Highwoods Properties (NYSE:HIW) Q3 2025 Earnings Call October 29, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsBrendan Maiorana - EVP and CFOBrian Leary - COORonald Kamdem - Managing Director, Head of US REITs, and CRE ResearchTed Klinck - CEORob Stevenson - Managing Director and Head of Real Estate ResearchConference Call ParticipantsSeth Berge - Research AnalystBlaine Heck - Executive Director and Senior Equity Research AnalystDylan Burzinski - Senior AnalystNick Thillman - Senior Research AnalystOperatorGood mor ...

银行板块估值与业绩预期 - 美国全球性银行能否支撑其估值是8月份的核心问题 [2] - 大型银行管理层对市场状况和前景持乐观态度 [3] - 投资者对即将公布业绩的银行如摩根大通、高盛和花旗集团抱有高预期，预计许多银行在营收和盈利上可能超预期 [3] - 银行在过去六个多季度持续交付良好业绩 [3] 监管环境与资本配置 - 当前政策环境促进美国经济增长 [5] - 美联储的监管框架可能更务实，使银行能增加对经济的贷款信心 [6] - 银行拥有超额的资本储备，有能力向股东返还资本 [6] 信贷质量趋势 - 银行分析师对信贷风险保持警惕，尤其关注资本市场中的黑天鹅事件 [7][8] - 当前贷款损失拨备、贷款准备金等指标处于安全的正常化范围内 [8] - 未观察到特定行业出现可能陷入困境的偶发事件 [8] 个股投资观点：高盛集团 - 高盛获得“强力买入”评级，覆盖该股的30多名分析师中，其买入建议比率在同行中最低 [10][11] - 推动基本面提升的关键在于资本市场和投资银行业务，高盛在全球股票承销业务中排名第一 [11] - 资产与财富管理业务为高盛带来持续稳定的费用收入 [11] - 公司已基本退出零售消费金融领域的尝试 [11] 个股投资观点：花旗集团 - 花旗集团不再以净有形资产价值30%的折价交易，目前交易价格略高于面值 [13] - 公司业务调整更加透明和可预测，专注于企业资金服务、财富管理和投行业务 [13] - 近期宣布为旗下墨西哥消费银行Banamex找到买家，股票估值在同行中仍具吸引力 [13] 个股投资观点：美国银行 - 美国银行股票近期从42美元涨至50美元，但过去5年及多个季度表现落后于摩根大通等同行 [15] - 公司表现尚可，优于地区性银行，但未展现出超预期的业绩 [15] - 约60%的总收入来自净利息收入，若利率下降可能对利差和净利息收入构成压力 [16] 个股投资观点：摩根士丹利与摩根大通 - 摩根士丹利与高盛类似，但更侧重于财富管理业务，预计在盈利和营收超预期方面表现突出 [17] - 公司寻求在美国以外市场获取份额 [17] - 摩根大通业务全面，管理层人才出众，是金融板块前三大成分股之一，获得“买入”评级 [18] 行业驱动因素与竞争格局 - 行业通过降低贷款利率来刺激贷款量，可能牺牲部分利润率 [21][23] - 所有大型银行和非银机构都在争夺相同的资产，竞争激烈 [21] - 银行专注于保护现有客户组合并通过网络效应进行防御和增长，摩根大通因其低成本成为市场定价领导者 [24][25] - 行业增长策略包括并购，例如第五三银行收购Comerica [25] 资本市场活动与风险 - 近期IPO活动复苏，资本市场业务表现良好，将弥补银行业务活动的不足 [25][26] - 银行对基金和非银金融公司的贷款增长带来集中度风险，是监管关注点 [26] - 银行在减记准备金而非增提，并计划进行创纪录的股票回购 [27] 私人信贷风险 - 私人信贷行业规模膨胀，银行向私人信贷公司提供贷款或投资，从而产生风险暴露 [28] - 交易条款竞争激烈导致投资者保护缺失，例如First Brands案例中存在资产重复抵押问题 [30] - 高盛在其财报电话会中提及私募股权组合出现亏损，整个板块可能降温 [31][32] 潜在风险领域 - 住宅建筑商库存过高，通过补贴贷款利率（如将7%的抵押贷款利率补贴至5%）来促销，此类补贴贷款违约概率更高 [35] - 商业房地产和私人信贷领域的风险类似，因其不透明而未引起广泛关注 [34] 并购活动分析 - 第五三银行收购Comerica的交易不被看好，Comerica银行自2023年硅谷银行事件后规模收缩约15%但未相应削减开支 [36][37] - 收购方需整合并大幅削减成本，交易可能带来大量商誉和吸引力不足的开支 [38] - 两家银行存在12个百分点的运营杠杆差异，许多银行通过并购追求规模但效果未必理想 [39] 银行资产负债表与收益 - 部分银行积极重组低息证券组合以提升净息差，例如Truist和PNC [41] - 美国银行持有大量低收益资产，其资产回报率低于同行，寄望于美联储降息来缓解压力 [41] - 当前银行板块估值已相对较高 [41] 财报季展望 - 花旗集团表现良好，尽管交易价格低于账面价值，但在前五大银行中表现最佳 [42] - 高盛预计业绩强劲，但需关注私募股权和商业房地产方面可能出现的意外亏损 [43] - 银行业整体在消费者端未出现明显问题，商业端的风险较为隐蔽 [44]

