文章核心观点 - “七巨头”科技公司在人工智能、云计算、半导体等领域具有领先地位，自2023年初以来取得了远超大盘的中位数回报率217% [1][2] - 未持有这些股票的投资者可能面临低于平均水平的回报，先锋巨型成长股ETF（MGK）提供了一种便捷的投资方式，其投资组合中59%的权重集中于这七家公司 [1][4] “七巨头”公司及其业务 - 七家公司总市值达20.6万亿美元，在各自领域以独特方式聚焦于人工智能等新技术 [1][6] - 英伟达为人工智能开发提供顶级数据中心芯片 [6] - 微软、Alphabet和亚马逊是这些芯片的主要买家，用于开发自身AI模型，并通过云平台向其他企业出租算力 [7] - 苹果在最新设备中配备先进芯片以运行其Apple Intelligence软件，提供AI驱动的功能 [7] - 特斯拉不仅是电动汽车制造商，也是自动驾驶汽车的领先开发者 [8] - Meta利用AI在Facebook和Instagram上提供精准的内容推荐以延长用户在线时间 [8] 先锋巨型成长股ETF（MGK）概况 - 该ETF仅持有66只股票，旨在跟踪CRSP美国巨型成长股指数，该指数覆盖了CRSP美国全市场指数3498只股票总市值的70% [5][6] - 投资组合高度集中，前七大持仓即为“七巨头”，具体权重为：英伟达14.28%、苹果12.20%、微软11.73%、Alphabet 8.69%、亚马逊4.32%、特斯拉4.22%、Meta Platforms 3.54% [6] - 尽管以科技股为主，但ETF也持有如礼来、Visa、麦当劳和开市客等非科技公司以提供一定分散性 [9] ETF历史表现与投资组合作用 - 自2007年成立以来，该ETF的年化复合回报率为14%，过去10年的年化回报率更是达到18.3% [10] - 该ETF适合作为现有分散化投资组合的补充，尤其适合尚未持有或较少持有“七巨头”股票的投资者 [4][10] - 举例说明，在同时投资于高度分散的全球股票ETF（如先锋全球股票ETF）和该巨型成长股ETF的组合策略下，过去10年1万美元的投资可增长至83,118美元，优于仅投资全球股票ETF的58,868美元，实现了分散化与高增长趋势的结合 [11][12]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入为2478亿元人民币 若不包含高鑫零售和银泰业务的收入 按同比基准计算增长15% [11] - 调整后税息折旧及摊销前利润下降78% 主要由于对即时零售业务的战略性投资 部分被中国电商和云业务的双位数收入增长以及其他业务运营效率提升所抵消 [11] - 美国通用会计准则净收入为206亿元人民币 同比下降53% 主要归因于运营利润的下降 [11] - 运营现金流为101亿元人民币 较去年同期减少213亿元人民币 同比下降主要由于即时零售业务的战略性投资增加 [11] - 自由现金流为流出218亿元人民币 反映了对即时零售业务和AI+云基础设施的重大投资 [11] - 公司拥有410亿美元的净现金 为再投资策略提供信心 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中国电商业务群收入为1326亿元人民币 同比增长16% 客户管理收入增长10% 主要得益于陈占推渗透率提升和软件服务费的增加 [12] - 即时零售业务收入增长60% 该业务调整后税息折旧及摊销前利润为105亿元人民币 若剔除即时零售业务的亏损 中国电商业务群调整后税息折旧及摊销前利润本季度将实现中个位数同比增长 [12][13] - 国际数字商业集团收入增长10% 其调整后税息折旧及摊销前利润本季度盈利162亿元人民币 [13][15] - 云业务收入增长加速 云业务分部收入和来自外部客户的收入分别加速至34%和29% 增长势头主要由公共云收入增长驱动 AI相关产品收入继续以三位数速度增长 本季度AI相关产品收入占外部客户收入的20%以上 且贡献持续增加 调整后税息折旧及摊销前利润率相对稳定在9% [15] - 所有其他分部收入下降25% 主要由于处置高鑫零售和银泰业务 所有其他分部调整后税息折旧及摊销前利润亏损34亿元人民币 主要由于对技术业务的投资增加 部分被其他业务运营业绩改善所抵消 慧晶数字媒体娱乐已连续三个季度实现盈利 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 在混合云市场 阿里云已成为关键参与者 同比增长超过20% 增速超过行业 并稳步扩大市场份额 [5] - 金融云业务增速也超过市场 市场份额持续上升 [5] - 在中国AI云市场 阿里云是明确的领导者 其市场份额大于第二至第四大提供商的总和 [6] - 国际数字商业集团的速卖通发展了速卖通直达模式 利用超过30个国家的本地库存 