州包括内布拉斯加州、纽约州、俄克拉荷马州、弗吉尼亚州和爱荷华州 减少最多的州包括加利福尼亚州、密歇根州、肯塔基州、德克萨斯州和南卡罗来纳州 [3] - 市场关注数据是否受天气影响或代表更大趋势 并等待2月11日的非农就业报告和2月5日的JOLTS职位空缺数据 [3][4][5] 金融市场表现 - 标普500等权重指数表现尚可 但加权指数表现不佳 [1] - 比特币价格跌破70,000美元 引发投资者紧张情绪 [6][7] - 黄金价格下跌2% 白银价格下跌10% [7][8] - E-Mini标普500期货开盘下跌41点 [8] - 10年期国债收益率下降至4.24% [9] 宏观经济与货币政策 - 劳动力市场数据若显示疲软 可能促使美联储更早考虑降息 [9][10] - 10年期国债收益率下降与劳动力市场数据可能引发的政策转向预期有关 [9][10] 科技巨头与资本支出 - 市场对科技巨头资本支出的态度发生转变 从鼓励变为审视 [11][12][14] - 谷歌母公司Alphabet财报亮眼 但市场担忧其资本支出 股价在盘后上涨后 次日开盘下跌15-16美元 [11][13] - 市场关注亚马逊即将公布的财报 重点是其零售业务收入、AWS云服务增长、Prime Video数字广告表现以及资本支出水平 [11][12] - 投资者目前更关注资本支出的投资回报率 而非无节制的支出规模 [14]

文章核心观点 - 文章作者为一名全职分析师 旨在基于其独特的见解和知识 为其他投资者提供其投资组合的不同视角 [1] - 文章内容代表作者个人观点 并非专业投资建议 [2] 作者持仓与利益披露 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品 对GOOG和AMZN持有有益的多头头寸 [2] - 作者未因撰写该文章获得任何相关公司的报酬 与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] 内容性质与平台免责声明 - 所提供的分析仅用于信息目的 不应被视为专业投资建议 [3] - 投资前需进行个人深入研究和尽职调查 交易存在包括资本损失在内的诸多风险 [3] - 过往表现并不保证未来结果 文中任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体看法 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [4] - 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

行业与公司 * 报告由高盛全球投资研究部发布 聚焦美国宏观经济 特别是企业资本支出展望[1] * 报告未涉及具体上市公司 而是对美国整体商业固定投资进行宏观分析[2] 核心观点与论据 **2025年回顾与数据解读** * 2025年前三季度 实际商业固定投资年化增长率为6.5%[2] * 但该数据受到两个因素扭曲：1) 信息处理设备进口激增 年化贡献约4个百分点 但对GDP无净影响[6]；2) 软件价格平减指数异常波动 在2025年前三季度对实际资本支出增长贡献约1个百分点[7] * 剔除上述因素后 估算2025年前三季度“潜在”国内实际资本支出年化增长率约为2.2% 与整体GDP增长一致 但低于扩张期的典型水平[2][8] **2026年资本支出增长驱动因素** * **财政政策**：预计《一个美丽大法案》将通过降低资本使用成本来激励投资 法案中更慷慨的费用化条款是成本下降的主因 但会被《通胀削减法案》中清洁能源抵免的取消部分抵消[2][15] * OBBBA预计将使资本使用成本相对于当前政策降低近2%[15] * 行业层面 制造业预计因生产性建筑全额费用化以及设备和研发投资全额费用化恢复而受益最大 公用事业部门则可能因IRA税收抵免逐步取消而面临资本成本上升[18][20] * 结合投资对资本使用成本变化的弹性研究 预计OBBBA税收条款将在2026年推动资本支出增长约3个百分点[33] * **金融条件**：高盛金融状况指数在2025年3月和4月急剧收紧后 现已比2025年初更为宽松 银行贷款标准适度放松 贷款需求健康[36] * 模型显示 更宽松的金融条件将在2026年平均推动资本支出增长约0.8个百分点[39] * **人工智能投资**：预计AI投资需求将提振2026年资本支出 但由于半导体采购不计入商业固定投资 且科技相关知识产权出口在贸易统计中被低估 其对国民账户中资本支出增长的贡献将被低估[2] * 预计AI将在2026年推动实际资本支出增长约2个百分点 推动已计量的资本支出增长约1.5个百分点 但其中大部分将用于进口设备 对GDP增长的净提振仅为约0.1-0.2个百分点[48] * **关税拖累减弱**：更高的关税在2025年通过增加资本品成本和不确定性抑制了资本支出 2025年前三季度 受关税增加影响更大的资本支出组成部分增长更弱[54] * 预计关税拖累将从2025年下半年的约1.5个百分点 减弱至2026年平均约0.5个百分点[57] **2026年展望与风险** * 综合各项驱动因素 预计2026年实际资本支出增长率为5.5% 高于3%的共识预测[65] * 预测存在双向风险：负面风险包括金融条件收紧或总需求减弱；正面风险包括美国本土AI投资需求强于预期 或企业对OBBBA税收变化的反应强于预期[68] 其他重要内容 * 尽管近期有所下降 但计算机 电子 电气和运输工厂的投资占其行业总产出的比例仍比IRA和CHIPS法案前的水平高出约五倍 这可能限制2026年投资增长的部分上行空间[22][24] * 部分OBBBA税收条款带来的资本使用成本下降可能已被企业提前预期 这意味着部分对资本支出的提振将在2026年之前实现 调查显示70%的投资者在选举后不久预计TCJA减税政策将完全延长[29] * 及时的资本支出指标显示投资势头在最近几个月有所增强 道奇动量指数和核心资本支出订单均加速增长[61][63][64] * 报告附有详细的美国经济和金融展望数据表 包括对2025-2027年GDP 投资 通胀 劳动力市场等指标的预测[72]

