公司业绩与财务表现 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为1.86美元，超出市场预期2.2%，较去年同期增长6.3% [3] - 公司2025年第四季度总收入为51.5亿美元，略超市场预期，较去年同期增长10.8% [3] - 公司2025年第四季度末的流动比率为1.74，略低于行业平均的1.81，但高于1表明其有能力有效偿还短期债务 [7] 增长驱动因素与战略 - 公司通过选择性收购和战略投资来推动增长，例如2022年收购Wind River和Intercable Automotive Solutions，增强了其在汽车软件解决方案和车辆架构系统领域的市场地位 [1][6] - 公司受益于汽车行业电气化、互联和自动驾驶趋势，其系统集成专业知识能够利用这些增长趋势 [1][4] - 公司“智能架构”战略改善了发动机管理并降低了功耗，这减少了车辆的线束需求，有助于实现燃油效率和功能丰富性 [5] - 随着汽车安全成为互联汽车的关键卖点，整车厂对高级驾驶辅助系统（ADAS）的需求日益增长，为公司相关技术产品提供了机会 [1][4] - 对个性化、信息娱乐互联和便利性的需求快速增长 [4] 面临的挑战与风险 - 全球总体需求环境疲软以及运营成本上升对公司构成重大挑战 [2] - 全球半导体短缺导致的汽车生产疲软正在影响公司的收入 [8] - 公司所在的行业竞争高度激烈，这影响了其盈利能力以及在保持成本效益的同时进行创新的能力 [2][8] - 由于有机和无机增长举措以及法律事务，公司成本不断上升，导致未来的投资路径收窄 [7]

报告行业投资评级 本报告为亚洲开发银行发布的区域发展战略文件，旨在为大湄公河次区域制定2030年创新发展战略，其性质为政策性、指导性战略规划，不包含针对具体行业或公司的股票投资评级 [2][5][17] 报告的核心观点 报告的核心观点是，为加速实现《大湄公河次区域经济合作计划2030年战略框架》的宏伟目标，必须将创新置于区域合作的核心位置 报告提出通过构建次区域创新体系，重点围绕**数字化、绿色转型和互联互通**三大战略路径，并关注**知识与技术扩散、人力资本与技能发展、初创企业与中小企业、包容性**等跨领域主题，以推动八大优先行业的创新发展，最终实现可持续增长、改善互联互通和提升福祉 [2][17][37][51] 根据相关目录分别进行总结 战略路径 - **数字化**：利用区域内年轻、有活力且具备技术意识的人口优势，通过发展跨境数字连接与基础设施、鼓励跨境数字平台、促进法律和监管框架讨论以及培养数字创业能力，来拥抱数字化并管理其带来的颠覆性影响，以提升经济增长、生产力和竞争力 [21][22][68] - **绿色转型**：鉴于该次区域易受气候相关风险和污染影响，需通过协作和创新方法推动向经济可持续增长转型 具体举措包括推广绿色技术、采用低碳和气候适应性基础设施、发展绿色产业集群以及开展能力建设 预计到2030年，亚洲将创造**1400万**个绿色工作岗位，到205年将达**1.8亿**个，为区域带来重大机遇 [23][26][75][79] - **互联互通**：作为GMS计划长期以来的核心，改善互联互通是提升创新绩效、促进贸易、投资以及知识与技术流动的关键 战略重点包括发展连接城市、港口和经济特区的经济走廊、促进监管协调、分享最后一英里能源连接解决方案以及建设智慧城市作为创新中心 [27][28][85][88] 跨领域主题 - **知识与技术扩散**：通过基础设施联通、促进贸易投资以及建立跨境网络，促进知识和绿色智能技术在GMS国家间的共享与传播，这是远离技术前沿国家最重要的创新来源 [29][97] - **人力资本与技能发展**：通过能力建设和跨境交流，提升个人创造力、知识和技能，培养创新文化 重点包括发展针对关键行业的职业技术培训、加强政策制定者能力建设以及通过GMS知识网络促进跨境教育机构合作 [30][99][102] - **初创企业与中小企业**：通过支持孵化器、加速器等中介组织，并建立GMS创新基金，为初创企业和中小企业的创新活动提供资金和商业化支持，帮助它们克服融资和监管障碍，融入区域和全球价值链 [30][33][105][109] - **包容性**：通过有针对性的能力建设和政策对话，确保创新过程关注妇女等弱势群体面临的挑战，促进性别平等，并确保创新惠及全社会 [31][94][110][111] 行业策略 报告针对GMS计划的八大优先行业提出了具体的创新支持策略： - **农业**：鼓励采用气候智能型农业和数字化技术，通过加强农业推广服务、支持农民组织发展、推广农业机器人和无人机等技术，以及促进跨境政策对话，提升农业生产力与可持续性 [115][120][121] - **能源**：支持《GMS能源行业战略2024-2030》，通过促进清洁能源技术知识共享、加强政策制定者能力建设、推动监管框架协调以及支持包容性的能源获取项目，推动区域清洁能源贸易和向智能电网转型 [123][125][127][132] - **环境**：应对跨境环境挑战，通过提供论坛讨论绿色技术推广、鼓励在土地利用和水资源管理中采用环保技术、促进绿色技术投资以及支持利益相关者能力建设，以保护生物多样性和生态系统 [127][129][133][138] - **健康**：支持《GMS卫生行业战略2024-2030》，通过识别医疗保健数字化解决方案的差距、协助制定区域卫生合作培训计划、支持跨境最佳实践分享以及促进政策对话，加强区域卫生安全与系统韧性 [134][137][139][142] - **旅游**：通过建设数字技术应用能力（如数字支付、智能票务）、推广绿色技术和废物管理解决方案、促进利益相关者协作以及推动区域旅游标准对话，助力旅游业向更高附加值、可持续的方向复苏 [143][146][147][153] - **贸易与投资便利化**：支持贸易投资工作组，通过促进跨境电子商务、助力中小企业发展数字技能、鼓励在贸易便利化中应用颠覆性技术（如区块链）、加强跨境政策对话和能力建设，来简化贸易流程 [149][150][154][157][158] - **运输**：通过推动运输部门数字化（如智能交通系统）、促进跨境运输政策对话与知识共享、帮助建设人力资源以及鼓励建立绿色和数字交通解决方案知识网络，发展无缝、高效、可靠的可持续运输系统 [155][156][160][161][162] - **城市发展**：通过推广智慧城市概念和数字化战略、促进关于城市气候适应性的知识共享以及鼓励发展网络化城市和经济走廊，提升城市效率、连通性、可持续性和韧性 [160][164][165][167] 实施安排 - **组织机构**：设立GMS创新工作组，为战略提供方向、确定优先事项并监测进展；定期组织GMS创新论坛，促进知识共享 [32][175][177] - **资金与能力建设**：创建GMS创新基金，为战略活动提供资金，并支持初创企业和中小企业；开展能力建设计划，提升政策制定者和执行机构制定与实施创新政策的能力 [33][180][185] - **合作与监管**：促进不同利益相关者之间的伙伴关系和私营部门合作，特别是通过中介组织连接政府与初创企业；协助召集政策制定者，简化和协调区域监管环境以鼓励创新 [34][35][187][190] - **监测评估与数据**：开发监测与评估框架，包括在2028年进行中期审查；支持讨论制定GMS内通用的数据收集框架，长远目标是建立GMS科学、技术与创新观察站 [35][192][193][196]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为26.88亿美元，同比增长3.5%[31] - 调整后营业收入为2.259亿美元，同比下降7.9%[31] - 调整后每股收益为2.26美元，同比下降12.4%[31] - 2025年全年净销售额约为111.3亿美元，调整后营业收入约为10.6亿美元[44] 用户数据 - 2025年第四季度Access部门净销售额为11.72亿美元，同比增长1.3%[51] - Vocational部门第四季度净销售额为9.224亿美元，同比增长4.7%[54] - Transport部门第四季度净销售额为5.667亿美元，同比增长6.2%[57] 未来展望 - 2026年预计净销售额在110亿美元左右，调整后每股收益约为11.50美元[44] 新产品和新技术研发 - 2025年第四季度Access部门调整后营业收入率为8.8%[51] - Vocational部门调整后营业收入率为16.2%，同比增长[54] 市场扩张和并购 - 