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司两大核心战略支柱是AI+云和消费 将继续果断投资于这两个领域 [10] - 在AI+云方面 目标是建立世界领先的全栈AI提供商 服务各行业企业 并为消费者构建原生AI优先应用 [6] - 在消费领域 继续深化跨业务协作 大型综合平台的优势日益明显 [8] - 云计算市场两大趋势日益明显 一是随着AI应用规模化 更多开发者和企业客户选择拥有全栈AI技术组合的供应商 二是客户正在深化和拓宽AI使用 显著增加了对计算、存储等传统云服务的需求 [4][5] - 全栈AI能力现已成为决定性的竞争优势 阿里云正在多个细分市场获得份额 [5] - 即时零售是淘宝天猫集团平台升级的核心战略支柱 目标是在三年内为平台带来1万亿元的商品交易总额 从而推动相关类别的市场份额增长 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前是扩大消费者AI投入的合适时机 AI与更广泛的阿里生态系统之间的协同效应是一个强大的乘数 阿里是中国唯一同时拥有领先大模型和广泛生活及商业用例的公司 [7][8] - 对于AI需求前景充满信心 认为AI需求正在加速且来自企业运营的各个方面 模型训练和推理活动需要使用计算 真实客户在真实用例中的需求潜力巨大且持续增长 [20][21] - 在即时零售业务方面 单位经济性显著改善 履约效率提高 用户粘性增强 平均订单价值提升 规模扩大 管理层坚信即时零售模式与更广泛的阿里生态系统具有巨大的协同潜力 [9][24][26] - 关于资本支出 此前提到的3800亿元人民币是三年计划 基于当前看到的客户需求 该数字可能偏保守 不排除进一步扩大资本支出投资的可能性 将积极投资AI基础设施以满足客户需求 [41][42][43] - 在AI投资优先级上 最关键是确保能够持续训练自有基础模型 以解锁新需求和新客户 其次是关注百炼平台上的推理即服务 以确保AI资源24/7高效利用 外部客户的优先级取决于其使用阿里云全栈服务的程度 [49][50][51][52] - 展望未来三年 AI资源将持续供不应求 需求超过供应 行业未见所谓的AI泡沫迹象 [55][56][57][58] 其他重要信息 - 公司旗舰模型QN3 Max在全球编码任务、智能体工具使用能力等专业评估基准中位居前列 [5] - 近期 NBA、万豪酒店、中国银联、博世等企业已与阿里云在AI计划上合作 [6] - 上周正式推出QN应用 旨在成为由最新模型驱动的最先进的个人AI助手 公开测试第一周新下载量已超过1000万次 [6] - 截至10月31日 天猫上约3500个品牌已将其线下门店接入即时零售业务 [9] - 10月1日 高德地图日活跃用户达到历史新高36亿 9月推出的高德街星功能显著提升了用户参与度 10月高德街星平均日活跃用户超过7000万 平均每日用户评论量是去年同期的三倍以上 [9][10] - 高德街星利用用户信用评级等用户同意指标 为本地线下服务建立了基于信任的评级体系 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 云业务的增长前景和外部收入增长的关键驱动因素 [19] - 回答: AI客户需求非常强劲且仍在加速 公司甚至无法完全跟上客户订单增长的步伐 AI需求来自企业运营的各个方面并持续深化 模型训练和推理需要使用计算 真实客户真实用例的需求潜力巨大 对未来AI需求增长充满信心 [20][21] 问题: 即时零售业务的关键进展、与核心电商的协同效应 以及十二月季度核心电商客户管理收入和调整后税息折旧及摊销前利润展望 [23] - 回答: 过去几个月专注于优化即时零售单位经济性同时保持市场份额 取得显著进展 订单结构改善 规模经济推动物流成本明显下降 11月起每单单位经济亏损较7-8月削减50% 在此基础上保持了稳定的订单份额和商品交易总额份额 并看到相关实体电商类别的有意义提升 非饮品订单占比超过75% 最近平均订单价值较8月实现双位数增长 推动了整体商品交易总额份额提升 随着订单规模扩大 履约物流实现明显的规模经济 配送速度快于去年同期 每单平均物流成本显著下降 甚至低于大规模投资即时零售前的水平 用户留存和购买频率超出预期 除食品外卖外 零售品类通过即时零售快速增长 特别是生鲜食品、保健品和超市等实体电商类别 例如盒马和天猫超市的即时零售订单自8月以来增长30% 近期积极引导商户和品牌入驻淘宝即时零售 未来将加速关键零售品类与即时零售模式的整合和协同 坚信即时零售模式与阿里生态系统具有巨大协同潜力 第一阶段成功实现快速规模扩张 第二阶段单位经济性优化符合预期 为业务长期可持续性奠定基础 第三阶段将继续通过运营升级完善用户体验 专注于服务高价值用户和拓展零售品类 [24][25][26][27] - 关于客户管理收入和调整后税息折旧及摊销前利润: 