海外宏观与政策 - 特朗普提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，市场预期其有能力在2027年推动至少75个基点的降息[1][9] - Warsh提名后，美元指数从低点反弹至94上方，黄金和白银等贵金属价格因宏观变化和交易情绪大幅下跌[1][9] - 美国2024年第四季度GDPNow预测增速为4.2%，1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.4%，均强于预期[9] - 欧元区2023年第四季度GDP年率初值为1.4%，略好于预期，但德国增速仍明显低于欧元区平均水平[9] 国内宏观：需求与生产 - 1月国内需求端受春节错位影响：截至1月20日，乘用车销售13.5万辆，同比下降24.3%；电影日均票房收入7487.5万元，较去年同期下降14.2%[2] - 1月外需量价齐升：波罗的海干散货指数(BDI)均值为1000.9，同比上涨23.2%；1月20-26日当周港口货物吞吐量28471.5万吨，同比增长7.2%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降6.3个百分点，生产指数为87.1%，连续两月大幅波动主要受春节错位及大宗商品价格影响[3] - 1月生产端延续强势：高炉开工率同比上涨1.46个百分点至90.51%，电炉产能利用率和开工率分别上涨6.48和11.51个百分点[3] 国内宏观：物价与财政 - 1月CPI食品项分化：截至1月26日，猪肉平均批发价周环比上涨6.35%，鸡蛋价格环比上涨4.30%；28种蔬菜和6种水果平均批发价分别下跌6.16%和6.04%[4] - 1月PPI受地缘与宏观影响：WTI原油上涨8.43%，布伦特原油上涨8.36%；铜、铝价格周环比分别上涨2.40%和4.42%，但周内呈现高位回落[6] - 财政持续发力：1月发行地方新增一般债456亿元，新增专项债1554.6亿元，其中特殊新增专项债发行156.8亿元；截至1月，地方债存量突破38万亿元[8] 货币与流动性 - 本周央行公开市场逆回购操作合计净投放8058亿元，月末货币市场利率多数季节性上行，SHIBOR007收于1.8300%（+47BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.2405%（-12BP），1年期收于1.5888%（+24BP）[7] - 央行问卷调查显示，城镇储户当期就业感受指数快速上行至25.2%（前值23.5%），更多消费的占比上升至22.8%（前值17.2%）[8]

公司核心数据与里程碑 - 苹果全球活跃设备总数已突破25亿部 [2] - 在2026财年第一财季（截至2025年12月27日），绝大多数持有已启用Apple Intelligence功能iPhone的用户都在积极利用其各项能力 [1] Apple Intelligence功能使用情况 - 视觉智能（Visual Intelligence）被列为最受欢迎的功能，支持用户直接处理屏幕内容以提升跨应用获取信息和解决问题的效率 [3] - 实时翻译（Live Translation）功能获得大量用户积极反馈，帮助用户实现跨语言无缝沟通 [3] - 写作工具（Writing Tools）和照片应用中的清理（Clean Up）功能也被列为用户高频使用的核心模块 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.7亿美元，同比增长6% [10][21]；全年总收入为10.8亿美元，同比增长4% [21] - 第四季度云收入为1.09亿美元，同比增长20% [10][22]；全年云收入为4.08亿美元，同比增长21% [22] - 第四季度服务收入为1.2亿美元，恢复增长 [22]；全年服务收入为5.03亿美元，同比下降4% [22] - 第四季度剩余履约义务（RPO）为22亿美元，同比增长25%，环比增长7% [10][22]；2026年RPO目标为26.2亿至26.8亿美元，同比增长18%-20% [26] - 第四季度调整后营业利润为9100万美元，营业利润率为33.8% [23]；全年调整后营业利润为3.87亿美元，营业利润率为35.8%，较2024年改善超过100个基点 [23] - 第四季度调整后每股收益为1.21美元，同比增长3% [10][23]；全年调整后每股收益为5.06美元，同比增长7% [23] - 第四季度经营活动现金流为1.47亿美元，同比增长40%，自由现金流利润率为52.7% [24]；全年经营活动现金流为3.89亿美元，同比增长32%，自由现金流利润率为34.6% [24] - 递延收入同比增长21%至3.37亿美元 [24]；年末现金为3.29亿美元，零债务 [24] - 2025年公司斥资2.75亿美元进行股票回购，第四季度为7500万美元 [24] - 2026年总收入指引中点为11.43亿美元，同比增长6%（若剔除许可证和维护收入的衰减，增长率为10%） [26] - 2026年调整后营业利润率指引为34.5%-35% [27]；调整后每股收益指引为5.04-5.20美元 [27] - 2026年云收入预计增长21%至4.92亿美元 [28]；服务收入预计增长3%至5.17亿美元 [28] - 许可证和维护收入衰减预计将对2026年总收入增长造成约4个百分点的阻力 [28] - 公司引入新的“四年期年化经常性收入”（ramped ARR）指标，截至2025年末超过6亿美元，同比增长23% [11][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务：第四季度实现创纪录的云订单量 [5]；全年新云订单中超过55%来自新客户 [10]；第四季度超过75%的新云订单来自新客户 [10]；合同期限保持在5.5-6年，38%的RPO将在未来24个月内确认为收入 [22] - 服务业务：第四季度表现优于预期，恢复增长 [22]；公司已在1月新增约100名服务人员以支持增长 [29] - 产品更新：公司近期正式推出AI智能体（AI agents）和Agent Foundry平台 [7][13]；本季度还发布了新的履约优化模拟功能 [17] - 供应链执行应用：Active Warehouse（仓库管理）应用在功能和技术上持续保持领先，在选型过程中绝大多数潜在客户认为只有该产品能满足其需求 [18]；Active Transportation（运输管理）应用在2025年也取得了战略胜利和全球关键上线 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 垂直市场销售多元化，在零售、杂货、食品分销、生命科学、工业、科技、航空、第三方物流等多个子行业均有稳固的业务基础 [11] - 第四季度赢单率保持在70%以上 [10] - 第四季度交易案例包括：一家财富100强家装公司成为Active Warehouse新客户、一家高端百货连锁成为Active Omni和Active Warehouse新客户、全球最大的医疗外科产品供应商成为Active Warehouse新客户等 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过平台、产品和人才方面的战略投资来加速发展势头 [6] - 在平台和产品方面，公司是供应链商务领域的领先创新者，致力于加快行业领先解决方案的实施 [7]；2025年研发团队推出了Enterprise Promise & Fulfill等新服务以及众多行业领先功能 [8] - 在人才方面，2025年重组了全球销售团队，并新增了销售领导和产品专家 [8]；聘请了新的首席运营官和首席营销官以推动增长 [8][9] - 公司强调统一平台（Unified Platform）战略，客户不再希望为仓库和运输选择独立的系统栈，而是看重单一平台优化整个供应链入站和出站流的能力 [18] - AI智能体战略：公司设计了基础AI智能体以解决仓库、运输、客服中心和商店等领域的日常问题 [14]；通过Agent Foundry，客户可以使用自然语言在Active平台内快速构建或定制自己的智能体 [7][13]；商业化策略是提供低风险的Active Agent试点项目，目标是让客户在试点完成后增加订阅 [15][16] - 公司长期财务目标是实现可持续的两位数收入增长，并在企业软件同行中保持顶尖的营业利润率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年在动荡的宏观环境中取得了成功，第四季度和全年业绩超出预期 [5] - 业务基本面稳固，公司以加速的势头进入2026年 [31] - 新一年的销售渠道在所有产品套件中保持强劲，增长机会众多，包括增加新客户、交叉销售不断增长的统一产品组合、将本地部署客户迁移至云端以及续签首批大型Active