核心观点 - 美国财政部高级顾问认为当前利率过高 中性利率远低于市场预期 需要刺激性利率来推动旧经济领域发展 [1] - 美国经济表现强劲 第二季度经济增长超过8% 若剔除联邦政府支出则增长4.5% 第三季度增长预期为3.5%至4% [2] - 特朗普政策效应尚未完全显现 预计将带来资本支出热潮和建设热潮 明年经济增长有望超过3% [3] - 人工智能领域的投资热潮部分由低利率环境推动 但第三季度标普500指数成分股公司盈利增长超过13% 且增长基础广泛 [4] - 通胀前景良好 商品价格涨幅低于2% 服务通胀将因租金急剧下降而缓解 边境管控和住房供应增加是主要原因 [6] - 投资支出处于数十年高位 将提升经济供给侧潜力 并通过资本投资和税收政策提高工资 缓解生活成本压力 [9][10][12] 宏观经济表现 - 第二季度经济增长超过8% 剔除联邦政府支出后增长4.5% [2] - 第三季度经济增长预期为3.5%至4% [2] - 小企业招聘意向数据表现优异 上周初请失业金人数降至多年低点 [2] - 明年经济增长预期超过3% [3] 货币政策与利率 - 中性利率水平可能远低于市场普遍预期 [1] - 当前利率水平过高 基于美联储自身的计算也是如此 [1][5] - 需要刺激性利率来推动旧经济领域发展 [1] - 收益率曲线非常平坦 这不是通胀的迹象 通胀预期非常稳定 [6] 通胀与价格 - 当前通胀主要集中在服务领域 商品价格涨幅低于2% [5] - 租金价格正在急剧下降 主要原因是边境管控和大量住房供应回归市场 [6] - 汽油价格处于近5年低点 [13] - 历史表明 资本支出热潮通常具有非常强的反通胀效应 [6] 投资与资本支出 - 资本支出处于数十年高位 今年上半年达到十五年来的高点 [9] - 特朗普政策将带来资本支出热潮和建设热潮 主要得益于100%费用化政策 [3][10] - 投资增长基础广泛 包括商业设备、运输和工业设备等领域 [5] - 人工智能是投资的一部分 但很多人工智能投资是企业对企业 技术上不计入GDP [5] 劳动力市场与工资 - 今年前九个月 蓝领工人的实际工资上涨了1% 这是有记录以来新政府上任初期最强劲的数据之一 [12] - 通过资本投资、工厂建设100%费用化以及取消小费和加班费税收等政策 将提高税后工资 [10][12] - 解决生活成本问题部分通过提高工资实现 [12] 政策影响 - 特朗普政策效应尚未完全显现 [3] - “一个美丽的大法案”即工薪家庭减税法案 将通过资本投资提高工资 [10] - 工厂等建筑的100%费用化政策有效期至2028年 这将创造高薪建筑工作岗位和工厂工作岗位 [10][11]