即时零售对提升用户参与度和驱动相关类别交易有显著影响 对客户管理收入有积极影响 下一阶段主要任务是更好地整合传统电商和即时零售以实现协同效应 但目前处于投资阶段 九月季度可能是投资规模最大的季度 随着效率提升、单位经济性改善和业务规模稳定 预计下一季度投资规模将显著缩减 但会根据市场竞争动态调整投资节奏和规模 客户管理收入和电商业务将受到支付处理费和陈占推推广的基数效应影响 自去年9月开始收取支付处理费 从下一季度起可能因基数效应导致增长放缓 公司的首要目标是确保中长期市场份额 在此过程中将继续果断投资于消费者和商户 并坚决推进电商平台商业模式升级 因此客户管理收入和调整后税息折旧及摊销前利润会出现短期波动 [28][29][30][31] 问题: 效率优化带来的成本节约将如何分配 若维持对消费者的补贴强度 对单位经济性增长空间的展望 [34] - 回答: 近期工作重点是提升用户体验和增加平均订单价值 这意味着每单收入将随平均订单价值增加而增加 同时优化了物流履约效率 并将在规模效应下持续推动改进 未来在消费者端仍有相当大空间 过去几个月主要是新用户 现在正将这些用户转化为平台整体粘性更高的用户 通过此过程将继续提高平均订单规模和价值 并调整补贴方式 淘宝应用流量包括即时零售频道流量快速增长 该频道日活跃用户已迅速超过1亿 这表明未来存在巨大的进一步货币化机会 也是未来改善单位经济性的机会 但市场竞争激烈 将根据市场动态调整方法 [35][36][37] 问题: 未来三年资本支出计划 资本支出与预期增量收入之间的关联性评估 [40] - 回答: 此前提到的3800亿元人民币资本支出是三年计划数字 基于当前情况 增加新服务器的速度不足以跟上客户订单增长 考虑到数据中心建设和新服务器上线的速度以及供应链问题 公司正尽最快速度满足所有客户需求 若当前投资节奏无法很好满足客户需求 不排除进一步扩大资本支出投资的可能性 总体上将积极投资AI基础设施以满足客户需求 此前提到的3800亿元数字可能偏保守 [41][42][43] - 关于资本支出驱动增量收入的比率: 目前无法估算此类比率 因为AI行业仍处于早期发展阶段 AI基础设施的使用方式多样且处于变化中 例如直接租给客户用于训练或推理的服务器 公司内部用于百炼推理以及高德、淘宝、Qwen等内部应用的服务器 并将这些应用转化为用户会员服务 不同的应用方式导致不同的收入和毛利率水平 因此该比率目前不会稳定 长期更关注基础设施服务于高质量令牌并提供良好的成本效益 [44][45] 问题: 在当前宏观环境下 如何评估AI投资（包括训练和推理）的投入资本回报率 [48] - 回答: 作为全栈AI服务提供商 公司正处于非常重要的AI投资周期 投资于产品和基础设施 内部有优先顺序考量 最关键的优先事项是确保能够持续训练自有基础模型 因为AI领域获取更多客户或高价值用例的能力依赖于基础模型的持续迭代和升级 以解锁新需求和新客户 其次是关注令牌消耗量和令牌质量 以及客户为这些令牌付费的意愿 该意愿将逐步加强 这是投资分配的最高优先级之一 另一个优先事项是推理 主要是百炼平台上的推理即服务 这也是相对高优先级的领域 因为创建百炼平台是为了服务全球客户 需要确保AI资源24小时可用且高效利用 关键是确保一台AI服务器能够24小时满负荷运行以产生更多令牌 百炼是非常关键的资源池 此外还有内部AI推理用例和利用推理服务的外部客户 对于外部客户 也有优先标准 若客户使用阿里云全栈服务（存储、大数据等） 则优先级较高 若客户仅租用GPU满足简单推理需求 则优先级略低 [49][50][51][52] - 补充关于AI泡沫的看法: 基础模型能力持续增强 行业尚未遇到扩展定律的瓶颈 模型能力突破进展重要 随着模型更强大 能够在现实世界做更多事情 服务更多样化的用例 并更深入地嵌入各行各业和业务运营的各个方面 未来三年AI需求呈现高度明确的增长趋势 需求快速增长的同时需考虑供应端 今年下半年起全球范围内 从晶圆厂、DRAM供应商、存储公司到CPU制造商 AI服务器价值链各环节均出现供应短缺 供应无法满足需求 预计供应商需要至少两三年才能提高产能 未来两三年AI资源将持续供不应求 需求超过供应 行业内所有最新GPU满负荷运行 甚至上一代或三五年前的GPU至今仍满负荷运行 因此未来三年基本不存在所谓的AI泡沫问题 [55][56][57][58] 问题: 除即时零售外 消费市场中还有哪些值得投资的子领域机会 [60] - 回答: 阿里多年来一直战略投资消费市场 进入大量不同类别和子垂直领域 除重点投资的即时零售外 还有盒马、线下O2O模式、飞猪、高德地图以及本地服务等业务矩阵 当前重点是需要整合、连接这些业务 并推动现有业务间更多协同效应 从而在更大的消费市场中实现市场份额的进一步提升 [61]

