Vanguard Dividend Appreciation ETF特点 - 该ETF独特之处在于同时实现多个投资目标，包括持有顶级成长股和作为被动收入工具[2] - 8月仍值得购买，尽管处于历史高位[2] - 不局限于高股息率股票，而是筛选盈利增长且能支持未来股息提升的公司[4] 投资组合构成 - 前十大持仓占比32.6%，其中8家股息率低于1%，涵盖科技、金融、消费必需品、医疗保健和能源等行业龙头[5] - 第11-20大持仓占比15.8%，包括宝洁、强生、家得宝等股息率较高且股息增长记录良好的公司[8] - 最大持仓博通占比6.1%，微软5.2%，摩根大通4.1%，苹果3.4%[5] 行业配置优势 - 避免传统高股息基金的行业偏差，能纳入博通、苹果、微软等科技巨头[6] - 博通和苹果连续14年、微软连续15年提高股息，股价大幅上涨导致股息率偏低[7] - 基金不因低股息率惩罚股价表现优异的公司[7] 估值与收益特征 - 市盈率25.7倍，低于Vanguard标普500ETF的27.8倍[9] - 股息率1.7%，高于Vanguard标普500ETF的1.2%[9] - 组合中蓝筹股占比高，兼具合理估值和较高收益[9] 目标投资者群体 - 适合不愿为被动收入牺牲科技股敞口的投资者[12] - 博通作为最大持仓，三年涨幅达474%，体现科技成长性[12] - 平衡配置巨型成长股和蓝筹价值股，对部分投资者比标普500ETF更具吸引力[13]

基金概况 - Invesco S&P Ultra Dividend Revenue ETF (RDIV) 是一只 passively managed ETF 于2013年10月1日推出 旨在追踪美国大盘价值股市场 [1] - 基金规模达7.937亿美元 属于同类型ETF中的中等规模产品 [1] 大盘价值股特征 - 大盘股市值通常超过100亿美元 现金流更稳定 波动性低于中小盘股 [2] - 价值股市盈率和市净率低于平均水平 长期表现优于成长股 但在牛市可能跑输成长股 [3] 成本结构 - 年管理费率为0.39% 与同类产品相当 [4] - 12个月追踪股息收益率为4.1% [4] 行业配置与持仓 - 金融业占比最高达26.6% 其次为能源和医疗保健 [5] - 最大持仓为美国合众银行(USB)占比5.55% 前十大持仓合计占47.7% [6] 业绩表现 - 年初至今上涨2.45% 过去一年涨幅9.91% 52周价格区间42.44-52.79美元 [7] - 三年期贝塔系数0.93 标准差18.85% 持仓61只个股有效分散风险 [8] 同类产品比较 - 施瓦布美国股息股票ETF(SCHD)规模696.2亿美元 费率0.06% [11] - 先锋价值ETF(VTV)规模1388.2亿美元 费率0.04% [11] 产品定位 - 该ETF获Zacks 3级(Hold)评级 适合寻求大盘价值股配置的投资者 [10] - 被动管理ETF因低成本 透明度高等特点日益受机构和个人投资者青睐 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q2收入同比增长15%（剔除重大项目），带动RoTE显著提升，公司宣布进一步回购13亿美元股票，自2023年全年业绩公布以来，总分配额达65亿美元，目标是2024 - 2026年至少分配80亿美元 [2][3] - 集团Q2运营收入55亿美元，同比增长14%（剔除重大项目为15%），运营费用增长3%，信贷减值降至1.17亿美元，税前利润24亿美元，同比增长34%，有形股权回报率为19.7% [4][5] - 季度环比NII下降4%，因HIBOR大幅下降以及新加坡和印度利率降低，但平均生息资产增长2%部分抵消了利差压力，截至季度末，结构性对冲增至750亿美元，提前半年达到全年目标 [5][6] - 2025年NII预计同比低个位数下降，非NII在Q2同比增长31%（剔除Solve收益和重大项目仍增长22%），公司将2025年收入增长指引上调至5% - 7%区间的底部 [7][8][20] - Q2信贷减值1.17亿美元，季度环比显著降低，贷款损失率为12个基点，受益于CIB的净回收，但预计将向历史周期的30 - 35个基点正常化，WRB减值降至1.53亿美元 [11] - 客户贷款和垫款季度环比略有上升，预计全年实现低个位数增长，客户存款季度增长4%（190亿美元），主要来自富裕客户的净新资金和CIB的交易服务CASA [12] - 风险加权资产季度增加60亿美元，超半数来自外汇影响，CET1比率为14.3%，季度环比上升50个基点，宣布新的13亿美元股票回购后，预计CET1比率降至13.8% [13][14] - 每股有形净资产（TNAV）为16.8美元，同比增长16%，上半年每股收益同比增长41%，股份数量同比下降9% [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 企业及机构银行（CIB） - Q2收入33亿美元，同比增长9%，全球市场表现出色，收入增长47%，客户流量从Q2持续至本季度 [15] - 全球银行收入增长12%，得益于企业贷款和承销业务量同比增加，交易服务收入下降8%，因支付和流动性产品线收入受利率降低导致的利差压缩影响 [16] 财富及零售银行（WRB） - Q2收入21亿美元，同比增长4%，财富解决方案表现优异，收入增长20%，投资产品收入增长22%，银行保险收入增长14% [17][18] - 富裕业务净新资金创纪录达到160亿美元，偏向存款，本季度新增6.4万富裕客户，年初至今累计新增13.5万客户，超15万客户升级，推动财富业务增长 [18] Ventures 业务 - Mox和Trust收入增长48%，运营杠杆强劲，Q2费用下降3%，存款分别增长超30%和40%，SC Ventures投资组合因Solve India交易获得2.38亿美元收益 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 网络业务收入上半年同比增长4%（剔除利率影响增长9%），与近期CIB投资者研讨会展示的长期趋势一致，跨东盟走廊收入增长17%，得益于外汇和大宗商品交易以及企业客户融资解决方案业务增加 