Warehouse客户群 [13] - 管理层对云收入增长的持久性充满信心 [10] - 由于国内研发成本抵扣加速的税法变更，导致税率上升，但这同时是第四季度现金税减少1500万美元和全年现金税减少3600万美元的主要驱动因素 [24] 其他重要信息 - 公司更新了合作伙伴计划，涵盖全球系统集成商、曼哈顿专家以及谷歌和Shopify等技术合作伙伴 [9] - Active Store（门店）产品以Active POS（销售点）应用为核心，现在也嵌入了智能体AI，以帮助门店员工提高销售效率 [16] - 公司预计，随着时间的推移，新客户贡献的云订单比例将恢复到三分之一左右 [10] - 综合订阅、维护和服务利润率预计2025年同比持平 [29]；剔除许可证和维护收入衰减的影响，2026年目标意味着同比改善50个基点 [30] - 第四季度云收入包括130万美元的客户清算阻力，该因素未包含在先前的指引中 [22]；该阻力年化影响为250万美元 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于云迁移（WMS）和快速续约计划的进展及对2026年模型的影响 [34] - 公司从2025年中开始推动本地部署客户向Active Warehouse迁移，已看到早期成功，渠道正在建立，部分交易已在2026年第一季度完成 [35][36] - 公司已在1月新增100名服务人员，这体现了对服务业务簿的信心 [36] - 在加快实施时间和实现价值方面取得了良好进展，这体现在一些多年期部署的加速上，并且能够以固定费用、固定时间表的方式完成迁移交易 [40] - 新披露的“ramped ARR”同比增长23%，部分驱动力是公司能够以更快的速度销售更多交易，更快地推动收入增长 [41] 问题: 第四季度自由现金流强劲，关于2026年现金税以及自由现金流与EBIT/EBITDA关系的展望 [43] - 关于现金税的评论与之前类似 [44] 问题: 第四季度RPO表现强劲的原因，包括交易时间、产品和地区分布 [47] - 第四季度的优势体现在各种产品和交易类型上，许多交易类型覆盖了整个产品套件，这增强了公司对下一年渠道的信心 [48] - RPO的连续增长和同比增长表现突出，但公司也意识到2026年是续约增加的一年，因此引入“ramped ARR”指标，让投资者能结合RPO更好地衡量增长 [49][50] - 如果坚持将所有交易都按五年期续约，RPO增长可能会更高，但公司认为允许部分交易在三年期续约以便更早提价对业务更有利 [53][55] 问题: 关于2025年续约占RPO订单的18%与2026年18%-20%的指引，是否存在保守假设或期限动态影响 [58] - 关键因素包括保守性和期限动态 [59]；如果坚持所有交易按五年期续约，续约比例和RPO同比增长都可能更高，但公司产品粘性强，客户不会流失，所有客户都会续约，因此有机会在三年而非五年后再次提价，这对公司有利 [60] 问题: 关于服务业务，公司在增加人员并指引2026年增长3%，是什么支撑了对该业务的信心 [61] - 信心来源包括：第四季度及去年全年的强劲订单增长将继续推动2026年服务业务；2025年中启动的迁移计划开始见效，渠道和交易量增加；AI智能体是重要机遇，公司拥有大量具备领域专业知识服务人员，可以快速帮助客户实现价值 [62] - 这是公司自推出云产品以来，首次有机会同时向所有云客户进行即时增销 [63] 问题: 关于新订单构成，新客户贡献在2025年很高，预计将回归正常，但2026年新订单指引仍健康，这是否意味着迁移或交叉销售加速 [68][69] - 新订单包括新客户、现有客户内的扩展以及从本地部署到云的转换 [70] - 现有客户内的扩展是一个重大机遇，公司在新客户获取方面做得很好，并且有活跃仓库客户的续约周期，交叉销售和扩展的时机已经成熟，这也是夺取市场份额的一种方式 [71] 问题: 关于服务业务展望，固定时间表的提案是否降低了风险 [73] - 公司总是尝试降低沟通的风险并采取保守态度，在所有的收入中，服务收入是最难提前一年预测的 [74] - 现有的渠道、去年和第四季度获得的新客户提供了很多清晰度，既定的上线时间表是固定的，这带来了很多明确性，围绕迁移所做的固定费用工作也可能带来服务收入的上升空间 [76] 问题: 关于RPO表现优异，新举措（如专用迁移团队、合作伙伴重点、扩展策略）是否已开始产生效果 [80][81] - 2025年实施的一些计划产生了积极影响，但大部分已关闭的渠道销售周期较长，因此主要归功于2025年之前的准备工作 [82] - 2025年所做的准备工作将为2026年带来成果，特别是在2025年下半年实施的计划 [83] 问题: 关于“ramped ARR”指标，如何影响年内云收入贡献以及对20%增长的可信度 [84][85] - “ramped ARR”是基于2025年末已售出的所有合同，计算未来四年的收入增长，不包含任何新销售，全部是已承诺收入，新销售会增加这部分承诺收入 [87] - 收入增长时间因产品而异，但过去几年的销售增长量使得每个类别逐年递增，复合推动了每年的增长 [88] - 公司的总留存率是世界级的，这增强了信心，“ramped ARR”的假设是无流失和未提价，这实际上创造了上行空间，因为提价的机会大于流失风险 [91] 问题: 关于AI智能体的货币化策略、采用势头以及对近期增长的潜在贡献 [93][94] - 公司对发布的产品感到兴奋，并认为其市场定位独特，基于真正的API驱动微服务平台 [95] - 公司从概念验证或试点开始，提供低成本、低风险的90天概念验证，配备现场部署工程师帮助客户使用标准智能体并构建至少一两个自定义智能体 [96][97][98] - 目标是让客户在试点结束后无法放弃使用，然后进行货币化，定价将采用简单的溢价模式，便于销售和购买 [98][99] 问题: 关于第四季度客户清算造成的130万美元阻力是否在指引内，以及2026年的年化影响 [100] - 该130万美元阻力发生在第四季度，未包含在之前的指引中，年化影响为250万美元，现已计入所有预测数字 [100][103] 问题: 关于服务业务的中期正常化增长率展望 [107] - 公司的服务业务具有独特的领域特定性优势，尤其是在AI智能体方面，价值在于与领域知识结合 [110] - 基于此，公司对服务业务实现中个位数增长率有信心，但不期望也不希望其达到两位数增长，重点是将云业务实现20%以上的两位数增长 [110] 问题: 关于去年提到的实施项目延迟，是否有更新，是否全部在2025年完成 [112] - 情况不一，但很大程度上没有项目停止，只是放缓，现在都已恢复部署，有些甚至超前于计划 [113] - 公司不仅提供固定费用的迁移方案，有时还主动向客户提出固定费用方案以加速完成后续配送中心的部署 [114] 问题: 2026年RPO指引中是否包含了AI智能体订阅的增量贡献 [121][122] - 公司采取了非常保守的方法，任何在AI方面的贡献都将是今天所讨论指引之外的增量 [122] 问题: 第四季度的订单有多少是第三季度延迟的补足，有多少是团队超常发挥 [123] - 第三季度订单略低于预期，但公司当时表示仍有望完成全年目标，而全年指引超出了4000万美元，因此这绝对不仅仅是季度时间问题，更是团队的出色表现 [124] 问题: 关于CIO对批准大型WMS和TMS迁移项目的情绪，以及过去6-9个月的变化 [128][129] - 情绪在过去6-9个月没有发生剧烈变化，正在进行项目的客户喜欢公司所做的一切关于加速和简化的工作，以更快获得投资回报 [129] - 公司仍看到健康的渠道，客户认识到要实现其业务战略，需要软件支持，市场上没有其他供应商能提供公司在该领域的产品，因此保持了非常高的赢单率 [130][131] 问题: 关于本季度销售组合（新客户、迁移、交叉销售）以及未来一年的演变预期 [132] - 长期来看，规则是三分之一来自新客户，三分之一来自扩展，三分之一来自迁移 [133] - 2025年55%来自新客户是卓越表现，公司希望新客户占比更高，因为这意味着夺取市场份额，但现实地看，随着新客户增加，扩展机会也增多，同时有一批成熟的客户准备迁移，因此长期来看三分之一的规则可能会重新发挥作用 [133] 问题: 关于客户迁移上云后，如何继续通过服务和领域专业知识推动增值和增销 [138] - 客户上云后，每季度会获得包含新功能的更新，公司的团队会帮助客户确定哪些功能可以立即增加价值 [138] - 最成功、从软件平台获得最大价值的客户正是那些密切关注季度更新的客户，因此相关的服务是贯穿合作生命周期的小剂量持续投入，而非过去本地部署时代可能每5或10年一次的大升级 [139][140] 问题: 在新业务优势方面，是否有特定垂直行业表现出更多吸引力 [143] - 业务非常多元化，公司在零售领域很强，但第四季度的胜利远远超出了零售范围，很高兴看到在零售以外的领域获得更多优势和主导地位 [143]