2025年第四季度，Access部门的GAAP运营收入为99.3百万美元，较2024年同期的142.9百万美元下降了30.5%[59] - 2025年第四季度，Vocational部门的GAAP运营收入为140.3百万美元，较2024年同期的110.9百万美元增长了26.5%[59] 负面信息 - 2025年第四季度，调整后的Access部门运营收入为103.0百万美元，较2024年同期的151.6百万美元下降了32.0%[59] - 2025年第四季度，调整后的Vocational部门运营收入为149.6百万美元，较2024年同期的122.9百万美元增长了21.7%[59] - 2025年第四季度，GAAP合并运营收入为212.0百万美元，较2024年同期的223.9百万美元下降了7.5%[59] - 2025年第四季度，调整后的合并运营收入为225.9百万美元，较2024年同期的245.4百万美元下降了7.5%[59] - 2025年第四季度，稀释后每股收益（GAAP）为2.10美元，较2024年同期的2.33美元下降了9.9%[60] - 2025年第四季度，调整后的稀释后每股收益为2.26美元，较2024年同期的2.58美元下降了12.4%[60] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年，预计合并运营收入（GAAP）为1,005百万美元，调整后为1,060百万美元[61] - 2026年，预计稀释后每股收益（GAAP）为10.90美元，调整后为11.50美元[61]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收68亿美元，净利润5.57亿美元 [3][6] - 2025年全年营收284亿美元，调整后净利润26.4亿美元，调整后税后收入回报率为9.3% [3] - 2025年是公司连续第87个盈利年度，也是其历史上利润第四高的年份 [3][6] - 2025年每股股息为2.72美元，包括1.40美元的年终股息，股息收益率接近3% [12] 业务部门表现 - PACCAR Parts 2025年创下年度营收记录，达69亿美元，同比增长3%，税前利润16.7亿美元 [4][12] - 第四季度零部件营收创纪录，达17亿美元，同比增长4%，税前利润4.15亿美元 [12] - PACCAR Financial Services 2025年营收创纪录，达22亿美元，税前利润增长11%至4.85亿美元 [2][14] - 第四季度金融服务营收5.69亿美元，税前利润增长10%至1.15亿美元 [14] - 金融服务市场份额提升至27%，较2024年增加2个百分点 [14] 市场与行业展望 - 2025年北美8级卡车零售销量为23.3万辆，公司旗下Kenworth和Peterbilt合计占有30%市场份额 [7] - 预计2026年北美8级卡车市场需求在23万至27万辆之间 [7] - 2025年欧洲16吨以上卡车市场总量为29.8万辆，预计2026年注册量在28万至32万辆之间 [8] - 2025年南美16吨以上卡车市场为11.5万辆，预计2026年需求在10万至11万辆之间 [8] - 行业8级卡车库存为3.2个月，而公司库存为2.2个月，管理层认为处于最佳水平 [18] 运营与生产 - 第四季度交付卡车32,900辆，预计2026年第一季度交付量将处于可比水平 [10] - 第一季度北美交付量预计将有所上升，而欧洲交付量在第四季度年末较高后预计将小幅下降 [11] - 管理层指出12月和1月订单接收情况更加强劲，1月订单处于“显著超产率”水平 [15][17] - 第一季度生产时段已“基本排满”，订单需求广泛，包括专用车需求、车身制造商补货活动以及零担运输市场的稳定 [17] 利润率与成本 - 第四季度卡车零部件及其他业务毛利率为12%，管理层指引第一季度毛利率将升至12.5%至13% [5][10] - 第四季度零部件毛利率为29.5% [13] - 尽管交付量持平，但第一季度毛利率预计将改善，原因包括：获得232条款关税的完整季度收益、工厂调整后效率提升、加班减少以及订单接收改善 [10][15] - 材料成本占产品成本的绝大部分，约80%至85%，其余为人工和间接费用 [10] 政策与监管影响 - 自11月1日生效的232条款卡车关税政策，因公司在美、加、墨的“本地化”制造布局而带来优势 [1] - 已确认EPA 2027年氮氧化物35毫克限值将于明年1月生效，有助于客户敲定购买计划 [1][5] - 关于EPA 2027年氮氧化物标准变更，管理层与客户讨论的潜在价格影响约为每辆车正负10,000美元，作为规划参考 [20] 资本配置与投资 - 2025年资本项目投资7.28亿美元，研发投入4.46亿美元 [15] - 2026年计划资本投资7.25亿至7.75亿美元，研发投入4.5亿至5亿美元 [4][15] - 投资领域涵盖下一代清洁柴油、混合动力和电动动力总成、电池单元、网联汽车服务、柔性制造、自动驾驶平台以及高级驾驶辅助系统 [4][16] 其他业务亮点 - DAF XF和XD电动卡车荣获国际年度卡车奖，这是DAF五年内第三次获此奖项 [9] - 公司正在投资网联技术和“智能体AI”以提高车辆出勤率和客户成功率 [12] - PACCAR Parts目前在全球拥有21个分销中心，包括卡尔加里的新设施 [12] - 预计2026年零部件销售额将增长4%至8%，第一季度同比增长预计约为3% [13] - 二手车价值同比上涨4%，随着市场预期与排放技术相关的新车价格上涨，二手车价格可能进一步上涨 [19]

指数编制方法论 - 标的指数为S&P Kensho New Economies Composite Index，旨在投资全球范围内在美国上市（包括ADR/GDR）且通过Kensho的自然语言处理驱动分类法映射到“新经济”细分领域的公司，这些领域涵盖机器人、人工智能、自动化、互联技术及相关变革性技术 [1] - 每个符合条件的Kensho细分行业指数均采用系统的可投资性与流动性筛选、修正的等权重方法，并对成分股进行每半年一次的再平衡 [1] - 综合指数汇总所有符合条件的细分行业指数，但每个细分行业的权重由其过往夏普比率决定，该比率每年重新计算，使得发展更快的主题获得相应更高的权重，同时早期阶段主题仍保留代表性 [1] - 在综合指数内，发行人的权重源自其所属的底层细分行业成员资格及权重上限限制，国家及行业敞口反映的是分类法的广度，而非市值主导地位 [1] - 这种考虑生命周期的细分行业加权方法，加上定期的指数重构与底层每半年一次的再平衡，旨在平衡多元化、容量以及换手率控制 [1] 产品信息 - 该产品为SPDR S&P Kensho New Economies Composite ETF，交易代码为KOMP US [1] - 可通过提供的ETF分析平台链接获取更深入的机构级洞察，包括绩效与风险指标、相关性、敏感性和因子敞口分析 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：MaxLinear (总部位于加州Carlsbad的半导体公司) [1] * **行业**：半导体行业，具体涉及数据中心、宽带接入、无线基础设施(5G/O-RAN)、工业与多市场等领域 [2][5][19][53] 核心观点与论据 **数据中心业务 (光学DSP与SerDes)** * 公司的新Keystone产品在800G市场获得大量关注，是今年数据中心收入的主要来源 [3] * 业务聚焦于光模块，客户包括美国超大规模数据中心运营商以及美国和中国的一、二级数据中心 [5] * 与三星代工厂的合作关系验证了其战略，客户接受度正在提升 [7] * 光学产品的订单交付周期约为28周，可见性良好 [12] * 数字信号处理器业务在2025年预期为6000万至7000万美元，2026年有望超过1亿美元，并具备持续翻倍的潜力 [10][13] **宽带与连接业务** * 宽带业务预计增长约25%，连接业务预计增长约40% [34] * 公司在无源光网络市场赢得份额，并在Wi-Fi 7升级中获益 [34] * DOCSIS 4.0产品已于2025年开始出货，预计2026-2027年将加速增长，其平均销售价格比DOCSIS 3.1高出40%以上 [35][37] * 宽带接入市场库存已基本消化，公司正赢得更多以往未获得的业务请求提案 [34][45] * 2.5千兆以太网业务在企业和工业应用领域不断拓展，市场存在超过10亿个千兆端口的升级潜力 [47] **无线基础设施业务 (接入与回传)** * 公司在5G接入侧赢得了北美两大主要电信运营商的设计订单 [19] * 这些关键胜利起到了灯塔效应，增强了其他客户的信心 [20] * 开放无线接入网市场取得进展，例如与和硕的合作 [21] * 预计电信资本支出在2026年将改善，成为业务加速器 [23] **工业与多市场业务** * 2025年该业务收入下降约50%，主要受中国市场价格压力和出口管制问题影响 [53] * 公司选择不参与低端价格竞争，坚持高端市场定位 [54] * 随着德州仪器和亚德诺半导体等同行提高价格，市场环境已趋于稳定 [56][57] * 预计2026年该业务将恢复至中个位数百分比增长 (如4%-5%) [55] **财务与运营展望** * 基础设施业务的毛利率略高于公司平均水平，业务结构向基础设施倾斜将对整体毛利率产生有利影响 [58] * 公司目标是在2026年底使毛利率以6开头 (即高于60%)，而非目前的5开头 [58] * 运营费用管理目标是使其增长率约为收入增长率的一半 [60] * 随着收入复苏和运营杠杆显现，预计运营利润率将回归历史水平 [61] * 公司董事会于11月批准了7500万美元的股票回购计划，以彰显信心并抵消员工股权稀释 [65][66][67] 其他重要内容 **产品与技术路线图** * Panther产品路线图在演进，随着应用拓展，其潜在市场规模估计在5000万至1亿美元以上 [33] * 公司提供数据压缩卸载能力，与基于CPU的方案相比更具吸引力，主要竞争对手是高通的QCT解决方案 [23][24] * 与AMD和英特尔等客户在数据压缩等领域有合作关系 [29][30] **公司战略与并购** * 与Silicon Motion的仲裁已于2024年10月启动，预计在2026年年中会有结果 [63] * 在仲裁解决后，随着资产负债表和盈利能力改善，公司有意愿重返并购市场，以加速基础设施业务的战略转型 [68] **市场动态与竞争** * 在无源光网络市场，公司从长期占据100%份额的竞争对手那里赢得了关键客户，预计最终该客户会采用双供应商策略 [42][44] * 公司是市场上唯一的商用调制解调器供应商，在接入市场的单设备价值提升了2-3倍 [15]

公司动态 - 奥什科什公司在CES展会（展位号4418）展示了其先进的赋能技术 [1] - 公司致力于为从事艰苦工作的人群（如消防员、机场工作人员等）提供支持 [1] - 展示的解决方案旨在塑造未来工地、社区和机场的形态 [1] 技术展示 - 展示的技术融合了自动驾驶、人工智能、互联互通和电气化等先进技术 [1] - 这些技术旨在赋能全球范围内的社区建设者、服务者和保护者 [1] - 公司定位为专用车辆、设备和服务的领先创新者 [1]

公司战略与市场定位 - 公司作为特种车辆、设备和服务的领先创新者，将重返全球顶级科技盛会CES 2026，展示其在自动驾驶、人工智能、互联和电气化领域的先进技术 [1] - 公司致力于通过先进技术重新定义保障社区运行的关键工作，为消防员、机场地勤、邮递员、士兵和建筑工人等提供解决方案，旨在提升安全性、效率和性能 [2][3] - 公司专注于四大关键技术支柱：自动驾驶、人工智能、互联和电气化，并将这些技术集成到模块化、可扩展的平台中，为客户带来显著的总拥有成本优势 [3][4] 产品创新与行业认可 - 公司的两款产品在CES 2026创新奖中获得最高荣誉：JLG®臂式高空作业平台（带机器人末端执行器）在机器人类别获奖，Oshkosh®机场产品Striker® Volterra™电动机场救援消防车在旅游与交通类别获奖 [5] - 公司还在建筑与工业科技类别中被评为多项CES创新奖获奖者，体现了其在工业技术领域的创新领导地位 [5] 技术领导力与行业洞察 - 公司高管和行业专家将在CES的多场小组讨论中分享关于机器人技术、移动出行和人工智能未来的见解，讨论主题涵盖自动驾驶、人工智能、互联和电气化 [6] - 具体参与的小组讨论包括：首席技术与战略采购官Jay Iyengar参与的“互联社区：人工智能如何驱动下一个创新时代”（1月6日下午1点 PST） [7] - 全球工程副总裁兼接入设备首席技术官Shashank Bhatia参与的“无缝城市：让智能技术轻松协同工作”（1月6日下午2点 PST） [7] - 项目总监Chris Andrews参与的“下一代技能：为学生迎接未来科技做准备”（1月6日下午3点 