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持跨境战略，满足客户需求，网络业务多元化、有韧性且灵活，在供应链转移背景下，助力客户开展跨境业务，如帮助中国电子公司在越南设厂，为美国科技公司提供外汇风险对冲服务 [22][23][24] - 财富和富裕业务势头强劲，在亚洲排名第三，自2016年以来富裕客户AUM复合年增长率达11%，2025年上半年末达到4200亿美元，产品创新和咨询能力以及开放架构平台有助于把握市场机会 [26] - 公司积极布局数字资产战略，作为传统金融与数字资产的桥梁，为客户提供服务和创造未来收入机会，如支持物流运营商使用稳定币进行实时支付，协助中国AMC推出亚洲首个代币化零售基金 [28][29] - 公司与Animoca Brands和香港电讯成立合资企业，申请发行港元稳定币牌照，若获批将成为唯一同时发行港元纸币和稳定币的香港银行，目前是唯一提供可交割现货比特币和以太币交易的全球系统重要性银行，并在卢森堡获得数字资产托管服务牌照 [29][30] - 可持续金融收入上半年同比增长5%，有望实现2025年至少10亿美元的目标，自2021年初以来已筹集1360亿美元，朝着2030年筹集3000亿美元的承诺迈进，上半年亮点包括发行首只1亿欧元社会债券、宣布印尼首个公正能源转型伙伴关系太阳能项目以及完成英国25亿英镑碳捕获和储存交易 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在不确定时期表现出色，客户重视公司服务和独特网络，收入增长势头延续至7月，公司对业务前景持乐观态度，但在指导方面保持谨慎 [37][38] - 尽管市场存在不确定性和波动性，但公司业务模式具有优势，全球化趋势仍在持续，只是形式发生变化，客户供应链多元化将为公司各业务带来长期增长机会 [53][54][55] - 公司对数字资产的投资和布局具有前瞻性，随着数字支付和结算的发展，将为公司带来市场份额和收入增长机会，同时也有助于降低成本和提高效率 [61][62][63] - 公司资本生成能力强，资本分配优先考虑业务增长，以实现可持续的更高股东回报，同时平衡资本分配与股东回报，强调“超过”80亿美元的资本回报目标 [83][84] 其他重要信息 - Fit for Growth计划进展顺利，已实现5亿美元的运行率节省，公司将继续简化、标准化和数字化银行运营，调整2025年CTA支出阶段至35% - 45%，确保2026年总费用低于123亿美元（按固定汇率计算） [9][10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：净利息收入（NII）中HIBOR假设及存款业绩可持续性，以及收入指引和成本杠杆问题 - 公司使用远期利率进行NII指导，预计HIBOR年底前上升100个基点，即使HIBOR维持当前水平，NII指导仍能实现，2026年情况将改善 [41][43] - 季度存款增长良好，特别是香港CASA增长导致NII略有疲软，公司是财富管理客户的避风港，不确定性时期存款增长是积极因素，存款增长可持续性有待观察，预计客户资金将逐步从存款转向资产管理 [44][45][46] - 公司对业务增长有信心，收入增长势头良好，但在指导方面保持谨慎，成本方面，公司将继续控制成本，确保实现正向“ jaws ”，Fit for Growth计划旨在实现银行转型，而非单纯削减成本 [37][38][88] 问题2：财富解决方案业务净新资金流向及市场业务偶发性收入可持续性问题 - 新客户和新资金涌入初期流向存款是正常现象，随着客户成熟，资金将从存款转向财富解决方案，公司作为开放式架构提供商，提供高质量管理产品，有利于客户资产配置多元化 [51][52] - 市场波动性和不确定性导致客户增加风险管理交易，公司凭借专业能力和客户基础受益，偶发性收入可持续性取决于政治导致的市场波动性持续时间，全球化趋势变化和客户供应链多元化将为公司业务提供长期支撑 [53][54][55] 问题3：财富业务利润率及产品转换问题，以及稳定币机会和监管框架问题 - 本季度财富管理利润率略有下降，是由于上季度部分客户资产从托管转向管理，资金投入运作需要时间，利润率将逐步改善，产品转换方面，本季度客户倾向防御性产品，已开始向更高收益产品转换，未来将继续这一趋势 [69][70] - 公司较早投资数字资产技术，通过Zodiac Markets和Zodiac Custody等平台在该领域处于领先地位，随着数字支付和结算的发展，公司将受益于市场份额增加和成本降低，稳定币等数字资产的应用将为公司带来新的收入机会，公司与监管机构保持密切合作，积极参与数字资产基础设施建设 [61][62][63] 问题4：SC Ventures业务货币化及资本分配问题 - SC Ventures业务有战略投资和货币化机会，部分投资如数字银行和数字资产相关业务具有战略重要性，将继续发展，其他非核心投资可能会进行货币化，货币化并非按季度发生，但公司有创造有价值实体和实现货币化的良好记录，未来有望增加 [75][76][81] - 公司资本分配优先考虑业务增长，确保为股东带来可持续的更高回报，同时平衡资本分配与股东回报，目前宣布的13亿美元股票回购将使CET1比率降至目标范围内，公司将在年底决定是否调整回购与股息的比例 [83][84][110] 问题5：Fit for Growth计划放缓及其他成本驱动因素问题 - Fit for Growth是转型计划，旨在通过简化银行运营、自动化流程和数字化实现成本节约和效率提升，公司将战略性地安排资金投入，确保实现转型目标，虽然成本支出时间可能会有所变化，但整体计划进展顺利 [88][89][90] - 剔除外汇影响和存款保险重新分类后，本季度成本增长2%，公司对成本控制有信心，将继续致力于实现成本上限目标，同时考虑员工绩效奖励对成本的影响 [94][95] 问题6：HIBOR套利机会及香港商业房地产风险问题 - HIBOR与美元LIBOR利差套利难以执行，原因是HIBOR曲线陡峭，且市场需求和其他因素导致套利机会未迅速消失，公司根据远期利率进行NII指导，对指导有信心 [100][101][102] - 