公司战略与领导层信号 - 公司总裁在年会上佩戴经典企鹅标识红色围巾，被视为一种姿态宣示，即在AI浪潮重构社交逻辑的节点，回归社交场守门人的原始身份 [1] - 公司领导层形象在过去两年发生微妙演变，从2024年初献唱《祝福你》传递寒冬慰藉，到2025年初献唱《送你一朵小红花》象征降本增效后的自我奖赏，再到2026年强调“拼搏的一年” [1][7] AI战略与市场举措 - 公司旗下AI助手“元宝”宣布将于春节期间分发10亿元现金红包，这是公司继2015年春节“摇一摇”红包大战后，时隔11年再次使用此规模的市场手段 [1] - 此次10亿元红包被视为一场关于AI战略定力、基因博弈与组织进化的巨额“押注”，旨在派发“节奏红包”、“基因红包”与“未来红包” [2] - 在AI竞争中被外界评价为“慢了”，但公司认为这是基于自身体质的战略选择，通过2021年至2023年的“减脂增肌”为长期投入AI换来了底气 [3] - 公司从外部挖来27岁的前OpenAI研究员出任首席AI科学家，以重构研发核心 [3] 社交核心与AI融合 - 公司领导层认为“AI全家桶未必是大家都喜欢的”，其AI助手“元宝派”的灵感源自公司会议的群聊功能 [4] - 公司试图在AI原生时代，用社交的“烟火气”填补纯智力问答的真空，10亿元红包是对“社交主权”的一次宣誓 [4] - 公司押注用户更习惯在社交关系的温暖中体验AI，红包旨在将流向搜索和生产力工具的用户重新拉回到公司的连接场中 [4] 业务发展与财务里程碑 - 公司宣布其云业务在2025年整体实现规模化盈利，这被视为让资本市场心安的“红包” [6] - 对于视频号电商业务，公司要求“谋定而后动”；对于金融支付业务，则始终坚持安全第一 [6] 行业竞争与时代挑战 - 当前的AI大战对手是可能颠覆社交根基的AI浪潮，而11年前的对手是单纯的支付工具 [2] - AI时代降临，大模型战场不再提供“后发制人”的红利，公司过去依靠对社交周期绝对掌控的路径依赖已然失效 [7] - 公司选择回归其最擅长的社交阵地，用AI翻新经营了20余年的社交旧城，而非在大模型和算法的迷雾中盲目追风 [7]

核心观点 - 特斯拉首席执行官马斯克在达沃斯论坛的发言核心并非机器人数量预测，而是提出了一个更深层的问题：当人工智能和机器人能够完成所有工作时，人类存在的意义将受到根本性质疑[2] - 此次技术革命与历史不同，人工智能取代的是人类的脑力劳动和决策能力，可能不会像过去那样创造足够多的新工作岗位，这可能导致社会经济结构的根本性重塑[10] - 马斯克的预测因其过往将宏大愿景转化为商业成功的执行记录而值得重视，他正在通过特斯拉的人形机器人Optimus等项目积极推动这一未来[11] 特斯拉Optimus机器人业务展望 - **量产时间表与规模**：马斯克预测特斯拉人形机器人Optimus在2026年产量将达到5万至10万台，之后每年产量翻10倍，推算至2030年达百万台级别，2035年达上亿台级别[4] - **产品定位与进展**：Optimus并非概念产品，已在特斯拉工厂进行实际作业，如搬运箱子、分拣零件和简单产线操作，其发展路径聚焦于实用、可量产和低成本，而非炫技[5] - **目标定价与市场潜力**：目标售价设定在2万至2.5万美元（约合十几万人民币），此价格点将使中小企业能够以一辆中档轿车的成本，获得一个全天候、无需社保的劳动力，商业账目清晰[5][6] 人工智能与机器人普及的潜在经济影响 - **成本结构颠覆**：当机器人能执行所有人类工作且数量充足时，商品和服务的成本将趋近于零（"almost free"）[7] - **经济循环悖论**：若生产不再需要人类劳动，传统通过劳动获得收入再购买商品服务的经济循环将断裂，引发对收入来源和整个社会经济系统重构的根本性质疑[7] - **历史经验与本次差异**：历次技术革命（如纺织机、汽车、电脑）取代了体力或重复性劳动，但创造了新岗位；本次AI革命直接挑战人类的脑力劳动（思考、判断、创作、决策），可能使“技术创造新工作”的历史规律失效[8][9][10] 对行业与从业者的启示 - **竞争策略调整**：不应与机器在效率、成本、耐力上进行竞争，这是一场注定失败的比赛[13] - **能力发展重点**：应专注于机器目前不擅长的领域，如处理模糊性、建立信任关系、在信息不完整时做判断以及为事物赋予意义和价值等“软”能力[13] - **心态与学习建议**：面对快速技术变革，需保持开放心态和持续学习的状态，乐于接触新事物并更新认知，这比掌握任何可能过时的具体技能更为重要[13]

公司战略转型与业务结构 - 公司已从一家欧洲区域性交易所集团转型为多元化的全球金融市场基础设施与数据服务企业 [3] - 公司年营收超过90亿英镑，其中约50%来自数据与分析业务，30%来自交易与清算业务，20%来自指数与风险洞察业务 [4][7] - 公司将自身定位为全球金融市场基础设施与数据服务商，为190多个国家和地区的客户提供覆盖交易前、中、后全生命周期的服务 [9] 数据业务与AI战略 - 公司通过“风险洞察”等工具，为银行和支付机构提供反洗钱及客户身份识别的核心服务 [9] - 公司通过与StepStone、贝莱德旗下Preqin以及纳斯达克合作，扩大在私营企业及私募资产领域的数据服务能力 [10] - 公司制定了全面融入AI革命的三大核心战略：将AI技术融入产品体系、让数据实现“AI适配”、在内部落地“智能企业”战略 [11] - 公司已与Microsoft Copilot、Anthropic、Open AI等模型提供商建立非排他性合作，通过开放数据资源实现“LSEG无处不在” [11] - 公司将AI模型企业视为触达新客户的重要渠道，而非传统竞争对手 [13] 私募市场布局与PISCES系统 - 基于对公开市场融资趋势性萎缩、私募市场融资需求扩大的判断，公司正在私募市场大举投入 [14] - 公司认为过去20多年私募资本供给充足，低利率环境催生了大规模低成本资金，是导致部分市场IPO数量下降的核心原因 [14] - 公司于2025年三季度获批推出PISCES系统，为**非上市企业**股权交易提供支持 [15] - PISCES系统是一个介于公开市场和私有市场之间的全新机制，允许企业灵活设置交易窗口期（通常为一天）对接全球机构投资者，窗口期结束后企业恢复私有状态，无持续信息披露义务 [15] - 公司通过其平台、注册的投资顾问和投行人士进行前期路演，确保在短暂交易窗口开启时潜在买家已做好准备，满足科技、医药等企业对融资和商业秘密保护的双重需求 [16][17] 中国市场业务与展望 - 公司在华团队约1200人，在数据服务、指数业务、互联互通、外汇交易及清算领域均有布局 [5] - 公司认为中国地缘局势趋于稳定、房地产呈好转态势、股市活跃度显著提升，客户态度更加积极，公司在华业务持续增长 [5] - 公司关注中国期货和衍生品法的出台及人民币国际化进程，其伦敦清算所已于2025年接受以欧元和美元计价的中国国债作为抵押品，并正推进接受离岸人民币计价的中国国债作为抵押品 [5] - 公司正在推进研发多款在岸指数产品，以深化国际资本对中国市场的参与 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收按新台币计算环比增长5.7%，按美元计算环比增长1.9%至337亿美元，略高于此前指引 [3] - 第四季度毛利率环比提升2.8个百分点至62.3%，主要得益于成本改善、有利的汇率以及高产能利用率 [3] - 第四季度营业费用占净营收比例为8.4%，低于第三季度的8.9%，营业利润率环比提升3.4个百分点至54% [3] - 第四季度每股收益为19.5新台币，股东权益报酬率为38.8% [3] - 2025年全年营收按美元计算同比增长35.9%至1220亿美元，按新台币计算同比增长31.6%至3.8万亿新台币 [8] - 2025年全年毛利率同比提升3.8个百分点至59.9%，营业利润率同比提升5.1个百分点至50.8% [9] - 2025年全年每股收益同比增长46.4%至66.25新台币，股东权益报酬率同比提升5.1个百分点至35.4% [9] - 2025年全年产生2.3万亿新台币营运现金流，资本支出为1.3万亿新台币（合409亿美元），自由现金流达1万亿新台币，同比增长15.2% [9] - 2025年全年支付现金股息4670亿新台币，同比增长28.6%，每股现金股息从2024年的14新台币增至18新台币 [9][10] - 第四季度末现金及有价证券为3.1万亿新台币（合980亿美元） [7] - 第四季度应收账款周转天数增加1天至26天，库存天数保持稳定在74天 [8] - 第四季度产生约7260亿新台币营运现金流，资本支出为3570亿新台币（合115亿美元），支付2025年第一季度现金股息1300亿新台币，季度末现金余额增加2970亿新台币至2.8万亿新台币 [8] - 2025年有效税率为16%，预计2026年有效税率将在17%至18%之间 [10] - 预计2026年折旧费用将同比增长高十位数百分比 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按技术平台划分，第四季度高性能计算营收环比增长4%，占总营收55%；智能手机环比增长11%，占32%；物联网环比增长3%，占5%；汽车环比下降1%，占5%；数字消费电子环比下降22%，占1% [5] - 2025年全年，高性能计算营收同比增长48%，占总营收58%；智能手机同比增长11%，占29%；物联网同比增长15%，占5%；汽车同比增长34%，占5%；数字消费电子基本持平，占1% [5][6] - 按制程技术划分，第四季度3纳米制程贡献了28%的晶圆营收，5纳米占35%，7纳米占14% [4] - 2025年全年，7纳米及以下先进制程占晶圆总营收的74%，高于2024年的69%；其中3纳米占24%，5纳米占36%，7纳米占14% [4] - 2025年AI加速器营收占总营收比例达高十位数百分比 [20] - 2025年先进封装营收贡献接近10%，预计2026年将略高于10%，未来五年增速预计将超过公司整体水平 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司定义的总逻辑晶圆制造、封装、测试、光罩制造等在内的“代工2.0”行业在2025年同比增长16% [19] - 公司预计2026年“代工2.0”行业将同比增长14% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026年第一季度营收将在346亿至358亿美元之间，环比增长约4%，同比增长约38% [10] - 预计2026年第一季度毛利率将在63%至65%之间，营业利润率将在54%至56%之间 [10] - 公司预计2026年全年营收将按美元计算增长接近30% [20] - 公司上调了AI加速器营收增长预测，预计2024年至2029年五年期间的复合年增长率将接近中高50% [24] - 基于技术差异化和更广泛的客户基础，公司预计从2024年开始的五年内，整体长期营收复合年增长率将接近25%（美元计价） [24] - 未来几年，智能手机、高性能计算、物联网和汽车四大增长平台将共同推动整体营收增长 [24] - 公司预计2026年资本预算在520亿至560亿美元之间，其中约70%-80%将分配给先进制程技术，约10%用于特殊技术，约10%-20%用于先进封装、测试、光罩制造等 [14] - 公司认为，通过一系列措施，长期毛利率达到56%及以上、股东权益报酬率达到高20%是可持续且可实现的 [17] - 公司致力于每年和每季度持续稳定地增加每股现金股息 [18] - 公司正在加快亚利桑那州的产能扩张，第一座晶圆厂已于2024年第四季度成功进入量产，第二座晶圆厂建设已完成，第三座晶圆厂建设已开始，并正在申请第四座晶圆厂和第四座先进封装厂的许可 [25][26] - 公司已在亚利桑那州附近购买了第二块大型土地，以支持当前的扩张计划 [26] - 在日本，熊本的第一座特殊技术晶圆厂已于2024年底开始量产，第二座晶圆厂建设已开始 [27] - 在德国德累斯顿的特殊技术晶圆厂建设按计划进行 [27] - 在台湾，公司正在新竹和高雄科学园区准备多个阶段的2纳米晶圆厂，并将在未来几年继续投资先进制程和先进封装设施 [27][28] - 2纳米制程已于2025年第四季度在新竹和高雄基地成功进入量产，且良率良好 [28] - 公司推出了作为N2系列延伸的N2P，预计今年下半年开始量产；还推出了采用超级电轨技术的A16，预计2026年下半年开始量产 [28][29] - 公司认为N2、N2P、A16及其衍生技术将使N2系列成为另一个规模庞大且持久的节点 [29] - 公司表示，面对竞争，有信心保持业务按预期增长，因为先进技术设计复杂，需要2-3年准备时间，且产品上市后还需1-2年爬坡 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年观察到AI相关需求全年保持强劲，而非AI终端市场领域已触底并出现温和复苏 [19] - 进入2026年，公司认识到关税政策和零部件价格上涨（尤其是与消费相关及价格敏感领域）可能带来的不确定性和风险，因此将在业务规划中保持谨慎 [19] - 对多年的AI大趋势保持坚定信念，相信半导体需求将继续非常基础且强劲 [22] - 随着制程技术复杂性增加，与客户的合作时间现在至少需要提前两到三年 [22] - 公司采用严格的产能规划系统，从自上而下和自下而上两个角度评估市场需求，并专注于整体可寻址的大趋势来确定适当的产能建设规模 [23] - 公司正在尽最大可能将台湾和亚利桑那州的现有晶圆厂建设进度提前，并利用制造优势提高晶圆厂生产率以增加产出，在必要时将N5产能转换为N3，并专注于跨节点的产能优化 [23] - 公司认为AI是真实的，并且正开始融入日常生活，是一个大趋势 [38] - 公司认为产能瓶颈在于台积电的晶圆供应，而非电力消耗 [95] - 公司预计2026年和2027年的重点是短期提高生产率，而2028年和2029年将开始看到大幅增加的资本支出所带来的产能贡献 [74][75][99] - 过去三年资本支出总额为1010亿美元，预计未来三年将显著更高 [16][99] 其他重要信息 - 第四季度毛利率超出三个月前指引区间上限130个基点，主要因成本改善成效优于预期，且实际汇率为1美元兑31.01新台币，而指引假设为1美元兑30.6新台币 [11] - 预计2026年第一季度毛利率中位数将环比提升170个基点至64%，主要受持续的成本改善和更高的整体产能利用率推动，但部分被海外晶圆厂的持续稀释效应所抵消 [12] - 展望2026年全年，影响盈利能力的因素包括：整体利用率适度提升、N3毛利率预计在2026年某个时间点达到公司平均水平、持续努力实现价值、通过制造优势提高生产率、跨节点产能优化；另一方面，海外晶圆厂爬坡预计将在未来几年稀释毛利率2%-4%，2纳米技术初始爬坡将在下半年开始稀释毛利率，预计2026年全年稀释2%-3%，此外汇率也是不可控因素 [12][13] - 由于领先制程节点成本上升、工具更昂贵、工艺复杂性增加、全球制造足迹扩张、特殊技术新投资以及通胀成本，导致资本支出水平更高 [16] - 公司将继续与客户密切合作规划产能，同时坚持原则，确保整个周期内健康的整体产能利用率，定价将保持战略性而非机会主义 [17] - 公司将继续与供应商合作推动更大的成本改善 [17] - 公司股东2026年将获得至少每股23新台币的现金股息 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI需求真实性和半导体周期的看法 [33][35] - 管理层表示对AI需求是否真实也感到紧张，因为涉及巨额资本支出 [36] - 管理层在过去三到四个月与客户及其客户进行了大量沟通，确认需求是真实的，云服务提供商展示了AI帮助其业务增长、改善财务回报的证据，且这些公司财务状况良好 [37] - 管理层自身应用AI的经验也帮助其晶圆厂提高了生产率，从而改善了毛利率 [38] - 管理层认为AI不仅是真实的，而且正开始融入日常生活，是一个大趋势 [38] - 对于半导体行业能否连续三到五年表现良好，管理层表示不确定，但AI看起来将持续很多年，公司凭借基础技术领导力和制造优势，以及与客户的信任关系，对未来增长充满信心 [39] 问题: 关于美国亚利桑那州扩张的规划和时间表 [40][41] - 由于AI大趋势强劲，且主要AI客户都在美国，客户要求在美国提供大量支持，因此公司正在加快亚利桑那州和台湾的产能扩张 [42] - 大部分最先进的产能仍将增加在台湾，但美国进展也非常顺利，并得到了政府的帮助 [42] - 目前产能非常紧张，公司正在努力缩小供需缺口，预计今明两年仍需极其努力 [43] - 公司刚刚在亚利桑那州购买了第二块土地，计划在那里扩建多座晶圆厂，建设独立的GIGAFAB集群，以提高生产率、降低成本并更好地服务美国客户 [43] 问题: 关于AI基础设施（如电力供应）的评估 [46][47] - 管理层首先担心的是台湾的电力供应，以确保产能扩张不受限 [48] - 关于全球AI数据中心建设，客户表示其电力供应规划早在五、六年前就已开始，目前给公司的信息是，台积电的硅片是瓶颈，要求公司专注于解决硅片瓶颈问题 [48] - 公司自身也在关注全球（尤其是美国）的电力供应、涡轮机、核电站、机架和冷却系统等供应链情况，目前一切良好 [49] 问题: 关于先进封装的营收贡献和资本支出重点 [50][51] - 2025年先进封装营收贡献接近10%，2026年预计略高于10%，未来五年增速预计将超过公司整体水平 [52] - 