PST）以及主持的“从手离到眼离：迈向L4自动驾驶的竞赛”（1月8日上午9点 PST） [7][8][13] - 首席创新与发展官Simon Dean将参与“与企业共赢：融资、合作与初创企业成长”小组讨论（1月8日上午11点 PST） [13] 公司背景与业务规模 - 公司总部位于威斯康星州，在全球拥有超过18,000名员工，产品通过旗下众多品牌销往超过150个国家 [10] - 公司旗下品牌包括JLG®, Pierce®, MAXIMETAL, Oshkosh® S-Series™, McNeilus®, IMT®, Jerr-Dan®, Frontline™ Communications, Oshkosh® Airport Products, Oshkosh AeroTech™, Oshkosh® Defense 和 Pratt Miller [10]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为Astera Labs (NasdaqGS: ALAB)，一家专注于解决AI系统连接性挑战的半导体公司 [1] * 行业涉及人工智能(AI)基础设施、数据中心、半导体（特别是连接性芯片，如重定时器、交换机、CXL产品）[3][6][10] 核心观点和论据 **1 对AI投资周期和公司角色的看法** * 公司认为AI投资周期仍处于早期阶段，需要大量计算能力来完善模型 [4][5] * 随着计算需求增长，连接性（connectivity）成为提升系统效率的关键瓶颈和更大问题，公司业务正是解决GPU/XPU/CPU之间的互连挑战 [6] * 公司未看到业务中有任何AI放缓的迹象，客户订单未显示放缓信号 [6] **2 内存瓶颈与CXL解决方案** * 随着AI模型参数增长（从IPO时讨论的约1万亿增至目前最大的3万亿以上），HBM内存容量不足成为瓶颈 [11] * CXL（Compute Express Link）技术可通过KV缓存卸载（KV cache offloads）和检查点（checkpointing）来解决AI推理和工作负载中的内存瓶颈 [11] * 公司CXL产品的首个部署将用于通用计算，已与微软合作，在数据中心私有环境中加速SAP HANA的数据库工作负载，通过提供更大内存将整个数据库置于内存中带来性能优势 [12] * CXL在AI中的角色将是作为HBM之后的第二层内存，其额外延迟可在AI工作负载中被隐藏 [14] * 预计CXL业务将在2026年下半年开始上量 [13] **3 Taurus平台（有线连接解决方案）进展** * Taurus是公司第四季度（Q4）增长的最大驱动力 [20] * 公司正在向领先的超大规模客户量产400千兆（400 gig）解决方案，并正在向800千兆（800 gig）方案推进，客户范围扩大 [20] * 800千兆解决方案预计将于明年（2026年）初开始部署，但更实质性的上量将在下半年，并叠加在持续增长的400千兆业务之上 [20] * 预计400千兆业务在2026年将继续增长，并比800千兆业务规模更大，但800千兆业务将在年底开始发挥作用 [21] **4 Aries平台（重定时器与交换机）业务动态** * 公司上市时（2024年3月），重定时器业务主要基于英伟达（NVIDIA）Hopper平台 [23] * 2024年，XPU（超大规模客户自研ASIC）的兴起推动了Aries业务的巨大增长，这些XPU用于横向扩展（scale out）和纵向扩展（scale up） [25] * 在纵向扩展中，公司通过AEC PCIe获得更高平均售价（ASP）的FCM模型 [25] * 从Hopper向Blackwell平台的过渡中，公司收入更多来自交换机而非重定时器 [25] * 展望2026年，公司预计将从第5代（Gen 5）重定时器向第6代（Gen 6）过渡，这将带来新的增长动力，同时Gen 5在超大规模客户部署中仍有大量增长 [25][26] * 目前仅有一家商用GPU供应商提供Gen 6产品，公司正与其大幅上量，预计今年晚些时候将有其他支持Gen 6的GPU/XPU部署 [30][32] **5 Scorpio X交换机（PCIe纵向扩展）与UALink机遇** * 公司正与超过10家客户就用于纵向扩展的Scorpio X系列（基于PCI