核心观点 - 投资Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在当前本质上是押注人工智能领导地位 其估值水平可与历史市场泡沫时期相媲美 [1] - 尽管存在高估值和短期波动风险 该基金因其极低费用和广泛敞口 仍是参与AI革命的长期核心工具 [3] 基金表现与估值 - 截至2025年9月26日 该基金年内上涨12.8% [2] - 标普500指数的远期市盈率远高于其25年平均值 经周期调整的市盈率已超过40 为2000年互联网泡沫峰值以来的最高水平 [2] 行业构成与集中度 - 信息技术行业在标普500指数中的权重截至2025年8月29日已达33.5% [4] - 加上通信服务和消费 discretionary 中的科技巨头 近一半的指数权重与数字化转型紧密相关 [4] - 这种集中度反映了美国公司利润的主要来源 微软、苹果、英伟达和Alphabet等万亿美元市值公司主导了AI、云计算和下一代消费科技的基础设施 [5] 基金优势与成本 - 该基金提供对所有创新的敞口 费用率仅为0.03% 相当于每投资1万美元每年支付约3美元 [6] - 其成本优势远低于许多主动管理基金 后者费用高出10至20倍且往往无法跑赢指数 [6] 投资策略建议 - 对于特定投资者而言 采用美元成本平均法是一种有纪律的投资方式 有助于在当前高估值环境下维持长期市场敞口 [8] - 长期储蓄者可以利用波动性 在市场调整时积累份额 税务敏感型投资者欣赏该ETF结构效率高 资本利得分配极少 [9]

业绩表现 - Vanguard Growth ETF过去十年总回报率达353.4%，显著超越Vanguard S&P 500 ETF的264.2%回报率[7] - 2017年、2020年、2023年和2024年出现显著超额收益，期间收益率分别为27.7%、40.2%、46.8%和32.7%，同期标普500 ETF收益率为21.8%、18.3%、26.3%和25%[6] - 2022年出现较大回撤，收益率为-33.2%，较标普500 ETF的-18.2%跌幅更深[6][7] 投资组合结构 - 基金80.1%权重集中于科技、通信服务和消费 discretionary三大行业，显著高于标普500指数53.3%的配置比例[8] - 前15大持仓占基金总资产约三分之二，包括英伟达、微软、苹果、亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、博通、特斯拉、礼来、Visa、万事达、Netflix、好市多和Palantir Technologies[9] - 大幅低配金融、医疗保健、能源、消费必需品、材料、房地产和公用事业板块[8] 策略特点 - 采用0.04%的低费率结构，每1万美元投资较标普500 ETF仅高出1美元成本[5] - 核心策略为投资于将超额利润再投入增长机遇而非分配股息的企业，重点布局人工智能、云计算、机器人、电子商务等高增长领域[10] - 以亚马逊为例说明增长型企业的典型特征：持续将现金流投入新业务拓展，虽伴随较高波动性但能创造超额收益[11] 行业比较 - 科技行业龙头企业对标普500指数涨幅贡献度显著高于平均成分股[9] - 工业板块配置比例与标普500指数基本持平，该板块同时具备增长、收入和价值属性[8] - 成长股与价值股的核心差异在于资本配置策略，前者优先投入增长领域而非股东回报[10] 长期展望 - 基金长期超额收益源于对领先成长企业的集中投资，这些企业持续将资源投入未来收益增长而非直接回报股东[13] - 尽管短期可能因估值较高出现波动，但长期仍有望持续超越标普500指数表现[14] - 适合能承受波动性的长期投资者，10年投资周期内预期保持超额收益[14][15]

纪要涉及的公司 会议主要围绕JPMorgan（摩根大通）展开，涉及该公司的多个业务板块，包括消费者与社区银行（CCB）、资产与财富管理（AWM）、商业与投资银行等。 纪要提到的核心观点和论据 公司整体战略与优势 - **核心观点**：公司拥有卓越的客户为中心的业务模式，致力于长期股东价值创造，可持续商业实践在战略中扮演重要角色 [7][8]。 - **论据**：公司服务8400万美国客户，管理资产规模达4万亿美元，超90%的财富500强公司与其有业务往来，在全球100多个市场运营。在多个业务领域占据领先地位，如CCB在美国零售存款市场份额为11.3%，在22个前125大市场中排名第一；AWM连续21年实现正资金净流入，客户资产达5.9万亿美元 [9][11]。 财务展望 - **净利息收入（NII）** - **核心观点**：2025年NIIX市场指导维持在约900亿美元，全年情况可能略好，或增加10亿美元，将在8周后的第二季度财报中重新评估正式指导 [14][15]。 - **论据**：一些先前的不利因素已转变为有利因素，如远期曲线仅显示两次降息，其他影响相对较小，结合今年迄今的实际情况，预计全年情况会有所改善。