香港商业房地产贷款组合为20亿美元，占集团总敞口不到50个基点，96%为正常贷款，80%以上有抵押，贷款价值比低于50%，公司主要与大型开发商合作，风险相对较低，未发现明显风险增加迹象 [102][103] 问题7：第二阶段贷款增加原因、资本和股息分配以及数字银行效率问题 - 第二阶段贷款增加主要是由于部分主权国家重新分类，如非洲一些国家主权评级下调，但这并不意味着贷款会进入早期预警或信用评级12，阶段二贷款仍可能是投资级且违约概率低，整体信用环境在弱美元和低利率下相对积极 [112][113] - 中期股息与上一年度全年股息相关，公司将在年底决定是否调整回购与股息的比例，目前宣布的13亿美元股票回购将使CET1比率降至目标范围内，公司致力于向股东返还过剩资本，同时优先投资支持业务增长 [110][111][112] - 数字银行客户数量和收入稳步增长，通过增加产品和服务，如财富平台，改善了成本收入比和长期财务表现，具有向其他市场扩展的潜力，目前没有计划将相关技术应用于其他市场，但随着香港与内地互联互通增加，有望为内地客户提供服务 [107][108][109] 问题8：收入指导与实际业绩差异以及资本分配问题 - 公司NII面临压力，且去年Q3和Q4业绩较好，导致今年下半年比较基数较高，因此在收入指导上保持谨慎，但公司对业务前景乐观，各业务季度开局良好 [123][124] - 公司将资本分配分为无机投资、有机投资和股东回报三部分，目前股价接近或略高于账面价值，回购股票的吸引力相对降低，但公司对业务增长有信心，将继续投资核心业务，同时在外部投资方面保持高度纪律性，确保战略和财务上具有吸引力 [120][121][122] 问题9：稳定币业务对银行盈利能力的影响问题 - 公司认为数字资产将为银行带来市场份额增长，因为公司在该领域具有领先地位，能够满足客户需求，同时，基于区块链的数字结算将降低运营成本，如AML和金融犯罪合规、制裁遵守等方面，尽管终端用户成本会下降，但交易量的增加将推动利润增长，公司对数字资产的布局具有前瞻性，有望在市场变化中受益 [128][129][130]

财务数据和关键指标变化 - Q2收入同比增长15%(剔除特殊项目) 主要来自全球银行、全球市场和财富解决方案业务的双位数增长 [1] - 集团经营收入55亿美元 同比增长14%(剔除特殊项目为15%) [3] - 营业支出增长3% 信贷减值维持在1.17亿美元的低位 [4] - 季度税前利润24亿美元 同比增长34% 有形股本回报率达19.7% [4] - 净利息收入环比下降4% 主要受HIBOR及新加坡、印度利率下降影响 [4] - 非利息收入同比增长31%(剔除特殊项目为22%) [6] - 2025年收入增长指引上调至5-7%区间的下限 [7] - 2025年净利息收入预计同比下降低个位数百分比 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 企业与机构银行(CIB) - CIB收入33亿美元 同比增长9% [14] - 全球市场收入增长47% 主要来自亚洲市场服务需求增加 [14] - 全球银行收入增长12% 得益于公司贷款和承销业务增长 [15] - 交易服务收入同比下降8% 主要受支付和流动性产品利润率压缩影响 [15] 财富与零售银行(WRB) - WRB收入21亿美元 同比增长4% [16] - 财富解决方案收入增长20% 投资产品收入增长22% [16] - 富裕客户净新增资金达创纪录的160亿美元 [16] - 新增6.4万名富裕客户 上半年累计新增13.5万名 [16] - Ventures业务收入增长48% 费用下降3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 网络业务(占CIB收入60%)上半年收入增长4%(剔除利率影响为9%) [21] - 东盟走廊收入增长17% 主要来自外汇和大宗商品交易增长 [22] - 香港商业地产组合规模20亿美元 占集团总风险敞口不到50个基点 [104] - 香港HIBOR从第一季度的近4%降至第二季度的近2% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布13亿美元股票回购计划 2024-2026年累计资本回报目标超80亿美元 [2] - 数字化战略取得进展 与Animoca Brands等合作申请香港稳定币发行牌照 [28] - 在卢森堡获得数字资产托管服务牌照 成为唯一提供比特币和以太坊现货交易的G-SIB [29] - 可持续金融收入上半年增长5% 有望实现2025年10亿美元目标 [30] - 网络业务多元化 支持客户供应链转移和外汇对冲需求 [22][23] - 财富管理业务在亚洲排名第三 AUM达4200亿美元 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年资本回报目标"超过80亿美元"表示信心 [84] - 预计贷款损失率将向30-35个基点的历史周期水平正常化 [10] - 认为全球化趋势未变 但呈现不同特征 [55] - 对香港HIBOR前景持乐观态度 预计下半年将回升100个基点 [40] - 数字资产被视为金融服务未来重要组成部分 [26] - 维持2023-2026年收入5-7%的复合年增长率指引 [19] 其他重要信息 - 结构性对冲规模增至750亿美元 提前半年完成全年目标 [5] - 风险加权资产增加60亿美元 其中过半来自外汇影响 [12] - 普通股一级资本比率(CET1)达14.3% 环比上升50个基点 [13] - 每股有形净资产16.8美元 同比增长16% [13] - 上半年每股收益同比增长41% [14] - SC Ventures通过Solve India交易获得2.38亿美元收益 [18] 问答环节所有的提问和回答 净利息收入与存款趋势 - 关于HIBOR假设 管理层表示即使HIBOR维持当前水平 也能实现净利息收入指引 [40] - 存款增长主要来自富裕客户资金流入 预计将逐步转化为资产管理规模 [46] 收入指引与成本控制 - 收入指引上调但保持谨慎 因下半年比较基数较高 [127] - 成本控制良好 剔除外汇影响后支出增长仅2% [95] - Fit for Growth计划已实现5亿美元年化节约 [7] 财富管理业务 - 财富管理利润率短期受压 因资金从托管转向管理需要时间 [69] - 产品结构正从防御型向高利润率产品转变 [70] 数字资产战略 - 稳定币业务被视为长期机会 短期内对利润影响有限 [64] - 数字资产战略旨在防御市场份额流失并创造未来收入 [67] 资本分配 - 资本分配优先考虑业务增长 同时保持股东回报 [84] - 股票回购吸引力随股价上涨而降低 但仍是选项之一 [125] 香港商业地产 - 香港商业地产组合96%为正常类 80%以上有抵押且LTV低于50% [105] - 主要面向大型开发商 风险可控 [105]

