核心观点 - 截至2026年1月23日，SHFE铜价101340元/吨，环比+0.57%，LME铜价13129美元/吨，环比+2.54% [2] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [2] - 铜精矿现货采购紧张，TC现货价续创历史新低，但线缆企业开工率回升 [2] - 展望2026年，铜行业供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [2] 库存情况 - 截至2026年1月23日，全球三大交易所电解铜库存合计96.0万吨，环比+6.2% [3] - 截至1月22日，LME铜全球库存17.2万吨，环比+16.9% [3] - 截至1月16日，SMM铜社会库存33.0万吨，环比+2.9% [3] - 截至1月23日，COMEX铜库存56.3万吨，环比+4.4% [3] - 截至1月23日，国内主流港口铜精矿库存71.9万吨，环比+4.1% [3] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1% [4] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6% [4] - 截至2026年1月23日，精废价差为2865元/吨，环比-526元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5% [5] - 截至2026年1月23日，TC现货价为-50.00美元/吨，环比-3.4美元/吨，处于2007年9月以来低位 [5] - 2025年12月电解铜进口26万吨，环比-4.0%，同比-29.8% [5] - 2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4% [5] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月22日当周线缆企业开工率为58.71%，环比+2.72个百分点 [6] - 空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [6] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.40个百分点 [6] 期货市场 - 截至2026年1月23日，SHFE铜活跃合约持仓量23.1万手，环比+6.4%，持仓量处1995年至今71%分位数 [7] - 截至1月20日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比-1.6%，持仓量处1990年以来80%分位数 [7]

铜价近期走势与市场观点 - 自2024年10月中旬以来，LME期铜价格从约11,000美元/吨上涨超过2,410美元/吨，并于2025年1月6日创下13,238美元/吨的历史新高 [2] - 部分分析师认为此轮铜价上涨过快且不可持续，价格已脱离关税、宏观环境及基本面影响的现实 [3] - 市场观察人士认为价格上涨的时间过长，而另一部分观点则指出价格上涨受到美国政府关税行动、供应中断及投机资金推动 [2][3] 推动价格上涨的主要因素 - 美国政府行动带来的不确定性推动金属价格，特别是从2024年8月开始对美国进口的半成品铜材征收50%关税，并计划从2027年开始对未锻造铜进口征税 [2] - 供应中断产生影响，2025年一些最大矿山出现生产问题 [2] - 对美国以外供应短缺的担忧和投机资金的兴趣推动了价格飙升 [3] - COMEX铜库存从一年前不到10万吨大幅增加至超过50.3万吨 [2] 对价格可持续性的质疑与风险 - 铜价涨势缺乏依据，市场对风险反应过度，仍关注2025年6月30日关于对美国进口精炼铜征收15%关税的行政命令最后期限 [3] - LME的净多头头寸接近创纪录水平，当净头寸非常紧张时，市场价格和动量可能会迅速变化 [4] - COMEX和LME之间的套利不再支持新供应流向美国，投机头寸似乎过度扩张 [3] - 中国市场看跌，上海期货交易所的净空头头寸达到2021年以来的最高水平，与西方市场的看涨观点形成对比 [4] 供需基本面分析 - 当前价格水平缺乏精矿市场短缺作为佐证，去年和今年精矿短缺估计为50万吨 [4] - 预计2026年精炼铜缺口将从2025年的17.4万吨翻一番，达到33.3万吨，但该短缺量仍远低于全球需求的2%，被认为不会严重失衡 [4] - 俄罗斯Nornickel公司估计2025年全球精炼铜产量为2,770万吨，需求为2,760万吨，存在11.7万吨供应过剩，并预测2026年将有相近的11.8万吨过剩供应 [6] - 红云证券预计2026年铜可能出现轻微过剩，原因包括经济增长放缓和大量铜库存流入 [5] 需求前景展望 - 中国占全球所有铜消费的58%-60%，其下游需求已受到高铜价影响，中国进口升水大幅下降 [5] - 预计2026年中国交通、建筑、电力和家电行业的需求（占总需求81%）将仅小幅增长0.7%，较2025年2.6%的增长率显著放缓，基本相当于持平 [5] - 预计2026年全球铜需求增长2.3%，增幅低于2025年的4.1%，发达经济体的复苏源于日本、美国和欧洲此前出现的负增长 [5] - 人工智能行业至少在2027年之前不会对铜需求产生重大影响 [5] 价格预测与行业影响 - StoneX预测2026年铜价平均为11,490美元/吨，这一水平仍被认为很高 [4] - 铜价飙升为矿商和勘探企业创造了动力，2025年报告有新发现资源、棕地扩张和其他增长机会，例如阿曼和俄罗斯的铜矿开采活动在复苏 [7] - 全球最大的铜消费国中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [8]

铜价走势 - SHFE铜收盘价77450元/吨，环比4月30日+0.3% LME铜收盘价9446美元/吨，环比5月2日+0.9% 贸易冲突缓和但关税负面影响仍压制铜价涨幅 [2] - 铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后逐步上行 废铜原料供给紧张逐步兑现 电解铜库存降至近五年低位 [2] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存90.0万吨 环比上周+7.7% 全球三大交易所库存合计43.4万吨 环比+0.7% [3] - LME铜全球库存19.2万吨 环比-2.8% SMM铜社会库存12.0万吨 环比-7.3% [3] 原料供应 - 2024年12月中国铜精矿产量15.2万吨 环比+9.5% 同比+6.9% 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨 同比+1.3% [4] - 国内4月旧废铜产量8.8万金属吨 环比-20% 同比-22.5% 精废价差1295元/吨 环比-76元/吨 [4] 冶炼数据 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨 环比+0.3% 同比+14.3% TC现货价-43.60美元/磅 环比-3.3美元/磅 创2007年9月以来新低 [5] - 1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨 同比-17.7% [5] 下游需求 - 线缆企业开工率83.49% 环比-5.96pct 占国内铜需求31% 空调销量同比+15.3% 其中外销+24.5% 占铜需求13% [6] - 黄铜棒开工率55.0% 环比+0.6pct 同比-0.3pct 占铜需求4.2% [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量18.1万手 环比+7.6% 处于1995年以来49%分位数 COMEX非商业净多头持仓2.2万手 环比+12.1% 处于1990年以来58%分位数 [7]