AI投资热潮与市场周期 - 高盛David Solomon指出投资者因兴奋而承担更高风险市场将出现调整和回调[1][2] - 亚马逊Jeff Bezos认为在当前兴奋情绪中投资者难以区分好与坏的想法但AI是真实的技术将改变每个行业[2][3] - 行业正经历超级增长过去5年相关公司年化增长率达40%目前处于资本支出非常沉重的周期阶段[3] 资本支出趋势与市场阶段 - 行业目前处于资本支出高企阶段新领导力将随着技术应用阶段到来而出现但这一转变尚未发生[3][4] - 资本支出尚未出现放缓迹象市场趋势将延续直到出现拐点届时投资焦点将从半导体等周期性板块转向技术应用[5] - 美国银行预测年度投资将从2025年到2030年几乎增长两倍超过2万亿美元仅受建筑和电力扩展能力限制[8] 行业投资广度与早期阶段特征 - 资本支出不仅来自科技公司还来自工业、公用事业、管道和电力公司等多个行业涉及数据中心、电网和电力等领域[9][10] - 行业处于非常早期阶段投资遍布每个行业这种广泛性表明并非泡沫[11] - 金融服务公司报告通过使用AI成本可降低30%至40%这将带来投资回报和货币化机会[12] 市场阶段判断与潜在调整 - 摩根斯坦利Lisa Shallot认为就市场贴现情景而言行业更接近第七局而非第一局已开始出现裂痕[13][14] - 市场必然会出现修正但修正通常发生迅速不应因此完全退出市场重点应是头寸规模而非非此即彼的决策[15][16] - 当前股价上涨正推动信心只要公司宣布增加AI资本支出股价就上涨10%至15%这种环境鼓励管理层加速投资[19][20] 市场情绪与持续条件 - 市场上涨的持续条件依赖于上涨本身持续股价正面反应资本支出扩张是当前牛市前提[18][19] - 只有当股价停止对资本支出增加作出正面反应时当前趋势才会结束下跌的股价才能终结涨势[19][20] - 若过早退出市场将受到惩罚因此所有参与者继续沿相同路径前进[21]

报告公司投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价格为2000p，2025年5月19日收盘价为1753p [5] 报告的核心观点 - 预计市场对SSE稳健的2025财年业绩发布有积极反应，资本支出削减是关键利好因素 [1] - 30亿英镑的资本支出削减有望缓解市场对其资金的担忧，投资者或认为英国电力传输监管审查有积极结果 [7] - 2025财年每股收益161p与市场共识的159p基本一致，2026财年指示性指引略低于市场预期，2027财年每股收益指引重申为175 - 200p [7] 根据相关目录分别进行总结 资本支出与业务规划 - SSE将2023 - 2027年5年资本支出计划从205亿英镑降至175亿英镑，可再生能源和Flexgen资本支出减少25亿英镑，网络审批延迟减少0.5亿英镑，2027财年可再生能源目标装机容量从9GW降至约7GW [3] - SSE提交了2027 - 2031年225亿英镑（实际）的总支出业务计划，有94亿英镑的上行空间 [3] 财务业绩 - 2025财年： headline EPS为161p与共识的159p基本一致，处于最新指引范围157 - 162p的上限；2025财年下半年EBIT为15.6亿英镑与VA共识一致；EBIT为24亿英镑，可再生能源业务业绩弱于预期，热力业务高于市场预期，净财务费用表现较好，有效税率14%低于共识的15%；股息每股64.2p与预期的64p一致，同比增长7% [3][8][16] - 2026财年：未提供明确EPS指引，预计部门同比指引意味着营业利润23 - 24亿英镑，EPS为156 - 159p，略低于市场共识 [9] - 2027财年：重申EPS指引为175 - 200p，70%的EBITDA来自受监管的通胀挂钩合同，预计2025 - 2027年RAV增长50%至约200亿英镑，电力传输总RAV到2027财年达120 - 130亿英镑，EV RAV目标处于此前60 - 70亿英镑范围的高端，可再生能源产量增长40%至18.6 TWh [13] 部门EBIT预测 - 电力传输（ET）：大于4.9亿英镑；电力分配（ED）：约3.36亿英镑；可再生能源（RES）：大于11亿英镑；热力（Thermal）：约2.2亿英镑；客户解决方案（Customer Solutions）：小于1.92亿英镑 [10] 项目进展 - Dogger Bank A预计2025年下半年完成，截至5月19日已安装55台涡轮机；Phase B已安装所有95个基础，85%的阵列内电缆已铺设；Dogger Bank C已安装14个基础 [11] 资产负债表 - 2025财年末净债务102亿英镑与共识和管理层指引一致，净债务与EBITDA之比为3.2倍；2025财年资本支出29亿英镑；公司表示2027财年净债务与EBITDA之比为4倍，低于4.5倍的上限，并重申了融资手段 [12] 估值方法 - 使用现金流折现驱动的分部加总法，网络业务加权平均资本成本为5.6%，可再生能源为6.9%，水电和热力为7.6 - 8.7%，估值意味着电力传输对资产基准值溢价71%，配电溢价32% [18] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了行业内其他公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为1209捷克克朗；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为9.26欧元等 [76]