财务表现 - 2025年第二季度营收1458亿美元 同比增长146% [1] - 每股收益1091美元 去年同期为862美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1350亿美元 超出幅度806% [1] - 每股收益超出共识预期943美元 超出幅度1569% [1] 市场反应 - 过去一个月股价上涨125% 同期标普500指数上涨45% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计表现与大盘一致 [3] 关键业务指标 - 每股账面价值34974美元 分析师平均预期34776美元 [4] - 管理资产规模3293万亿美元 分析师预期322804万亿美元 [4] - 一级资本充足率145% 低于分析师预期的151% [4] - 杠杆率53% 与分析师预期一致 [4] 业务部门表现 - 固定收益、外汇和大宗商品业务营收347亿美元 同比增长9% 超出预期339亿美元 [4] - 股票业务营收43亿美元 同比增长357% 大幅超出预期374亿美元 [4] - 咨询业务营收117亿美元 同比增长706% 远超预期89169亿美元 [4] - 资产与财富管理总营收378亿美元 同比下降26% 略低于预期382亿美元 [4] - 债务投资营收8300万美元 同比下降721% 远低于预期151亿美元 [4] - 私人银行和贷款业务营收789亿美元 同比增长116% 超出预期74453亿美元 [4] - 消费者平台营收623亿美元 同比增长4% 略高于预期61993亿美元 [4] - 交易银行及其他业务营收6200万美元 同比下降114% 低于预期6586万美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入146亿美元，每股收益10.91美元，净资产收益率（ROE）12.8%；上半年ROE为14.8% [4] - 全球银行与市场业务本季度收入101亿美元，上半年ROE近18% [17] - 咨询业务收入12亿美元，同比增长71%；股权承销收入4.28亿美元，与去年基本持平；债务承销收入5.89亿美元，下降5% [18] - FICC净收入35亿美元，同比增长9%；股票净收入创纪录达43亿美元 [19] - 资产与财富管理业务收入38亿美元，管理及其他费用同比增长11%至28亿美元，激励费用1.02亿美元 [21] - 公司本季度净利息收入31亿美元，季度末贷款总额2170亿美元，信贷损失拨备3.84亿美元 [24] - 季度总运营费用92亿美元，年初至今薪酬比率净拨备后维持在33%，季度非薪酬费用46亿美元，同比增长6% [25] - 本季度向股东返还40亿美元，包括9.57亿美元普通股股息和30亿美元普通股回购 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 投资银行业务 - 并购交易量年初至今同比增长30%，比五年平均水平高15%；本季度为全球客户定价11个IPO项目 [5][6] - 咨询业务积压订单连续第五个季度上升，较2024年底显著增加 [6][7] 融资业务 - 固定融资和股票融资业务本季度均创收入纪录，总融资收入28亿美元，同比增长23%，连续六个季度创新高 [7][20] 资产与财富管理业务 - 本季度另类投资募资18亿美元，年初至今募资37亿美元；财富管理客户资产增至创纪录的17万亿美元，贷款余额420亿美元 [8] - 资产监管总额达创纪录的33万亿美元，实现连续30个季度长期收费型资金净流入 [8][23] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资加强和拓展全球客户业务，强调扩大轻资本业务规模，提升公司韧性 [11] - 积极投资人工智能应用，推出自然语言GS AI助理，与Cognition Labs合作试点使用Devon [10] - 成立资本解决方案集团，以满足人工智能相关基础设施和融资需求 [9] - 投资银行业务中，并购业务排名第一，股权及相关承销、高收益债务承销和杠杆贷款承销均排名第二 [18] - 在全球前150名客户中，排名前三的客户数量从2019年的77家增至125家 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球经济和市场环境具有韧性，但仍存在诸多不确定性，如地缘政治紧张、贸易协定未落实和高关税影响未知等 [13] - 对投资银行业务前景持乐观态度，客户参与度高，积压订单增加 [6] - 人工智能将创造重大需求和融资需求，公司有望从中受益 [9] - 监管改革若推进，将有助于营造更平衡的监管环境，支持美国经济增长和竞争力 [12] 其他重要信息 - 公司在CCAR压力测试中表现良好，预期压力资本缓冲降至3.4%，增加了资本灵活性 [11] - 董事会批准将季度股息提高33%至每股4美元，自第三季度起生效 [12][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：有了多余资本后如何分配 - 优先将资本用于客户业务以产生增值回报和支持客户活动；之后会继续寻找回报股东的方式，包括持续增加股息 [29][30][31] 问题2：在良好银行背景下，历史本金投资变现困难的原因 - 资产价格上涨、信贷市场改善、公司进入IPO市场机会增加，但私募股权类投资组合资产变现环境仍不强劲；公司致力于减少历史本金投资，本季度减少约10%，目前约为80亿美元 [33][34] 问题3：CET1比率目标及SCB潜在变化 - 预计运营时保持比新适用监管最低要求高50 - 100个基点的缓冲，以应对意外客户活动和监管结果变化 [41] 问题4：无机收购在资本使用中的优先级 - 一直在寻找加速资产与财富管理业务的机会，但进行重大收购的门槛很高 [42][43] 问题5：股息设定的考量因素及未来增长空间 - 目标是持续提高股息，形成稳定增长模式；此次大幅提高股息是基于公司增长、收入持久性和业务组合改善的信心；未来会根据派息率、收益率等指标寻找平衡，但预计不会每年都有33%的增长 [46][47][48] 问题6：人工智能对公司效率的影响 - 人工智能是重大机遇，可自动化流程、提高效率和生产力，不仅能降低成本，还能为客户业务增长提供投资灵活性 [50][51] 问题7：并购业务是否真的回暖，具体交易类型、地区及信心来源 - 从收入应计、积压订单和新业务机会等指标来看，并购活动有所增加；CEO对行业整合的信心增强，对话水平显著提高；已宣布的并购交易量同比增长30%，比五年平均水平高15% [55][56][59] 问题8：是否会因美联储对另类投资资本处理的变化而改变缩减资产负债表上另类投资的战略 - 不会改变战略，作为资产管理公司，与客户共同投资并管理客户资本的策略是正确的；新的资本处理方式将减少执行优先战略的回报逆风 [64][65][66] 问题9：STB改善的持久性 - 公司多年来执行低风险加权资产（RWA）密度战略，本季度从中受益；但由于缺乏透明度，无法确定具体原因；预计未来12个月资本规则会更清晰 [69][70][72] 问题10：客户覆盖的结构差异、资本投入的重要性及覆盖模式的推广 - 通过“一个高盛”理念和全球银行与市场业务的整合，改变了客户覆盖哲学；投资客户融资业务对市场份额和客户活动产生积极影响；公司覆盖约12000个投资银行客户和数千个交易业务客户 [78][79][80] 问题11：对代币化的看法和参与机会 - 关注相关立法和监管动态，认为市场结构法案很重要；可能在资金筹集等方面存在机会，公司有团队密切关注其发展 [83][84] 问题12：如何降低CET1缓冲 - 需要更多监管透明度，以了解压力测试模型和输入输出；可通过加速资本部署机会、向股东返还资本等方式降低缓冲；预计未来6 - 12个月在ESLR、GSIB校准和压力测试SCB方面会有更多清晰度 [87][88][91] 问题13：投资银行业务趋势加速时，交易业务是否会放缓 - 市场业务规模大、多元化，受宏观变化影响较大；投资银行业务活跃的环境对市场业务仍有积极影响 [94][95] 问题14：如何利用另类资产进入退休账户的机会 - 积极建立第三方财富分销合作伙伴关系，参与退休渠道合作讨论，认为这是重大机遇 [96][97] 问题15：中期ROE目标是否合理及驱动因素 - 监管和宏观环境增强了实现中期ROE目标的信心；资产与财富管理业务增长和全球银行与市场业务表现良好将推动公司整体回报提升；多余资本可用于增加客户活动和降低分母 [100][101][102] 问题16：股息增加对核心盈利的暗示 - 公司核心盈利能力强，致力于构建更持久的收入和增长业务；目标是实现可持续、持续增长的股息，目前暂不推测派息率等其他指标 [107][108][109] 问题17：咨询业务本季度表现优异的驱动因素及差距持久性 - 并购业务是领先业务，本季度相对表现强劲，但不代表每个季度都如此；公司将继续努力保持领先地位 [112][113] 问题18：无机增长的收购标准 - 首先要符合公司资产与财富管理业务的战略优先事项；其次要对团队人员、知识和文化有信心；最后进行财务分析，由于要满足多方面条件，所以收购门槛很高 [116][117] 问题19：面对当前风险，未来担忧的事项 - 公司高度关注风险管理，尽管全球经济有一定韧性，但环境不确定性高，政策和地缘政治变化大；将保持警惕，应对可能出现的意外情况 [119][120]

财务数据和关键指标变化 - 一季度CET1为13.01亿美元，公司目标是明年达到10%，且建立在13.01亿美元的基础上 [91] - 公司宣布200亿美元的股票回购计划，上季度已回购17.5亿美元，比原计划多2500万美元 [92] 各条业务线数据和关键指标变化 环球服务业务 - ROE持续高于行业水平，达26%，预计周期内实现20%以上的回报 [33] - 业务规模从120亿美元增长到200亿美元，未来将通过产品创新持续稳健增长 [38] 市场业务 - 回报率提升至14%，在市场波动期间表现良好，能带来高额回报 [41] 投资银行业务 - 去年投资银行业务市场份额增加50个基点，今年第一季度增加80个基点，银行业务收入同比几乎翻倍 [51] 财富管理业务 - ROE提升至9%以上，上季度收入增长24%，管理资产规模达5万亿美元 [57][58] 美国个人银行业务 - 信用卡业务实现三年收入增长，11个季度实现正运营杠杆，上季度回报率进入两位数 [66] - 信用卡组合85%-86%为优质客户，准备金率为8.2% [67] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球经济增长放缓，不同地区情况差异较大。印度有望迎来十年的积极发展，日本面临关税挑战，中东投资活跃，欧洲部分国家有增长迹象但面临结构挑战，美国消费者表现良好但存在决策暂停情况 [5][6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 成为跨境客户的银行合作伙伴，整合五大业务，剥离消费业务，构建全球业务平台 [28] - 未来重点是使流程与简化的业务结构相匹配，提高运营效率，实现长期目标回报 [30] 行业竞争 - 环球服务业务具有粘性存款业务和强大的费用收入，在供应链管理等方面具有优势 [33][34] - 市场业务通过提供外汇、利率对冲等服务，在市场波动中获取收益，并与其他业务形成协同效应 [42][47] - 投资银行业务通过整合资源，加强与企业的关系，提升市场份额，并计划在保荐人业务领域取得突破 [49][53] - 财富管理业务通过提升投资平台和团队能力，吸引全球客户，成为领先的全球财富管理机构 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济增长放缓，但不同地区存在差异，公司对经济前景持谨慎乐观态度 [5] - 监管环境有望改善，公司期待监管改革带来的机遇，同时希望资本规则更加清晰 [23][25] - 公司业务表现良好，各业务线均有增长潜力，未来将通过提高效率和优化业务结构实现回报提升 [108] 其他重要信息 - 墨西哥业务正在为潜在的IPO做准备，目标是完成分离、提升业绩、准备审计财务报表，最终实现脱合并和完全退出 [72][73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何评估全球经济形势和前景，关键影响因素有哪些？ - 全球经济增长放缓，不同地区情况不同。印度、中东有积极发展态势，日本面临关税挑战，欧洲部分国家有增长迹象但面临结构挑战，美国消费者表现良好但存在决策暂停情况 [5][6][7] 问题: 客户业务有哪些变化，公司如何参与其中？ - 美国消费者健康状况良好，消费支出稳定，违约率改善。企业在供应链、套期保值、融资和战略对话等方面与公司保持密切合作，等待关税和监管政策的明确 [14][15][18] 问题: 如何看待监管环境，以及监管与银行灵活性的平衡？ - 监管环境有望改善，监管机构有意放松部分监管，同时关注重大金融风险。公司期待监管改革带来的机遇，希望资本规则更加清晰 [23][25] 问题: 公司转型的进展和未来方向是什么？ - 公司已完成业务架构调整和消费业务剥离，目前重点是使流程与简化的业务结构相匹配，提高运营效率，实现长期目标回报 [28][30] 问题: 环球服务业务的差异化优势和未来发展前景如何？ - 该业务ROE持续高于行业水平，具有粘性存款业务和强大的费用收入，未来将通过产品创新和数字化资产应用实现增长 [33][38] 问题: 市场业务在当前环境下的表现和策略是什么？ - 市场业务回报率提升，在市场波动中表现良好，通过提供外汇、利率对冲等服务获取收益，并与其他业务形成协同效应。公司将继续加强在某些领域的投资，提高市场份额 [41][42][47] 问题: 如何提升投资银行业务的市场份额？ - 通过整合投资银行、企业银行和商业银行，加强与企业的关系，提升市场份额。公司计划在保荐人业务领域取得突破，成为投资银行业务的前三甲 [49][53] 问题: 财富管理业务的增长机会和发展策略是什么？ - 财富管理业务ROE提升，收入增长，管理资产规模庞大。公司将通过提升投资平台和团队能力，吸引全球客户，成为领先的全球财富管理机构 [57][58][59] 问题: 如何看待美国个人银行业务的表现和前景？ - 信用卡业务实现收入增长和正运营杠杆，客户质量良好，准备金充足。公司将继续关注失业率，通过创新和营销投入实现业务增长 [66][67][70] 问题: 墨西哥业务的IPO进展如何？ - 墨西哥业务正在为潜在的IPO做准备，目标是完成分离、提升业绩、准备审计财务报表，最终实现脱合并和完全退出 [72][73][74] 问题: 公司收入增长的关键驱动因素和前景如何？ - 公司预计收入在831 - 841亿美元之间，收入增长的关键因素包括利率环境、关税政策、并购活动和IPO市场的复苏。公司对多元化业务模式充满信心 [77][80] 问题: 如何平衡费用控制和业务投资？ - 公司通过定期评估投资项目，确保投资的有效性和回报率。同时，关注市场竞争和技术变革，及时调整投资策略 [86][87] 问题: 如何看待股票回购和股息分配？ - 公司重视向股东返还资本，优先考虑股票回购，因为当前股价低于有形账面价值。股息分配也会逐步增加，但目前股票回购是主要的资本返还方式 [92][97] 问题: SLR潜在放宽对公司有何好处？ - SLR潜在放宽将有助于公司在市场压力时期参与债券市场，支持国债等业务，履行银行的社会责任 [99][100] 问题: 如何看待公司转型带来的回报提升？ - 公司对转型进展感到满意，多项业务已接近或达到目标状态。未来，随着转型的完成，公司将实现更高的效率和回报 [105][108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现连续第七年创纪录营收，管理营收达1806亿美元，净利润为585亿美元，有形普通股权益回报率为20% [13] - 2024年第一季度公司将普通股季度股息从每股1.5美元提高至1.15美元，第三季度又提高至每股1.25美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司秉持投资者所有者心态，推动各业务板块实现有机增长，同时不断评估市场格局，应对激烈竞争，保持灵活性和创新能力 [15] - 公司最大的风险是地缘政治风险，会持续评估各种潜在情景，确保能够应对从网络攻击到战争等各类重大风险及其对客户、市场和全球经济的影响 [16] - 公司拥有超700名高级分析师，对超5000家公司、超75个国家和20多个特定行业进行广泛研究，为客户和各国提供有关公司、市场和关键经济问题的教育和信息 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年全球面临诸多挑战，包括乌克兰战争、恐怖活动和地缘政治紧张局势，但公司仍取得了强劲业绩，未来将继续为全球经济安全和增长发挥重要作用 [11] - 美国的全球领导地位面临内外部挑战，国家需要做好五件事来确保未来，包括弘扬美国价值观、解决国内问题、实施有效国内政策、制定全面经济外交政策和维护国家安全 [18] 其他重要信息 - 会议收到代表超85%有表决权流通股的委托书，并已按股东意愿投票 [7] - 本次会议将对四项管理提案和两项股东提案进行表决，包括董事选举、高管薪酬咨询决议、独立注册公共会计师事务所批准和独立董事会主席等提案 [28][29] - 截至会议初步统计，董事选举中每位董事获得超93%的投票，高管薪酬咨询决议支持率为91%，独立注册公共会计师事务所批准支持率为93.4%，独立董事会主席提案支持率为36.6%，过渡融资社会影响报告提案支持率为10.6% [43][44][45] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待公司在能源融资方面的做法，如何平衡政治中立和信托责任 - 公司是传统和绿色能源的最大融资方之一，支持各种能源生产以满足全球需求，有相关框架识别客户业务模式中的环境和社会风险，最终以长期股东价值为导向做出决策 [41] 问题: 特朗普关税和非法行动对公司声誉的影响，以及公司如何保护员工权益和福祉 - 公司对当前复杂环境保持谨慎，考虑到关税、贸易战、地缘政治紧张、财政赤字、量化紧缩影响和税收政策等诸多不确定因素 [48] 问题: 能否停止政治捐款，将资金用于当地食品银行、实习项目或网络安全升级 - 公司仅对可能影响公司的州或地方投票倡议进行捐款，禁止使用公司资金向候选人、政党和政治行动委员会捐款，公司政治行动委员会由符合条件的员工自愿捐款资助 [50][51] 问题: 员工未从公司盈利中受益，要求提高工资并自主决定年终奖励发放方式 - 公司强调打造优秀企业，为员工提供市场竞争力的薪酬、福利和职业发展机会，过去七年多次提高平均最低工资，今年还为符合条件的全球员工提供特别奖励，认为将奖励存入401k账户符合公司对员工财务健康的关注 [54][55][56] 问题: 董事会是否考虑任命零售员工联络人，提供一线员工对新产品和政策的反馈 - 公司鼓励员工提供反馈，有多种反馈渠道，包括匿名反馈，若员工担心遭到报复可联系总法律顾问 [58] 问题: 市场预期利率下降，对公司净利息收入和整体盈利的影响，以及公司如何应对利率下降环境下的利润率压缩 - 公司会为利率的多种结果做好准备，认为自身有能力应对广泛的利率变化情况 [59] 问题: 今年是否考虑进行股票拆分或股票股息 - 董事会每次会议都会考虑该问题，如有决定会告知股东 [61] 问题: 公司何时更换首席独立董事 - 公司认为董事会包括首席独立董事表现出色，实际业绩证明了这一点 [62] 问题: 公司如何将严肃的气候科学纳入投资决策 - 公司有风险和尽职调查框架，会对客户业务模式中的环境和社会风险进行深入研究，与客户合作并最终做出符合长期股东价值的商业决策 [64] 问题: 公司能否停止支持堕胎活动、多元化和包容性政策等，以避免股东损失 - 公司旨在为所有人创造机会，禁止歧视，营造包容环境，确保招聘、薪酬和晋升实践基于绩效，产品和服务符合合规性和股东价值 [69] 问题: 如何评估公司增加股息与经济增长的关系 - 过去几年公司多次增加股息，只要盈利能力持续增长，就会建议董事会增加股息，具体由董事会决定 [70] 问题: 公司的文员和数据分析岗位是否会被自动化取代 - 公司大量使用人工智能，认为其能提高工作效率和生产力，可能会减少某些岗位，但会通过培训和重新部署员工来应对 [71] 问题: 公司为何优先考虑绿色能源与高碳项目的融资比例，而非基于投资回报率、能源可靠性或客户需求 - 公司在融资时会综合考虑各类因素，绿色能源也是盈利业务 [72] 问题: 中美关税对公司全球增长预测和新兴市场投资的影响 - 经济学家预计关税可能会略微增加通胀并放缓增长，经济衰退的可能性约为50%，但全球还有其他影响增长和通胀的因素 [74] 问题: 随着私人信贷增长，公司投资银行部门如何与替代资产管理公司竞争传统贷款业务 - 公司对传统银行贷款和直接贷款持中立态度，从客户角度出发提供两种选择，让客户根据自身需求决定，目标是满足客户需求并开展更多业务 [76] 问题: 如何看待国会关于格拉斯·刘易斯政策的讨论 - 公司认为国会应使机构股东服务公司和格拉斯·刘易斯合法化 [78]

纪要涉及的公司 会议主要围绕JPMorgan（摩根大通）展开，涉及该公司的多个业务板块，包括消费者与社区银行（CCB）、资产与财富管理（AWM）、商业与投资银行等。 纪要提到的核心观点和论据 公司整体战略与优势 - **核心观点**：公司拥有卓越的客户为中心的业务模式，致力于长期股东价值创造，可持续商业实践在战略中扮演重要角色 [7][8]。 - **论据**：公司服务8400万美国客户，管理资产规模达4万亿美元，超90%的财富500强公司与其有业务往来，在全球100多个市场运营。在多个业务领域占据领先地位，如CCB在美国零售存款市场份额为11.3%，在22个前125大市场中排名第一；AWM连续21年实现正资金净流入，客户资产达5.9万亿美元 [9][11]。 财务展望 - **净利息收入（NII）** - **核心观点**：2025年NIIX市场指导维持在约900亿美元，全年情况可能略好，或增加10亿美元，将在8周后的第二季度财报中重新评估正式指导 [14][15]。 - **论据**：一些先前的不利因素已转变为有利因素，如远期曲线仅显示两次降息，其他影响相对较小，结合今年迄今的实际情况，预计全年情况会有所改善。但收益率曲线近期波动较大，需等待情况稳定 [14][15]。 - **费用** - **核心观点**：预计2025年调整后费用约为950亿美元，整体费用受市场条件影响会自然波动，但公司核心投资理念不变 [17]。 - **论据**：公司在过去五年中费用增加了260亿美元，但收入增长了540亿美元，证明投资带来了回报。同时，公司注重效率提升，在某些方面控制人员增长，避免资源浪费 [19][20]。 技术与AI投资 - **核心观点**：公司在技术和AI方面的投资是提升效率和竞争力的关键，将继续推动业务发展 [22]。 - **论据**：今年技术总支出预计约为180亿美元，同比增加10亿美元。公司在向云迁移和现代基础设施建设方面取得进展，约65%的应用程序在公共或私有云运行大部分工作负载，若包括主要在虚拟服务器上运行的应用程序，该比例增至80%。AI在软件开发、风险管理、客户服务等多个领域得到应用，如在CCB呼叫中心帮助客服人员更有效地服务客户，LLM Suite平台让全球超20万员工受益，部分用户每周可节省数小时生产力 [22][24][27][28]。 信用与准备金 - **核心观点**：当前信用状况未出现实质性恶化，但需关注未来不确定性，公司通过CECL框架评估和管理信用风险 [30][31]。 - **论据**：消费者端冲销增加是正常化现象，批发端波动受特殊因素影响。公司设计了五种经济情景来预测近期预期损失，通过调整情景概率来反映管理层判断。如在4月2日关税公告前，调整情景概率使第一季度准备金中包含的加权平均峰值失业率达到5.8% [30][33]。 