投资策略观点 - 利基投资的核心目标是利用市场快速增长板块的机会 通过投资高增长细分领域获取超额收益[1] - 投资分析方法侧重于研究公司长期成长轨迹 评估其为利益相关者创造的价值 并预测长期投资机会[1] - 投资理念强调长期价值投资 而非短期业绩表现 这与传统的绩效图表分析形成鲜明对比[1] 作者背景 - 作者具备多年市场研究经验 专注于资本市场分析 虽然任职软件公司内容专业岗位 但对资本市场保持高度热情[1]

公司财务表现 - 公司第二季度报告创纪录的未完成订单量[1] - 公司具备将未完成订单转化为两位数利润率的能力[1] - 公司持续产生稳定现金流[1] 估值指标 - 公司当前企业价值与EBITDA比率为11倍[1] 分析师背景 - 分析师在银行业金融咨询领域拥有专业经验[1] - 分析师构建投资组合和资本市场操作基础扎实[1] - 分析师采用长期核心稳定持仓与战术性动态资产配置相结合的投资策略[1] - 分析师特别关注游戏行业并兼具专业经验与个人热情[1]

分析师背景 - 拥有银行领域金融咨询专业经验 在投资组合构建和资本市场方面有坚实基础 [1] - 投资策略结合长期稳定高确信持仓与动态资产战术配置 根据经济周期和行业动量进行轮动 [1] - 特别关注游戏行业 兼具专业经验与个人热情 [1] 内容性质 - 文章为分析师个人观点 未受任何公司补偿 [2] - 分析师与提及公司无商业关系 72小时内无相关持仓计划 [2] 平台声明 - 平台分析师包含专业投资者和未持牌个人投资者 观点不代表平台整体立场 [3] - 平台不提供证券交易服务或投资建议 不保证未来表现 [3]

