公司概况 * 加拿大国家铁路公司 (Canadian National Railway Company, NYSE:CNI) 于2025年11月24日举行电话会议 [1] * 公司刚刚发布了广受好评的第三季度业绩 [3] 财务与运营表现 * 年初至今 (year to date) 公司运量 (volumes) 增长 1% [4] * 第四季度至今 (Q4 to date) 运量增长 6% 11月至今运量增长 15% [5] * 第三季度运营比率 (operating ratio, OR) 改善了 170 个基点 [7] * 公司对实现全年指引充满信心 [7] * 公司实施了 7500 万美元的成本削减计划 主要针对管理岗位 [11][12] * 目前约有超过 700 名员工处于临时休假状态 (furlough) 但为应对巨大的谷物收成已召回部分员工 召回率超过 90% [13][15] * 公司将2026年的资本支出 (CapEx) 削减了 5.5 亿美元 [16] * 在第三季度回购了 800 万股流通股 价值超过 10 亿美元 [41] 各业务板块表现 **表现强劲的板块** * 国际和国内联运业务 (intermodal) 表现良好 [5] * 石油和化工产品 (petroleum and chemicals) 表现良好 特别是塑料和化学品 [5] * 天然气液体 (NGL) 和压裂用沙 (frac sand) 表现相当好 部分压裂用沙的需求从第一季度提前至第四季度 [5] * 加拿大谷物收成创纪录 公司正全力运输 [5] **面临挑战的板块** * 木材 (lumber) 业务持续相当困难 45% 的加拿大木材关税产生影响 [6] * 木材价格低于不列颠哥伦比亚省生产商的盈亏平衡点 [6] * 克利夫兰克里夫斯公司 (Cleveland-Cliffs) 米诺卡矿 (Menorca mine) 的永久关闭对铁矿石业务产生影响 [6] 战略与展望 * 公司认为行业正处于货运衰退 (freight recession) 中 但最终将转向 届时公司将以较低的增量成本捕捉反弹 [9] * 公司对成本进行了严格管理 实现了"精益化" (right-sized) [7] * 公司拥有充足的运力 例如埃德森支线 (Edson sub) 到年底将实现超过 60% (约63%) 的双轨化 [17][18] * 公司机车车队平均车龄从 24 年降至 19 年 处于行业中等水平 并购买了近 4500 节谷物车厢 [18] * 公司认为当前宏观经济环境在明年不会出现重大变化 [14][19] 管理层变动与战略 * 任命 Pat Whiteside 为首席运营官 (COO) 结束了联合首席运营官模式 [23][24] * 任命 Janet Drysdale 为执行副总裁兼首席营销官 强调强度、紧迫性和"猎人" (hunters) 精神 [28][29] * 管理层变动旨在提升决策速度和灵活性 [30][31] * 工程和机械部门效率提升 例如芝加哥的新双轨项目按时按预算完成 节省了约 1 亿加元 [26] 每根轨枕 (tie) 安装成本下降 15 美元 带来约 2000 万加元的收益 [27] 可持续发展 * 公司宣布了三个机车试点项目 一个纯电池电动 两个混合动力 其中两个计划于2026年交付 一个已在测试中 [22] * 生物燃料 (biofuels) 使用量已增至占机车总燃料的近 10% 且未产生额外成本 [33][35] * 可持续发展努力与公司核心战略紧密结合 [33] 行业并购与竞争 * 公司对 Transcon 合并持反对态度 认为其不能解决任何问题 联盟 (alliances) 足以应对长途卡车竞争 [37][38] * 公司认为根据新的地面运输委员会 (STB) 规则 合并获批门槛很高 需要证明竞争不仅维持而且增强 (enhanced) [38] * 公司将积极寻求让步和补救措施 (concessions and remedies) 以保护其特许经营权 (franchise) [39] * 公司认为合并除了为合并双方带来财务收益外 对行业无益 [39] 资本配置与杠杆 * 公司以 2.5 倍杠杆率为目标 [40] * 公司正在内部和董事会层面讨论合适的杠杆水平 [41][42] * 公司认为在当前股价下回购股票是非常好的投资 并将继续保持机会主义 [42] * 更多关于资本配置的细节将在次年1月提供 [42]

资本支出计划调整 - 公司正在评估将2026-2030年资本支出计划削减至1060亿美元，较2025-2029年计划的1110亿美元减少4.5% [1][2] - 该决定尚处于早期阶段，最终数字有待公司董事会批准，并计划于2025年11月28日正式公布 [1] - 支出削减反映了对原油价格持续疲软的预期，是公司财务战略的转变 [2] 油价假设与市场背景 - 最初的资本支出计划基于每桶83美元的油价假设，但当前布伦特原油价格接近每桶63美元 [3] - 管理层正重新调整预期，考虑将2026-2030年期间的油价假设区间定在60-65美元 [3] - 此举是在油价经历下行趋势的背景下进行的，旨在提升公司在全球石油市场不确定性下的财务韧性 [2][3] 战略重点与支出分配 - 公司战略核心仍聚焦于勘探和生产，大部分拟议资本支出用于扩大石油储量和提高产量 [10] - 在1060亿美元的总支出中，约910亿美元将用于董事会已批准的项目，剩余的150亿美元分配给处于财务评估早期阶段的项目 [12] - 关键重点领域包括巴西海岸外的盐下油田，特别是世界最大深水油田Búzios，以及提高Marechal Duque de Caxias石油平台产能 [11] 财务政策与股东回报 - 尽管面临油价波动，公司明确表示不打算提高目前750亿美元的债务上限 [13] - 公司重申有意坚持当前股息政策，在满足特定条件下确保股东继续从强劲财务表现中受益 [13] - 资本支出削减和股息政策均与维持稳定现金流的战略一致，特别是在低油价时期 [8] 政治经济因素影响 - 公司的资本支出决策深受巴西政治格局影响，作为联邦预算的主要贡献者，其投资策略在选举年受到严格审查 [4] - 随着巴西明年举行总统大选，预计公司将面临加大基础设施项目投资的政治压力，以刺激经济、创造就业 [5] - 尽管如此，公司表示仍致力于优先发展勘探和生产资产，通过扩大石油生产来在低油价环境下维持收入 [6]