但收益率曲线近期波动较大，需等待情况稳定 [14][15]。 - **费用** - **核心观点**：预计2025年调整后费用约为950亿美元，整体费用受市场条件影响会自然波动，但公司核心投资理念不变 [17]。 - **论据**：公司在过去五年中费用增加了260亿美元，但收入增长了540亿美元，证明投资带来了回报。同时，公司注重效率提升，在某些方面控制人员增长，避免资源浪费 [19][20]。 技术与AI投资 - **核心观点**：公司在技术和AI方面的投资是提升效率和竞争力的关键，将继续推动业务发展 [22]。 - **论据**：今年技术总支出预计约为180亿美元，同比增加10亿美元。公司在向云迁移和现代基础设施建设方面取得进展，约65%的应用程序在公共或私有云运行大部分工作负载，若包括主要在虚拟服务器上运行的应用程序，该比例增至80%。AI在软件开发、风险管理、客户服务等多个领域得到应用，如在CCB呼叫中心帮助客服人员更有效地服务客户，LLM Suite平台让全球超20万员工受益，部分用户每周可节省数小时生产力 [22][24][27][28]。 信用与准备金 - **核心观点**：当前信用状况未出现实质性恶化，但需关注未来不确定性，公司通过CECL框架评估和管理信用风险 [30][31]。 - **论据**：消费者端冲销增加是正常化现象，批发端波动受特殊因素影响。公司设计了五种经济情景来预测近期预期损失，通过调整情景概率来反映管理层判断。如在4月2日关税公告前，调整情景概率使第一季度准备金中包含的加权平均峰值失业率达到5.8% [30][33]。 监管环境 - **核心观点**：公司认为监管框架应具有连贯性、透明度和持久性，当前监管存在规则重叠和复杂性问题，需进行全面审查和调整 [43][44][45]。 - **论据**：不同规则在风险敏感性、后备措施和系统性风险方面存在重叠和交叉，导致GSIB分数持续上升。公司积极与政策制定者沟通，希望实现更合理的监管结果，若监管得到改善，将为公司带来更多增长机会 [45][46][67]。 各业务板块情况 - **消费者与社区银行（CCB）** - **核心观点**：CCB是一个全面、全国性、多元化且具有规模优势的业务，在客户关系、市场份额和财务表现方面取得了良好进展，未来有望实现持续增长 [76]。 - **论据**：过去五年客户关系持续以3%的年增长率增长，数字参与度增长率达6%，多业务线客户增长7%，NPS和客户满意度创纪录。财富管理和连接商务规模翻倍，2024年ROE超过25%。预计2025年存款和贷款将推动NII增长，非利息收入也将继续增长，费用增长将放缓 [77][78]。 - **资产与财富管理（AWM）** - **核心观点**：AWM是公司的重要业务，具有高回报、可靠增长和创新能力，通过七个关键领域的投资将推动未来发展 [184][190][191]。 - **论据**：管理资产超过6万亿美元，80%的共同基金在十年内击败同行。过去两年新增客户资产达1万亿美元，利润率为34%，ROE为34%。七个投资领域包括积极管理、主动ETF、另类投资、股权共享计划业务、人才培养、金融科技收购和技术与AI应用，这些领域将为业务增长提供动力 [189][192][208]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **CCB业务细节** - 营销方面，预计今年营销支出超过100亿美元，信用卡新客户获取表现良好，预计今年突破1000万账户，新产品福利带来更高参与度和年费增长 [96][97][98]。 - 运营方面，除欺诈成本外，运营费用在过去五年基本持平，账户服务效率提高，预计未来五年运营人员将减少约10%，而业务将增长超25% [102][103]。 - 各业务战略目标明确，如争取达到15%的存款份额、20%的信用卡未偿还余额份额，将连接商务和财富管理业务规模翻倍等 [146]。 - **AWM业务细节** - 积极管理方面，拥有500名职业研究分析师，每年研究支出5亿美元，覆盖5000家公司，举办11000次公司会议，在主动ETF领域表现出色，流量排名第一 [210][211][216]。 - 另类投资方面，在房地产、基础设施、私募股权等领域具有优势，拥有四个强大的分销渠道，零售端增长潜力巨大 [219][220][223]。 - 技术与AI应用方面，Smart Monitor和Connect Coach等工具显著提高了分析师、投资组合经理和顾问的工作效率，Connect Coach已推广至约17000名员工 [237][238][243]。 - **行业相关信息** - 关税环境和地缘政治紧张局势增加了经济前景的不确定性，可能对公司业务产生影响，特别是对商业与投资银行的C&I贷款组合 [13][36]。 - 支付创新领域，公司欢迎创新，但强调新支付方式需具备消费者价值主张和充分的客户保护措施 [159][160]。 - 开放银行方面，公司认为开放银行将带来积极变革，但需确保规则公平、客户数据安全和风险合理分担 [174][175]。