业绩表现 - 摩根大通2025年第二季度营收和利润均超预期 得益于资本市场业务表现优异 净利息收入增长 信用卡和批发贷款强劲增长以及拨备减少 [1] - 市场收入飙升15%至89亿美元 远超中高个位数增长预期 投行费用增长7%至25.1亿美元 净利息收入增长2%至232.1亿美元 管理层将全年净利息收入指引上调至955亿美元 [2] - 公司股价自业绩公布后上涨3.4% 接近历史高点299.59美元 反映投资者乐观情绪 [4] 同行比较 - 美国银行和花旗集团季度表现同样亮眼 均超预期 主要得益于净利息收入增长 美国银行交易业务改善但投行业务疲软 花旗与摩根大通类似 投行费用和市场收入均增长 [3] - 三家银行均通过2025年压力测试 摩根大通将季度股息提高7%至1.50美元/股 并授权500亿美元股票回购计划 美国银行股息提高8%至0.28美元/股 花旗股息提高7%至0.60美元/股 [17][20] 净利息收入展望 - 净利息收入五年复合增长率达10.1% 主要受2022年后高利率环境和2023年收购第一共和银行推动 2025年上半年继续增长 [6] - 美联储可能降息将对净利息收入构成压力 但管理层预计2025年净利息收入将增长3%以上 因贷款需求稳健且收益率较高 [5][7] 分支机构扩张 - 截至2025年6月30日 摩根大通拥有4,994家分支机构 为全美最多 覆盖48个州 5月新增14家金融中心 计划到2026年翻倍 [8] - 2024年新开近150家分支机构 计划到2027年再增500家 以深化客户关系和促进交叉销售 [9] 战略收购 - 通过收购扩大业务 包括增持巴西C6银行股份 与Cleareye.ai和Aumni合作 以及2023年收购第一共和银行 这些举措提升了利润并支持收入多元化战略 [11] 资本市场复苏 - 投行业务强劲复苏 2024年投行费用增长36% 市场收入增长7% 2025年前六个月投行费用继续增长 市场份额达8.9% [12][14] - 健康的投行管道 活跃的并购市场以及行业领导地位将推动未来增长 [15] 资产负债表与股东回报 - 截至2025年6月30日 总债务4851亿美元 现金及银行存款4203亿美元 长期信用评级为A-/AA-/A1 [16] - 过去五年股息五次上调 年化增长率7.99% 2025年3月股息提高12%至1.40美元/股 2024年9月提高9%至1.25美元/股 [18] 资产质量 - 资产质量持续恶化 2022-2024年拨备分别增长169% 45.9%和14.9% 净核销率2023年增长117.6% 2024年增长39.1% [21] - 预计信用卡净核销率2025年为3.6% 2026年可能升至3.6-3.9% [22] 股价表现与估值 - 2025年股价上涨24.6% 跑赢标普500指数(8.2%) 花旗集团上涨36.4% 美国银行上涨10.2% [23] - 当前远期市盈率15.13倍 高于行业平均14.90倍 较美国银行(12.07倍)和花旗(10.93倍)存在溢价 [26][27] 盈利预测 - 2025年和2026年盈利预期近期上调 反映分析师乐观情绪 2025年盈利预计同比下降2.8% 2026年预计增长5.4% [28][29] - 2025年非利息支出预计955亿美元 高于2024年的911亿美元 [29]

融资完成情况 - 公司完成第二轮也是最后一轮非经纪私募配售 总融资额达200万美元 [1] - 第二轮发行13333332个单位 每单位价格0.075美元 融资100万美元 每个单位包含1股普通股和1份认股权证 认股权证可在两年内以每股0.10美元的价格行权 [3] - 整个发行获得全额认购 反映投资者对公司战略和前景的持续强烈兴趣 [2] 战略投资者参与 - 加拿大金融科技公司Mogo Inc作为战略投资者参与融资 投资金额达100万美元 占融资总额50% [2] - Mogo的参与被视为对公司利用非主权资产作为功能储备进行长期价值创造方法的认可 [2] 资金用途 - 融资净收益将用于推进公司双管齐下的国库策略 重点收购比特币和黄金这两种历史上最具韧性的价值储存手段 [4] - 这些资产将作为功能性资本用于符合公司长期愿景的价值增值投资 部分资金也将用于一般公司用途 [4] 发行条款细节 - 公司支付13680美元现金佣金 1066666股普通股和1249066份发现人权证作为中介费用 [5] - 发现人权证可在两年内以每股0.10美元的价格行权 普通股和发现人权证需遵守四个月零一天的持有期 [5] - 认股权证包含加速条款 若公司股价连续10个交易日达到或超过0.20美元 可在2025年10月31日后加速到期 [6] 公司背景 - 公司是一家公开投资发行人 致力于建立差异化的资本平台 主要专注于收购比特币和贵金属 [10] - 公司使命是建立硬性非主权资产基础 并严格管理这些资产作为功能储备以实现长期价值创造 所有资本决策都遵循健全货币理念 [10] 管理层表态 - CEO表示此次融资是重要里程碑 投资者信心增强反映出对比特币作为资本市场下一章基础工具作用的认可 [3] - 公司将专注且有纪律地部署资本 把握未来机会 [3]