Express或类似协议）进行合作，合作阶段从已确认设计到即将上量 [36][38] * Scorpio X系列本季度开始初步量产，明年上半年上量，下半年更显著增长 [39] * 高通（Qualcomm）近期公开表示支持PCI Express作为纵向扩展协议，因其是基于内存语义的负载存储协议，与NVLink和未来的UALink类似 [39][40] * 公司认为许多使用PCIe的客户将自然过渡到UALink，因为软件栈已优化，且UALink是更快版本的PCIe [40][42] * 公司在Scorpio产品上的客户参与度是30年行业经验中最高的 [42] * 预计PCIe Scorpio X产品组合将在2026年至2027年持续上量，新协议（如NVLink Fusion或UALink）在2027年后才可能成为主导 [48] **6 对NVLink Fusion及Trainium 4公告的看法** * 公司认为NVLink Fusion的发布为超大规模客户提供了更多选择，AI动态每三个月变化一次，需要灵活性 [49] * 公司强调，随着每一代GPU和XPU的演进，其单机价值（content）都在增长 [50] * Trainium 4公告提到两种部署：1）原生机架（使用NVLink或UALink直接连接交换机），这对UALink是积极进展；2）使用NVLink Fusion的混合机架 [50] * 在NVLink Fusion方案中，需要一个复杂组件进行协议转换、管理数据流和安全性，该组件需附着于每个XPU，而交换机方案通常一个交换机连接多个XPU [51][54] * 公司对此次公告感到兴奋，并认为这体现了超大规模客户和英伟达对公司开发此关键组件能力的信任 [54] * 关于XPU与CPU之间的连接，内容取决于系统架构（如距离远近），在Grace Blackwell平台中，重定时器内容已消失，但若距离较远仍需信号调节组件 [60][62] **7 UALink交换机战略与竞争格局** * 目前市场上尚无UALink交换机，仍处于早期阶段和绿地部署 [63][65] * 公司策略是在产品就绪并能在展会上演示时才会讨论 [65] * 公司通过PCIe纵向扩展拓扑积累了丰富经验，包括确保复杂机架可靠高效运行的Cosmos软件和遥测能力，这些将延续到UALink产品中 [66] * 公司对执行UALink交换机计划非常有信心，预计2026年下半年将出现用于管道清理的样品，2027年完成全面认证，之后在产品中上量 [66][67] * 公司认为未来将是一个多种标准共存的分化世界：NVLink生态、PCIe/UALink生态、以及基于以太网RDMA的生态将长期并存 [73][74][76] * 对于以太网交换机市场，公司持开放但谨慎态度，目前专注于PCIe向UALink过渡的巨大机会，若客户要求或情况变化会考虑进入，但需面对强大的现有竞争对手 [80][82][83] **8 光学互连（Optics）战略与X Scale收购** * 光学互连是公司的巨大机遇，可将铜链路的收入显著提升 [87] * 随着系统更复杂、数据速率提升，纵向扩展域将从单个机架扩展到多个机架，届时必须采用光学互连，预计拐点可能在2028-2029年 [88] * 在全面部署前，2027年将有一些管道清理部署 [88] * 收购X Scale是为了获得光学连接器的关键技术和量产能力，这是将光子集成电路（PIC）耦合到光纤并可靠扩展的瓶颈环节 [91] * 公司具备自研电芯片（EIC）和光子芯片（PIC）的能力，但也愿意根据客户需求与其他光子技术供应商合作 [89][90][94] **9 财务与资本配置** * 公司的长期毛利率目标模型为70%，并相信随着产品组合拓宽和市场扩大，能够实现40%的营业利润率 [95] * 公司目前盈利能力很强，正在积累大量现金 [95] * 鉴于公司上市仅一年，处于早期阶段，现金将优先用于战略性并购或其他战略举措 [96] * 随着公司成熟并持续产生正向现金流记录，将寻求回报投资者的方式 [96] 其他重要内容 * 公司产品线包括：用于互连的重定时器（retimers）和交换机（switches）（Aries平台），有线连接解决方案（Taurus平台），用于内存扩展的CXL产品，以及用于纵向扩展的PCIe/UALink交换机（Scorpio X系列） [7][10][18][33][45] * 公司强调其核心是解决连接性挑战，提升AI基础设施效率 [10] * 公司提及与超大规模客户（hyperscalers）的紧密合作与互动 [25][42][50] * 公司提及行业协议演进：从PCIe Gen5向Gen6过渡，以及未来向UALink的演进 [25][40]