财务数据和关键指标变化 - 本季度总营收（剔除高鑫零售和银泰商业）同比增长10%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长36% [4] - 2025财年，公司以用户为先、由人工智能驱动的战略成效显著，核心业务加速增长 [4] - 本季度阿里云营收增速加快至18%，剔除阿里巴巴并表子公司后的营收同比增长17%，公有云营收持续加速增长，人工智能相关产品营收连续七个季度保持三位数同比增长 [5] - 本季度淘特和天猫集团客户管理收入（CMR）同比增长12%，调整后EBITDA增长8% [9] - 本季度国际数字商业集团（AIDC）营收同比增长22%，运营和投资效率持续提升 [10] - 本季度数字媒体与娱乐集团在调整后EBITDA基础上实现盈利 [11] - 董事会批准每股美国存托股份（ADS）年度股息为1.05美元，同比增长5%；特别股息为0.95美元，高于去年的0.66美元，今年共派发现金股息每股ADS 2美元，总计46亿美元；加上119亿美元的股票回购，本财年共向股东返还165亿美元 [15][16][17] - 合并基础上，总营收增长7%，剔除高鑫零售和银泰商业的营收同比增长10%；合并调整后EBITA增长36%；非GAAP净利润为298亿元，增长22%；GAAP净利润为120亿元，增加111亿元；本季度经营现金流为275亿元，增长18%；自由现金流下降76% [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 淘特和天猫集团 - 营收1014亿元，增长9%；客户管理收入增长12%，主要受软件服务费和“春江水暖”渗透率提升带动；调整后EBITDA增长8% [19][21] - 88VIP会员数量同比两位数增长，超过5000万 [21] 国际数字商业集团（AIDC） - 营收增长22%；调整后EBITA亏损从去年同期的41亿元收窄至8亿元 [21] 云智能集团 - 营收增长18%，剔除阿里巴巴并表子公司后的营收增长17%；人工智能相关产品营收连续七个季度保持三位数同比增长；调整后EBITA增长69%，但调整后EBITA利润率环比下降1.9个百分点 [22][23][24] 菜鸟 - 营收下降12%，调整后EBITA增长55% [25] 本地生活服务集团 - 营收增长10%，调整后EBITA亏损同比收窄，但环比因季节性因素增加 [25] 数字媒体与娱乐集团 - 营收增长12%至56亿元，调整后EBITA扭亏为盈 [26] 其他业务 - 营收增长5%，调整后EBITDA亏损25亿元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司抓住人工智能带来的历史机遇，加大在人工智能基础设施和先进技术方面的投资，强化全球技术领导地位，推动业务持续增长 [5] - 电子商务业务以用户为先，投资用户增长和体验提升，同时改善商家经营环境，支持优质商家 [9][20] - 国际数字商业集团丰富产品供应，多元化商业模式，应对全球贸易法规不确定性，目标是在未来财年实现整体季度盈利 [10] - 2026财年，公司将聚焦电子商务和人工智能 + 云核心业务增长，中长期打造由技术驱动的第二增长曲线 [11] - 公司优化业务组合，退出非核心资产，聚焦核心业务并投资关键增长领域，同时向股东返还现金 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球人工智能供应链存在不确定性，但客户需求强劲，云计算和人工智能需求增长将是未来十到二十年的机遇，不会受短期供应链波动影响，公司对投资云计算和人工智能基础设施的信心和承诺不变 [6] - 公司各业务板块在本季度取得良好进展，电子商务和云业务竞争力增强，各板块注重提升效率，向盈利迈进，公司将抓住人工智能时代的重大机遇 [27][28] 其他重要信息 - 4月，公司开源下一代QN3模型，在多个权威基准测试中表现优异；截至4月，QN系列开源模型超200个，全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个，成为全球最大的开源模型家族 [7] - 工商银行选择阿里云PolarDB作为企业级事务分布式数据库，体现了阿里云技术能力得到金融机构认可 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 云计算在人工智能时代的货币化情况及客户使用情况变化，以及2026财年云服务收入指引；人工智能在电子商务领域的应用前景和市场份额、货币化空间 - 