过去先进封装及相关领域的资本支出占比约为10%或更低，现在（包括光罩制造等）占比在10%至20%之间，投资金额更高，公司投资于客户所需的所有先进封装领域 [52] 问题: 关于非AI终端市场（如PC、智能手机）以及HPC中其他细分领域（如网络、通用服务器）的增长前景 [54][55] - 管理层指出，网络处理器等仍与AI相关，因为AI数据需要扩展，网络交换机等需求依然强劲增长 [56] - 对于PC和智能手机，预计内存供应紧张，因此出货量增长将非常有限，但台积电并未感受到客户行为改变，因为公司主要供应高端智能手机，而高端手机对内存供应紧张的敏感性较低，需求依然强劲 [56] 问题: 关于英特尔代工服务的竞争担忧 [58][59] - 管理层表示不担心，因为当今技术非常复杂，设计采用先进技术需要2-3年时间准备，产品获批后还需1-2年爬坡，竞争对手需要时间 [60] - 公司30多年来始终处于竞争之中，有信心保持业务按预期增长 [60] 问题: 关于成熟制程（8英寸、12英寸）产能策略的传闻 [62][63] - 管理层承认减少了8英寸和6英寸晶圆的产能，但向客户保证，公司会继续支持他们，并与客户讨论以更灵活、更优化地配置资源 [64] - 只要客户业务良好，公司将继续支持，即使在8英寸晶圆业务上也是如此 [64] 问题: 关于内存价格上涨对消费电子需求的影响（特别是2027年） [65][66] - 管理层表示对台积电没有影响，因为客户主要专注于高端智能手机或PC，这些需求对零部件价格敏感性较低，客户继续给出2026年和2027年非常健康的预测 [68] 问题: 关于巨额资本支出是否能使AI供需在2027年更趋平衡，以及工程师资源是否成为瓶颈 [71][73] - 管理层解释，新建晶圆厂需要2-3年时间，因此2026年投入的巨额资本支出对当年贡献几乎为零，对2027年贡献也有限，主要产能将在2028年、2029年释放，希望届时供需缺口能缩小 [74] - 2026年和2027年的短期重点是提高生产率，公司在这方面已取得良好成果 [75] - 关于工程师资源，公司员工有满足客户需求的激励，公司目的是支持客户，因此会努力确保资源 [74] 问题: 关于晶圆平均售价增长趋势及2026年定价展望 [76][77][78] - 管理层表示，每个新节点的价格都会上涨，混合平均售价也会随之上涨，这一趋势在过去和未来都将持续 [79] - 影响盈利能力的因素有六个，价格只是其中之一，过去几年，定价带来的盈利效益仅足以覆盖工具、设备、材料、劳动力等方面的通胀成本 [79] - 高盈利能力主要得益于高产能利用率（因需求旺盛及严格的产能规划）以及公司的制造优势（如提高生产率、跨节点产能优化） [79][80] 问题: 关于新制程节点营收峰值持续时间延长带来的财务和竞争影响 [82][83] - 管理层认为，当前半导体产品趋势是始终需要更低功耗和更高速度性能，而台积电的技术差异化优势越来越明显，能够同时提供两者 [84] - 领先的客户一波接一波地持续采用，这使需求得以长期维持，这需要持续的技术领导力，公司通过N2、N2P等持续改进来支持客户不断创新，使客户产品保持市场竞争力，从而客户持续与台积电合作 [85][86] 问题: 关于2纳米制程2026年营收贡献预期，以及智能手机/PC客户加速迁移至2纳米的原因 [87][88][89] - 管理层表示，2纳米将是一个比3纳米更大的节点，但由于公司整体营收规模已变得大得多，讨论新节点的营收占比意义不大 [88] - 客户加速迁移至N2是因为整个产品都在寻求低功耗和高速度性能，而公司的技术能提供这种价值，且公司每年都在改进，即使同一节点名称，产品性能也在持续提升 [89] - 虽然每晶体管成本在上升，但性能对比成本的价值（CP值）提升更大，因此客户坚持选择台积电 [89] 问题: 关于AI营收高增长指引背后的假设（如Token消耗、支持的数据中心功率） [93][94] - 管理层表示，客户产品性能持续快速提升（如从Hopper到Blackwell到Rubin），其支持的算力增长巨大，因此难以跟踪具体的Token增长 [95] - 从公司角度看，瓶颈仍然是台积电的晶圆供应，而非电力消耗，美国仍有充足的电力供应 [95][96] 问题: 关于未来三年资本支出是否会达到2000亿美元 [97][98] - 管理层澄清，2026年和2027年的重点是提高生产率，因为现在投资的晶圆厂产能要到2028年和2029年才会释放 [99] - 过去三年资本支出总额为1010亿美元，未来三年将显著更高，但未透露具体数字 [99]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收以新台币计环比增长5.7%，以美元计环比增长1.9%至337亿美元，略高于此前指引 [3] - 第四季度毛利率环比提升2.8个百分点至62.3%，主要得益于成本改善、有利的汇率以及高产能利用率 [3] - 第四季度营业费用占净营收比例为8.4%（第三季度为8.9%），营业利润率环比提升3.4个百分点至54% [3] - 第四季度每股收益为19.5新台币，股东权益报酬率为38.8% [3] - 2025全年营收以美元计同比增长35.9%至1000亿美元，以新台币计同比增长31.6%至3.8万亿新台币 [6] - 2025全年毛利率同比提升3.8个百分点至59.9%，营业利润率同比提升5.1个百分点至50.8% [7] - 2025全年每股收益同比增长46.4%至66.25新台币，股东权益报酬率同比提升5.1个百分点至35.4% [7] - 2025全年产生2.3万亿新台币营运现金流，资本支出为1.3万亿新台币（409亿美元），自由现金流达1万亿新台币，同比增长15.2% [7] - 2025全年支付现金股息4670亿新台币，同比增长28.6%，每股现金股息从2024年的14新台币增至18新台币 [7][8] - 预计2026年每股现金股息至少为23新台币 [8] - 2025年有效税率为16%，预计2026年有效税率在17%至18%之间 [8] - 第四季度末现金及有价证券为3.1万亿新台币（980亿美元） [5] - 第四季度应收账款周转天数增加1天至26天，库存天数保持稳定在74天 [6] - 第四季度产生约7260亿新台币营运现金流，资本支出3570亿新台币（115亿美元），支付第一季度现金股息1300亿新台币，季度末现金余额增加2970亿新台币至2.8万亿新台币 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按技术平台划分，第四季度3纳米制程贡献了28%的晶圆收入，5纳米占35%，7纳米占14% [4] - 2025全年，7纳米及以下先进技术占晶圆收入的74%（2024年为69%），其中3纳米占24%，5纳米占36%，7纳米占14% [4] - 按应用平台划分，第四季度高性能计算收入环比增长4%，占营收的55% [4] - 第四季度智能手机收入环比增长11%，占营收的32% [4] - 第四季度物联网收入环比增长3%，占营收的5% [4] - 第四季度汽车收入环比下降1%，占营收的5% [4] - 第四季度数字消费电子收入环比下降22%，占营收的1% [4] - 2025全年，高性能计算收入同比增长48%，占营收的58% [4][5] - 2025全年，智能手机、物联网、汽车收入分别同比增长11%、15%、34%，数字消费电子收入持平 [5] - 2025全年，智能手机占营收的29%，物联网占5%，汽车占5%，数字消费电子占1% [5] - 2025年，先进封装收入贡献接近10%，预计2026年将略高于10%，未来五年增速预计将超过公司整体水平 [50][51] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司定义的整体晶圆代工2.0行业（包括逻辑、封装、测试、光罩制造等）在2025年同比增长16% [18] - 公司预计2026年晶圆代工2.0行业将同比增长14% [19] - 公司预计2026年全年营收以美元计将增长接近30% [19] - 2025年，AI加速器收入占总收入的比例达到“十几到二十几”百分比 [20] - 公司将AI加速器收入增长的五年（2024-2029年）复合年增长率预测上调至“中到高五十几”百分比 [23] - 公司预计整体长期（2024年起五年）营收以美元计的复合年增长率将接近25% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定价，而非机会主义定价，致力于通过与供应商合作推动成本改善、利用制造卓越性提高产出、优化跨节点产能来支持盈利能力 [16] - 公司相信长期毛利率在56%及以上、股东权益报酬率在“高二十几”百分比是可实现的 [16] - 公司致力于每年及每季度持续增加每股现金股息 [17] - 