监管环境 - **核心观点**：公司认为监管框架应具有连贯性、透明度和持久性，当前监管存在规则重叠和复杂性问题，需进行全面审查和调整 [43][44][45]。 - **论据**：不同规则在风险敏感性、后备措施和系统性风险方面存在重叠和交叉，导致GSIB分数持续上升。公司积极与政策制定者沟通，希望实现更合理的监管结果，若监管得到改善，将为公司带来更多增长机会 [45][46][67]。 各业务板块情况 - **消费者与社区银行（CCB）** - **核心观点**：CCB是一个全面、全国性、多元化且具有规模优势的业务，在客户关系、市场份额和财务表现方面取得了良好进展，未来有望实现持续增长 [76]。 - **论据**：过去五年客户关系持续以3%的年增长率增长，数字参与度增长率达6%，多业务线客户增长7%，NPS和客户满意度创纪录。财富管理和连接商务规模翻倍，2024年ROE超过25%。预计2025年存款和贷款将推动NII增长，非利息收入也将继续增长，费用增长将放缓 [77][78]。 - **资产与财富管理（AWM）** - **核心观点**：AWM是公司的重要业务，具有高回报、可靠增长和创新能力，通过七个关键领域的投资将推动未来发展 [184][190][191]。 - **论据**：管理资产超过6万亿美元，80%的共同基金在十年内击败同行。过去两年新增客户资产达1万亿美元，利润率为34%，ROE为34%。七个投资领域包括积极管理、主动ETF、另类投资、股权共享计划业务、人才培养、金融科技收购和技术与AI应用，这些领域将为业务增长提供动力 [189][192][208]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **CCB业务细节** - 营销方面，预计今年营销支出超过100亿美元，信用卡新客户获取表现良好，预计今年突破1000万账户，新产品福利带来更高参与度和年费增长 [96][97][98]。 - 运营方面，除欺诈成本外，运营费用在过去五年基本持平，账户服务效率提高，预计未来五年运营人员将减少约10%，而业务将增长超25% [102][103]。 - 各业务战略目标明确，如争取达到15%的存款份额、20%的信用卡未偿还余额份额，将连接商务和财富管理业务规模翻倍等 [146]。 - **AWM业务细节** - 积极管理方面，拥有500名职业研究分析师，每年研究支出5亿美元，覆盖5000家公司，举办11000次公司会议，在主动ETF领域表现出色，流量排名第一 [210][211][216]。 - 另类投资方面，在房地产、基础设施、私募股权等领域具有优势，拥有四个强大的分销渠道，零售端增长潜力巨大 [219][220][223]。 - 技术与AI应用方面，Smart Monitor和Connect Coach等工具显著提高了分析师、投资组合经理和顾问的工作效率，Connect Coach已推广至约17000名员工 [237][238][243]。 - **行业相关信息** - 关税环境和地缘政治紧张局势增加了经济前景的不确定性，可能对公司业务产生影响，特别是对商业与投资银行的C&I贷款组合 [13][36]。 - 支付创新领域，公司欢迎创新，但强调新支付方式需具备消费者价值主张和充分的客户保护措施 [159][160]。 - 开放银行方面，公司认为开放银行将带来积极变革，但需确保规则公平、客户数据安全和风险合理分担 [174][175]。

业绩总结 - 2023年公司各业务部门收入为$181B，预计2024年将达到$173B[12] - 2024年公司净收入为$53B，同比增长7%[20] - 2024年报告的净收入为1727亿美元，较2023年的1806亿美元减少79亿美元[80] - 2024年调整后的净收入为530亿美元，较2023年的585亿美元减少54亿美元[80] - 2024年总收入预计为715亿美元，较2023年增长2%[112] 用户数据 - 2023年公司总资产为$4.0T，客户资产达到$5.9T[13] - 2024年预计客户总数达到9100万，信用档案约4100万[154] - CCB的财富管理客户投资资产从2019年的1.1万亿美元增长至2024年的2万亿美元，增长超过2倍[165] - CCB在2024年新账户的年均增长率为10百万，显示出强劲的客户获取能力[196] 未来展望 - 2025年预计净利息收入（NII）为约$90B，主要受资产负债表增长的影响[27] - 2025年预计将实现32%的股本回报率（ROE）[112] - 2025年预计将实现超过25%的股本回报率（ROE）[108] - 2025年联邦基金利率预计为3.75%，并将在2026年第二季度降至3.50%[123] 新产品和新技术研发 - 2024年公司技术支出预期为约$18B，重点投资于产品和平台[39] - 2024年技术与产品支出预计为85亿美元，年复合增长率为14%[147] 市场扩张和并购 - CCB的零售存款市场份额从2019年的9.1%提升至2024年的11.3%，增加了220个基点[165] - CCB在消费者和商业银行业务中，零售存款市场份额为15%，较2019年增长了220个基点[165] - CCB在2024年预计将新增660个分支机构，进一步扩大市场覆盖[175] 负面信息 - 2024年信用成本预计为100亿美元，较2023年增长44.9%[112] - 2024年预税收入预计为235亿美元，较2023年下降17.3%[112] - 2024年卡片净违约率预计为3.6%，较2023年上升约4.0%[112] - 2024年预计净坏账率为3.34%，2025年展望为约3.6%[137] 其他新策略和有价值的信息 - 公司致力于在各种宏观经济条件下提供强劲回报，目标为17%的ROTCE[65] - 2023年资本充足率（CET1）为1620亿美元，2024年预计为1730亿美元[1] - 2023年每股股息为1.05美元，2024年预计为1.25美元，2025年预计为1.40美元[1] - 2019年信用卡组合中，低于660信用评分的比例为16%，预计到2024年降至14%[132] - CCB的客户满意度（CSAT）自2019年以来增加了约8个点，达到记录高点[167]