涉及的行业或公司 * 本次投资者日纪要涉及的公司是TE Connectivity (TEL) [1] * 公司专注于连接和传感器领域 [14] * 业务主要覆盖两大板块：工业解决方案和交通解决方案 [11][79] 核心观点和论据 财务表现与增长目标 * 公司2024财年营收超过170亿美元，营业利润率为21%，EBITDA利润率为25%，现金流表现强劲，转换率远超100% [13] * 过去五年（对比2019年），公司实现了4%的有机销售增长，营业利润率提升了250个基点，自由现金流从16亿美元翻倍至32亿美元 [27][29] * 公司宣布将未来五年的通过周期增长目标从4-6%提升至6-8% [10][108][130] * 目标实现双位数的每股收益增长，超过100%的现金流转换率，以及30%以上的增量营业利润率 [48][131][132] * 资本配置策略保持不变：约三分之一的自由现金流用于增长股息，其余三分之二灵活用于股份回购或并购，核心是追求中期15%的投入资本回报率 [32][133][134] 增长驱动力与市场趋势 * 增长基础建立在数据、电力和信号这三大“生命线”的长期趋势上，这些趋势在人工智能、电网、下一代汽车等领域创造机会 [34][35][41] * 工业解决方案板块将成为主要增长引擎，预计贡献超过60%的未来增长 [44] * 数字数据网络和能源业务将实现超常增长，受人工智能和电网硬化等巨额资本支出驱动 [45][56][58] * 人工智能与云业务营收预计在未来两年内翻倍以上，从14亿美元的基础增长 [62] * 能源业务受益于电网升级和新能源需求，预计将实现双位数增长 [73] * 交通解决方案板块预计实现中个位数增长，其中汽车业务内容增长将超出汽车产量4-6% [79][84] * 增长由三大趋势驱动：数据连接、电子化（低电压）和电动出行（高电压），各贡献约三分之一的内容增长 [91] * 在中国市场地位强劲，营收占比超过三分之一，内容价值从2019年的50美元/车提升至87美元/车，并有望随中国车企全球化而进一步增长 [81][102] 竞争优势与运营能力 * 公司的“护城河”在于与客户的深度共同创造模式，拥有10,700名工程师，同时进行约5,000个项目，年推出约1,000个 [17][18][19] * 运营网络全球化，76%的制造和90%的供应链已实现区域内本土化，过去五年新增了20座工厂以支持增长和供应链韧性 [21][114] * 拥有巨大的规模化定制能力，包括3,000多台注塑机、1,200多台冲压机和60,000个装配单元 [24] * 质量和服务水平是关键优势，客户调查中被视为全球质量领导者，过去五年质量提升了50%，并计划未来五年再提升50%，按时交付率超过90% [26] 其他重要内容 并购战略与案例 * 并购遵循严格标准：是否看好目标市场、TE是否为最佳所有者、能否达到中期15%的ROIC目标 [119][122] * 近期案例包括收购Richards（能源业务，加强电网地下连接）和ERNI（工业设备业务，通过内部建设电镀线提升利润率），均符合战略并带来协同效应 [123][125][126] 对周期性波动的考量 * 提出的6-8%增长目标是“通过周期”的，承认不同业务（如航空航天防御与工业设备）处于不同的周期阶段，但整体组合能抵御波动 [109][110][137] * 增长预测基于内容增长和市场份额获取，而非依赖整体经济加速 [28][43] 对特定问题的澄清 * 在人工智能业务中，公司目前市场份额约为30% [159] * 关于技术演进（如光连接替代铜缆），公司积极参与客户下一代架构的共同设计，并致力于延长铜缆解决方案的生命周期，无论技术路径如何都处于有利位置 [161][162] * 增量利润率目标已包含正常的定价能力，并非依赖大幅提价，与历史模式一致 [157] * 支持快速爬产的能力依赖于高度自动化的制造单元，这是实现规模化和良好增量利润率的关键 [171][173]