本季度阿里云营收同比增长18%，主要受人工智能相关需求驱动，人工智能驱动的云需求已连续七个季度三位数增长；越来越多不同行业的公司开始采用基于云的人工智能服务，如畜牧、制造等行业，这些公司原本离线处理工作负载，采用人工智能后迁移到云；未来几个季度阿里云营收将显著增长 [37][38][40] - 在电子商务领域，短期公司注重利用人工智能提升用户体验，如搜索推荐和广告；中期提升员工和商家工作效率；长期创造新的交互和参与形式，人工智能将推动用户体验和商业效率的长期提升 [41][43][44] 问题2: 淘特和天猫的货币化方向、目标，考虑因素及后续是否有更多货币化措施 - 公司的首要业务目标是中长期稳定市场份额，货币化率反映市场份额大小；过去一年推出的新产品如“春江水暖”等改善了部分商家的货币化情况；长期来看，公司将在提升用户体验和优化商业模式的基础上，创新货币化产品和模式，人工智能应用也有货币化潜力 [51][52][53] 问题3: 阿里云2 - 3月与1月相比的营收增长情况，以及QN系列不同大小人工智能模型对云业务需求增长的影响 - 1 - 3月因春节和供应链干扰，数据不具代表性，春节后新客户和需求增多，需求增长趋势更能代表未来常规增长速度；较小的约30亿参数或更小的模型在本地设备运行，对云业务驱动影响小，但使用这些模型的客户也会增加对云计算资源的需求；较大的320亿参数或更高的模型在云运行能满足工作负载和获得更好价格，边缘模型与云大参数模型互补，小模型使用增加客户对阿里云产品的依赖 [57][58][60] 问题4: 公司宣布与饿了么投资100亿元发展即时零售业务的投资领域、时机原因及对本地生活服务盈利能力的影响 - 即时零售并非新赛道，公司多年来在该领域积累了能力，如发展盒马；该市场规模大、增长快，淘宝有广泛用户基础，商家和物流体系成熟，具备发展优势；近期尝试结果超预期，长期发展即时零售业务将提升淘宝用户参与度，实现全国电商与本地电商协同；短期投资重点是发展新用户 [66][67][70] 问题5: 2024年618促销活动的策略、商家和用户反馈，以及即时零售与618活动的协同情况 - 短期公司优先将淘宝现有用户转化为即时零售用户，长期实现即时零售与全国电商协同；618活动刚开始，会在营销和节奏上有变化以适应新竞争环境和提升消费者体验，具体细节待活动结束后在下次财报电话会议汇报 [77][78][79] 问题6: 本季度客户管理收入（CMR）增长的驱动因素，“春江水暖”对未来财年货币化提升的作用，以及加大食品配送业务投资对淘特和天猫集团EBITDA的影响 - 本季度CMR增长主要受软件服务费和“春江水暖”广告收入渗透率提升驱动；新财年软件服务费将继续推动货币化增长，且部分商家返利将逐步取消；“春江水暖”渗透率将继续提高，吸引新商家带来增量广告收入；公司处于投资阶段，投资会影响EBITDA，未来几个季度EBITDA将随竞争动态波动 [86][87][92]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总营收（剔除高鑫零售和银泰商业）同比增长10%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）同比增长36% [4] - 2025财年，非公认会计准则（Non - GAAP）净利润为298亿元，同比增长22%；公认会计准则（GAAP）净利润为120亿元，同比增加111亿元 [19] - 本季度经营现金流为275亿元，同比增长18%；自由现金流下降76%，主要归因于云基础设施支出增加 [19] - 截至2025年3月31日，公司净现金状况强劲，达3664亿元或505亿美元 [20] - 董事会批准年度股息为每股美国存托凭证（ADS）1.05美元，同比增长5%；特别股息为每股ADS 0.95美元，高于去年的0.66美元，今年共派发现金股息每股ADS 2美元，总计46亿美元；加上119亿美元的股票回购，本财年共向股东返还165亿美元 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 淘宝和天猫集团（TTG） - 营收1014亿元，增长9%；客户管理收入（CMR）增长12%，主要得益于软件服务费和“春江水”渗透率提升带来的变现率提高 [20] - 88VIP会员数量超5000万，且持续双位数增长；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长8% [20][22] 国际数字商业集团（AIDC） - 营收同比增长22%，调整后EBITA亏损从去年同期的41亿元收窄至8亿元 [22] 云智能集团 - 营收增长18%，剔除合并子公司后营收增长17%，主要受公共云营收加速增长驱动 [5][23] - 人工智能相关产品收入连续七个季度保持三位数同比增长 [5][24] - 调整后EBITA同比增长69%，但调整后EBITA利润率环比下降1.9个百分点 [25] 菜鸟 - 营收下降12%，调整后EBITA增长55%，得益于物流服务与电商业务的整合 [27] 本地生活服务集团 - 营收增长10%，受高德和饿了么订单增长及营销服务收入增长驱动；调整后EBITA亏损同比收窄，但环比因春节假期高投入等季节性因素增加 [27] 数字媒体及娱乐集团（DME） - 营收增长12%至56亿元，主要受影视娱乐业务表现强劲和优酷广告收入增加推动；调整后EBITA扭亏为盈 [28] 其他业务 - 营收增长5%，主要得益于盒马和阿里健康收入增加，部分被高鑫零售因出售和脱表导致的收入下降抵消；调整后EBITDA亏损25亿元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持“用户第一、AI驱动”战略，围绕AI + 云、电商和其他互联网平台业务构建增长组合 [4] - 加大在AI基础设施和先进技术的投资，强化全球技术领导力，以AI驱动业务增长 [5] - 电商业务聚焦用户体验，投资用户增长和商家运营环境改善；国际电商业务多元化布局，有望在新财年实现季度整体盈利 [10][11] - 云业务持续推进大模型基础研究和创新，开源QN系列模型，推动AI + 云在多行业应用 [7] - 优化业务组合，退出非核心资产，聚焦核心业务投资和增长 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球AI供应链存在不确定性，但客户对云与AI的需求强劲且持续增长，未来10 - 20年将是重要机遇，不会受短期供应链波动影响 [6] - 各业务板块EBITDA同比改善，部分亏损业务有望扭亏为盈，公司对云业务未来几个季度的收入增长有信心 [15][41] - 电商业务通过创新和提升用户体验，有望优化变现率，稳定市场份额并实现增长 [53] 其他重要信息 - 本季度财报电话会议于2025年5月15日上午7:30举行，参会人员有蔡崇信、吴泳铭、徐宏、蒋凡等 [1] - 会议讨论包含前瞻性陈述，部分财务指标采用非GAAP口径，GAAP结果及GAAP与非GAAP指标的调节可在财报新闻稿中查看 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 云业务在AI时代的变现情况、新客户和行业趋势，以及2026财年云服务收入指引；电商领域AI应用未来2 - 3年的市场份额和变现空间 - 本季度云营收同比增长18%，主要受AI需求驱动，AI驱动的云需求已连续七个季度三位数增长；越来越多非互联网行业公司因AI应用迁移到云，如畜牧、制造等行业；未来几个季度云业务收入将显著增长 [38][39][41] - 电商领域应用AI短期内可提升用户搜索、推荐和广告体验，中期可提高员工和商家效率，长期有望创造新的交互和参与形式，提升用户体验和商业效率 [42][44][45] 问题2: 淘宝和天猫的变现方向、目标，考虑因素及后续是否有更多变现措施 - 公司中期目标是稳定市场份额，变现率反映市场份额大小；过去一年推出新变现产品，如QZT和支付佣金收费，改善了部分商家的变现情况；未来将继续创新，通过提升用户体验和业务模式优化变现率，探索更多变现可能 [52][53][55] 问题3: 阿里云2 - 3月较1月的营收增长情况，以及不同大小AI模型对云业务需求增长的影响 - 一季度受春节和供应链干扰，数据不具代表性，春节后新客户和需求增多，需求增长趋势更能代表未来常态；小模型（约30亿参数及以下）多运行在本地设备，但使用QN模型的客户也会增加云计算资源需求；大模型（320亿参数及以上）在云运行可满足弹性和价格需求，与小模型互补 [59][60][63] 问题4: 对即时购物投资100亿元的投资领域、时机原因及对本地服务盈利能力的影响 - 即时零售市场规模大、增长快，公司在该领域有用户、商家和物流优势；近期尝试结果超预期，短期投资重点是发展新用户，将淘宝用户转化为即时购物用户；长期可提升淘宝用户参与度，整合全国和本地电商业务，升级商业模式 [70][71][75] 问题5: 2025年618促销活动的策略、商家和用户反馈，以及即时购物与618活动的协同效应 - 短期优先将淘宝用户转化为即时购物用户，长期探索即时购物与全国和本地电商的协同；618活动刚开始，会有营销和节奏方面的调整，旨在适应新竞争环境和提升消费者体验，具体细节后续财报会议汇报 [79][80][81] 问题6: 本季度CMR增长的驱动因素，“春江水”对新财年变现提升的作用，以及食品配送业务投资对TTG EBITDA的影响 - 本季度CMR增长主要受软件服务费（0.6%）和QZT广告收入渗透率增长驱动；新财年软件服务费将继续推进且部分商家返利会减少，QZT渗透率将持续提升，两者都将促进变现增长；公司处于投资阶段，新的即时购物投资会影响EBITDA，预计未来几个季度TTG EBITDA会随竞争动态波动 [87][88][93]