公司预计2026年资本预算在520亿至560亿美元之间，其中70%-80%用于先进制程技术，约10%用于特殊技术，约10%-20%用于先进封装、测试、光罩制造等 [13] - 2025年资本支出为409亿美元（2024年为298亿美元），过去三年资本支出总计1010亿美元，预计未来三年将显著更高 [13][15][95] - 由于领先制程成本上升、全球制造足迹扩张、特殊技术新投资以及通胀成本，资本支出水平提高 [15] - 公司认为AI是“大趋势”，需求是结构性的、真实的，并已开始融入日常生活 [20][37] - 公司采用严谨的产能规划体系，结合自上而下和自下而上的方法评估市场需求，并基于此增加产能和资本支出投资 [22] - 公司正尽可能提前在台湾和亚利桑那州的现有晶圆厂建设进度，并将N5产能转换为N3以支持客户 [22] - 公司正扩大全球制造足迹，同时继续在台湾投资，以成为全球产业可信赖的技术和产能提供者 [26][27] - 关于竞争对手，公司承认存在 formidable competitor，但强调先进技术设计需要2-3年准备，产品量产又需1-2年，公司有信心保持业务增长 [58][59] - 公司正减少8英寸和6英寸晶圆产能，但承诺继续支持有良好业务的客户，并优化资源配置 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年观察到强劲的AI相关需求，非AI终端市场触底并温和复苏 [18] - 认识到关税政策和元件价格上涨（尤其是消费相关及价格敏感领域）带来的不确定性和风险，将谨慎进行业务规划，专注于业务基本面以加强竞争地位 [18] - 对多年AI大趋势的信念依然坚定，相信半导体需求将继续非常基础 [21] - 随着制程技术复杂度增加，与客户的接洽时间现在至少需要提前两到三年 [21] - 产能非常紧张，公司正努力缩小供需差距 [42][55][85] - 对于非AI需求（如PC、智能手机），预计单位增长将非常微小，但公司供应的高端智能手机对内存价格上涨不敏感，需求依然强劲 [55][66] - 关于AI基础设施的电力供应，客户表示已规划多年，目前瓶颈在于台积电的硅供应，公司评估全球电力、涡轮机、核电站、机架、冷却系统等供应情况，目前一切良好 [46][47] - 公司预计2026年整体产能利用率将适度提高，N3毛利率预计在2026年某个时间点达到公司平均水平 [10] - 海外晶圆厂量产初期将使毛利率稀释2%-3%，后期扩大至3%-4%，2纳米技术初始量产将在2026年下半年开始稀释毛利率，预计全年稀释2%-3% [11] - 2026年折旧费用预计同比增长“高十几”百分比，主要因2纳米技术量产 [14] - 建设新晶圆厂需要两到三年，因此2026年大幅增加的资本支出主要服务于2028年及以后的产能 [71][94] - 2026年和2027年的短期重点是通过提高生产率来增加产出 [72] - 关于定价，新节点价格会上涨，混合平均售价也会上升，但过去几年定价对盈利能力的贡献仅足以覆盖工具、设备、材料、劳动力等的通胀成本，高盈利能力主要得益于高利用率、制造卓越性和跨节点产能优化 [76][77] 其他重要信息 - 2纳米制程已于2025年第四季度在新竹和高雄厂区成功进入大规模量产，良率良好 [27] - 看到来自智能手机和HPC AI应用的强劲需求，预计2026年将快速爬坡 [27] - 推出N2P作为N2家族的延伸，具有更好的性能和功耗，计划今年下半年量产 [27][28] - 推出采用最佳超级电源轨技术的A16，最适合具有复杂信号路由和密集供电网络的高性能计算产品，计划2026年下半年量产 [28] - 亚利桑那州第一座晶圆厂已于2024年第四季度成功进入大规模生产 [24] - 第二座晶圆厂建设已完成，设备移入和安装计划在2026年进行 [24] - 由于客户需求强劲，正将第二座晶圆厂的生产计划提前，预计2027年下半年进入大规模制造 [25] - 第三座晶圆厂建设已开始，并正在申请第四座晶圆厂和第四座先进封装厂的建筑许可 [25] - 刚在附近购买了第二块大面积土地，以支持当前扩张计划并为多年AI需求提供灵活性 [25] - 计划在亚利桑那州建立一个独立的超级晶圆厂集群 [25] - 日本熊本第一座特殊制程晶圆厂已于2024年底开始量产，良率非常好 [26] - 日本第二座晶圆厂建设已开始，技术和爬坡计划将基于客户需求和市场状况 [26] - 德国德累斯顿特殊制程晶圆厂建设按计划进行，爬坡计划基于客户需求和市场状况 [26] - 在台湾政府支持下，正在新竹和台南科学园区准备多期2纳米晶圆厂 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI需求是否真实以及半导体周期能持续多久 [32][34] - 管理层表示对AI需求非常谨慎，并与客户及客户的客户（云服务提供商）进行了深入沟通 [35][36] - 客户展示了AI帮助其业务增长、改善财务回报的证据，且其财务状况良好 [36] - 公司自身也利用AI应用提高了晶圆厂生产率，从而改善了毛利率 [37] - 管理层相信AI是真实的，并正在成为日常生活中的大趋势 [37] - 对于半导体行业能否连续三到五年表现良好，管理层表示不确定，但认为AI需求看起来是长期的，公司将坚持技术领先和制造卓越的基本面，有信心实现25%的复合年增长率增长 [38] 问题: 美国亚利桑那州扩张的进展和时间框架 [39][40] - 由于AI大趋势及美国AI客户的强烈需求，公司正在加速亚利桑那州和台湾的产能扩张 [41] - 大部分最先进产能仍将集中在台湾，但美国进展顺利，并得到了政府帮助 [41] - 产能非常紧张，公司正努力缩小供需差距，预计今明两年仍需极其努力 [42] - 刚在亚利桑那州购买了第二块土地，计划在那里扩建多座晶圆厂，形成超级晶圆厂集群以提高生产率、降低成本并更好地服务美国客户 [42] 问题: 如何评估AI基础设施（如电力供应）的潜在限制 [44][45] - 管理层首先担心台湾的电力供应，以确保产能扩张不受限 [46] - 客户表示其对电力供应的规划早在五、六年前就已开始，目前给公司的信息是台积电的硅供应是瓶颈，无需关注其他问题 [46] - 公司也评估了全球电力供应、涡轮机、核电站、机架、冷却系统等，目前一切良好 [47] 问题: 先进封装的收入贡献和资本支出重点 [48][49] - 2025年先进封装收入贡献接近10%，预计2026年将略高于10%，未来五年增速预计将超过公司整体水平 [50][51] - 过去先进封装及相关资本支出占比低于10%，现在（包括光罩制造等）占比在10%到20%之间，投资金额更高，投资领域基于客户需求，包括提问者提到的3DIC、SoIC等领域 [51] 问题: 非AI终端市场（如PC、智能手机）的前景以及网络、通用服务器等细分市场的增长潜力 [53][54] - 网络处理器等仍与AI相关，用于扩展AI数据规模，增长依然强劲 [55] - 预计PC和智能手机的单位增长非常微小，但公司供应的高端智能手机对内存价格上涨不敏感，需求依然强劲 [55] - 公司仍需努力供应大量晶圆以满足需求 [56] 问题: 对英特尔代工业务竞争的担忧 [57][58] - 管理层表示竞争一直存在，但当今技术非常复杂，设计采用先进技术需要2-3年准备，产品量产又需1-2年 [58] - 公司不低估竞争对手的进展，但也不惧怕，有信心保持业务按预期增长 [59] 问题: 关于退出8英寸和成熟12英寸节点业务的传闻 [61][62] - 公司确实在减少8英寸和6英寸晶圆产能，但这是在与客户讨论后，为了更灵活、更优化地配置资源以支持客户 [63] - 公司向客户保证，只要他们有良好的业务，将继续提供支持，不会让他们失望 [63] 问题: 内存价格上涨对2027年消费电子需求的潜在影响 [64][65] - 对公司没有影响，因为客户主要专注于高端智能手机或PC，这些需求对元件价格不敏感，客户继续给出2026年和2027年非常健康的预测 [66] 问题: 大幅增加的资本支出是否能使AI供需在2027年更趋平衡，以及工程人才是否构成限制 [69][70][71] - 建设新晶圆厂需要两到三年，因此2026年大幅增加的资本支出主要服务于2028年及以后的产能，希望到那时供需差距能缩小 [71] - 2026年和2027年的短期重点是通过提高生产率来增加产出，公司在这方面已取得良好成果 [72] - 关于工程人才，公司人员有满足客户需求的激励，公司目的是支持客户，确保客户感到台积电是可信赖的伙伴 [71] 问题: 晶圆平均售价增长20%是否成为新常态，以及2026年第一季度指引是否包含涨价因素 [73][74][75] - 新节点价格会上涨，混合平均售价也会上升，过去如此，未来也将继续 [76] - 但过去几年定价对盈利能力的贡献仅足以覆盖工具、设备、材料、劳动力等的通胀成本 [76] - 高盈利能力主要得益于高利用率、制造卓越性和跨节点产能优化 [76][77] 问题: 3纳米等节点收入峰值持续时间延长对财务和竞争的影响 [79][80] - 这是由于半导体产品趋势需要更低功耗和更高性能，而公司的技术差异化（兼具高速和低功耗）越来越明显，吸引了第一波、第二波、第三波客户持续加入，从而维持了长期需求 [81][82] - 这需要持续的技术领先，公司通过每年改进（如N2、N2P及后续）来支持客户持续创新，使其产品保持市场竞争力 [81] 问题: 2纳米制程在2026年的收入贡献预期，以及为何智能手机和PC客户加速向2纳米迁移 [83][84][85] - 2纳米从一开始就将是一个比3纳米更大的节点，但由于公司整体营收规模已变得大得多，讨论新节点的收入百分比贡献意义不大 [84] - 客户加速迁移是因为整个产品都在寻求低功耗和高性能，公司的技术能提供这种价值，且公司每年都在改进技术，即使同一节点名称，产品性能也在持续提升 [85] - 虽然每晶体管成本可能上升，但性能对比成本的价值（CP值）提升更大，因此客户坚持与台积电合作 [85] 问题: AI收入高增长指引背后对计算量（Token）和功耗（吉瓦）的假设 [89][90] - 管理层表示客户产品性能持续大幅提升（从Hopper到Blackwell到Rubin），能支持的计算量增长是巨大的，以至于难以跟踪具体的Token增长 [91] - 从吉瓦功耗角度看，目前瓶颈仍是台积电的晶圆供应，而非电力消耗，美国仍有充足的电力供应 [91][92] 问题: 未来三年资本支出是否会达到2000亿美元 [93][94][95] - 管理层澄清，2026年和2027年的重点是提高生产率，因为现在投资的晶圆厂产能要到2028年和2029年才会释放 [95] - 过去三年资本支出为1010亿美元，未来三年将显著更高，但未透露具体数字 [95]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收以新台币计环比增长5.7%，以美元计环比增长1.9%至337亿美元，略高于此前指引 [3] - 第四季度毛利率环比提升2.8个百分点至62.3%，主要得益于成本改善、有利的汇率以及高产能利用率 [3] - 第四季度营业费用占净营收比例为8.4%，低于第三季度的8.9%，营业利润率环比提升3.4个百分点至54% [3] - 第四季度每股收益为19.5新台币，股东权益报酬率为38.8% [3] - 2025年全年营收以美元计同比增长35.9%至1000亿美元，以新台币计同比增长31.6%至3.8万亿新台币 [6] - 2025年全年毛利率同比提升3.8个百分点至59.9%，营业利润率同比提升5.1个百分点至50.8% [7] - 2025年全年每股收益同比增长46.4%至66.25新台币，股东权益报酬率同比提升5.1个百分点至35.4% [7] - 第四季度末现金及有价证券为3.1万亿新台币（约980亿美元） [5] - 第四季度应收账款周转天数增加1天至26天，库存天数稳定在74天 [6] - 第四季度产生约7260亿新台币营运现金流，资本支出3570亿新台币（约115亿美元），支付第一季度现金股息1300亿新台币，季度末现金余额增加2970亿至2.8万亿新台币 [6] - 2025年全年产生2.3万亿新台币营运现金流，资本支出1.3万亿新台币（约409亿美元），自由现金流达1万亿新台币，同比增长15.2% [7] - 2025年支付现金股息4670亿新台币，同比增长28.6%，每股现金股息从2024年的14新台币增至18新台币，2026年预计至少为23新台币 [7][8] - 2025年实际税率为16%，2026年预计税率在17%至18%之间 [8] - 2026年第一季度营收指引为346亿至358亿美元，中值环比增长4%，同比增长38% [8] - 基于1美元兑31.6新台币的汇率假设，2026年第一季度毛利率指引为63%至65%，营业利润率指引为54%至56% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按技术节点划分，第四季度3纳米制程贡献了28%的晶圆收入，5纳米占35%，7纳米占14% [4] - 2025年全年，7纳米及以下先进技术占晶圆总收入74%，高于2024年的69%，其中3纳米占24%，5纳米占36%，7纳米占14% [4] - 按平台划分，第四季度高性能计算收入环比增长4%，占总收入55% [4] - 第四季度智能手机收入环比增长11%，占32%；物联网环比增长3%，占5%；汽车环比下降1%，占5%；数字消费电子环比下降22%，占1% [4] - 2025年全年，高性能计算收入同比增长48%，占总收入58%；智能手机同比增长11%，占29%；物联网同比增长15%，占5%；汽车同比增长34%，占5%；数字消费电子持平，占1% [4][5] - 2025年AI加速器收入占总收入比例达“十几到二十几”百分比 [18] - 2025年先进封装收入贡献接近10%，2026年预计略高于10%，未来五年增速预计快于公司整体 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司定义的“Foundry 2.0”行业（包括逻辑晶圆制造、封装、测试、光罩制造等）在2025年同比增长16% [17] - 公司预计2026年“Foundry 2.0”行业将同比增长14% [18] - 公司预计2026年自身美元计营收将增长接近30%，继续超越行业增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期营收增长展望：基于技术差异化和更广泛的客户基础，预计从2024年开始的五年内，美元计营收复合年增长率将接近25% [22] - AI加速器收入增长展望：预计从2024年至2029年的五年间，其复合年增长率将达到“中高50%”区间 [22] - 未来几年，智能手机、高性能计算、物联网和汽车四大增长平台将共同推动整体营收增长 [22] - 公司坚持战略性的定价策略，而非机会主义定价，并与供应商紧密合作以推动成本改善 [15] - 公司通过制造卓越性来提升晶圆厂生产率、增加产出，并进行跨节点产能优化以支持盈利能力 [10][15] - 面对英特尔等竞争对手，公司表示已有30多年竞争历史，有信心保持业务按预期增长，并指出先进技术设计周期长（需提前2-3年准备），产品上市后还需1-2年爬坡，竞争需要时间 [60] - 公司正在全球扩张制造足迹，以满足客户对地理灵活性的需求并最大化股东价值 [23] - 公司致力于通过周期实现56%及以上的长期毛利率，以及“高20%几”的股东权益报酬率 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年观察到AI相关需求全年强劲，而非AI终端市场已触底并出现温和复苏 [17] - 进入2026年，公司认识到关税政策和元件价格上涨（尤其是消费相关及价格敏感领域）带来的不确定性和风险，将在业务规划中保持审慎，同时专注于业务基本面以强化竞争地位 [17] - AI市场近期发展持续非常积极，观察到AI模型在消费、企业和主权AI领域的采用日益增加，这驱动了对更多计算的需求，从而支撑了对先进硅片的强劲需求 [18] - 客户及许多云服务提供商给出了强劲信号，并直接联系公司要求提供产能支持其业务，因此对AI多年大趋势的信念依然坚定，相信半导体需求将继续非常基础且稳固 [19] - 公司认为AI是真实的，并开始融入日常生活，是一个“AI大趋势” [34] - 半导体行业能否连续三、四、五年表现良好尚不确定，但AI需求看起来将持续多年，公司将坚持基础技术领先和制造卓越，与客户建立信任 [35] - 关于产能瓶颈，管理层认为当前瓶颈在于台积电的晶圆供应，而非电力供应，客户表示已提前多年规划电力问题 [45][95] - 关于成熟节点，公司表示会优化资源以支持客户，但将继续支持有良好业务的8英寸晶圆客户，不会让他们失望 [65] 其他重要信息 - 2026年资本预算预计在520亿至560亿美元之间，约70%-80%将分配给先进制程技术，约10%用于特殊技术，约10%-20%用于先进封装、测试、光罩制造等 [12] - 由于2纳米技术爬坡，2026年折旧费用预计同比增长“十几”百分比 [13] - 海外晶圆厂爬坡在未来几年将继续稀释毛利率，早期阶段影响在2%-3%，后期阶段扩大至3%-4% [11] - 2纳米技术初始爬坡将在2026年下半年开始稀释毛利率，预计全年影响在2%-3% [11] - 3纳米毛利率预计将在2026年某个时间点跨越公司平均水平 [10] - 公司面临制造成本挑战，包括领先节点成本上升、设备更昂贵、工艺更复杂，导致N2的每千片月产能所需资本支出大幅高于N3，而A16的每千片成本将更高 [14] - 过去三年资本支出总计1010亿美元，预计未来三年将显著更高 [14][99] - 