分析师背景 - 拥有银行金融咨询领域的专业经验 在投资组合构建和资本市场方面有扎实基础 [2] - 投资策略结合长期稳定的高确信度持仓与对动态资产的战术配置 可根据经济周期和行业动量进行轮动 [2] - 特别关注游戏行业 兼具专业经验和个人热情 [2] 投资理念 - 采用混合策略 认为投资不是追求正确性而是实现盈利 [2] - 通过撰写分析文章来提升投资能力 分享见解帮助他人做出更明智决策 [2] 免责声明 - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时无建仓计划 [3] - 文章仅代表个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [3] - 与提及公司无商业关系 [3]

纪要涉及的行业和地区 - 行业：金融、汽车、贸易、能源、股票、债券、外汇等 - 地区：美国、亚洲、日本、拉丁美洲、欧洲、巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚 核心观点和论据 美国经济 - 观点：预计油价不会导致核心通胀显著加速 [5][6] - 论据：美联储主席鲍威尔认为油价冲击对通胀没有持久影响，摩根士丹利美国经济团队2023年9月的定量分析显示，油价上涨10%通常仅会使核心价格在三个月内小幅上涨3个基点，对整体价格的影响更大，冲击三个月后整体价格会上涨35个基点，且模型假设油价持续上涨，若油价回落对通胀的影响更小 [6] 亚洲经济 - 观点：油价飙升的影响可控，但油价超85美元/桶且美元持续走强，亚洲政策制定者可能推迟降息 [5][10] - 论据：亚洲虽是全球最依赖石油进口的地区，但石油负担低于长期平均水平，通胀处于央行舒适区间 [10] 美国金融 - 观点：大幅上调并购、股权资本市场和债务资本市场的预测 [5][18] - 论据：交易周期严重依赖市场条件，股市估值和波动率指数自4月以来迅速恢复，预计到2027年，并购、股权资本市场和债务资本市场交易量相对于名义GDP将回升至30年平均水平，比之前预测提前一年，即使在新的悲观情景下，这些市场的交易量也会多年增长 [18] 美国策略 - 观点：美国股票与债券和美元的相关性出现重要拐点 [5][23][24] - 论据：美国GDP增长适度放缓已反映在股市中，除非劳动力市场数据急剧恶化，否则宏观数据疲软不会扰乱股价；股票回报与债券收益率的相关性变为负，可能进入“坏消息是好消息”的环境，宏观数据疲软可能提前美联储降息预期；美元与标准普尔500指数的相关性从负转正，支持美元继续下跌的观点，因为这会促使外国投资者对冲美国资产以降低波动性 [23][24] 全球跨资产策略 - 观点：关注第899条情况，评估外国实体在美国的投资敞口；美国股市仍将有海外资金净流入，但规模小于以前 [5][31][41] - 论据：国会待审议法案的第899条可能对美国定义的不公平税收征税，若广泛解释将固定收益资产纳入范围，外国投资者持有的美国资产规模可能产生重大影响；截至2024年12月，美国对所有外国实体的负债总计39.8万亿美元，占美国名义GDP的134%，证券持有占比83%，长期证券占美国证券负债的96%，欧盟实体是美国证券的最大持有者；高频数据显示美国股票需求下降，但月度数据显示情况不严重，国际股票基金的创纪录资金流入表明投资者正在从美国股票中进行多元化投资，但美国股市规模大仍会吸引资金流入 [31][41] 日本股票策略 - 观点：若第899条广泛适用于日本，金融（包括保险）、汽车和某些贸易公司可能面临潜在风险 [5][37] - 论据：日本近期被指定为“歧视性外国国家”的风险有限，但投资者应注意潜在“去美元化”流出带来的间接风险，对日本投资者在美国股票的持有和美国直接投资收入的行业分析表明，这些行业可能受影响最大 [37] 拉丁美洲股票策略 - 观点：全球股票多元化可能推动大量潜在资金流入拉丁美洲 [5][51] - 论据：新兴市场股票目前占MSCI ACWI指数的约10%，但全球投资者总体低配该资产类别200个基点，全球投资者对拉丁美洲股票的持仓处于历史低位，若全球投资者将新兴市场股票配置调整为等权重，新兴市场股票资产管理规模约25%的增长将意味着巴西股市可能流入高达400亿美元，墨西哥140亿美元，智利50亿美元，哥伦比亚20亿美元 [51] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告由摩根士丹利及其附属公司编制，公司与报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其作为投资决策的一个因素 [3] - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与买入、持有和卖出不等同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文，评级不应作为投资建议 [65] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，某些报告按定期更新，除非分析师和管理层确定不同的发布时间表 [77] - 摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见不构成相关法律意义上的建议 [78] - 摩根士丹利的“战术想法”观点可能与同一股票的其他研究建议相反，投资者可联系销售代表或访问相关网站获取所有研究信息 [79] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户和电子方式分发给客户，部分产品也通过第三方供应商提供，投资者可联系销售代表或访问相关网站获取所有报告 [80] - 摩根士丹利研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问，报告中的证券、工具或策略并非适合所有投资者，投资价值和收益可能因多种因素变化，过去表现不代表未来表现 [82] - 摩根士丹利研究报告中的固定收益分析师、策略师或经济学家的薪酬基于多种因素，与投资银行或资本市场交易及特定交易部门的盈利能力或收入无关 [83] - 摩根士丹利可能拥有报告中公司的证券或衍生品投资，员工可能有不同的投资和交易方式，衍生品可能由摩根士丹利或关联方发行 [84] - 摩根士丹利研究报告基于公开信息，力求使用可靠全面的信息，但不保证其准确性和完整性，报告中的事实和观点可能未经过其他业务领域专业人员的审查 [85] - 摩根士丹利研究人员可参加公司活动，但接受公司支付相关费用需经研究管理部门预先批准，公司可能做出与报告建议不一致的投资决策 [86] - 摩根士丹利在不同地区的研究报告分发和责任承担情况不同，包括巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、欧洲经济区、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等 [90][91][92][93] - 摩根士丹利研究报告中的商标和服务标记归各自所有者所有，第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性，全球行业分类标准由MSCI和标准普尔开发和拥有 [94] - 摩根士丹利研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发，报告中提及的指标和跟踪器不得用作相关法规下的基准 [95] - 某些固定收益研究报告中推荐或讨论的发行人或产品可能不会持续跟踪，投资者应将报告视为独立分析，不期望持续分析或额外报告 [96] - 印度证券交易委员会的注册和国家证券市场研究所的认证不保证中介机构的表现或投资者的回报，证券投资有市场风险，投资者应仔细阅读相关文件 [97]