美国亚利桑那州第一座晶圆厂已于2024年第四季度成功进入大规模生产，第二座厂建设已完成，计划2026年进行设备移入和安装，并因客户需求强劲，将大规模生产时间提前至2027年下半年 [23][24] - 第三座厂建设已开始，正在申请第四座晶圆厂和第四座先进封装厂的建筑许可 [24] - 公司刚在附近购买了第二块大型土地，以支持当前扩张计划并为应对强劲的多年AI需求提供灵活性 [24] - 日本熊本第一座特殊技术晶圆厂已于2024年底开始量产且良率很好，第二座厂建设已开始 [25] - 德国德累斯顿特殊技术晶圆厂建设按计划进行 [25] - 在台湾，公司正在新竹和高雄科学园区准备多个阶段的2纳米晶圆厂，未来几年将继续在台湾投资先进制程和先进封装设施 [25][26] - 2纳米技术已于2025年第四季度在新竹和高雄基地成功进入大规模生产且良率良好，预计2026年将快速爬坡 [26] - 公司推出了N2P作为N2家族的延伸，将在2026年下半年量产；A16技术采用领先的超级电源轨，最适合具有复杂信号路由和密集供电网络的高性能计算产品，计划2026年下半年量产 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI需求是否真实以及半导体周期展望 [30][32] - 管理层表示已花费大量时间与客户及其客户沟通以确认需求真实性，云服务提供商展示了AI帮助其业务增长和财务回报的证据，且其财务状况良好 [33] - 公司自身应用AI也提升了晶圆厂生产率，因此相信AI是真实的，并正成为大趋势 [34] - 对于半导体行业能否连续多年表现良好，管理层表示不确定，但AI需求看起来将持续多年，公司将坚持技术领先和制造卓越，预计能实现25%的复合年增长率 [35] 问题: 美国亚利桑那州扩张计划及未来产能占比 [37][38] - 由于AI大趋势及美国AI客户的强烈需求，公司正在加速亚利桑那州和台湾的产能扩张，大部分最先进产能仍在台湾 [39] - 当前产能非常紧张，公司正努力缩小供需缺口，预计今明两年需极其努力 [40] - 公司刚在亚利桑那州购买第二块土地，计划扩建多座晶圆厂，建设独立的超级晶圆厂集群以提升生产率、降低成本并更好服务美国客户 [40] 问题: 评估AI基础设施（如电力供应）对公司规划的影响 [42][43] - 管理层首先关注台湾的电力供应是否充足以支持产能扩张 [44] - 对于全球数据中心电力，客户表示已提前五六年规划，并告知台积电当前瓶颈在于硅片供应，无需担心其他问题 [45] - 公司也关注全球电力供应、涡轮机、核电站、机架和冷却系统等供应链，目前情况良好，公司重点是努力缩小自身的供需缺口 [46] 问题: 先进封装收入贡献及资本支出重点领域 [47][48] - 2025年先进封装收入贡献接近10%，2026年预计略高于10%，未来五年增速预计快于公司整体 [49] - 先进封装连同光罩制造等领域的资本支出占比从过去的约10%提升至10%-20%，投资将集中于客户需求的领域，包括3DIC、SoIC等 [49] 问题: 非AI终端市场需求展望及细分领域增长潜力 [52][54] - 管理层认为网络处理器等非AI领域也与AI相关，因AI数据中心需要扩展，因此增长依然强劲 [55] - 对于个人电脑和智能手机，预计内存价格上涨对出货量影响甚微，台积电客户行为未变，公司主要供应高端智能手机，其对内存价格较不敏感，需求依然强劲 [55] 问题: 英特尔代工竞争带来的潜在市场份额风险 [57][58] - 管理层表示竞争一直存在，但先进技术设计周期长，从设计到量产爬坡需要数年时间 [60] - 公司不低估竞争对手的进展，但有信心保持业务按预期增长 [60] 问题: 关于退出8英寸及成熟制程节点业务的传闻 [63][64] - 管理层表示公司会优化资源配置，但与客户充分沟通，并承诺如果客户业务良好，将继续支持，包括8英寸业务，不会让客户失望 [65] 问题: 内存价格上涨对消费电子需求的潜在影响 [66][67] - 管理层表示对台积电没有影响，因为客户主要聚焦于高端智能手机和个人电脑，这些领域对元件价格较不敏感，客户给出了今明两年健康的预测 [68] 问题: 资本支出能否缓解AI供应瓶颈及工程师资源是否构成限制 [70][72] - 建设新晶圆厂需要2-3年时间，因此2026年的大额资本支出主要贡献将在2028年及以后 [72] - 2026-2027年，公司短期重点是通过提升生产率来增加产出，以缩小供需缺口 [73] - 关于工程师资源，公司表示人员有激励去满足客户，这是公司的目标，目前正通过提升生产率来应对短期需求 [72] 问题: 晶圆平均售价增长趋势及2026年定价展望 [74][75] - 管理层表示每个新节点的价格都会上涨，混合平均售价也将随之上升 [77] - 但价格只是影响盈利能力的六个因素之一，近年定价带来的益处仅够覆盖工具、设备、材料、人力等方面的通胀成本 [77] - 高产能利用率、制造卓越性和跨节点产能优化是支撑高盈利能力的主要因素 [77][78] 问题: 新制程节点收入峰值持续时间延长带来的财务及竞争影响 [80][81] - 管理层将此归因于半导体产品对低功耗和高性能的持续需求，以及台积电技术差异化优势明显，吸引了第一波、第二波、第三波客户持续加入，从而延长了节点的需求周期 [82][83] 问题: 2纳米制程2026年收入贡献预期及客户加速迁移的原因 [84][85][86] - 管理层表示2纳米从起点看将是一个比3纳米更大的节点，但由于公司整体营收规模已很大，讨论其收入占比意义不大 [86] - 客户加速迁移至2纳米是因为其提供了低功耗和高性能的价值，且公司每年持续改进，即使在同一节点名称下，产品性能也在提升，性价比更优 [87] 问题: AI收入增长指引背后的假设（如Token消耗、电力支持） [92][94] - 管理层表示难以精确追踪Token增长，但客户产品性能持续大幅提升（如从Hopper到Blackwell到Rubin），计算能力支持巨大 [95] - 从电力角度看，当前瓶颈仍是台积电的晶圆供应，而非电力消耗，美国仍有充足的电力供应 [95][96] 问题: 未来三年资本支出是否会达到2000亿美元 [97][98] - 管理层澄清，2026-2027年的重点是提升生产率，因为当前投资的产能要到2028-2029年才能开出 [99] - 过去三年资本支出为1010亿美元，未来三年将显著高于此水平，但未透露具体数字 [99]

核心观点 - 埃隆·马斯克预测人工智能、能源与太空技术将引发颠覆性变革，其核心观点包括：AI智能将在2030年超越全人类总和，太阳能是终极能源解决方案，未来经济基础将从货币转向能量，而中国在AI算力竞赛中凭借电力、执行力等优势将占据主导地位 [3][8][12][13] AI发展预测与影响 - AI进步呈指数级增长，预计2026年实现通用人工智能，到2030年其智能水平将超越全人类智能的总和 [3] - 医疗领域将在三年内被颠覆，Optimus机器人外科医生将超越顶尖人类外科医生，得益于AI能力、芯片性能及机电灵巧度的三重指数增长，且经验可跨机器人累加与共享 [4] - 建议现在无需读医学院，因为机器人医生将提供比当前顶级富豪更优质的医疗服务，且不受人类生理与情绪限制 [4] - 未来10-20年，传统货币可能不再重要，AI与机器人将导致商品和服务生产成本趋近于零，引发价格暴跌，进入“全民高收入”时代，但未来3-7年将经历激进变革与社会动荡的过渡期 [8] - 大多数互联网交互未来将是实时AI视频，工作将在不到20年内成为可选项 [14] 中美AI竞争格局 - 基于当前趋势，中国将在AI算力上远远超过世界其他地区 [5] - 中国拥有三大核心优势：电力优势（预计2026年发电量达美国3倍，去年新增500太瓦时电量中70%来自太阳能）、芯片代差缩小（摩尔定律失效使追赶更容易）、以及强大的工程执行力 [5][6][7] - 预测最终的AI竞争格局将在XAI、谷歌以及中国之间展开 [7] 能源战略与太空计划 - 太阳能被视为唯一终极能源答案，批评在地球搞核聚变是低效的，应直接利用太阳这个免费的巨型核反应堆 [9] - 提出利用太阳能的三步走方案：第一步，利用特斯拉Mega Pack等储能技术提升现有电网效率，使能源吞吐量翻倍；第二步，向太空发射太阳能AI卫星，利用太空24小时日照，预计需发射8000次；第三步，在月球建立卫星工厂，就地取材制造并发射卫星 [9][10][11] - 星链计划每年向太空运输300-500吉瓦的光伏组件用于AI算力，预计两年内产生的太空AI算力将超过美国当前全部算力 [1] - 强调未来的货币本质是能量，因为能量可驱动AI并改变物理世界 [12][13] 其他科技与社会观点 - X平台目前拥有约6亿月度用户，目标是成为汇集所有语言群体思想的“集体意识” [14] - AI发展必须重视“真相、美丽和好奇心”，避免强迫AI说谎 [14] - 社会将过渡到“通用高收入”，AI将导致通货紧缩 [14]