核心业务进展 - 公司获得FINRA批准成为公司证券发行的承销商和销售团队成员 [1] - 这一监管里程碑显著增强公司在资本市场的参与能力 使其能够更全面地参与IPO 后续发行和各类公司融资交易 [2] - 批准标志着公司的战略增长 使其能够更好地服务通过公开市场渠道寻求资本的客户 [2] 业务能力扩展 - 此次批准使公司业务范围从固定收益和股权做市扩展到承销领域 [3] - 公司现在能够为客户提供跨多个资产类别的完全集成服务套件 [3] - 公司自1996年成立以来在机构固定收益交易领域建立了卓越声誉 2021年扩展至股权做市业务 [3] 公司背景与结构 - 公司是DSS Inc（纽约证券交易所美国版代码：DSS）的子公司 [1][4] - DSS是一家多元化的跨国企业 运营多个业务部门 [4][7] - 公司受益于更广泛企业生态系统的战略支持和运营规模 [4] 业务专长领域 - 公司专门从事机构债券经纪 股权做市 IPO 后续发行和其他公司融资交易 [6] - 自1996年成立以来 公司以提供卓越服务 深厚的市场专业知识和以客户为中心的服务而闻名 [6] - DSS公司专注于创建 收购和投资创新企业 为股东推动可持续价值 [7]